가이 스파이어 - 가치 투자의 황금기는 끝났다

개리 채넌은 영국 기반의 피닉스 자산운용(Phoenix Asset Management) 창립자이자 최고투자책임자(CIO)입니다. 이 회사는 여러 폐쇄형 펀드를 통해 18억 파운드를 운용하고 있습니다. 주력 펀드는 1998년 이후 연평균 8.4%의 수익률을 기록했는데, 인상적이지 않게 들릴 수도 있지만 거의 30년 가까이 투자해 온 사람에게서 배울 점은 항상 있습니다. 저는 최근 개리 채넌과의 인터뷰를 들었는데, 여러분도 즐기실 겁니다. 개리는 대화 능력이 뛰어난 사람입니다. 채넌의 투자에 대한 열정은 해군 기숙학교에서 우연히 <파이낸셜 타임스>를 발견하면서 시작되었습니다. 12세에 은행에 편지를 써서 존슨 앤 퍼스 브라운(Johnson and Firth Brown)이라는 첫 주식을 샀습니다. 두 번째 투자였던 폴리 펙(Poly Peck)은 £50를 £2,000로 불려주었지만, 이후 사기 기업임이 밝혀졌습니다. 15세 무렵, 그는 영국 국영 기업 민영화를 통해 초기 자본금을 £50,000로 만들며 스스로를 "가장 자신감 넘치는 모습"이라고 표현했습니다. 하지만 학교에서 퇴학당하고 가족 문제에 부딪히는 등 개인적인 어려움으로 인해 그의 학업은 중단되었습니다. 채넌은 1987년, 아무런 자격증 없이 일본 채권 트레이더로 채용되면서 커리어를 시작했습니다. 그는 파생상품을 독학했고, 이후 골드만삭스에 입사했습니다. 하지만 결정적인 전환점은 1995년 로저 로웬스타인(Roger Lowenstein)이 쓴 워렌 버핏의 전기를 읽으면서 찾아왔습니다. 그 책은 채넌에게 깨달음을 주었고, 그는 자신의 천직이 장기 가치 투자라는 것을 깨달았습니다. 그는 회사의 자원을 활용해 투자를 독학했고, 1997년 자신의 저축과 동료들의 도움을 받아 피닉스를 설립했습니다. 채넌의 목표는 집중된 소수의 종목에 장기적으로 투자하는 가치 펀드를 만드는 것이었습니다. 그는 15개 이하의 종목에만 투자하고, 회사가 내재 가치의 절반 이하로 거래될 때만 투자하며, 포지션을 수년간 보유하는 것을 목표로 삼았습니다. 오늘날 피닉스는 DREAM(Dynamic Relative Evaluation and Assessment Model)이라는 독점적인 평가 시스템을 사용합니다. 이는 기업, 경영진, 가격을 객관적으로 평가하기 위해 개발되었습니다. 각 요소는 연구의 깊이, 확신도, 내재적 품질에 따라 점수가 매겨집니다. ...

