경영진이 이야기하고 싶어 하지 않는 주제에 대해 어떻게 대화를 이끌어낼 수 있을까요?

성공적인 투자는 인간의 본성과 반대되는 행동을 하도록 마음을 단련하는 것이기 때문에 힘든 일입니다. 불 마켓과 베어 마켓 불 마켓(강세장)과 베어 마켓(약세장)은 정반대의 시장 상황이며, 종종 우리를 잘못된 방향으로 이끌곤 합니다. 불 마켓(강세장) 가치 평가를 잊게 됩니다. 며칠 만에 투자 결정이 옳았다는 것을 확인하게 됩니다. 상승 가능성만 보입니다. 좋은 소식에 주가가 오릅니다. 모두가 연초 대비 수익률을 자랑합니다. 파는 모든 종목이 즉시 실수처럼 느껴집니다. 성장만이 유일한 중요한 요소입니다. 모두가 더 높은 가격을 지불하는 것을 정당화합니다. 미래의 이익을 오늘 얻습니다. 주말과 휴장을 싫어합니다. 모두가 전업 투자자가 되기를 원합니다. 가장 나쁜 점은 경험 없는 사람들이 다른 경험 없는 사람들을 가르치기 시작한다는 것입니다. 베어 마켓(약세장) 오직 가치 평가만 생각하게 됩니다. 투자 결정이 옳았다는 것을 확인하는 데 몇 년이 걸립니다. 하락 가능성만 보입니다. 좋은 소식에도 주가가 내려갑니다. 아무도 연초 대비 수익률을 찾지 못합니다. 사는 모든 종목이 즉시 실수처럼 느껴집니다. 오직 대차대조표만이 유일하게 중요한 요소입니다. 모두가 더 낮은 가격에 파는 것을 정당화합니다. 미래의 손실을 오늘 경험합니다. 주말과 휴장을 애타게 기다립니다. 모두가 직장을 갖기를 원합니다. 가장 나쁜 점은 수십 년 동안 틀렸던 '항상 약세론자들'이 자신의 예측이 옳았다고 느끼며 의기양양해하는 것입니다. 1. 다각화(Diversification) 수준 ◦ 황소장: 투자자들은 더 분산 투자하는 경향이 있습니다. 이는 시장에서 현금이 더 많아지고 새로운 투자 아이디어를 찾기 쉽기 때문일 수 있습니다. ◦ 약세장: 투자자들은 더 집중 투자하는 경향이 있습니다. 2. 현금 포지션(Cash Position) 관리 ◦ 황소장: 보통 현금을 많이 보유하지 않고, 거의 완전히 투자된 상태를 유지하는 경향이 있습니다. 이는 황소장에서 주식 회전율이 높아 현금을 더 쉽게 확보할 수 있고, 대부분의 주식이 약세장보다 유동성이 높기 때문입니다. 일반적으로 포트폴리오의 4% 정도를 현금으로 유지할 수 있습니다. ◦ 약세장: 명시적으로 언급되지는 않았지만, 황소장과 반대로 더 많은 현금을 보유할 수 있습니다. 이는 현금 확보가 어렵고 투자 기회가 적을 수 있기 때문입니다. 3. 시장 소음(Market Noise) 및 정보 필터링 ◦ 황소장: 경험 없는 사람들이 다른 경험 없는 사람들을 가르치는 현상이 만연하여 시장에 소음이 증가합니다. 따라서 시간이 지남에 따라 신호(signal)로 간주할 수 있는 소수의 사람들과 긴밀한 네트워크를 형성하고 나머지 소음을 걸러내는 능력을 키우는 것이 중요합니다. ...

