톰 치버스의 《모든 것은 예측 가능하다》를 흥미진진하게 읽었다. 읽는 내내 알고 있던 내용에도, 그리고 전혀 새로웠던 내용에도 전반적인 감탄이 있었지만 특히 제4장 '세상 속의 베이즈'를 바탕으로, 인간의 행동을 '기저 확률(Prior)'과 '합리적 업데이트'의 관점에서 바라본 소감을 남겨본다. '비합리성' 뒤에 숨겨진 '베이즈적 합리성' 나는 왜 타인을 '비합리적'이라고 봤나 나는 흔히 타인의 이해할 수 없는 선택을 보며 "저 사람은 참 비합리적이다"라고 치부하곤 했다. 특히 정치나 투자처럼 이해관계가 첨예한 영역에서 나와 반대 입장에 있는 이들을 흔히 '돌발적'이거나 '무지한' 존재로 생각하는 경향이 있었다. 하지만 톰 치버스의 베이지안 시각을 빌려오면, 인간은 사실 상당히 정교한 '베이즈 기계(Bayesian Machine)'에 가깝다. 우리가 타인을 비합리적이라고 느끼는 진짜 이유는 그들의 논리가 부족해서가 아니라, 그들이 가진 '사전 확률(Prior)'이 우리와 다르기 때문이라는 관점이 핵심이다. 베이즈 정리~ 믿음을 수정하는 방법 베이즈 정리에 따르면, 새로운 정보를 접했을 때 우리의 믿음은 '기존의 믿음(사전 확률)'과 '새로운 증거의 힘(우도, likelihood)'을 결합하여 업데이트된다. 즉, 새로운 정보가 얼마나 신뢰할 만한가와 결합하여 자신의 믿음(확률)을 수정하는 것이다. 만약 두 사람이 동일한 증거를 보고도 전혀 다른 결론에 도달한다면, 이는 그들이 원래부터 세상에 대해 가지고 있던 '기본값'이 극명하게 달랐음을 의미한다. 결국 내가 타인을 비합리적이라고 느끼는 진짜 이유는 그들의 논리가 부족해서가 아니라, 그들이 가진 사전 확률(Prior)이 나와 다르기 때문이다. 여기서 사전 확률이란 어떤 새로운 정보를 접하기 전, 우리가 이미 세상에 대해 가지고 있는 '기존의 믿음'이나 '기본 지식'을 뜻하고 기저 확률(Base rate)이라고 표현하기도 한다. 예를 들어, 누군가에게는 '도널드 트럼프는 성공한 사업가이자 기득권을 타파할 영웅'이라는 것이 사전 확률일 수 있고, 다른 누군가에게는 '위험한 선동가'라는 것이 사전 확률일 수 있다. 베이즈 정리에 따르면, 인간은 새로운 증거를 접했을 때 이 사전 확률을 '우도(Likelihood)', 즉 '새로운 정보가 얼마나 신뢰할 만한가'와 결합하여 자신의 믿음을 수정한다. 이렇게 업데이트된 최종 결과물을 '사후 확률(Posterior)'이라고 부른다. 그렇다면 나는 타인을 어떻게 봐야 하나 이 관점에서 보면 도널드 트럼프와 같은 정치인의 행보 역시 다르게 해석될 수 있다. 외부에서는 그를 '돌발적'이라고 비판할지 모르나, 그가 성공해온 인생 궤적과 그가 처한 환경을 '기저 확률'로 두면 그의 선택은 그 상황에서 생존과 승리를 위한 지극히 합리적인 베이즈적 업데이트의 결과일 수 있다. 그를 지지하는 이들 역시 마찬가지다. 그들의 삶에서 체득된 경험이 사전 확률로 자리 잡고 있다면, 그 확률을 기반으로 내린 결정은 그들의 세계관 안에서 논리적 정당성을 갖는다. 여기까지는 어쩌면 나조차도 명시적이지는 않지만 암묵적인 프로세스를 가지고 살아왔을지도 모른다. 하지만 또 다른 중요한 축이 있다. 바로 사전 확률의 업데이트가 바로 그 축이다. 우리가 겪었던 일화 속의 베이지안적 해석 우리는 대부분 ...

< asymmetry님의 Neuron's Insight 선정글 > 중간에 내가 잘 이해했는지 의심스러운 부분에 대해서 고민하고 있다가, Claude에게 고교생을 위한 해설서를 만들어 달라고 해보았다. ^^ asymmetry님의 좋은 분석글에 대한 이해를 돕기위한 해설서로 괜찮겠다 싶어서 공유해본다. 정말 교과서 해설서 느낌인데 나의 경우엔 이해도를 높이는데에 도움이 많이 되었다. (해설서 게시는 원 저자 asymmetry님의 양해를 구하였다.)

