리서치 과정에서의 절제적 우위

말로는 누구나 워렌 버핏이다

거장들의 가치투자 프로세스를 보면 경영진, 비즈니스 모델, 재무적 특성 등 좋은 이야기가 나옵니다. 하지만 저는 대가들이 쓴 책을 읽을 때는 새로운 주식을 고르지 않는데요, 왠지 제가 똑똑해지고 시장을 이길 것만 같은 자기확신편향이 강해지기 때문입니다. 이 거장들이 아무리 강조해도 우리가 듣지 않는 사실은 리서치 과정에서 엄청난 노력이 필요하다는 것입니다. 많은 거장들의 성과가 팩터로 상당부분 설명 가능하긴 하지만, 그 전략을 꾸준히 유지/발전시키기 위해서는 노력을 통해 근거를 쌓아야 합니다.

잘 알려진 전략들은 이미 논리가 잘 드러나 있습니다. 요약하면 경제적 훈풍이 불때, 성장 산업에서, 끝내주는 CEO와 재무제표를 가진 기업을 고르면 됩니다. 문제는 내 상대편에서 주식을 매매할 사람도 이 사실을 알고 있다는겁니다. 초과수익을 얻으려면 그 사람들이 체계적으로 실수를 하고, 내가 그걸 포착하는 프로세스를 만들어야 합니다. 그걸 위해 정보적, 분석적, 절제적 우위를 쌓아야 하는거죠.

이런 맥락에서 피상적인 투자전략까지만 아는 것은 별로 의미가 없습니다. 기술주를 보면 낙관론자들은 본인들이 "호재를 과소평가하는 과도하게 보수적이고 세상 물정에 어두운 투자자들"의 반대로 투자하는 것이라고 주장합니다. 비관론자들은 "내러티브에 매몰되어 과하게 비싼 주식을 매수하고, 과거의 성장추이를 함부로 외삽하는 투자자들"의 반대로 투자하는 것이라고 주장하죠. 말로는 누구나 그럴싸한 논리를 펼칠 수 있습니다. 마지막에는 근거가 현실에 부합한지의 여부가 성패를 가릅니다.

각 투자전략이 노리는 '상대방'의 특성

출처: Antti Ilmanen. (2016). Who is on the Other Side?. AQR

투자 논거를 세우는 방법

가치투자에서 주식을 고를때는 해당 주식의 저평가 상황을 유발한 원인을 찾아 투자논거를 구축해야 합니다. 영어로는 investment thesis라고 합니다. 아마추어 투자자들의 기업분석 글을 볼 때, 저는 이 ...