통신주에 대한 단상

다운로드 링크 해당 ValC 포스트 링크ValC가 끝나 익명성을 유지할 이유가 없어졌기 때문에 대회에 사용한 DCF 모델을 공개합니다. 이를 양분삼아 독자적인 모델을 구축하고, 공개하시는 분들이 더 많아졌으면 좋겠습니다. 아마 DCF 기능이 나오면 이쪽 방향으로 더 활성화될거라 생각합니다. 일관적인 포맷 하에서 서로 투입변수에 담긴 논리를 공유하는 미래가 오면 벨리AI의 미래는 아주 밝을 것입니다.

주가는 과거가 아니라 미래의 이익을 반영합니다. 그리고 기업의 이익은 정도의 차이는 있어도 순환합니다. 따라서 이익이 오른다고 해서 무조건 주가가 오르는 것은 아니며, 이익 상승 사이클의 끝자락에서는 주가가 하락하기도 합니다. 특히 경기순환에 영향을 많이 받는 제조업 기업들은 이익이 후행성을 가지는 것을 흔히 볼 수 있습니다. 대표적인 예가 뚜렷한 사이클을 가진 메모리 반도체 기업들입니다. 이 기업들은 비수기에 자본지출을 줄여 배수진을 치고, 신제품에 사활을 걸면 주가가 오릅니다. 정작 이익이 오르면 기관투자자들은 반도체 사이클 피크아웃을 쳐다봅니다. 매번 "삼성전자 이번에도 최대 영업이익... 하지만 주가는?"과 같은 기사들이 뜨는데는 이유가 있는거죠. 삼성전자, 마이크론, SK하이닉스의 1년 매출액 성장률과 이후 1년 주가 변화율(Forward) 추이...

엔비디아가 주가배수의 차원에서 아주 비싼 주식이라는건 낙관론자들도 동의할겁니다. 문제는 미래 성장성이 주가에 얼마나 반영된 것인지의 여부겠죠. 만약 버블이 있다고 해도 어디부터가 펀더멘탈인지는 여전히 중요한 쟁점입니다. 결국 아무리 벨류에이션 모형이 가정이 많고 불확실하다고 해도, 말로만 싸우는 것보다는 간단하게라도 벨류에이션을 해보는 것이 생각을 정리하기 좋습니다. 따라서 간단한 RIM 모형을 만들어봤습니다. 엔비디아 RIM 모형 링크 (V1.1) RIM 모형이란? RIM(잔여이익) 모형은 DCF의 아주 간단한 구조라고 보시면 됩니다. DCF 모형은 세후영업이익 + 비현금비용 - 운전자본 증감 - 자본지출로 구한 FCFF를 구해야 하지만, 잔여이익은 그냥 순이익 - 자본*자본비용입니다. 순이익에서 기업활동에 대한 기회비용을 뺀 ...

애니플러스는 제 아픈 손가락 중 하나입니다. M&A 기반 이익성장임에도 미디어산업의 성장 모멘텀과 국내 관련 산업을 거의 독점했다는 점에서 좋게 봤으나, 주가는 작년 말에 기업분석보고서를 발간한 이후에도 부진합니다. 그 이유는 크게 두가지입니다. 미디어/엔터 산업이 올해 전혀 모멘텀을 받지 못했다는 점 이미 전환사채 부담이 높은 시점에서 또 전환사채 발행을 감행했다는 점 첫번째 이유는 뭐 국내 엔터주뿐만 아니라 전세계 엔터주가 다 마찬가지죠. 버블이 경제에 끼치는 해악은 단순히 그 버블이 꺼졌을때 투자자들이 보는 피해만이 아닙니다. 버블에 속하지 못한 산업이 소외되어 성장에 지장을 겪는다는 점도 있습니다. 올해 성장주향 모멘텀이 전부 반도체 하드웨어로 가버린 바람에 소프트웨어, 미디어 등 산업은 부진했습니다. 그럼에도 저는 여전히 미디어 산업을 긍정적으로 보고있고, 꾸준히 관련 기업들을 추적하고 있습니다. 본론은 두번째 이유입니다. 애니플러스는 M&A를 통한 성장을 위해 전환사채를 많이 발행했고, 이때 투자한 사모펀드들은 신규 사업 진출로 인한 주가 상승 시기에 상당한 차익을 챙겼습니다. 주가가 하락하더라도 리픽싱 조항과 풋옵션(조기상환요구권)이 있기 때문에 이들에게는 거의 위험이 없는 구조입니다. 라프텔과 애니맥스까지 인수한 상황에서 이미 애니플러스의 재무는 부하가 심하게 걸린 상황이었습니다. 그때부터는 유의미한 시너지 효과와 시장지배력 강화로 순이익 성장 ...

