시장 사이클의 색종이(마지막 환희) 단계 by realroseceline

파트너 여러분, 2025년 상반기는 로완 스트리트의 또 다른 강세 시기였습니다. 6월 30일 현재, 우리 펀드는 연초 대비 +20.1%(수수료 제외) 상승하여 지난 3년간의 놀라운 성과를 마무리하고 있습니다. 2012년 중반 이후 연간 약 51.7%(순)의 자본 복리 수익률을 기록하며 +249%의 누적 수익률을 달성했습니다. 이는 매우 드문 수치이며, 이러한 속도가 무한정 지속될 것으로 기대하지는 않지만, 규율과 인내심을 가지고 투자 철학을 적용할 때 어떤 것이 가능한지를 보여주는 강력한 사례라고 생각합니다. 최근의 성과는 유행을 좇거나 단기적인 게임으로 얻은 결과가 아닙니다. 경험과 실수, 성찰을 통해 오랜 시간 동안 다듬어온 우리의 프로세스를 고수함으로써 얻은 성과입니다. 오늘날 우리는 소수의 뛰어난 비즈니스 그룹이 중심이 되고 세계적 수준의 기업가와 오너 운영자가 운영하는, 지금까지 가장 강력하고 집중적인 포트폴리오를 운영하고 있습니다. 창립 이후 내부수익률(IRR)은 약 9.4%(net)이지만, 각 핵심 보유 자산의 장기 수익률은 모두 연 복리로 20% 이상이며(아래 표 참조), 현재 투자 프로세스의 강점과 수년간 쌓아온 규율을 보다 정확하게 반영합니다. 10주년 기념 편지에서 공유했듯이, 이러한 발전은 경험과 몇 가지 어려운 교훈을 통해 이루어졌습니다. 하지만 무엇보다도 우리를 지탱해준 것은 원칙에 대한 확고한 신념이었으며, 그 원칙은 이제 결과로 나타나고 있습니다. 이러한 원칙은 단순한 선망의 가치가 아니라 우리가 투자하는 방식의 근간이자 매일 우리가 따르는 나침반입니다. 그리고 이러한 원칙은 현재 포트폴리오가 우리가 항상 구상했던 방식으로 구성되고 있는 이유이기도 합니다. 포트폴리오: 장기 복리 투자 아래 표에는 보유 기간에 따라 분류한 핵심 보유 종목이 나와 있습니다. 보시다시피, 저희는 메타 플랫폼(META)과 스포티파이(SPOT)의 주식을 7년 이상 보유하고 있으며, 이는 저희가 최초 매입 시 목표로 하는 보유 기간입니다. 두 투자에 대한 내부 수익률(IRR)은 연간 20%를 초과했습니다. 넷플릭스(NFLX)와 트레이드 데스크(TTD)는 5년 이상 포트폴리오에 편입해 왔으며, 저희 생각에 정말 놀라운 수익률을 기록했습니다. 3년이 조금 넘은 토피커스(CVE:TOI)와 쇼피파이(SHOP)는 각각 연간 22% 이상의 복리 수익률을 기록했는데, 이는 신중한 진입 포인트와 견고한 비즈니스 품질의 결과라고 생각되는 강력한 성과입니다. Adyen(ADYEY)과 Dino Polska(WSE:DNP)는 최근에 투자한 종목으로, 지금까지 좋은 성과를 거두고 있습니다. 하지만 모든 장기 투자가 그렇듯이, 이 두 종목이 이전에 투자한 종목이 설정한 높은 복리 기준에 부합할 수 있을지는 시간이 지나야 알 수 있습니다. 이러한 유형의 비즈니스는 자주 찾을 수 없으며, 합리적인 가격으로 인수할 수 있는 기회는 드물게 찾아옵니다. 그런 기회가 오면 그냥 놔두면 됩니다. 이것이 바로 헤드라인에 반응하거나 한 가지 이야기에서 다음 이야기로 넘어가는 것이 아니라, 훌륭한...

