1974년은 심장이 약한 사람에게는 적합하지 않은 해였습니다. 시장은 곤두박질치고 있었고, 인플레이션은 두 자릿수를 기록했으며, 유가는 4배로 뛰었고, 금리는 8%를 넘어서고 있었습니다. 다우지수는 이전 최고치에서 절반으로 떨어져 투자자들은 지쳐있었습니다.
이러한 어려운 환경 속에서, 워렌 버핏에게 투자 접근법을 가르쳤던 벤저민 그레이엄은 전문 자금 관리자들을 위한 주요 잡지인 Financial Analysts Journal 1974년 9월/10월호에 "보통주의 미래(The Future of Common Stocks)"를 발표했습니다. 그레이엄은 컬럼비아 대학 강의와 펀드 운용에서 이미 은퇴했지만, 그의 통찰력은 여전히 월스트리트에서 상당한 영향력을 가지고 있었습니다.
그레이엄이 제시한 것은 예측이나 유행하는 의견이 아니라, 결코 회복되지 않을 것만 같았던 시장에서도 주식을 이해하기 위한 침착하고 역사적으로 근거 있는 틀이었습니다. 그의 메시지는 반세기 동안의 경험에 기반한 것이었습니다. 즉, 가격은 항상 지나치게 변동하고, 대중의 의견은 나쁜 지침이며, 진정한 가치는 인내와 가격이 만나는 지점에서 찾을 수 있다는 것이었습니다. 이는 오늘날에도 공감할 수 있는 말들입니다.
이 기사는 이후 재닛 로우(Janet Lowe)의 저서 "The Rediscovered Benjamin Graham: Selected Writings of the Wall Street Legend"에 재수록되어 그레이엄의 시장에 대한 마지막 주요 공개 성찰 중 하나로 보존되었습니다.
다음은 "보통주의 미래"의 전반부로, 그레이엄이 자신의 경력에서 얻은 두 가지 "전환점" 교훈을 논하고, 금리가 어떻게 가치 평가의 기준이 되는지 설명하며, 최고의 기회는 종종 시장의 사각지대에 숨어 있다는 점을 강조합니다.
보통주의 미래
"제가 1914년 월스트리트에 오기 전부터, 주식 시장의 미래는 이미 JP 모건 1세의 유명한 격언, '주가는 변동할 것이다(It will fluctuate)'로 한 번에 예언되어 있었습니다. 제가 앞으로도 안전하게 예측할 수 있는 것은, 과거처럼 미래에도 보통주들은 지나치게 오르거나 지나치게 내릴 것이며, 투자자들이 투기꾼들처럼, 그리고 기관들이 개인들처럼 주식에 대해 환호하고 실망하는 시기를 겪게 될 것이라는 점입니다."
"이러한 예측을 뒷받침하기 위해 제 금융 경험에서 일어났던 두 가지 '전환점' 사건을 말씀드리겠습니다. 첫 번째는 50년 전인 1924년으로 거슬러 올라갑니다. E.L. 스미스가 쓴 '장기 투자로서의 보통주(Common Stocks as Long-Term Investments)'라는 작은 책이 출판된 해입니다. 그의 연구는 통념과 달리 지난 반세기 동안 전체적으로 주식이 채권보다 훨씬 더 나은 투자였다는 것을 보여주었습니다. 일반적으로 이 연구 결과가 뒤이은 1920년대 강세장(bull market)의 이론적, 심리적 정당성을 제공했다고 여겨집니다. 1924년 중반 90이었던 다우존스 산업평균지수(DJIA)는 1929년 9월 381까지 상승했고, 저는 그 당시를 너무나 잘 기억하는데, 이후 1932년에는 불명예스러운 최저점인 41까지 폭락했습니다."
"그 시점에 시장 수준은 30년 이상 기록했던 가장 낮은 수준이었습니다. 제너럴 일렉트릭(General Electric)과 다우지수 모두 1929년의 고점을 회복하는 데 25년이 걸렸습니다."
"제 생각에 역사적인 두 번째 사건은 1929년에서 1932년의 대폭락 이후 시장이 장기간 회복하던 끝 무렵에 일어났습니다. 그것은 1948년 연방준비제도(Federal Reserve)가 발표한 주식에 대한 대중의 태도에 관한 보고서였습니다. 그해 다우지수는 ...