주식 시장은 우리에게 절망, 오만, 또는 포모(FOMO)를 주입하는 악마 같은 의사입니다. 때로는 이 세 가지를 동시에 주입하기도 하죠. 우리가 절망에 빠질 때면, 마치 하는 일마다 안 되는 것처럼 느껴집니다. 모든 결정이 틀린 결정인 것만 같습니다. 사는 주식은 떨어지고, 파는 주식은 오르며, 들고 있는 주식은 제자리걸음만 합니다. 우리가 오만에 빠질 때면, 마치 하는 일마다 잘 되는 것처럼 느껴집니다. 신이 6~12개월 동안 당신에게 미래를 볼 수 있는 수정 구슬을 선물한 것처럼 말이죠. 모든 결정이 옳은 결정이 됩니다. 그리고 우리는 항상 포모를 주입받습니다. 내가 사지 않은 주식이 내가 가진 주식보다 훨씬 잘 나가는 것을 보면서 우리는 바보 같은 짓을 하게 됩니다. 그 누구도 이 악마 같은 의사를 피할 수 없습니다. 심지어 역대 최고의 투자자(GOATs)들도 마찬가지입니다. 1999년 2월, 스탠리 드러켄밀러는 기술주를 공매도했습니다. 그에게는 거품이 명확해 보였기 때문이죠. 하지만 한 달 후 그의 손실은 6억 달러에 달했습니다. 그는 절망에 두 손을 들고 공매도 포지션을 청산하며 손실을 감수했습니다. 고작 1년 뒤, 기술주들은 여전히 폭등하고 있었습니다. 그는 더 이상 견딜 수 없었고, 결국 매수 포지션으로 ...

모든 소형주(microcap) 멀티배거(multi-bagger)는 경영진이 두 분기 이상 연속으로 훌륭한 실적을 낸 결과입니다. 연속으로 좋은 실적을 내는 분기가 많아질수록 주가는 더 높아집니다. 1896년, 캐나다 북서부의 클론다이크 지역에서 금이 발견되었습니다. 이 작은 사건은 역사상 가장 격렬했던 골드러시 중 하나에 불을 붙였습니다. 1년도 채 되지 않아 전 세계에서 거의 10만 명에 달하는 사람들이 인생을 정리하고 벼락부자를 꿈꾸며 북쪽으로 향했습니다. 대부분은 금을 찾지 못했습니다. 그러나 한 남자는 부자가 되었을 뿐만 아니라 전설이 되었습니다. 그의 이름은 알렉산더 맥도날드였습니다. 사람들은 그를 "빅 알렉스(Big Alex)"라고 불렀습니다. 유콘에 처음 도착했을 때 그는 유명인이 아니었습니다. 그는 평생 광산에서 일해온 강하고 조용한 사람이었습니다. 1859년 노바스코샤에서 태어난 맥도날드는 캐나다에서, 그리고 콜로라도와 알래스카에서 수년 동안 은과 금을 캐며 땅을 팠습니다. 그는 많은 것을 발견하지 못했지만, 금보다 더 가치 있는 것을 배웠는데, 바로 광산업의 작동 방식을 터득한 것이었습니다. 1895년경 클론다이크에 도착했을 때, 맥도날드는 금을 캐려고 하지 않았습니다. 그는 거래를 하려 했습니다. 어느 날, 그는 러시아인 금광 탐사자와 거래를 했습니다. 맥도날드는 밀가루 한 포대와 약간의 베이컨만으로 엘도라도 크릭(Eldorado Creek)의 '클레임 30'을 얻었습니다. 이 땅은 하루에 최대 5,000달러어치의 금이 생산될 정도로 지역 전체에서 가장 풍부한 금맥 중 하나로 밝혀졌습니다. 하지만 맥도날드는 직접 금을 캐지 않았습니다. 대신, 그는 영리한 아이디어를 생각해냈습니다. 그는 다른 광부들이 자신의 땅에서 금을 캐도록 허락했고, 그 대가로 발견한 금의 절반을 받았습니다. "레이(lay)"라고 불리는 이 시스템은 그를 빠르게 부자로 ...

