주요 요약
- Kitwave Group PLC(“Kitwave”)는 영국 전역의 42,000개 이상의 편의점과 식품 서비스 제공업체에 즉석 제품, 주변 식품, 냉동 및 냉장 식품, 신선 식품 및 주류를 전문적으로 공급하는 영국에 기반을 둔 소비자 필수 식품 유통업체입니다.
- Kitwave는 영국에서 가장 큰 식품 유통업체 중 하나로, 편의점과 레스토랑을 포함한 소규모 체인점 및 '독립점', 즉 개인 사업자에게 서비스를 전문으로 제공합니다. 이와 대조적으로 Kitwave의 대형 유통업체는 대부분 최소 주문 금액이 1,000~2,000파운드 이상인 대량-고수익 유통 계약(예: 500개 지점 QSR 체인)에 중점을 두고 있습니다. 이러한 대형 업체들은 독립적인 시장 부문에서 최소 주문 금액이 100파운드로 낮은 Kitwave와 경쟁할 수 있는 인프라를 보유하지도, 경쟁할 의지도 없습니다.
- 독립 부문의 대표적인 경쟁자인 지역 및 로컬 식품 유통업체는 Kitwave보다 더 나은 품질의 유통 서비스를 고객에게 일관되게 제공할 수 없습니다. 이는 Kitwave의 전국적인 규모 덕분에 경쟁사보다 식품 제조 공급업체에 대한 협상력을 확보할 수 있고, 이를 바탕으로 업계 최고 수준인 98~99%의 정시 및 완전 배송률, 고객에게 더 자주 배송, 더 낮은 최소 주문 금액, 더 많은 SKU 선택권을 통해 고객에게 더 나은 서비스를 제공하는 데 재투자하기 때문입니다.
- 2016 회계연도 이후 Kitwave는 주로 M&A를 통해 +22%의 연평균 성장률로 EPS를 복합 성장시켰습니다. 100억 파운드 이상의 독립 소매 및 편의점과 식품 서비스 TAM 부문이 아직 세분화되어 있기 때문에, 특히 마진이 높고 ROIC가 높은 식품 서비스 부문에서 소규모 식품 유통업체를 계속 롤업할 수 있으며 향후 3~5년 동안 +10~20%의 연평균 성장률로 이익을 계속 복합 성장시킬 수 있다고 믿습니다. Kitwave는 또한 업계가 현금 및 휴대 조달에서 배달 솔루션으로 전환하고 편의점과 레스토랑의 지속적인 LSD-MSD 산업 성장에 따라 유기적으로 혜택을 받을 수 있습니다.
- 현재 주가는 Kitwave의 업계 최고 성장률과 ROIC에도 불구하고 24 회계연도 실적 추정치를 기준으로 주가수익비율(P/E) 13.1배, EV/EBITDA 7.9배에 거래되고 있으며, 이는 식품 도매업 동종업계 밸류에이션보다 상당히 낮은 수준입니다. 1 우리는 Kitwave의 주가가 현재 3.85파운드에서 향후 3~5년 동안 7.43~9.85파운드까지 상승할 여지가 있다고 생각합니다. 또한 Kitwave는 대형 모기업이 소유하지 않은 영국 최대의 순수 배달 식품 유통업체로, Kitwave의 대규모 매출 기반을 고려할 때 향후 매력적인 인수 대상이 될 수 있다는 점에 주목합니다.
- CEO인 벤 맥스테드와 CFO인 데이비드 브린드는 모두 12년 이상 Kitwave의 임원으로 재직하며 14건의 인수를 완료하고 통합하는 등 뛰어난 M&A 실적을 보여줬습니다.
Kitwave Group 소개
영국 뉴캐슬 어폰 타인에 본사를 둔 영국 상장 소규모 배달 식품 도매업체이며, 1987년 15%의 주주이자 전 CEO인 폴 영이 단일 사이트 제과 도매업체로 설립한 회사입니다. 폴은 거대 소매업체들과 가격 경쟁을 벌이기보다는 뭔가 다른 것을 하고 싶었습니다. 그의 목표는 양질의 유통 서비스에 중점을 두고 충동구매 제품을 판매하는 편의점을 위해 배달 식품 도매 솔루션을 제공하는 것이었습니다.
이후 37년 동안 유기적인 확장과 인수를 통해 Kitwave는 6억 파운드 이상의 매출을 올리는 견실한 기업으로 성장했습니다. 현재 Kitwave는 300개 이상의 공급업체로부터 제품을 공급받고, 8개의 주요 창고와 22개의 위성 창고를 포함한 30개의 창고 네트워크를 보유하고 있으며, 550대의 배송 차량을 운영하고, 44,000개 이상의 제품 SKU를 취급하고, 42,000명 이상의 영국 고객에게 서비스를 제공하며, 매일 4,800건 이상의 배송을 처리합니다.
2024년 2월 기준으로 Kitwave Group은 영국에서 15번째로 큰 식품 유통업체로 자리매김했습니다.