2025년 7월 25일 ​ 존경하는 파트너 및 친구 여러분, ​ 우리 파트너십은 2025년 6월 30일 종료된 분기 동안 모든 수수료, 비용 및 배분액을 차감한 후 +16.4%의 수익을 기록했습니다. 같은 기간 동안 S&P 500 지수는 배당금을 포함해 +10.9%의 수익을 기록했으며, Russell 2000 지수는 배당금을 포함해 +8.5%의 수익을 기록했습니다. 아래 표는 2025년 6월 30일 기준 파트너십의 주요 포트폴리오 구성 지표를 요약하여 보여줍니다: 우리의 파트너십은 2025년 상반기 동안 모든 수수료, 비용 및 배분액을 차감한 후 +16.9%의 수익률을 기록했습니다. 2분기 초반은 미국 관세 발표로 글로벌 주식 시장이 불안정해지는 사건으로 시작되었지만, S&P 500 지수가 관세 관련 손실을 모두 회복하고 새로운 고점을 기록하며 긍정적으로 마무리되었습니다. 4월의 사건은 여러 기업의 공급망 취약점을 부각시켰으며, 다른 많은 기업에 매력적인 진입 가격을 제공했습니다. ​ 우리는 올해 내내 우수한 투자 기회를 지속적으로 탐색해 왔습니다. 여러 새로운 투자 대상 기업을 추가했으며, 그 중 하나는 아래에서 자세히 논의할 예정입니다. 우리가 추구하는 이상적인 기업은 하방 위험을 보호하기 위해 낮은 평가 배수로 거래되며, 고품질 기업과 경영진의 특성을 갖추고 있으며, 향후 3~5년 및 그 이후에도 주당 자유 현금 흐름 성장 가능성이 높은 기업입니다. 소외된 시장 세그먼트, 특히 선진 글로벌 시장 내 소형 및 마이크로캡 기업에 초점을 맞추어 검색 범위를 좁힘으로써, 우리는 때로는 원석 같은 매력적인 기회를 발견합니다. ​ 이번 주는 Sohra Peak Capital Partners가 적극적으로 투자 활동을 시작한 지 4주년이 되는 주입니다. 시간이 얼마나 빠르게 흘렀는지, 이 여정이 얼마나 보람 있었는지 놀랍습니다. 이 파트너십을 구축하고 투자 커뮤니티 내 파트너들과 많은 이들과 의미 있는 관계를 맺은 것은 모든 기대를 넘어섰습니다. 함께 길을 걸을 수 있었던 모든 분들께 감사드립니다. ​ 자산 관리 규모에 대해 말하자면, 우리는 아마도 예상보다 빨리 새로운 자본을 수용하는 것을 중단할 시점이 올 것으로 예상합니다. 이전 서한에서 언급했듯이, 우리는 항상 충분한 집중력을 가지고 가장 확신하는 아이디어에 투자할 수 있도록 자본 기반을 작고 유연하게 유지하고자 합니다. 우리의 목표는 자산 관리 규모를 최대화하는 것이 아니라 투자 수익을 책임감 있게 최대화하는 것입니다. 우리가 보는 바와 같이, 이 접근 방식은 자본의 평균 미래 수익률의 지속 가능성에 대한 위험을 완화합니다. 이는 우리가 포트폴리오 기업 CEO들이 자신의 사업을 생각하는 방식과 동일합니다. 또한 소중한 파트너들에게 올바른 일을 하고 있다고 믿습니다. ​ 현재 추가로 $12백만 규모의 신규 투자금을 수용할 수 있습니다. 우리의 기준이 달성되면, 우리는 새로운 투자 유치에 영구히 문을 닫을 계획입니다. 파트너의 품질을 유지하는 것은 우리 비즈니스의 최우선 과제입니다. 우리는 같은 생각을 가진 잠재적 투자자들과의 만남을 기대합니다. ​ 늘 그렇듯이, 최근 우리 파트너십에 합류하신 분들을 포함해 모든 우수한 제한적 파트너들에게 변함없는 헌신과 신뢰에 감사드립니다. 우리 파트너십의 우수한 품질은 현재 약 60명에 달하는 제한적 파트너들의 총 수에 기반을 두고 있습니다. 