성공적인 투자는 인간의 본성과 반대되는 행동을 하도록 마음을 단련하는 것이기 때문에 힘든 일입니다. 불 마켓과 베어 마켓 불 마켓(강세장)과 베어 마켓(약세장)은 정반대의 시장 상황이며, 종종 우리를 잘못된 방향으로 이끌곤 합니다. 불 마켓(강세장) 가치 평가를 잊게 됩니다. 며칠 만에 투자 결정이 옳았다는 것을 확인하게 됩니다. 상승 가능성만 보입니다. 좋은 소식에 주가가 오릅니다. 모두가 연초 대비 수익률을 자랑합니다. 파는 모든 종목이 즉시 실수처럼 느껴집니다. 성장만이 유일한 중요한 요소입니다. 모두가 더 높은 가격을 지불하는 것을 정당화합니다. 미래의 이익을 오늘 얻습니다. 주말과 휴장을 싫어합니다. 모두가 전업 투자자가 되기를 원합니다. 가장 나쁜 점은 경험 없는 사람들이 다른 경험 없는 사람들을 가르치기 시작한다는 것입니다. 베어 마켓(약세장) 오직 가치 평가만 생각하게 됩니다. 투자 결정이 옳았다는 것을 확인하는 데 몇 년이 걸립니다. 하락 가능성만 보입니다. 좋은 소식에도 주가가 내려갑니다. 아무도 연초 대비 수익률을 찾지 못합니다. 사는 모든 종목이 즉시 실수처럼 느껴집니다. 오직 대차대조표만이 유일하게 중요한 요소입니다. 모두가 더 낮은 가격에 파는 것을 정당화합니다. 미래의 손실을 오늘 경험합니다. 주말과 휴장을 애타게 기다립니다. 모두가 직장을 갖기를 원합니다. 가장 나쁜 점은 수십 년 동안 틀렸던 '항상 약세론자들'이 자신의 예측이 옳았다고 느끼며 의기양양해하는 것입니다. 1. 다각화(Diversification) 수준 ◦ 황소장: 투자자들은 더 분산 투자하는 경향이 있습니다. 이는 시장에서 현금이 더 많아지고 새로운 투자 아이디어를 찾기 쉽기 때문일 수 있습니다. ◦ 약세장: 투자자들은 더 집중 투자하는 경향이 있습니다. 2. 현금 포지션(Cash Position) 관리 ◦ 황소장: 보통 현금을 많이 보유하지 않고, 거의 완전히 투자된 상태를 유지하는 경향이 있습니다. 이는 황소장에서 주식 회전율이 높아 현금을 더 쉽게 확보할 수 있고, 대부분의 주식이 약세장보다 유동성이 높기 때문입니다. 일반적으로 포트폴리오의 4% 정도를 현금으로 유지할 수 있습니다. ◦ 약세장: 명시적으로 언급되지는 않았지만, 황소장과 반대로 더 많은 현금을 보유할 수 있습니다. 이는 현금 확보가 어렵고 투자 기회가 적을 수 있기 때문입니다. 3. 시장 소음(Market Noise) 및 정보 필터링 ◦ 황소장: 경험 없는 사람들이 다른 경험 없는 사람들을 가르치는 현상이 만연하여 시장에 소음이 증가합니다. 따라서 시간이 지남에 따라 신호(signal)로 간주할 수 있는 소수의 사람들과 긴밀한 네트워크를 형성하고 나머지 소음을 걸러내는 능력을 키우는 것이 중요합니다. ...

주식 시장은 우리에게 절망, 오만, 또는 포모(FOMO)를 주입하는 악마 같은 의사입니다. 때로는 이 세 가지를 동시에 주입하기도 하죠. 우리가 절망에 빠질 때면, 마치 하는 일마다 안 되는 것처럼 느껴집니다. 모든 결정이 틀린 결정인 것만 같습니다. 사는 주식은 떨어지고, 파는 주식은 오르며, 들고 있는 주식은 제자리걸음만 합니다. 우리가 오만에 빠질 때면, 마치 하는 일마다 잘 되는 것처럼 느껴집니다. 신이 6~12개월 동안 당신에게 미래를 볼 수 있는 수정 구슬을 선물한 것처럼 말이죠. 모든 결정이 옳은 결정이 됩니다. 그리고 우리는 항상 포모를 주입받습니다. 내가 사지 않은 주식이 내가 가진 주식보다 훨씬 잘 나가는 것을 보면서 우리는 바보 같은 짓을 하게 됩니다. 그 누구도 이 악마 같은 의사를 피할 수 없습니다. 심지어 역대 최고의 투자자(GOATs)들도 마찬가지입니다. 1999년 2월, 스탠리 드러켄밀러는 기술주를 공매도했습니다. 그에게는 거품이 명확해 보였기 때문이죠. 하지만 한 달 후 그의 손실은 6억 달러에 달했습니다. 그는 절망에 두 손을 들고 공매도 포지션을 청산하며 손실을 감수했습니다. 고작 1년 뒤, 기술주들은 여전히 폭등하고 있었습니다. 그는 더 이상 견딜 수 없었고, 결국 매수 포지션으로 ...