간단히 말해, Kitwave Group은 식음료 조달이 필요한 '독립' 고객, 즉 소규모 지역 체인점 및 개인 사업자에게 서비스를 전문으로 제공하는 영국 최대의 식품 유통업체 중 하나입니다. Kitwave의 주요 고객으로는 편의점과 레스토랑이 있습니다. Kitwave의 식품 유통 운영은 전적으로 배달로 이루어지며, 이러한 고객을 위한 또 다른 일반적인 도매 식품 조달처는 캐시 앤 캐리 스토어입니다.
지난 몇 달 동안 Kitwave 그룹과 해당 업계, 경쟁업체에 대한 조사를 통해 투자 기회로서 Kitwave에 대한 높은 확신을 갖게 되었습니다. 이 메모에서는 키Kitwave가 서비스를 제공하는 주요 산업 부문, Kitwave가 이러한 산업 내에서 지속 가능한 경쟁 우위를 가지고 있다고 생각하는 이유, 업계 최대 유통업체들이 Kitwave의 고객 부문에서 경쟁할 수 없고 경쟁하지 않을 것이라고 생각하는 이유, Kitwave가 장기적으로 상당한 성장을 할 것으로 예상하는 이유, Kitwave가 의미 있게 저평가되었다고 생각하는 이유, 이 투자 기회가 존재한다고 믿는 이유를 자세히 논의할 것입니다.
설립자 Paul이 소규모 식품 유통업체를 인수하여 회사의 제품과 역량을 강화하고, 지리적 범위를 확장하고, 신규 고객을 확보하고, 궁극적으로 주주 가치를 창출하는 방식으로 수익을 증대하는 여정을 시작한 지난 13년 동안 Kitwave의 성장 대부분은 이루어졌습니다. Paul은 이러한 롤업 방식을 추진하는 데 필요한 자본을 조달하기 위해 2011년에 회사의 첫 번째 사모펀드 파트너인 NVM을 받아들였습니다.
또한 2011년 이 시기에 현재 최고재무책임자(CFO)인 데이비드 브라인드와 CEO인 벤 맥스테드가 회사에 합류했습니다. 두 경영진은 지난 13년 동안 14건의 기업 인수에 깊이 관여해 왔습니다. 이들은 함께 성공적인 M&A에 대한 탁월한 실적을 보여 왔으며, 처음부터 회사의 고도로 숙련된 냉동 및 냉장 유통 역량을 구축했고, 회사의 식품 서비스 사업 구축에 초기 성공을 거두었으며, 주식 인센티브를 받은 후 곧 회사 주식의 5% 이상을 소유하게 될 예정입니다. 가장 먼저 재무 정보를 공개한 2016년부터 2023년까지 주당 순이익은 +22%의 연평균 성장률을 기록했습니다.
2016년에 Kitwave는 두 번째 사모펀드 파트너인 Pricoa로 전환한 후 2021년 5월에 IPO를 완료했습니다. 실제로 2020년 4월을 목표일로 IPO를 준비 중이었지만, 코로나19의 급속한 확산과 주식 시장 및 회사 운영에 미치는 영향으로 1년 넘게 계획을 보류했습니다.
식품 도매업은 지루하고 저성장하는 것처럼 보이지만, 지난 수년간 주로 M&A를 통해 엄청난 승자를 배출해 왔습니다. 통합은 규모가 큰 업계 참여자들 사이에서 매우 일반적이며, 앞으로 설명할 이유 때문에 올바르게 수행하면 전략적 가치와 경제적 가치를 모두 창출할 수 있는 현명한 방법이 될 수 있습니다. Kitwave와 같은 식품 도매업체는 소비자 필수품(예: 과자, 탄산음료, 스낵바, 주류)과 고객층(예: 편의점 및 레스토랑)에 대한 노출이 많은 불황에 매우 강한 비즈니스를 운영합니다.
현재 저희는 Kitwave가 향후 3~5년간 연평균 +10~20%의 성장 가능성이 높고, 현재 24 회계연도 예상 수익의 12.3배에 해당하는 밸류에이션으로 거래되고 있으며, 투자 자본 대비 17%의 수익을 창출하는 양질의 사업을 소유할 수 있는 기회라고 생각합니다. 이 투자가 그랜드슬램 수익을 창출하지는 못할 가능성이 있지만, 두 자리 수 투자 수익의 확률이 높은 동시에 손실 가능성 또한 낮다고 판단합니다.
'밸류에이션' 섹션에서 자세히 설명했듯이, 현재 Kitwave의 밸류에이션은 유럽과 미국의 동종 업계에 비해 상당히 할인된 수준이며, 이는 정당하지 않다고 판단합니다. 이러한 기회는 여러 가지 이유로 존재한다고 생각하는데, 그 중에는 Kitwave의 상장 기간이 짧고 인지도와 인지도가 낮다는 점, 유일한 판매 측 리서치 회사가 회사의 미래 성장 전망을 지속적으로 과소평가해왔고 지금도 그렇게 하고 있어 회사의 진정한 성장 전망이 대중에게 가려지고 있다는 사실 등이 포함됩니다. 저희는 Kitwave의 ...