켄 허시와 NGP 에너지 캐피탈 매니지먼트 이야기: 사람에게 투자하여 30% 연평균 수익률을 달성하다 1988년, 켄 허시는 미국에서 가장 큰 천연자원 사모펀드 회사 중 하나인 NGP 에너지 캐피탈 매니지먼트를 공동 설립하여 해당 분야의 사모 투자 방식을 개척했습니다. 그는 2016년까지 CEO로 재직하며 120억 달러 이상을 투자했고, 27년 동안 연평균 30%의 수익률을 기록했습니다. 켄은 전설적인 투자자 리처드 레인워터 밑에서 경력을 시작했습니다. 리처드 레인워터: 투자의 거장 1944년부터 2015년까지 살았던 리처드 레인워터는 텍사스 대학교에서 수학을, 스탠포드에서 MBA를 공부했습니다. 골드만삭스에서 잠시 일한 후, 1970년 동창인 시드 배스에게 스카우트되어 배스 가문의 재산을 관리하게 되었습니다. 레인워터는 워렌 버핏과 벤자민 그레이엄을 연구하고, 정교한 가치 평가 모델을 구축했으며, 약 5천만 달러에 달하는 배스 가문의 석유 자산을 50억 달러 규모의 제국으로 키우는 데 기여했습니다. 그는 에너지, 부동산에 대한 통찰력 있는 투자를 통해 이를 달성했으며, 특히 1984년에는 어려움을 겪던 월트 디즈니의 지분 25%를 4억 7,800만 달러에 매입하고 마이클 아이즈너를 영입하여 회사를 회생시켰습니다. 그리고 1986년, 42세의 나이에 1억 달러의 개인 재산을 모은 레인워터는 배스 가문을 떠나 독립했습니다. 레인워터가 독립 후 처음으로 개인 투자한 곳 중 하나는 어려움을 겪던 해양 시추 회사인 에너지 벤처스(Energy Ventures)였습니다. 그는 이 회사의 이름을 엔스코(Ensco)로 변경했습니다. 당시 유가 하락으로 해양 시추 산업은 깊은 불황에 빠져 있었지만, 레인워터는 바닥을 감지하고 시추 장비들이 고철 값보다 싸게 팔릴 때 매수했습니다. 이 역발상 투자는 결국 엄청난 성공을 거두며 그를 독자적인 스마트 에너지 투자자로 자리매김하게 했습니다. 엔스코는 훗날 발라리스(Valaris, VAL)가 됩니다. 그 직후인 1987년, 레인워터는 젊은 변호사 출신 사업가인 릭 스콧(Rick Scott, 후에 플로리다 주지사를 두 번 역임하고 현재는 상원의원)과 손잡고 컬럼비아 병원 법인(Columbia Hospital Corporation)을 설립했습니다. 두 사람으로 시작된 이 회사는 텍사스 병원 두 곳을 인수했습니다. 레인워터가 시드 자금을 투자했고, 두 사람은 비효율적이고 파편화된 의료 산업을 통합하기 시작했습니다. 이 병원 체인은 나중에 폭발적으로 성장하여 미국 최대의 영리 병원 운영사인 컬럼비아/HCA가 되었습니다. 켄 허시의 기회: 우연과 준비의 만남 레인워터가 켄 허시를 ...