이는 우리 파트너십이 투자에 대한 장기적 방향성을 유지하며 변동성을 견디고, 책임감 있게 달성할 수 있는 최고 수익률로 자본을 복리화하는 목표를 최대한 실현할 수 있도록 합니다. ​ 포트폴리오 업데이트 ​ 파트너들은 이 편지의 끝에 첨부된 부록 A에 수록된 우리 파트너십의 상위 5개 보유 자산에 대한 논평을 읽어보시기를 권장합니다.(상위 5개 보유 자산에 대한 논평은 파트너 공개라 자료가 없습니다.) Dadelo S.A. (DAD.PW) ​ 최근에 진행된 파트너십 투자 중 우리가 찾는 미발견되고 저평가된 고품질 기업들의 사례로 꼽을 수 있는 것이 바로 바르샤바 증권거래소에 상장된 Dadelo S.A. (DAD.PW)입니다. 우리는 2024년 11월부터 2025년 2월까지 Dadelo의 주식을 평균 비용 23.27 zł로 Top 5 포지션으로 축적했습니다. 지난 분기 말 기준 Dadelo의 주가는 +61% 상승해 37.50 zł로 마감되었습니다. 매수 시점에는 2024년 순이익 추정치의 18배에 해당하는 가격으로 주식을 매수했다고 추정했습니다. 이 기업은 2017년부터 연간 매출을 +39%의 연평균 성장률(CAGR)로 유기적으로 성장시켜 11.7배 증가했으며, 현재도 약 +50%의 연간 성장률로 매출을 늘리고 있습니다. ​ 소개 ​ Dadelo는 폴란드에서만 자전거, 부품, 액세서리를 판매하는 옴니채널 자전거 소매업체입니다. Dadelo는 2005년 폴란드 기업가에 의해 설립되었습니다. 2016년 폴란드 최대 전자상거래 타이어 소매업체인 Oponeo는 Dadelo의 지분 50%를 600만 zł에 인수했으며, 2019년에는 나머지 지분을 800만 zł에 인수했습니다. Oponeo는 2020년 Dadelo를 IPO를 통해 상장시켰으며, 주당 18.00 zł에 460만 주를 판매해 7810만 zł을 조달했으며, Dadelo의 59% 지분인 690만 주를 유지했습니다. ​ Oponeo는 2004년 이후 매출과 이익을 250배 이상 성장시켜 폴란드에서 자동차 타이어 판매 1위 기업으로 성장한 $285백만 달러 시가총액 기업입니다. Oponeo는 Ryszard Zawieruszyński와 Dariusz Topolewski에 의해 공동 설립되었습니다. Ryszard는 평생 열정적인 사이클링 애호가로, 2017년 Oponeo를 떠나 Dadelo의 전임 회장(즉, CEO)으로 취임해 해당 사업 개발에 집중해 왔습니다. Ryszard는 그 이후로 Dadelo의 핵심 인물로 활동해 왔으며, 직접 보유와 Oponeo를 통한 간접 소유를 통해 Dadelo 주식의 약 18%를 보유하고 있습니다. ​ 가치 제안 ​ Dadelo는 항상 전자상거래 기업으로 운영되어 왔습니다. 최근에야 전자상거래 판매를 보완하기 위해 오프라인 매장을 추가했습니다. Dadelo는 현재 폴란드 자전거, 부품, 액세서리 시장의 7% 점유율을 차지했으며, 폴란드 최대 자전거 소매업체로 자리매김했으며, Opineo.pl과 같은 신뢰받는 웹사이트에서 고객들로부터 우수한 평가를 받았습니다. 우리 의견으로는 Dadelo는 다음과 같은 강력한 세 가지 가치 제안을 통해 이를 달성했습니다: (a) 주문 금액에 관계없이 95%의 주문에 대해 무료 24시간 배송 제공; (b) 가장 넓은 SKU 선택 범위 제공; (c) 가장 낮은 가격 제공. ​ 우리는 찾을 수 있는 모든 주요 전자상거래 경쟁사를 식별하고 그들의 구매 경험을 Dadelo의 웹사이트 Centrumrowerowe.pl과 비교 분석했습니다. 