본 기사는 올여름 저희가 발표한 백서에서 소개한 주제 중 하나를 더 심층적으로 다루는 6부작 시리즈의 마지막 편입니다. 저희는 이 6개의 게시물에서 가치 창출 동인이 어떻게 지속가능성 동인과 동일한지 설명하고, 최근의 ESG 노력이 기업의 지속가능성을 정의하는 데 얼마나 부족한지를 보여줍니다.
저희는 국제 금융 분석 리뷰(International Review of Financial Analysis, IRFA)가 2025년 7월호에 저희의 오너 경영자 관련 백서를 게재하게 되어 매우 기쁩니다. 저희는 독자들이 이 기사를 열람할 수 있도록 오픈 액세스를 확보했습니다. 기사는 여기에서 확인하실 수 있습니다. https://blog.valley.town/@qualityinvestlab/post/68e68933dd0c002c0f90736b
혹시 지금 당장 읽을 시간이 없으시다면, 요약본을 확인하십시오:
소유권과 기업 성과 간의 연관성에 대한 이전 연구들이 발표된 이후, 투자자 및 경영진 행동에 주목할 만한 변화가 있었습니다.
오너 경영 기업의 실현된 주주 수익률은 해당 지역 벤치마크와 비교했을 때 모든 지역에서 우수합니다.
오너 경영 기업들은 마진 및 자본 회수보다는 고객, 성장 및 투자에 중점을 두는 등 벤치마크와는 매우 다르게 행동합니다.
오너 경영 기업 주식의 주목할 만한 초과 성과(연평균 4.6%)에도 불구하고, 현대 투자자에게는 몇 가지 상충 관계(trade-offs)가 존재합니다.
제가 이 논문의 시사점을 더 자세히 논의하는 팟캐스트를 들으시려면, Tobias Carlisle 및 Jake Taylor와 함께 진행한 [The Acquirer's Podcast 인터뷰]를 클릭해 주십시오.
현실 대 학계 (Real vs. Academic World)
인간의 진정한 교육은 학교를 떠난 후에 시작된다. — Henry Ford
이것으로 오너 경영자들의 행동과 그들의 엄청난 장기 초과 성과의 원동력을 이해하기 위한 6년간의 노력을 마무리합니다. 지난 30년 동안 이들의 누적 평균 수익률은 글로벌 S&P 1200 벤치마크의 6.4배 수익률에 비해 23.8배를 기록했습니다.
저는 베스트 클래스 오너들이 무엇을 하는지, 어떻게 사업을 관리하며, 전체 경제 사이클 동안 어떻게 행동하는지를 이해하기 위해 O'Shaughnessy Asset Management의 Ehren Stanhope와 같은 친구들의 지원을 받아 이 프로젝트를 시작했습니다. 이는 단지 학문적인 목적뿐만 아니라, 2019년 5월 제가 CTT (Correios de Portugal, 포르투갈 우정공사) 이사회에 합류하면서 이러한 행동들을 따라 하기 위한 목적도 있었습니다.
포르투갈어를 사용하지 않는 최초의 이사회 구성원으로서 이미 이사회에서는 별난 존재였지만, 저는 모든 이사회 회의에 임할 때 신선한 관점뿐만 아니라 오너의 사고방식을 가져오고 싶었습니다. 저는 위대한 사람들을 본받아, 이사회에 참석하든 안 하든 모든 오너들의 이익을 위해 그 오너 지향적 사고를 이사회에 도입하고자 했습니다.
소유권과 성과를 연결하는 이전 연구들은 행동 분석이 거의 없거나, 있다 하더라도 좁은 국가별 초점에 머물렀기 때문에, 저는 재무제표의 핵심 동인들을 조사하여 상관관계가 있는 부분과 그렇지 않은 부분을 이해하고자 했습니다.
저는 몇 가지 놀라운 결론에 도달했습니다. 첫 번째는 오너들이 배당금을 덜 지급하고 자사주를 덜 매입한다는 것입니다. 추정컨대 오너들이 이러한 활동의 주요 수혜자일 것임에도 불구하고, 그들은 대신 직원, 판매관리비(SG&A), 유형자산(PP&E)에 투자합니다. 즉, 그들은 사업을 성장시킵니다.
이러한 단서를 따라, 저희는 오너 기업들이 더 나은 고객 만족도와 직원 참여도를 가지고 있는지 테스트했고, 기업 성과 모두와 상당히 강력한 연관성을 발견했습니다.
저는 이 논문과 그 발견들이 새롭다고 생각했습니다.
그러나 제가 4년 이상 작업한 이 논문을 처음 제출했던 몇몇 저널의 편집자들은 게재를 거부했습니다. 공정하게 말하자면, 그 검토자들에게는 백서의 언어가 "나(필자)" 중심적이었고, 순수 학술 저널보다는 더 대화체적이었기 때문입니다.
그럼에도 불구하고 저는 이 발견들이 새롭을 뿐만 아니라, 종종 이론과 현실을 혼동하고 이론과 불일치할 경우 현실을 무시하는 경향이 있는 학계에 반드시 제공되어야 ...