존경하는 파트너님, SVN 캐피털 펀드의 포트폴리오는 2025년 상반기 동안 순수익률 +6.26%를 기록했습니다. 투자 시점에 따라 귀하의 수익률은 다를 수 있습니다. 이 편지에서 다루고 싶은 내용은 다음과 같습니다: • 투자에 있어 가장 큰 장애물이 되는 세 가지 요소; • 포트폴리오 및 성과 주요 사항; 그리고 • 인도에 위치한 우리 포트폴리오의 한 종목인 트리베니 터빈. 투자의 골칫거리인 세 가지 T: 4월 초, 미국의 호전적인 대통령이 ‘해방의 날’을 선언하며 여러 국가에 관세 폭탄을 퍼부었습니다. 그 결과, 주식시장, 채권시장, 그리고 달러는 와일 E. 코요테처럼 곤두박질쳤습니다. 처음에는 시장이 코브라의 시선을 받은 들쥐처럼 공포에 얼어붙었고, 곧이어 급락했습니다(S&P는 고점 대비 거의 20% 하락했고, 나스닥은 23% 떨어졌습니다). 이는 대부분의 기업에 대한 이익 가시성이 사라졌기 때문입니다. 이러한 가시성이 흐려지면, 시장은 투자자들의 히스테리가 이끄는 만큼 멀리, 그리고 깊이 떨어질 수 있습니다. 그리고 실제로 그렇게 됐습니다. 며칠 뒤, 아내와 나는 결혼식에 참석했는데, 신부의 아버지가 나를 그의 친구 몇 명에게 투자 매니저라고 소개했습니다. 시장의 불확실성이 커지면서 그들의 불안감도 높아진 것이 느껴졌고, 그들은 나에게 질문을 쏟아내고 싶어 했습니다. 나는 다음 날 아침 일찍 만나자고 제안했습니다. 포트폴리오 집중과 복리와 같은 삶의 원동력에 대해 나만큼 낙관적이지 않은 아내는 집에 남기로 했습니다. 질문들은 정치, 사회, 도덕적 이슈부터 엘론 머스크라는 그림자 실력자에 이르기까지 다양했습니다. 어떤 결정이 기정사실로 제시될 때, 이런 문제에 대해 질문이 생기는 것은 당연합니다. 안타깝게도, 그런 영역은 제 전문 분야가 아니기에, 저는 거시적 이슈에 대해서는 답변을 삼갔습니다. 곧 우리는 시장 관련 주제로 대화를 전환했습니다. 아침 모임의 주제는 “지금 무엇을 해야 하나?”였습니다. 해방의 날 이후 상황에서, 투자의 골칫거리인 세 가지 T는 트럼프, 관세, 그리고 무역장벽이었습니다(원래 제가 꼽았던 세 가지 T는 포트폴리오 회전율, 거래 비용, 그리고 세금이었습니다). 관세와 무역장벽은 비즈니스 비용을 높이는 또 다른 형태의 세금으로 볼 수 있지만, 이것이 기업에 미치는 영향을 파악하는 것은 처칠이 말한 ‘수수께끼 속의 미스터리 속에 감춰진 수수께끼’와도 같습니다. 우리 포트폴리오 기업 중 하나인 미국 최대 폐차장 기업 코파트(CPRT)의 예를 들어 설명하겠습니다. 이 회사의 경매 플랫폼을 통해 연간 약 350만 대의 손상된 차량을 처리하며, 고객은 180개국에 걸쳐 있습니다. 올해 초 FQ2 2025 실적 발표회에서 CEO 제프 리아우는 관세의 영향을 언급했으며, 다음과 같은 주요 내용이 있었습니다: • 관세는 우리 사업에 크게 중립적입니다; • 관세의 영향은 주로 인플레이션적입니다. 수입 관세만 고려할 경우 차량 수리 부품 비용이 증가하게 되며, 이는 다른 조건이 동일할 경우 총 손실 빈도를 증가시키고 CPRT로의 물량을 증가시킬 것입니다; • 또한 총 손실 빈도를 감소시키고 CPRT로의 물량을 억제할 것입니다; • 그러나 다시 말해, 차량 판매 가격이 상승해 총 손실 빈도를 증가시키고 우리 단위 경제성을 개선시킬 것입니다; • 만약 이 이야기가 여기서 멈춘다면, 관세의 영향을 CPRT에 대해 적절히 긍정적이라고 특징지을 수 있을 것입니다. 