요약하자면, Dadelo는 모든 제품 또는 거의 모든 제품에 대해 1~2일 배송을 제공하는 두 회사 중 하나였습니다(다른 회사는 Dadelo와 유사한 전자상거래 비즈니스 모델을 운영하는 Rowertour.com이었지만, 2023년 동일한 비교 기간 동안 Dadelo의 매출의 1/8만을 기록했습니다). 우리는 편의성이 온라인 쇼핑 고객에게 가장 중요한 가치 제안이라고 생각합니다. 또한 Dadelo와 Rowertour.com은 장바구니 크기와 관계없이 무료 배송을 제공했지만, 다른 주요 경쟁사들은 배송 비용을 추가하거나 최소 장바구니 크기 이상에서만 무료 배송을 제공했습니다. Dadelo는 유료로 자전거 사전 조립 서비스를 제공했지만, Rowertour.com은 이 서비스를 제공하지 않았습니다. ​ 또한 모든 주요 경쟁사 중 Dadelo는 다양한 SKU에서 가장 낮은 가격을 일관되게 제공했으며, Allegro와 MTBIKER에 이어 세 번째로 많은 SKU 수를 제공했습니다. 그러나 Allegro와 MTBIKER가 동일한 SKU의 자전거 주문을 바르샤바 주소로 배송하는 데 각각 25일과 42일의 배송 시간을 표시한 점을 고려할 때, 대부분의 고객은 배송을 몇 주나 기다리기보다는 다른 SKU를 선택하거나 매장을 방문할 가능성이 높다고 추정됩니다. ​ 배송 시간의 큰 차이의 주된 이유는 재고 관리 및 주문 처리 모델의 차이 때문입니다. MTBIKER는 27개 EU 국가에 제품을 판매하며, ...

오늘은 콜러가 자본 배분의 측면과 일부 잘못된 개념이 얼마나 주류가 되었는지(예: 지속적인 마진 확대에 초점을 맞춘 전략이 반드시 최고의 경제적 가치를 창출하지는 않음) 강조한 최근 후속 인터뷰를 다뤄보겠습니다. 주식 투자 플레이북에 대해 이야기하면서, 주식 시장 수익률에 대한 헨드릭 베셈빈더의 연구에 따르면 일반 주식 투자자는 미국 국채와 같은 단기 투자를 능가하는 성과를 거두기 어렵다는 결론을 내린 것을 기억할 필요가 있습니다. 소수의 주식만이 뛰어난 성과를 보이며 주식 시장에서 대부분의 수익률을 창출합니다. 이러한 탁월한 성과는 자본 배분에 의해 좌우되는데, ROIIC, 실질 현금 IRR, 재투자 비율 및 수명이 주주 가치 창출을 주도하기 때문입니다. 다시 말해, 일부 경영진은 매우 우수한 성과를 내며 다른 경영진의 모든 실패와 평균 성과를 만회합니다. 기업의 초과 현금 배분 전략에 대해 어떻게 생각해야 할까요? 투자 타이밍은 어떨까요? 왜 기업의 총 ROIC에 의문을 제기하고 대신 세분화를 찾아야 할까요? 몇 가지 실제 사례(연쇄 인수자 포함)를 통해 이러한 질문에 답해 보겠습니다. 1️⃣ 초과 현금 - 이제 어떻게 할까요? 예외적인 성장은 지속 가능하지 않기 때문에 고수익 기업은 결국 현금이 넘쳐나게 될 것입니다. 여기서 예외적이라는 것은 20~30% 이상의 성장을 내부적으로 자금을 조달하는 것을 의미합니다. 주주들이 성장 전략에 자금을 지원할 의향이 있는 한 잦은 자본 조달을 통해 강력한 성장(총 성장률이 ROIIC를 초과하는)을 이룰 수 있는 경우를 상상해 볼 수 있습니다. 특히 높은 자본 수익률과 적당한 성장률(예: 한 자릿수 중반)을 보이는 회사가 운영상의 필요 이상으로 상당한 현금 흐름을 창출한다면 이는 본질적으로 부정적인 신호는 아닙니다. 이러한 시나리오에서 핵심 비즈니스가 훨씬 더 빠른 성장을 위한 충분한 기회를 제공하지 않는다면, 관련 없는 벤처를 추구하는 것은 종종 좋지 않은 결과로 이어집니다. 자사주 매입은 주주에게 현금을 돌려주는 인기 있는 방법 중 하나입니다: 우선 많은 자사주 매입이 소수의 기업/산업에 집중되어 있습니다. 