이익과 주가는 무조건 동행하는가?

엔비디아가 주가배수의 차원에서 아주 비싼 주식이라는건 낙관론자들도 동의할겁니다. 문제는 미래 성장성이 주가에 얼마나 반영된 것인지의 여부겠죠. 만약 버블이 있다고 해도 어디부터가 펀더멘탈인지는 여전히 중요한 쟁점입니다. 결국 아무리 벨류에이션 모형이 가정이 많고 불확실하다고 해도, 말로만 싸우는 것보다는 간단하게라도 벨류에이션을 해보는 것이 생각을 정리하기 좋습니다. 따라서 간단한 RIM 모형을 만들어봤습니다. 엔비디아 RIM 모형 링크 (V1.1) RIM 모형이란? RIM(잔여이익) 모형은 DCF의 아주 간단한 구조라고 보시면 됩니다. DCF 모형은 세후영업이익 + 비현금비용 - 운전자본 증감 - 자본지출로 구한 FCFF를 구해야 하지만, 잔여이익은 그냥 순이익 - 자본*자본비용입니다. 순이익에서 기업활동에 대한 기회비용을 뺀 ...

애니플러스는 제 아픈 손가락 중 하나입니다. M&A 기반 이익성장임에도 미디어산업의 성장 모멘텀과 국내 관련 산업을 거의 독점했다는 점에서 좋게 봤으나, 주가는 작년 말에 기업분석보고서를 발간한 이후에도 부진합니다. 그 이유는 크게 두가지입니다. 미디어/엔터 산업이 올해 전혀 모멘텀을 받지 못했다는 점 이미 전환사채 부담이 높은 시점에서 또 전환사채 발행을 감행했다는 점 첫번째 이유는 뭐 국내 엔터주뿐만 아니라 전세계 엔터주가 다 마찬가지죠. 버블이 경제에 끼치는 해악은 단순히 그 버블이 꺼졌을때 투자자들이 보는 피해만이 아닙니다. 버블에 속하지 못한 산업이 소외되어 성장에 지장을 겪는다는 점도 있습니다. 올해 성장주향 모멘텀이 전부 반도체 하드웨어로 가버린 바람에 소프트웨어, 미디어 등 산업은 부진했습니다. 그럼에도 저는 여전히 미디어 산업을 긍정적으로 보고있고, 꾸준히 관련 기업들을 추적하고 있습니다. 본론은 두번째 이유입니다. 애니플러스는 M&A를 통한 성장을 위해 전환사채를 많이 발행했고, 이때 투자한 사모펀드들은 신규 사업 진출로 인한 주가 상승 시기에 상당한 차익을 챙겼습니다. 주가가 하락하더라도 리픽싱 조항과 풋옵션(조기상환요구권)이 있기 때문에 이들에게는 거의 위험이 없는 구조입니다. 라프텔과 애니맥스까지 인수한 상황에서 이미 애니플러스의 재무는 부하가 심하게 걸린 상황이었습니다. 그때부터는 유의미한 시너지 효과와 시장지배력 강화로 순이익 성장 ...

가치와 모멘텀의 세계관 본인에게 맞는 투자전략을 찾으라는 말이 있습니다. 저는 이 말에 동의하는 편입니다. 본인에게 안 맞는 옷에 몸을 굳이 우겨넣을 필요는 없습니다. 하지만 그렇다고 해서 다른 전략을 몰라도 된다는 말은 아닙니다. 일단 어떤 전략이 있는지는 알아야 그쪽에서 할 수 있는 가장 멍청한 행동은 피할 수 있기 때문입니다. 저는 천성이 역발상/가치투자에 더 맞습니다. 언제나 주류보다는 비주류에 더 관심이 가고, 누가 뭐라고 하면 일단 의심부터 하고 봅니다. 이것이 때로는 아주 고통스러운 결과로 이어집니다. 공매도로 유명한 투자자들이 롱런하지 못하는 이유는 역발상/가치투자는 필연적으로 마틴게일 베팅을 하기 때문입니다. *마틴게일 베팅은 돈을 잃으면 투자금을 늘리는 리스크 관리 기법입니다. 정반대를 역마틴게일 베팅이라고 부릅니다. 가치투자자들은 어떤 절대적인 내재가치가 있고, 가격은 이를 중심으로 움직이는 것으로 생각합니다. 그래서 내재가치와 가격이 벌어질수록 더 매력적인 투자라고 생각하는 경향이 있습니다. 하지만 그 내재가치에 대한 판단이 틀렸거나, 가격이 본인이 버틸 수 없을 정도로 반대방향으로 가버리면 치명적인 손실을 입게 됩니다. 가치투자자들의 세계관 모멘텀투자자들은 내재가치를 추세라고 부릅니다. 추세와 가격은 서로 영향을 주고, 이는 자기강화적인 속성을 가집니다. 흔히 사용하는 추세 지표를 이동평균선이라고 하면 이해가 가실겁니다. 모멘텀투자자들은 가격이 추세에 영향을 주는 만큼, 추세도 가격에 영향을 준다고 생각합니다. 이는 가격에 특정 균형점이 없다는 것을 의미하며, 역마틴게일 베팅이라는 특성을 가집니다. 모멘텀투자자들의 세계관 그렇다고 해서 모멘텀투자자들의 베팅방식이 더 우월하다는 주장을 하려는건 아닙니다. 각 관점은 설명할 수 없는 현상이 있고, 두 관점 모두를 어느정도 활용할 줄 알아야 합니다. 저는 가치투자자쪽이니 이번에는 조지 소로스를 통해 모멘텀에 대해 같이 공부해보죠. 추세가 있으려면 자기강화적 사이클(재귀성)이 있어야 한다 조지 소로스가 말한 재귀성(Reflexivity)이 바로 가격과 추세의 상호연관성을 두고 말한 것입니다. 가격 = 내재된 추세(Underlying Trend) + 지배적 인지편향(Prevailing Bias) 추세가 움직이면 사람들의 편향도 방향이 바뀌는데, 추세의 방향이 유지되는 동안에 편향은 자기강화적인 특성을 가집니다. 처음에는 당연히 사람들도 의심을 하다가, 몇차례 시험을 통과하면 오히려 그 사실 (몇번 저항을 맞았는데 그걸 뚫고 오르더라)이 추세를 강화합니다....