그러나 큰 불확실성은 동일한 국가들로부터 보복 관세가 발동될 수 있는지 여부입니다. 우리 포트폴리오 기업 중 많은 곳에서도 이와 같은 상쇄 요인이 작용하고 있습니다. 제프 리아우가 언급했듯이, 관세와 보복 관세의 영향을 정량화하는 것은 정말로 신비로운 일입니다. 그렇다면 지금 무엇을 해야 할까요? 제 답변은 “신성한 무위”입니다. 이 표현은 도리스 케어너스 구드윈의 책 《팀 오브 라이벌스》에서 링컨에 대한 설명을 읽으며 얻은 것입니다. 링컨의 “신성한 무위” 개념은 그의 리더십 스타일에 영향을 미쳤습니다. 그는 기다리고, 숙고하며, 절제된 행동을 취하는 것을 주저하지 않았습니다. 모든 순간이 강력한 개입을 요구하는 것은 아니며, 때로는 사건이 자연스럽게 전개되도록 내버려두는 것이 가장 현명한 선택일 수 있다고 믿었기 때문입니다. 의도적인 게으름에 가까운 무위는 제 전략의 오랜 무기였습니다. 포트폴리오 상위 6개 기업 중 4개는 4년 이상, 다른 2개는 2년 이상 포트폴리오에 포함되어 있습니다. 포트폴리오 수준에서 변화를 결정하는 주요 요인은 기업의 경쟁력 약화로 인해 장기적인 현금 흐름 창출 능력이 영향을 받는 경우입니다. 물론, 세 가지 T의 혼란은 아직 초기 단계입니다. 그러나 저는 어떤 가시적인 영향이 있는지 주시하고 있습니다. 또한 우리 포트폴리오에 포함된 세 기업(인도 Bajaj Finance, 폴란드 Dino Polska, 미국 Kinsale Capital)은 각각의 국가 내 국경 내에서 100%의 사업을 진행하며, 현재까지 즉각적인 실질적 영향은 없습니다. 현재 시점에서 시장은 이전 손실의 일부를 회복했습니다. 그러나 모든 위험이 사라졌다고 선언함으로써 운명을 자극하고 싶지 않습니다. 인도 결혼식을 준비하기 위해 아침 회의를 마무리할 때, 링컨의 인내와 실용주의적 접근 방식이 참석자 중 일부에게는 만족스럽지 않았다는 것을 깨달았습니다. 특히 글로벌 경제력의 재편이라는 맥락에서 말이죠. 더 설득력 있는 말을 찾기 위해 애쓰고 있을 때, 그 당시 내 마음 상태를 가장 잘 표현한 생각은 과거의 성공적인 투자자 바튼 빅스가 그의 책 《다람쥐의 일기》에 쓴 다음 구절이었습니다: "슬픈 진실은, 당신이 시장이 어디로 향할지에 대해 맞을 수도 있지만, 그 이후에 어디로 갈지는 결코 예측할 수 없다는 것입니다. 때로는 아무것도 하지 않고 손가락만 꼼지락거리는 것이 가장 해롭지 않은 행동일 때도 있습니다." 포트폴리오 및 성과 주요 사항: 현재 10개의 주식을 보유하고 있으며, 현금 비중은 2.3%입니다. 인도 증권거래위원회가 2024년 중반에 승인을 내린 이후로, 인도는 점차 포트폴리오의 주요 구성 요소로 자리 잡았습니다. 인도는 신화적인 기원을 가진 다채로운 국가로 역사와 신비가 충돌하는 곳을 넘어, 점차 고품질 기업에 대한 투자 기회를 제공하기 시작했습니다. 따라서 포트폴리오의 약 20%가 해당 지역에 투자되어 있습니다. 다음 섹션에서는 인도에 투자한 우리 포트폴리오의 한 종목에 대한 상세한 설명을 제공하겠습니다. 토마스 펠프스의 고전적인 책 《주식 시장에서 100 대 1》의 마지막 단락에서 저자는 다음과 같이 말합니다: 《이상한 나라의 앨리스》에서처럼, 제자리에 머물기 위해 빠르게 달려야 합니다. 주식 시장에서는 ...