마이크로캡 기업의 단기 및 장기적인 시장 초과 수익률을 이끄는 요인들은 상당히 다릅니다.
주식 수익률을 실제로 견인하는 요인에 대해서는 의견이 분분합니다. 어떤 이들은 실적 성장, 멀티플 확장, 자사주 매입 및 배당, 투자 심리 등 다양한 요인들을 꼽습니다.
사실, 특정 요인이 주식 수익률에 정확히 얼마나 기여했는지 파악하는 것은 어려울 수 있습니다.
하지만, 대수학을 이용하면 몇 가지 주요 요인들이 특정 주식의 전체 수익률에 어떻게, 그리고 얼마나 기여했는지 알아낼 수 있습니다.
저는 4월 MCC/플래닛 마이크로캡 컨퍼런스 기조연설에서 이 주제를 다룬 바 있습니다. 이 글에서는 당시의 핵심 아이디어와 원칙들을 좀 더 자세히 설명하고자 합니다.
특히 흥미로운 부분은 해당 자료의 부록 B인 “수익률 분해의 수학(The Mathematics of Return Decomposition)”입니다. 여기서는 OSAM 팀이 주식 수익률의 대수학적 원리를 보여주고, 이를 실적 성장, 멀티플 확장, 배당 등 개별 동인으로 어떻게 분해할 수 있는지 설명합니다.
또는 더 직관적으로 설명할 수도 있습니다:
가격 수익률은 대수학적 계산이 성립하는 경우(예: 분자와 분모가 올바르게 균형을 이루는 경우, 자세한 내용은 OSAM 부록 B 참조) 여러 동인들로 나눌 수 있다는 점에 주목해야 합니다. 향후에는 다른 변형 모델도 살펴보겠습니다.
아래 표는 지난 10년간 수익률이 5배 이상 증가한 미국 대형주 몇 가지 사례를 보여주며, 주요 수익률 동인은 종목마다 다를 수 있습니다.
AAPL, AIG, BMI, CAT의 경우, 지난 10년간 주요 성장 동인은 실적 성장이었습니다. 실적 성장은 다시 마진 성장과 매출 성장으로 세분화하여 볼 수 있는데, APH의 사례에서는 실적 성장이 대부분 매출 성장에 의해 주도되었다는 점이 주목할 만합니다.
이러한 종목들 중에서 주가수익률(P/E) 배수 확장과 배당 성장은 미미한 기여를 보였으며, BX의 경우에만 각각 43%, 28%로 예외적인 비중을 차지했습니다.
지금까지 몇몇 대형주 '멀티배거(multibagger: 원금의 몇 배 수익을 올린 주식)'를 살펴보았는데, 이제는 마이크로캡 기업들을 보겠습니다.
마이크로캡 멀티배거
우리의 수익률 동인 분석 체계를 활용하여 일부 마이크로캡 멀티배거를 분석하고, 수익률 동인들이 이들의 수익에 어떻게 기여했는지 살펴보겠습니다.
다양한 관점에서 단기 멀티배거와 장기 멀티배거를 모두 분석할 것입니다.
단기 멀티배거: 3년간 3배 초과 수익을 달성한 종목
장기 멀티배거: 10년간 10배 초과 수익을 달성한 종목
우리는 수익률을 유지한 멀티배거만을 살펴볼 것입니다. 예를 들어 1~2년 안에 3배 수익을...
