저수익성은 미워하되 기업은 미워하지 말라

요즘 국가를 막론하고 이동통신 산업의 상승추세가 심상치 않습니다. AI 붐에 따른 수혜를 받으면서도 필수재적 성향을 가진 분야라는 점이 특히 매력적입니다. 국내 데이터센터 공급에도 큰 축을 담당하고 있는 것이 통신사들입니다. 원래는 미국의 T-Mobile을 샀었는데, 벨류에이션을 자세히 해보니 가격이 또 그렇게 싼건 아니라서 좀 망설여지고 있습니다. 아무래도 AI와 연관된 신규 수요가 얼마나 성장을 견인할 수 있는지에 따라 결론이 크게 갈리는 것 같습니다. 요즘에는 오히려 한국의 KT를 주목하고 있습니다. 다른건 거의...

다운로드 링크 해당 ValC 포스트 링크ValC가 끝나 익명성을 유지할 이유가 없어졌기 때문에 대회에 사용한 DCF 모델을 공개합니다. 이를 양분삼아 독자적인 모델을 구축하고, 공개하시는 분들이 더 많아졌으면 좋겠습니다. 아마 DCF 기능이 나오면 이쪽 방향으로 더 활성화될거라 생각합니다. 일관적인 포맷 하에서 서로 투입변수에 담긴 논리를 공유하는 미래가 오면 벨리AI의 미래는 아주 밝을 것입니다.

주가는 과거가 아니라 미래의 이익을 반영합니다. 그리고 기업의 이익은 정도의 차이는 있어도 순환합니다. 따라서 이익이 오른다고 해서 무조건 주가가 오르는 것은 아니며, 이익 상승 사이클의 끝자락에서는 주가가 하락하기도 합니다. 특히 경기순환에 영향을 많이 받는 제조업 기업들은 이익이 후행성을 가지는 것을 흔히 볼 수 있습니다. 대표적인 예가 뚜렷한 사이클을 가진 메모리 반도체 기업들입니다. 이 기업들은 비수기에 자본지출을 줄여 배수진을 치고, 신제품에 사활을 걸면 주가가 오릅니다. 정작 이익이 오르면 기관투자자들은 반도체 사이클 피크아웃을 쳐다봅니다. 매번 "삼성전자 이번에도 최대 영업이익... 하지만 주가는?"과 같은 기사들이 뜨는데는 이유가 있는거죠. 삼성전자, 마이크론, SK하이닉스의 1년 매출액 성장률과 이후 1년 주가 변화율(Forward) 추이...

엔비디아가 주가배수의 차원에서 아주 비싼 주식이라는건 낙관론자들도 동의할겁니다. 문제는 미래 성장성이 주가에 얼마나 반영된 것인지의 여부겠죠. 만약 버블이 있다고 해도 어디부터가 펀더멘탈인지는 여전히 중요한 쟁점입니다. 결국 아무리 벨류에이션 모형이 가정이 많고 불확실하다고 해도, 말로만 싸우는 것보다는 간단하게라도 벨류에이션을 해보는 것이 생각을 정리하기 좋습니다. 따라서 간단한 RIM 모형을 만들어봤습니다. 엔비디아 RIM 모형 링크 (V1.1) RIM 모형이란? RIM(잔여이익) 모형은 DCF의 아주 간단한 구조라고 보시면 됩니다. DCF 모형은 세후영업이익 + 비현금비용 - 운전자본 증감 - 자본지출로 구한 FCFF를 구해야 하지만, 잔여이익은 그냥 순이익 - 자본*자본비용입니다. 순이익에서 기업활동에 대한 기회비용을 뺀 ...

애니플러스는 제 아픈 손가락 중 하나입니다. M&A 기반 이익성장임에도 미디어산업의 성장 모멘텀과 국내 관련 산업을 거의 독점했다는 점에서 좋게 봤으나, 주가는 작년 말에 기업분석보고서를 발간한 이후에도 부진합니다. 그 이유는 크게 두가지입니다. 미디어/엔터 산업이 올해 전혀 모멘텀을 받지 못했다는 점 이미 전환사채 부담이 높은 시점에서 또 전환사채 발행을 감행했다는 점 첫번째 이유는 뭐 국내 엔터주뿐만 아니라 전세계 엔터주가 다 마찬가지죠. 버블이 경제에 끼치는 해악은 단순히 그 버블이 꺼졌을때 투자자들이 보는 피해만이 아닙니다. 버블에 속하지 못한 산업이 소외되어 성장에 지장을 겪는다는 점도 있습니다. 올해 성장주향 모멘텀이 전부 반도체 하드웨어로 가버린 바람에 소프트웨어, 미디어 등 산업은 부진했습니다. 그럼에도 저는 여전히 미디어 산업을 긍정적으로 보고있고, 꾸준히 관련 기업들을 추적하고 있습니다. 본론은 두번째 이유입니다. 애니플러스는 M&A를 통한 성장을 위해 전환사채를 많이 발행했고, 이때 투자한 사모펀드들은 신규 사업 진출로 인한 주가 상승 시기에 상당한 차익을 챙겼습니다. 주가가 하락하더라도 리픽싱 조항과 풋옵션(조기상환요구권)이 있기 때문에 이들에게는 거의 위험이 없는 구조입니다. 라프텔과 애니맥스까지 인수한 상황에서 이미 애니플러스의 재무는 부하가 심하게 걸린 상황이었습니다. 그때부터는 유의미한 시너지 효과와 시장지배력 강화로 순이익 성장 ...