1992년 스텟슨 대학교에 재학 중이던 저는 스몰캡 포트폴리오 매니저가 가르치는 투자 수업에 등록했습니다. 당시 대부분의 투자 수업과 달리 교수님 또는 매니저는 학생들에게 시장의 비효율성을 찾아서 활용하도록 독려했습니다. ​ 우리가 연구한 비효율성 중 하나는 주식 환매와 관련된 것이었습니다. 우리는 대규모 자사주 매입이 종종 평균 이상의 주식 성과를 가져온다는 사실을 알게 되었습니다. 다른 비효율성도 소개받았지만, 기업의 공정가치보다 낮은 가격에 주식을 매입하는 것은 저에게 큰 공감을 불러일으켰습니다. 실제로 졸업 후 주식 애널리스트가 된 후 저는 공격적인 자사주 매입 프로그램을 운영하는 기업을 선별했습니다. 자사주 매입을 실시하는 기업은 잉여현금흐름이 더 높고 재무제표가 더 튼튼한 경향이 있다는 것을 발견했습니다. 실제로 자사주 매입을 하는 기업들은 더 우량한 기업이기도 했습니다. ​ 몇 년이 지나면서 자사주 매입을 발표하는 기업의 수가 증가했습니다. 결국 자사주 매입은 배당금만큼이나 흔한 일이 되었습니다! 자사주 매입이 확산되면서 그 목적도 바뀌는 듯했습니다. 기업의 주당 가치를 높이기 위해 주식을 매입하는 대신 주당순이익(EPS) 성장을 도모하고 주식 보상 계획의 희석을 상쇄하기 위해 자사주 매입이 활용되는 경우가 많았습니다. 또한, 점점 더 많은 기업이 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 부채를 떠안기 시작했는데, 이는 제 경력 초기에는 거의 발생하지 않았던 일이었습니다. ​ 자사주 매입은 오늘날에도 여전히 인기가 높습니다. 골드만삭스에 따르면 S&P 500 기업의 자사주 매입 규모는 2023년에 8,150억 달러에 달했으며 2025년에는 1조 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다! 여러 분석가들은 현재 시장 사이클이 매우 탄력적인 이유에 대해 패시브 투자의 증가를 지적했습니다. 가격에 민감하지 않은 패시브 자금이 주가를 끌어올리고 있지만, 환매가 더 큰 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 투자회사 연구소(ICI)에 따르면 2023년 국내 패시브 주식형 펀드의 순유입액은 2,670억 달러에 달했습니다. 인상적이긴 하지만, 이는 S&P 500 기업이 자사주 매입에 사용한 8,150억 달러에 훨씬 못 미치는 수준입니다. 월스트리트 저널은 "환매가 돌아왔다, 메타, 애플이 지출을 ...

최근 친구 집에 갔는데, 강세장이 시작되면서 제 바람과는 달리 투자에 대한 이야기를 나누게 되었습니다. 예상했던 대로 대부분의 대화는 최근 시장이 어떻게 움직였고, 새 정부가 출범한 후 시장이 어디로 갈지에 대한 것이었습니다. 저는 장기적인 투자로 대화를 옮겨가려고 했지만 단기적으로 사람들이 걱정하는 것들로 인해 계속해서 뒤로 밀려났습니다. 그래서 투자자로서 신경 쓰지 말아야 할 몇 가지 사항에 대해 생각해 보았습니다. 바로 들어가 보겠습니다. 1. 다른 사람이 얼마나 벌고 있는지 신경 쓰지 마세요 투자자로서 가장 먼저 신경 쓰지 말아야 할 것은 다른 사람들이 주식 및 기타 투자로 얼마나 많은 수익을 올리고 있는지에 대한 관심입니다. 물론 우리는 서로 연결된 세상에 살고 있고 소셜 미디어의 즉각적인 업데이트를 통해 다른 사람들이 주식으로 얼마나 더 많은 부를 얻고 있는지 알 수 있다는 사실에서 벗어날 수 없습니다. 사실, 다른 사람들의 성공 사례에 휩쓸리기란 너무나 쉽습니다. 우리는 친구, 동료, 특히 소셜 미디어 인플루언서들이 치솟는 주식 포트폴리오와 새로 찾은 부를 자랑하는 것을 봅니다. 