The Lords of Easy Money(돈을 찍어내는 제왕, 연준), 크리스토퍼 레너드 The Coin(더 코인), 성상현(레오성님) 먼저 위의 두 권의 책을 책상에 두고 순서대로 읽고 있다. 위의 책은 다 읽었고, 아래 책은 목차와 첫 챕터 정도만 읽었다. 먼저 <돈찍제, 연준>을 먼저 들여다 보고 이어서 <더 코인>을 읽으면서 생각해볼 점을 이어가보자. 중앙은행은 언제 경제의 '조연’에서 ‘주연’이 되었는가 크리스토퍼 레너드의 『돈을 찍어내는 제왕, 연준』을 관통하는 한 문장은 이렇다. 2008년 위기는 끝난 적이 없다. 다만, 연준이 그것을 연장시켰을 뿐이다. 이 책은 금융위기의 드라마틱한 사건들을 재현하는 데 집중하지 않는다. 대신, 그 이후 10여 년간 미국 중앙은행이 어떤 선택을 했고, 그 선택이 미국 경제의 구조를 어떻게 바꾸었는지를 집요하게 추적한다. 책을 읽고 나면 자연스럽게 이런 질문이 남는다. 연준은 경제를 구한 것인가, 아니면 다른 형태의 위기를 설계한 것인가? 1. 2008년 이후, 연준은 무엇을 바꾸었는가 Federal Reserve는 원래 금리를 조절하며 경기를 안정시키는 기관이었다. 경제가 과열되면 금리를 올리고, 침체되면 낮추는 식이다. 하지만 2008년 금융위기 이후 연준은 더 이상 단순한 ‘조절자’가 아니었다. 금리를 거의 0%까지 내린 뒤에도 경제가 회복되지 않자, 연준은 양적완화(QE)를 시작했다. 이는 중앙은행이 직접 국채와 주택저당증권을 대량 매입해 시중에 돈을 공급하는 방식이다. 이 변화는 단순한 정책 변화가 아니라, 권력의 확장이었다. 연준은 더 이상 금리만 조정하는 기관이 아니라, 자산 시장의 방향에 직접 개입하는 존재가 되었다. 이 책은 특히 이 점을 강조한다. 양적완화는 단순한 경기 부양책이 아니라, 자산 가격을 떠받치는 장치였다는 것이다. 2. ‘부의 효과’라는 가설, 그리고 현실 당시 정책의 논리는 이른바 ‘부의 효과(Wealth Effect)’였다. 자산 가격이 오르면 사람들은 자신이 더 부자가 되었다고 느끼고 소비를 늘릴 것이다. 소비가 늘어나면 기업이 고용을 늘리고, 결국 경제가 회복된다는 그림이었다. 하지만 현실은 달랐다. 주식과 부동산 가격은 빠르게 회복했다. 그러나 임금 상승은 더뎠고, 생산성 향상도 제한적이었다. 자산을 많이 가진 계층은 더욱 부유해졌지만, 그렇지 못한 사람들은 체감 회복이 미약했다. 책은 이 현상을 “자산 시장 중심의 회복”이라고 설명한다. 경제가 회복된 것이 아니라, 자산 가격이 회복된 것이다. 3. 기업은 왜 빚으로 자사주를 샀는가 이 책의 가장 설득력 있는 부분은 기업 행동의 변화다. 초저금리 환경에서는 돈을 빌리는 비용이 매우 낮다. 이때 기업은 두 가지 선택을 할 수 있다. 생산 설비를 늘리고 연구개발에 투자한다. 빚을 내 자사주를 매입하고 주가를 끌어올린다. 많은 기업이 두 번째를 택했다. 이유는 단순하다. 주가가 오르면 경영진 보상이 늘어나고, 단기 성과가 즉시 나타난다. 반면 공장을 짓는 일은 시간이 오래 걸리고 불확실하다. 저자는 이런 현상을 금융화(financialization)의 심화라고 본다. 기업이 실물 경제의 주체라기보다, 금융 상품처럼 행동하기 시작했다는 것이다. 이 대목에서 책은 단순한 정책 비판을 넘어 구조 비판으로 확장된다. 연준의 저금리 정책이 기업의 유인을 바꾸었고, 그 결과 산업 구조가 변형되었다는 주장이다. 4. 2019년 레포 사태, 시장은 이미 연준에 의존하고 있었다 2019년 단기 자금 시장(레포 시장)에서 금리가 급등한 사건은 이 책의 중요한 전환점이다. 평소 2% 수준이던 금리가 일시적으로 9%까지 치솟았다. 이는 시장 내부의 유동성 구조가 매우 ...