일반적으로 특정 기술, 생명 과학, 소비재 회사 등의 기업이나 산업이 이에 해당합니다. 이러한 기업들은 많은 현금 흐름을 창출하지만, 그 현금 흐름을 모두 사용할 수 있는 기회가 충분하지 않습니다. - 팀 콜러 그는 일부 기업이 단기적인 주당순이익 조작을 위해 자사주 매입에 나서는 경우가 있다는 점을 인정하지만, 이를 옹호하지는 않으며, 수익성이 높고 현금을 창출하는 기업의 경우 충분한 재투자 수단이 부족하기 때문에 실용적인 결정인 경우가 많다고 강조합니다. 또한 핵심 역량 범위를 벗어나거나 다른 대안이 주주 가치를 높일 수 있다고 믿었다가 크게 실패한 세 가지 사례에 대해서도 이야기했습니다. 1. 현금을 국외로 옮길 수 없어 관련 없는 사업(호텔, 주유소, 영화관)에 투자하여 자본을 파괴한 대규모 제재 대상 기업; 2. 70년대와 80년대의 미국 유틸리티 회사, 80년대 초에 보험, 백화점, 컴퓨터와 같은 비핵심 분야로 사업을 다각화했다가 실패한 석유 회사들. 오늘날의 에너지 전환에 대해 말하자면, 석유 및 가스 회사는 기존 인프라로 인해 탄소 포집에 유리할 수 있지만 풍력이나 태양광 발전소 건설에는 다른 기술이 필요하기 때문에 그렇지 않을 가능성이 높습니다. 핵심 메시지는 기업이 진정으로 고유한 경쟁력을 갖춘 경우에만 핵심 사업 외의 다각화가 이루어져야 한다는 것입니다. 이는 연쇄 인수자에 대한 논의로 이어지며, 섹터에 초점을 맞출 것인지 아니면 가능한 모든 것을 인수할 것인지에 대한 논의로 이어집니다. 섹터에 구애받지 않는다면 더 넓은 그물을 수용할 수 있으므로 훨씬 더 긴 런웨이를 의미합니다. 반대로, 반복적인 매출이 많은 선도적인 VMS 연속 인수업체인 Constellation Software는 여러 소규모 거래에 대해 M&A 플레이북을 복제해왔으며, 가장 중요한 것은 가격 책정입니다. 2024년 3월, 프레드릭 칼슨(올해 초 기업공개한 Röko AB의 CEO 겸 공동 설립자)은 업종에 구애받지 않는 인수 전략에 대해 다음과 같이 언급했습니다: 연쇄 인수에 성공했을 때 유혹에 빠지는 것은 '이 전략이 어떤 분야에서도 통할까'라는 생각입니다. 품질 요구 사항을 낮춰서 속도를 높이려는 유혹입니다. 스토르코겐이 여러 분야에서 찾을 수 있는 모든 것을 사들이는 방식은 흥미로웠습니다. 문제가 생길 것 같지는 않았어요. 품질이 좋지 않은 제품을 사들이고도 성공할 수 있는 데에는 한계가 있습니다. 일부 투자자들은 로코가 명확한 해자가 없는 기업을 인수하고, 경기가 어려울 때 탈중앙화 모델을 유지하기 어렵다는 점 등 로코가 테크니온과 비슷하다고 목소리를 높였습니다... 많은 리더들이 호황기에 지출 권한을 탈중앙화하는 것에 자부심을 갖고 있습니다. 하지만 현재로서는 로코가 제2의 테크니온이 될 것이라고 믿기 어렵습니다. 우선, 로코에는 실제 CFO(요한 블라드)가 있는 반면, 테크니온은 축구 코치처럼 CFO를 순환해왔고 현재 공식적인 CFO가 없습니다. 재무적으로도 Teqnion의 잉여 현금 흐름 창출, 기본 수익성, 유기적 성장은 로코에 비해 열세입니다. 예를 들어, 2분기에 Teqnion의 EBITA는 이익 창출 부채의 상당한 긍정적 재평가(2,360만 SEK) 덕분에 증가했습니다. 즉, 이전 비즈니스 소유자에 대한 예상 지급액이 감소한 것입니다. 이익 재평가는 영업권 수치에 영향을 미치지 않으므로 추가 손상(이중 계상)이 발생하지 않는다는 점을 명심하세요. 낙관적인 투자자들은 사이클이 바뀌면 그때가 되면 Teqnion이 훨씬 더 매력적인 미래 ...