이는 긴박감을 불러일으키고 심지어 부러움을 사기도 합니다. 하지만 여기 비밀이 있습니다. 그들의 성공은 여러분의 여정과는 아무런 관련이 없습니다. 여러분이 경주에 참가하고 있지만 각 주자가 서로 다른 장애물과 결승선이 있는 다른 트랙에 있다고 상상해 보세요. 여러분의 진행 상황을 그들의 진행 상황과 비교하는 것은 불공평할 뿐만 아니라 무의미합니다. 각 투자자의 상황은 고유하며 위험 허용 범위, 재무 목표, 투자 전략이 다릅니다. 하지만 다른 사람에게 집중하면 자신의 길에서 멀어지고 논리보다는 감정에 이끌려 잘못된 의사 결정을 내릴 수 있습니다. 대부분의 소셜 미디어는 클릭 미끼이며, 특히 팔로워가 많은 사람들이 관심을 끌기 위해 거짓말을 하는 경우가 많으므로 이를 고려해야 한다는 점도 잊지 마세요. 투자는 개인적인 여정입니다. 여러분의 목표는 다른 사람을 이기는 것이 아니라 재정적 목표를 달성하는 것입니다. 다른 사람의 성공은 비교의 대상이 아니라 영감의 원천으로 삼아 자신의 궤도에 집중하세요. 2. 최근 주식 시장 성과에 ...

25년 전 이달, 헤지펀드 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)의 치명적인 손실로 인해 금융 시스템 전체가 무너질 뻔했습니다. 이 이야기는 여러 번 전해졌지만 항상 외부인에 의해 전해졌습니다. The Investing Show의 최신 에피소드에서 LTCM의 창립 파트너 중 한 명인 빅터 하가니가 내부자의 관점에서 사건을 회상합니다. 빅터는 그 이후로 지적으로나 직업적으로나 흥미로운 여정을 걸어왔습니다. 그는 이제 대다수 투자자를 위해 저비용 매수 후 보유 인덱싱을 열정적으로 옹호하고 있습니다. 그의 이야기는 모든 투자자가 배울 수 있는 특별한 이야기입니다. 로빈 파월: 안녕하세요, 아브라함, 이번 주에는 흥미로운 이야기가 준비되어 있습니다. 아브라함 오쿠산야: 흥미롭네요, 로빈 무슨 이야기인가요? 로빈 파월: 25년 전에 파산한 헤지펀드 롱텀 캐피털 매니지먼트의 교훈적인 이야기입니다. 아브라함 오쿠산야: 네, LTCM이죠. 금융 시스템 전체가 무릎을 꿇을 뻔한 위기였죠. 로빈 파월: 맞습니다. LTCM은 매우 영리한 사람들이 구상했고, 저는 그 중 한 명과 이야기를 나눈 적이 있습니다. 빅터 하가니는 전직 은행원이자 매우 성공적인 트레이더입니다. 그는 펀드의 창립 파트너 중 한 명이었습니다. 잠시 후 빅터의 이야기를 들어보겠습니다. 먼저 그 배경을 살펴보겠습니다.1994년 노벨상 수상자 2명을 포함한 저명한 학자 그룹의 아이디어로 시작된 롱텀 캐피털 매니지먼트는 1994년에 시작되었습니다. 이들은 옵션 가격 책정 및 위험 관리를 위해 과거 시장 행동을 기반으로 정교한 수학적 모델을 개발했습니다. 한동안 LTCM은 큰 수익을 창출하며 기관과 부유한 투자자들로부터 상당한 규모의 투자를 유치했습니다. 빅터 하가니는 가족 재산의 80%를 이 펀드에 투자했는데, 그는 그 결정을 후회하게 되었습니다. 빅터 하가니: LTCM은 항상 LTCM 파트너의 관점이 아닌 외부에서 바라본 시각으로 글을 써왔습니다. 그리고 외부의 관점도 많이 다뤄져 왔습니다: 저는 그 이야기를 다시 하려는 것이 아닙니다. 다만 개인적으로 수익률과 위험에 대해 좀 더 일관된 사고의 틀을 가지고 행동했어야 했다는 점을 말씀드리고 싶었습니다. 그래서 저는 LTCM이 정말 훌륭한 투자라고 생각했습니다. 정말 나쁜 일이 일어날 가능성은 적었지만, 그 작은 가능성을 어떻게 고려했어야 했나요? 