불과 며칠 전에 한 것 같은 시즌1의 영상도 아직 못 봤는데... (아직 업로드 안 한 것 맞겠지?? 나만 못 본건가?) 벌써 다음 시즌2를 진행한다니... 덕분에 피상적으로 알고 있던 기업 공시자료와 컨퍼런스콜, 뉴스들을 정리할 기회가 되었다. [2025.09.11] 미국주식여행기 시즌2 '로빈후드 v. 코인베이스'편에 함께하실 분을 초대합니다 1. 첫번째 미션 1-1. 로빈후드의 미션은 무엇인가? 금융을 모든 사람에게 민주화(democratize finance for all)한다. 투자 접근성을 높여 금융 시스템을 대중화, 교육과 혁신 통해 실현. 1-2. 그 미션을 위해, 로빈후드는 무슨 사업을 하는가? 브로커리지: 커미션 프리 주식·ETF·옵션 거래, 24/7 유럽에 크립토 거래 지원. 크립토: 스테이킹·토큰화(유럽 Stock Tokens), Bitstamp 인수로 기관 확대. 구독 서비스: Robinhood Gold(프리미엄 도구), Strategies(자동 자산 관리, $0.5B AUM). 지출·퇴직: Gold Card(300K 사용자), Retirement IRA($20B AUC), Banking(2025 가을 론칭). 비판: 사업 다각화 긍정이나, 크립토 비중(16% revenue)으로 시장 의존도 높아 취약. 1-2-1. 로빈후드 지출(Spending) 사업 설명 지출 사업은 Robinhood Money spending account를 중심으로 운영되며, FDIC 보험 적용 현금 계좌(최대 $250,000 보호)와 연동된 debit card(Robinhood Cash Card 또는 Gold Card)를 통해 일상 지출을 지원. 주요 기능: 커미션 프리 지출, paycheck 자동 투자(주식 또는 크립토), 실시간 잔고 관리, spending account에서 IRA나 brokerage로 자금 이동 가능. Gold Card 특화: 2025년 기준 300,000명 이상 사용자 보유, Gold 멤버 전용으로 3% 무제한 캐시백(크립토 또는 현금 선택), 무이자 해외 거래, no annual fee, credit limit $500~$20,000. 수익 모델: 지출 활동으로 인한 interest-earning assets 증가(Net Interest Revenues $357M, Q2 2025), Gold 구독 연계($93M other revenues). 통합 측면: spending account에서 IRA 기여 자동화(예: paycheck 일부 IRA로), 2025년 Robinhood Banking 론칭으로 고수익 저축 계좌(APY 5% 이상, cash sweep 프로그램)와 seamless 연결, 지출과 투자/퇴직을 하나의 앱으로 통합. 비판: 지출 기능이 투자 유도로 설계되어 충동 소비 유발 가능, FDIC 보호 한도 초과 시 리스크, Gold Card의 크립토 캐시백으로 변동성 노출. 1-2-2. 로빈후드 퇴직(Retirement) 사업 설명 퇴직 사업은 self-directed IRA(Traditional 및 Roth)를 핵심으로, 2025년 기준 AUC $20B(50% YTD 증가), 100,000명 이상 사용자 참여. IRA 유형: Traditional(세제 혜택 기여 시 공제, tax-deferred 성장), Roth(기여 시 과세, tax-free 인출), 옵션 거래 지원(qualified traders 대상, no commission). 기여 한도: 2025년 $7,000(50세 미만), $8,000(50세 이상), 이전 연도 기여 가능(2024년 4월 15일까지), recurring investments(주간/월간 등) 지원. 매칭 프로그램: Gold 멤버 3% match(최대 $210 추가, 1년 유지 조건), non-Gold 1% match, transfers/rollovers(401(k) 등) 적용, 5년 미만 철회 시 패널티. 추가 혜택: IRA transfer/closing fee 환불($75, $7,500 이상), dividend reinvestment 자동화, SIPC 보호($500,000, cash $250,000), Robinhood Strategies(managed portfolios, 0.25% fee, Gold 멤버 $100K 초과 면제). 