핵심 전략: 보유 > 매도 좋은 투자자와 위대한 투자자의 차이는 그들이 무엇을 사는지에 있지 않고, 얼마나 오래 보유할 수 있는지에 있습니다. 활동에 집착하는 세상에서 진정한 우위는 자제력에 있습니다. 그리고 투자에서 가장 과소평가되는 기술은 매도하지 않는 예술입니다. 대부분의 투자자는 복리 효과를 너무 빨리 중단합니다 주가가 두 배로 오르면 ‘이익을 확정하려는’ 충동을 느끼는 것은 자연스러운 일입니다. 하지만 이 마음가짐은 논리가 아닌 두려움에서 비롯됩니다. 조기 매도는 순간적으로는 현명해 보일 수 있지만, 지수적 결과를 가능하게 하는 기회를 파괴합니다. 10배, 50배, 100배의 결과를 내는 최고의 투자는 오직 보유를 계속할 때만 가능합니다. “이럴 때 우리는 이를 100배거라고 부릅니다… 만약 이 경험을 직접 체험한다면, 복리의 힘을 진심으로 믿게 될 것입니다.” 시장은 당신을 행동으로 유혹합니다 금융 세계는 움직임을 보상합니다: 빠른 거래, 신속한 매매, 화려한 승리. 하지만 최고의 투자자들은 투기꾼보다 역사학자처럼 행동합니다. 그들은 수십 년에 걸쳐 가치를 복리화할 수 있는 기업을 찾으며, 시장 변동성이나 평가 배수 같은 일시적인 조건에 따라 매도하는 것이 종종 함정임을 알고 있습니다. “우리는 이러한 문제들[정치, 연방준비제도, 거시경제 헤드라인 등]에 대한 우려가 투자 결정에 영향을 미칠 때 가장 나쁜 투자자가 됩니다.” 가장 어려운 부분은 분석이 아니라 정신적입니다 모두 장기 투자를 원합니다. 하지만 실제로 그렇게 하는 사람은 드뭅니다. 진정한 도전은 감정적 인내력입니다: 승자가 비싸질 때도, 동료들이 단기 이익을 실현할 때도, 헤드라인이 변동성을 외칠 때도 버티는 것입니다. 위대한 투자자들은 연구뿐 아니라 기질로 우위를 쌓습니다. “이처럼 버티는 결단은 우리 투자 철학의 핵심적이지만 항상 잘 이해되지 않는 부분입니다.” 자신에게 물어보세요: 만약 내가 아무것도 하지 않는다면 어떻게 될까요? 소유한 기업이 여전히 성장 중이고, 여전히 경쟁 우위를 유지하며, 유능한 리더들이 운영한다면, 가장 현명한 결정은 그대로 머무는 것일 수 있습니다. 투자자의 진정한 역할은 시장을 이기는 것이 아니라, 시장을 버티는 것입니다. 복리: 조용한 배율 “우리의 투자가 중단 없이 복리 효과를 내도록 하는 것이 우리의 북극성입니다.” 복리의 힘은 선형적이지 않습니다. 지수적입니다. 그리고 게임의 후반부에야 나타납니다. 페니 딜레마 누군가가 두 가지 선택을 제시한다고 상상해 보세요: (a) 지금 당장 $100만 달러 현금, 또는 (b) 30일 동안 매일 가치가 두 배로 늘어나는 단 하나의 페니 처음에는 페니가 웃기게 보일 수 있습니다: 1일차: $0.01 7일차: $1.28 14일차: $163.84 달의 중간 지점에 이르렀지만 여전히 $200 미만입니다. 이 시점에서 거의 모든 사람이 자신의 선택을 의심하게 됩니다. 하지만 여기서 핵심은 다음과 같습니다: 27일차: $671,088 30일차: $10,737,418.24 마법은 마지막 단계에서만 일어납니다. 20일차나 25일차에 배수를 멈추면 거의 모든 상승분을 놓치게 됩니다. “마지막 4일 동안 1센트의 가치는 $70만 달러 미만에서 $1,070만 달러 이상으로 증가합니다.” 너무 일찍 팔면 20일에 포기하는 것과 같습니다 많은 투자자들은 초기 수익을 ‘승리’로 여기고 진정한 복리 효과가 시작되기 전에 현금화합니다. 이는 장기적 부의 조용한 살인자입니다. 최상의 결과는 믿음과 시간이 필요합니다 비전과 인내심이 모두 필요합니다. 대부분의 투자자는 느린 상승세를 견디고 가파른 경사로 들어가는 데 필요한 명확성이나 확신을 갖추지 못합니다. “복리의 힘을 발휘할 기회를 주기 위해서는 인내심과 장기적 관점이 필요합니다.” 십년 단위로 생각하도록 훈련하세요, 분기 단위가 아니라. ...