가능성이 적다고 생각하지 않은 것이 아니라, 제 가족의 투자에 대해 제가 평가하는 방식이 잘못되었고 논리적이고 합리적이지 않았다고 생각했기 때문입니다. 다시 기회가 주어진다면 여전히 LTCM 펀드에 많이 투자했을 것이지만 그 정도는 아니었을 것입니다. 모든 것을 다시 할 수 있다면 LTCM 자체가 손실을 보지 않도록 할 것입니다. 하지만 지금 생각하면 너무 무리한 요구인 것 같아요! 로빈 파월: 1998년 여름에 예상치 못한 일련의 사건들, 특히 러시아의 채무 불이행으로 인해 펀드에 막대한 손실이 발생했습니다. 빅터는 언제부터 상황이 심각하게 잘못되고 있다는 것을 깨닫기 시작했나요? 빅터 하가니: 1998년 9월에 모든 것이 정점에 달했습니다. 하지만 7월 여름이 지나면서 이미 매우 우려스러운 징후가 보이기 시작했고, 우리는 그 시점에서 포지션을 축소하기 시작했으며, LTCM에 투자하고 싶어하는 많은 투자자들로부터 더 많은 자본을 조달하려고 노력하기 시작했습니다. LTCM이 매우 잘하고 있었고, 비슷한 일을 하고 있는 다른 자본 풀이 많았기 때문입니다. 지금은 씨티의 일부가 된 살로몬 브라더스의 자본 풀은 분명히 같은 일을 하고 있었고, 우리는 모두 한 가족이었기 때문에 같은 일을 하고 있었습니다. 골드만에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 다른 헤지펀드에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 다른 은행에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 크레딧 스위스에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었습니다. 러시아와 다른 곳에서 발생한 사건으로 시장이 조금씩 흔들리기 시작하자 씨티은행(씨티 그룹)의 제이미 다이먼 회장은 씨티의 모든 독점 거래를 중단하기 시작했습니다. 아시다시피 이들은 우리가 LTCM을 설립할 때 남겨둔 사촌이자 가족 같은 사람들이었습니다. 그래서 그들은 청산하기 시작했고, 이제 우리는 뒤늦게나마 시장에서 이런 행동을 보기 시작했는데, 뒤늦게나마 이 건물이 크레센도라는 것을 알 수 있었습니다. 그러자 우리, 골드만, 모두가 포지션을 줄이기 시작했습니다. 하지만 모두 포지션을 줄이면 남는 사람이 없었습니다. 이미 이 활동에 참여하고 있지 않은 다른 사람들이 이 직책을 맡으려는 사람이 많지 않았기 때문입니다. 그리고 말씀드린 것처럼 저희의 경우, 기존 투자자들과 LTCM에 투자하고 싶어하는 다른 투자자들로부터 더 많은 외부 자본을 조달하려고 노력했지만 일종의 시간과의 경쟁이었고 잘 풀리지 않았습니다. 거의 근접했던 것 같지만 어쨌든 질문에 대한 간단한 대답은 98년 여름에 모든 것이 좋지 않다는 것이 꽤 분명했습니다. 로빈 파월: 결국 시장의 반응은 LTCM의 생존뿐만 아니라 전체 금융 시스템의 안정성을 위협했습니다. 은행 및 기타 주요 기관으로 구성된 컨소시엄이 구제금융에 나서면서 가까스로 더 큰 위기를 피할 수 있었습니다. LTCM에 너무 늦게 투자한 투자자들은 큰 손실을 입었습니다. 다행히도 대부분의 투자자는 처음부터 펀드에 참여했습니다. 빅터 하가니: 초기에 투자하고 돈을 인출하는 것이 필요했기 때문에 처음 1~2년 동안 투자한 대부분의 투자자들에게 1997년에 배당을 강제로 실시했습니다. 당시에는 별로 달가워하지 않았던 배당을 강제로 실시했기 때문에 대부분의 투자자들은 저희와 함께 투자하여 꽤 좋은 성과를 거두었습니다. 돌이켜보면 그렇게 하지 않고 더 많은 자본을 유지했더라면 하는 아쉬움이 남습니다. 