통합 측면: spending account나 brokerage에서 IRA 자금 이동 즉시, 2025 Banking 론칭으로 퇴직 자산과 지출/저축 연계(예: 자동 기여), 전체 생태계에서 wallet share 확대(평균 자산 $10K 돌파). 비판: 매칭의 5년 lock-in으로 유동성 제한, 실시간 잔고 표시로 단기 트레이딩 유발(장기 퇴직 목적 위배), IRA 내 크립토 미지원으로 다각화 한계. 1-3. 로빈후드는 어떻게 돈을 버는가? 전통적인 금융기업과 어떻게 다른가? 수익원: 거래 기반(65% YoY 증가, $539M, PFOF 중심), 순이자(25% 증가, $357M, 마진·현금 스위프), 기타(33% 증가, $93M, Gold 구독). ARPU $151(34% YoY), Q2 총 revenue $989M(45% YoY). 전통 브로커(Schwab 등)와 차이: 커미션 프리 vs 전통 커미션 의존, 대신 PFOF·구독으로 대체해 저비용 유치하나 투명성 논란. 비판: PFOF 규제 강화 시 수익 50% 이상 타격 가능, 전통 기업 안정성 대비 변동성 큼. 1-3-1. 로빈후드의 수익 모델과 전통 브로커(Schwab 등) 차이 설명 커미션 프리 모델의 의미와 배경 Robinhood는 2013년 설립 시부터 주식·ETF·옵션·크립토 거래에 커미션(거래 수수료)을 부과하지 않음. 이는 젊은·초보 투자자 유치를 위한 전략으로, 전통 브로커(예: Charles Schwab)가 2019년까지 $4.95~$6.95 per trade를 청구하던 모델을 혁신. 2025년 기준, Schwab도 $0 커미션으로 전환했으나, 옵션 계약당 $0.65 추가 피 유지(웹 검색 결과 , ). 전통 브로커의 커미션 의존과 변화 전통 브로커(Schwab, Fidelity 등)는 과거 주로 커미션으로 수익 창출, 이는 거래량 기반 안정적이나 고비용으로 소액 투자자 접근 어려움. 2019년 SEC 규제 변화로 대부분 $0 커미션 전환, 대신 마진 이자·자문 피·뮤추얼 펀드 로드 피 등 다각화. Schwab의 경우, 2025년 $9.74T AUM 규모로 안정적, Robinhood(26.5M Funded Customers, Q2 2025) 대비 대형 고객 중심(웹 검색 결과 , ). Robinhood의 PFOF(Payment for Order Flow) 대체 메커니즘 커미션 대신 PFOF 활용: 주문 흐름을 마켓 메이커(예: Citadel)에게 판매, 거래당 $0.0001~$0.002 per share 수익(2025 Q2 transaction revenues $539M 중 주요). 이는 저비용 유치 효과적이나, 최적 실행 가격(execution quality) 저하 논란(웹 검색 결과 , Fidelity PFOF 미사용 vs Robinhood 고의존). 추가: Robinhood Gold 구독($5/month, 3.5M subscribers, Q2 2025)으로 프리미엄 도구·마진 이자(25% 증가 $357M) 제공, 전체 other revenues $93M 기여. 저비용 유치 효과 PFOF·구독으로 거래 비용 0원 유지, ARPU $151(34% YoY 증가, Q2 2025), Funded Customers 26.5M(10% YoY) 성장 촉진. 전통 브로커 대비 모바일·간편 UI 강조, 24/7 크립토·fractional shares 지원으로 젊은 세대(밀레니얼·Gen Z) 지갑 점유율 확대(평균 자산 $10K 돌파, Earnings Call). 투명성 논란의 세부 내용 PFOF로 주문이 마켓 메이커에게 라우팅되면, 투자자 최적 가격 미보장(예: 2021 GameStop 사태에서 가격 왜곡 의혹, SEC 조사). Robinhood PFOF 비중 높음(수익 50% 이상, 웹 검색 결과 ), Fidelity·Schwab처럼 직접 라우팅 옵션 미제공으로 투명성 부족 지적. 규제 리스크: SEC 2022~2025 조사 지속, PFOF 금지 시 수익 모델 붕괴 가능(예: 2022 NYDFS $30M 벌금 사례 유사). 비판: 저비용 매력에도 불구, 투자자 보호 약화로 신뢰 하락, Schwab의 광범위 자문 서비스 대비 단기 트레이딩 유도 문제. 1-3-2. PFOF로 주문이 마켓 메이커에게 라우팅되면, 투자자 최적 가격 미보장(예: 2021 GameStop 사태에서 가격 왜곡 의혹, SEC 조사) PFOF 메커니즘: Robinhood 주문이 Citadel 등 마켓 메이커로 ...