수급 데이터의 효용이미 국내에서 수급 데이터를 이용한 매매기법은 널리 알려져 있습니다. 특히 외국인이 사는 주식의 수익률이 좋다는 것은 거의 상식이나 마찬가지이죠. 하지만 외국인이 정확히 누구이고, 어떤 특성을 가지는지 정확히 알아보는 사람은 드뭅니다. 많은 사람들이 외국인 외에도 투신, 사모펀드, 연기금을 많이 참고하지만 사실 금융투자가 최근에는 외국인과 잘 연동된 주도세력으로 부상했다는 사실은 잘 모릅니다.또한 외국인이 패시브 자금을 투자할 때 주로 사용하고 있는 비차익 프로그램매매의 경우 HTS, MTS에서 실시간으로 수급을 볼 수 있으며, 이는 소형주 매매에서 함정을 피할 수 있게 할 뿐만 아니라 추세추종 전략에서 아주 유용하게 사용될 수 있습니다. 거래원 데이터도 사람들은 JP모간과 같은 외국계 증권사는 다 외국인이라는 정도만 알지, 구체적으로 어떤 주체들이 활동하는지 모릅니다. 데이트레이딩을 하면서 이런 정보도 활용하지 않으면 앞으로 엣지를 확보하기는 힘들어질겁니다.이번에는 국내 주식시장을 둘러싼 플레이어들이 어떤 행태를 보이는지에 대해 설명하겠습니다. 주로 참고한 자료는 다음과 같습니다.김용구, 권범석. (2023). 2024 시장을 이기는 현물 · 파생 · 패시브 수급 분석론의 이해와 활용. 삼성증권.우민철, 엄윤성. (2024). 외국인 주도세력의 투자전략 변화: 가치투자에서 고빈도 알고리즘으로. 한국증권학회김민규. (2024). KB Quant [한국주식 심리보고서] 마음은 수급으로 말한다. KB증권.따로 떼어서 소개하는 이유는 한국 주식시장에서 거래할때 분명히 도움이 될, 중요한 자료들이기 때문입니다.외국인 수급에 대한 거대한 착각2016년 6월 27일은 국내 주식시장에 알고리즘 계좌에 대한 신고제도가 시행된 날입니다. 이 시기를 전후로 해서 외국인의 주도세력이 가치투자 위주의 장기투자자금이 아니라, 고빈도매매(HFT) 위주의 세력으로 변했습니다. 외국인 장기투자자금도 이미 2008년 금융위기 이후 들어온 수급은 패시브화되면서 프로그램매매의 비중이 높아졌습니다. 마이클 버리같은 가치투자성 외국인이 개별종목을 발굴해서 주가를 순순히 끌어올려주는 상상을 하시면 곤란합니다.2010년대 이후 국내 외국인 투자자금의 주류는 두가지입니다.외국 주식시장의 규제를 피해 한국시장에 온 고빈도매매 헤지펀드한국을 보러온게 아니라 신흥국 시장에 노출되러 온 신흥국 ETF 자금1번 유형을 간단히 짚고 넘어가자면, 국내에서 가장 거래대금이 높은 상위 10개 외국인 세력은 중소형주를 대상으로 단타를 치는 경향을 보입니다. 우민철, 엄윤성 (2024)에 따르면, 그들의 거래종목 평균 시가총액은 내려가고 있고, 당일청산하는 기업의 비중은 상승하고 있습니다. 각 매매의 건당 체결금액도 평균적으로 하락하는 추세입니다.당일매수/당일청산되는 데이트레이딩 매매건수만 모아서 거래대금 상위 10개 주도세력의 평균적인 매매차익을 계산해보면, 2016년초까지 가치투자성 자금이 주도세력이었을 시기까지만 해도 소폭의 손해를 본 것을 알 수 있습니다. 이들은 적극적으로 데이트레이딩을 했다기보다는 손절매나 비중조절이었을 가능성이 높습니다. 하지만, 2016년 이후 (구간 4,5)부터는 시가총액이 낮고, 변동성이 높은 주식에서 뚜렷한 양(+)의 시세차익을 본 것을 확인할 수 있습니다.이 연구의 시사점은 명확합니다. 소형주에서 주가가 막 오르면서 JP모간,...