가치와 모멘텀의 세계관 본인에게 맞는 투자전략을 찾으라는 말이 있습니다. 저는 이 말에 동의하는 편입니다. 본인에게 안 맞는 옷에 몸을 굳이 우겨넣을 필요는 없습니다. 하지만 그렇다고 해서 다른 전략을 몰라도 된다는 말은 아닙니다. 일단 어떤 전략이 있는지는 알아야 그쪽에서 할 수 있는 가장 멍청한 행동은 피할 수 있기 때문입니다. 저는 천성이 역발상/가치투자에 더 맞습니다. 언제나 주류보다는 비주류에 더 관심이 가고, 누가 뭐라고 하면 일단 의심부터 하고 봅니다. 이것이 때로는 아주 고통스러운 결과로 이어집니다. 공매도로 유명한 투자자들이 롱런하지 못하는 이유는 역발상/가치투자는 필연적으로 마틴게일 베팅을 하기 때문입니다. *마틴게일 베팅은 돈을 잃으면 투자금을 늘리는 리스크 관리 기법입니다. 정반대를 역마틴게일 베팅이라고 부릅니다. 가치투자자들은 어떤 절대적인 내재가치가 있고, 가격은 이를 중심으로 움직이는 것으로 생각합니다. 그래서 내재가치와 가격이 벌어질수록 더 매력적인 투자라고 생각하는 경향이 있습니다. 하지만 그 내재가치에 대한 판단이 틀렸거나, 가격이 본인이 버틸 수 없을 정도로 반대방향으로 가버리면 치명적인 손실을 입게 됩니다. 가치투자자들의 세계관 모멘텀투자자들은 내재가치를 추세라고 부릅니다. 추세와 가격은 서로 영향을 주고, 이는 자기강화적인 속성을 가집니다. 흔히 사용하는 추세 지표를 이동평균선이라고 하면 이해가 가실겁니다. 모멘텀투자자들은 가격이 추세에 영향을 주는 만큼, 추세도 가격에 영향을 준다고 생각합니다. 이는 가격에 특정 균형점이 없다는 것을 의미하며, 역마틴게일 베팅이라는 특성을 가집니다. 모멘텀투자자들의 세계관 그렇다고 해서 모멘텀투자자들의 베팅방식이 더 우월하다는 주장을 하려는건 아닙니다. 각 관점은 설명할 수 없는 현상이 있고, 두 관점 모두를 어느정도 활용할 줄 알아야 합니다. 저는 가치투자자쪽이니 이번에는 조지 소로스를 통해 모멘텀에 대해 같이 공부해보죠. 추세가 있으려면 자기강화적 사이클(재귀성)이 있어야 한다 조지 소로스가 말한 재귀성(Reflexivity)이 바로 가격과 추세의 상호연관성을 두고 말한 것입니다. 가격 = 내재된 추세(Underlying Trend) + 지배적 인지편향(Prevailing Bias) 추세가 움직이면 사람들의 편향도 방향이 바뀌는데, 추세의 방향이 유지되는 동안에 편향은 자기강화적인 특성을 가집니다. 처음에는 당연히 사람들도 의심을 하다가, 몇차례 시험을 통과하면 오히려 그 사실 (몇번 저항을 맞았는데 그걸 뚫고 오르더라)이 추세를 강화합니다....