그 당시의 경험을 표현하는 데 '고통스러웠다'는 표현이 좋은 것 같아요. 조금 과소평가한 것 같기도 하고요. 정말 고통스러웠어요. 마치 무딘 도구로 세게 때려서 기절하는 것 같았어요. 그리고 회복하는 데 정말 오랜 시간이 걸렸죠. 이런 회복 과정을 생각해보면 개인적으로는 시간이 모든 상처를 치유한다는 말이 있듯이, 파트너들 간의 우정과 친밀감도 지속된 것 같아요. 아시다시피 불행은 동료를 좋아하잖아요. 분명 끔찍한 경험이었지만 대부분의 파트너들과 어깨를 나란히 하며 함께 나누었기 때문에 훨씬 더 견딜 수 있었고 우리는 여전히 친구로 남아 있습니다. 우리 대부분은 25년이 지난 지금까지도 친구로 남아 친분을 유지하고 있습니다. 로빈 파월: 하지만 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. 빅터 하가니는 LTCM 사태를 계기로 투자를 새롭게 바라보게 되었고, 그 후 몇 년 동안 그의 투자 철학은 완전히 바뀌었습니다. 빅터 하가니: 그래서 이 시점에 이르렀을 때 저는 '와우! 은퇴 후 남은 자산과 가족 저축을 투자하는 데 집중해야 하는데, 40세가 다 되어가는데도 개인 투자에 대해 전혀 생각해 본 적이 없다는 사실을 깨달았죠. 금융의 최전선에서 일하고 있었지만 개인 투자에 대해 생각해 본 적이 없었습니다. 솔로몬 브라더스에 근무할 때는 젊었고 월급을 받고 있었죠. 보수의 절반은 ...

인사이트 1: 엔비디아의 주식 전망 및 원자재 주기 단기 전망: 인터뷰 게스트인 Modest Proposal은 프론티어 연구소가 AI에 대한 지출을 크게 늘리고 있다고 생각한다면 향후 12개월 내에 NVDA의 주가가 상승할 가능성이 높다고 말합니다. 이는 AI 연구 및 개발로 인한 GPU 수요 때문입니다. "앞으로 12개월 동안 주가가 오를까요?"라고 묻는다면. 아마도 여러분이 믿어야 할 것은 프론티어 연구소들이 컴퓨팅 집약도를 100배, 1,000배, 10,000배 성장시키기 위한 방식으로 지출하기를 원하고 있으며, 그것이 바로 그들이 가고 있는 궤도인 것 같습니다." 장기 전망: 그러나 지속 가능한 상승을 위해서는 투자자들은 NVDA가 높은 밸류에이션을 정당화할 만큼 충분한 흑자를 계속 창출할 수 있다고 믿어야 합니다. 자본주의는 엔비디아의 높은 수익률을 목표로 삼을 가능성이 높으며, 잠재적인 경쟁자들은 엔비디아의 지배력에 도전할 수 있는 대안을 개발하려고 할 것이라는 점을 인정하고 있습니다. "자본주의 역사상 한 회사가 다른 거대 기업 5곳의 발목을 잡는 것이 가능하다고 생각하십니까?" "하지만 하이퍼스케일러, 모든 칩 디자이너, 차고에 있는 모든 똑똑한 아이들이 80%의 총 시장에서 2천억 달러의 매출을 올리는 이 기업을 목표로 삼지 않는 지금 자본주의의 주요 목표는 이 엄청난 흑자가 아니라는 것을 믿어야 합니다. 일반적으로 많은 관심을 끌 것입니다." 과거의 원자재 사이클에서 얻은 교훈: 이러한 맥락에서 2000년대 중반의 원자재 호황을 예로 들어 급증하는 수요가 비탄력적인 공급을 충족시킬 때의 영향에 대해 이야기합니다. 일시적인 잉여가 어떻게 과잉투자와 그에 따른 가격 폭락으로 이어질 수 있는지 강조합니다. "일시적인 잉여에 계속해서 배수를 붙이려는 시장의 의지는 저에게 끊임없는 혼란의 원인입니다." 인사이트 2: AI 상품화 Modest Proposal은 AI 모델이 상품화될 가능성에 대해 논의하며, 많은 애플리케이션에서 Llama 및 Mistral과 같은 오픈 소스 모델이 "충분히 좋은" 모델이 될 수 있다고 말합니다. 이는 최첨단 독점 모델 없이도 ...