모든 소형주(microcap) 멀티배거(multi-bagger)는 경영진이 두 분기 이상 연속으로 훌륭한 실적을 낸 결과입니다. 연속으로 좋은 실적을 내는 분기가 많아질수록 주가는 더 높아집니다. 1896년, 캐나다 북서부의 클론다이크 지역에서 금이 발견되었습니다. 이 작은 사건은 역사상 가장 격렬했던 골드러시 중 하나에 불을 붙였습니다. 1년도 채 되지 않아 전 세계에서 거의 10만 명에 달하는 사람들이 인생을 정리하고 벼락부자를 꿈꾸며 북쪽으로 향했습니다. 대부분은 금을 찾지 못했습니다. 그러나 한 남자는 부자가 되었을 뿐만 아니라 전설이 되었습니다. 그의 이름은 알렉산더 맥도날드였습니다. 사람들은 그를 "빅 알렉스(Big Alex)"라고 불렀습니다. 유콘에 처음 도착했을 때 그는 유명인이 아니었습니다. 그는 평생 광산에서 일해온 강하고 조용한 사람이었습니다. 1859년 노바스코샤에서 태어난 맥도날드는 캐나다에서, 그리고 콜로라도와 알래스카에서 수년 동안 은과 금을 캐며 땅을 팠습니다. 그는 많은 것을 발견하지 못했지만, 금보다 더 가치 있는 것을 배웠는데, 바로 광산업의 작동 방식을 터득한 것이었습니다. 1895년경 클론다이크에 도착했을 때, 맥도날드는 금을 캐려고 하지 않았습니다. 그는 거래를 하려 했습니다. 어느 날, 그는 러시아인 금광 탐사자와 거래를 했습니다. 맥도날드는 밀가루 한 포대와 약간의 베이컨만으로 엘도라도 크릭(Eldorado Creek)의 '클레임 30'을 얻었습니다. 이 땅은 하루에 최대 5,000달러어치의 금이 생산될 정도로 지역 전체에서 가장 풍부한 금맥 중 하나로 밝혀졌습니다. 하지만 맥도날드는 직접 금을 캐지 않았습니다. 대신, 그는 영리한 아이디어를 생각해냈습니다. 그는 다른 광부들이 자신의 땅에서 금을 캐도록 허락했고, 그 대가로 발견한 금의 절반을 받았습니다. "레이(lay)"라고 불리는 이 시스템은 그를 빠르게 부자로 ...

켄 허시와 NGP 에너지 캐피탈 매니지먼트 이야기: 사람에게 투자하여 30% 연평균 수익률을 달성하다 1988년, 켄 허시는 미국에서 가장 큰 천연자원 사모펀드 회사 중 하나인 NGP 에너지 캐피탈 매니지먼트를 공동 설립하여 해당 분야의 사모 투자 방식을 개척했습니다. 그는 2016년까지 CEO로 재직하며 120억 달러 이상을 투자했고, 27년 동안 연평균 30%의 수익률을 기록했습니다. 켄은 전설적인 투자자 리처드 레인워터 밑에서 경력을 시작했습니다. 리처드 레인워터: 투자의 거장 1944년부터 2015년까지 살았던 리처드 레인워터는 텍사스 대학교에서 수학을, 스탠포드에서 MBA를 공부했습니다. 골드만삭스에서 잠시 일한 후, 1970년 동창인 시드 배스에게 스카우트되어 배스 가문의 재산을 관리하게 되었습니다. 레인워터는 워렌 버핏과 벤자민 그레이엄을 연구하고, 정교한 가치 평가 모델을 구축했으며, 약 5천만 달러에 달하는 배스 가문의 석유 자산을 50억 달러 규모의 제국으로 키우는 데 기여했습니다. 그는 에너지, 부동산에 대한 통찰력 있는 투자를 통해 이를 달성했으며, 특히 1984년에는 어려움을 겪던 월트 디즈니의 지분 25%를 4억 7,800만 달러에 매입하고 마이클 아이즈너를 영입하여 회사를 회생시켰습니다. 그리고 1986년, 42세의 나이에 1억 달러의 개인 재산을 모은 레인워터는 배스 가문을 떠나 독립했습니다. 레인워터가 독립 후 처음으로 개인 투자한 곳 중 하나는 어려움을 겪던 해양 시추 회사인 에너지 벤처스(Energy Ventures)였습니다. 그는 이 회사의 이름을 엔스코(Ensco)로 변경했습니다. 당시 유가 하락으로 해양 시추 산업은 깊은 불황에 빠져 있었지만, 레인워터는 바닥을 감지하고 시추 장비들이 고철 값보다 싸게 팔릴 때 매수했습니다. 이 역발상 투자는 결국 엄청난 성공을 거두며 그를 독자적인 스마트 에너지 투자자로 자리매김하게 했습니다. 엔스코는 훗날 발라리스(Valaris, VAL)가 됩니다. 그 직후인 1987년, 레인워터는 젊은 변호사 출신 사업가인 릭 스콧(Rick Scott, 후에 플로리다 주지사를 두 번 역임하고 현재는 상원의원)과 손잡고 컬럼비아 병원 법인(Columbia Hospital Corporation)을 설립했습니다. 두 사람으로 시작된 이 회사는 텍사스 병원 두 곳을 인수했습니다. 레인워터가 시드 자금을 투자했고, 두 사람은 비효율적이고 파편화된 의료 산업을 통합하기 시작했습니다. 이 병원 체인은 나중에 폭발적으로 성장하여 미국 최대의 영리 병원 운영사인 컬럼비아/HCA가 되었습니다. 켄 허시의 기회: 우연과 준비의 만남 레인워터가 켄 허시를 ...