강한 투자자가 되려면 고통을 경험해야 합니다. 올해 초 태국에서 한 달을 보냈습니다. 맛볼 음식과 방문할 장소에 대해 재미있는 아이디어가 많았지만, 몇 주 후에는 지루해졌습니다. 처음에는 모든 것을 살 수 있다는 것이 멋져 보였지만, 모든 모험에 정신적으로 지치게 됩니다. 유일한 구원은 당신을 충족시키는 일을 다시 하는 것입니다. 그래서 남은 두 주 동안 오후에는 호텔 방에 머물며 읽고 쓰며 즉시 기분이 나아졌습니다. 이 경험은 절대적인 자유는 존재하지 않는다는 것을 깨달게 해주었습니다. 20개 중 하나를 선택하는 것이 2개 중 하나를 선택하는 것보다 나은 것은 아닙니다. 왜냐하면 더 많은 선택지가 오히려 올바른 선택을 했는지 불안감을 유발하기 때문입니다. 자유는 자신이 선택한 제약에서 비롯됩니다. 자기 제한은 단순히 '사랑하는 일에 집중하는 것'을 넘어섭니다. 인생의 큰 부분은 (합리적인) 고통을 경험하게 하는 일을 하는 데 소비됩니다. 즐거움은 지속되지 않지만 고통은 보편적입니다. 그리고 고통은 명확함을 가져옵니다. 이것은 제 아침 조깅 세션에서 배운 것입니다. 저는 주 3회 오전 4시 40분에 일어나 12km를 달립니다.   저는 이 일을 7년 동안 해왔고, 매번 달리기는 고통처럼 느껴집니다. 아침에 뻣뻣한 근육들은 5분짜리 워밍업이 너무 짧았다고 소리칩니다. 숨이 차서 속도를 늦추지만, 속도를 늦추면 약한 사람처럼 느껴져 오히려 가속을 하고 더 숨을 헐떡입니다. 그리고 차가운 바람과 비는 환영스럽지 않습니다. 그럼 왜 계속 달리나요? 아픔에 익숙해집니다. 그리고 이것이 달리기가 명상으로 변하는 이유입니다. 부드러운 요가 매트에 앉아 “나는 평온하다” 같은 긍정적인 말을 듣는 것이 명상의 첫 단계입니다. 진정한 명상은 이상한 생각과 트라우마 경험을 직면할 때 시작됩니다. 그리고 그들에게 집중하면 오히려 더 강해집니다. 이 순간에 당신은 결점 있는 인간 본성과 아마도 당신의 트라우마적인 어린 시절을 깨닫게 됩니다. 생각에 집중하는 것은 고통에 익숙해지게 합니다. 당신은 자신이 무엇인지 받아들입니다. 이는 당신을 상처주는 것들과 화해하게 도와줍니다. 달리기는 본질적으로 통증 부위까지 안전 지대를 확장하는 것입니다. 이것이 바로 달리기가 효과적인 이유입니다. 달리기는 신체적, 정신적 고통의 한계를...