커버 이미지는 벨 206(Bell 206) 계열의 헬리콥터를 보여줍니다. 벨이 미 육군 제안요청서(RFP)에 제출하기 위해 설계했지만, 성능 테스트에서의 미흡함 또는 매력적이지 않은 외관(누가 이야기하느냐에 따라 다름) 때문에 군용 생산 기종으로 선택되지는 못했습니다. 벨은 이 설계를 상업용으로 재작업하여, 화물 공간과 승객을 위한 레그룸을 추가하고 전반적인 미관을 개선했습니다. 제트레인저라고 불린 이 헬리콥터는 앨루비얼 펀드 투자 기업인 PHI 그룹이 소유한 기단의 일부를 포함하여 긴 상업적 경력을 이어갔습니다.
PHI는 석유 헬리콥터스 인터내셔널(Petroleum Helicopters International)의 약자로, 항공우주 회사들이 군용으로 생산한 항공기를 중심으로 상업 사업을 개발하려고 시도(하고 어려움을 겪고) 있을 때 설립되었습니다. PHI의 초기 운영은 루이지애나의 늪지대 상공에서 석유를 탐사하는 승무원들을 수송하는 것을 포함했으며, 서비스는 곧 걸프만 및 심해 지역의 고객들에게 제공하는 것으로 확장되었습니다. 오늘날 PHI는 200대 이상의 헬리콥터 기단을 전 세계적으로 운영하며, 에너지 부문에 서비스를 제공함과 동시에 1981년에 시작된 항공 구급차 이송 서비스를 제공하고 있습니다. PHI 그룹에 대한 자세한 정보는 서신을 계속 읽어보십시오.
고객님들께,
저는 앨루비얼 펀드가 3분기에 15.5%의 수익률을 기록했으며, 2025년 연초 대비 총 수익률이 33.6%로 모든 관련 벤치마크 지수를 크게 능가했다고 보고하게 되어 기쁩니다. 이는 펀드 설립 이래 9년 역사상 세 번째로 좋은 분기 실적입니다. 저는 올해나 내년의 남은 기간이 번창할 것이라고 확실하게 약속할 수는 없지만, 저의 능력 범위 내에서 모든 것을 다할 것입니다. 저는 매번 앨루비얼의 수치가 임의의 기간에 비해 특히 강하게 보일 때마다, 어려운 시기가 올 때 인내해 주시기를 요청드립니다(그리고 잠시 동안은 그런 시기가 오지 않을 수도 있기를 바랍니다!). 저는 앨루비얼이 2017년 펀드 설립 이후 좋든 나쁘든 다양한 시장 환경을 통해 신중하고 능숙한 경영을 입증해 왔다고 믿으며, 그 결과가 스스로 말해 준다고 생각합니다.
표 1: 2025년 9월 30일 기준 앨루비얼 펀드 LP 수익률(%)
파트너십 운영 시작일: 2017년 01월 01일
10월에 저희 포트폴리오는 소폭 하락하고 있지만, 주식 시장은 계속 상승하고 있습니다. 저는 이러한 시장 랠리의 지속 가능성과 구성에 대해 우려를 표해 왔으며, 이는 가장 잘 표현하자면 "극도로 투기적인" 것으로 설명되는 기업들이 폭발적으로 상승하고 있습니다. 예를 들어, 리게티 컴퓨팅은 9월 이후 거의 4배나 상승했습니다. 경험이 없는 분들을 위해 설명하자면, 리게티 컴퓨팅은 엄청난 속도와 성능을 가진 슈퍼컴퓨터를 만들기 위해 노력하는 "양자 컴퓨팅" 회사입니다. 문제는 이 컴퓨터들이 상업적 실현 가능성까지는 아무리 빨라도 몇 년이 걸린다는 것입니다. 현재 리게티의 연간 총 매출은 코스트코(Costco)의 바쁜 한 번의 계산대 거래보다 적습니다. 간단히 말해서, 투자자들은 언젠가 비슷한 규모의 매출을 창출할 수 있는 회사에 2,000배 이상의 매출과 거의 30배의 자산에 해당하는 180억 달러의 시장 가치를 부여했습니다. 이와 대조적으로, 미드-아메리카 아파트 커뮤니티(Mid-America Apartment Communities)라는 부동산 투자 신탁(REIT)은 리게티와 비슷한 시장 가치로 거래되고 있습니다. 하지만 미드-아메리카는 훨씬 더 가치 있는 것을 소유하고 있습니다.
저는 리게티와 유사한 수많은 기업에 종사하는 사람들을 모욕하려는 의도는 없습니다. 아마도 그들이 저보다 더 똑똑할 것입니다. 어쩌면 그들은 나중에 저처럼 매출이나 자산과 같은 시시한 것들 없이도 돈을 벌 수 있다는 것을 깨달았을지도 모릅니다. 아니면, 제가 "투자"라는 단어를 사용하는 것이 적절하다면, 저는 주가가 폭락할 때 어떤 모습인지 알기 때문에 이런 식으로 투자하는 것을 좋아하지 않을 수도 있습니다. 저는 제 애팔래치아/러스트 벨트(Appalachian/Rust Belt) 배경 때문일 수도 있지만, 저는 내구성이 있는 현금 흐름, 가치 있는 자산, 그리고 건전한 대차대조표를 가진 회사에 투자하는 것보다 하락장에서 더 잘 대처하는 방법을 알지 못합니다. 저는 투기적인 열기가 식을 때, 앨루비얼의 투자는 희망과 꿈이 아닌 현실에 의해 뒷받침된다는 것을 알고 있습니다.
포트폴리오 업데이트
저희의 최대 포지션인 지고나 커뮤니케이션스(Zegona Communications)는 계속해서 진화하고 있으며, 올해 들어 저희에게 가장 큰 수확을 가져다준 종목 중 하나입니다. 지난 8월, 지고나는 싱가포르 국부 펀드에 자사의 광섬유 네트워크 합작 투자의 일부 지분을 매각하는 구속력 있는 계약을 발표했습니다. 이번 분기에 거래가 완료되면 지고나는 상당한 현금 유입을 얻게 되며, 이를 통해 특별 배당금을 지급하고 보다폰 스페인(Vodafone Spain) 인수에서 발행된 우선주를 효과적으로 상환할 수 있게 됩니다. 지고나는 또 다른 광섬유 네트워크 합작 투자를 현금화하기 위해 계속 노력하고 있으며, 이 역시 또 다른 대규모 현금 유입을 가져올 것입니다. 이러한 거래들은 지고나 스토리에 내재된 위험을 실질적으로 감소시킵니다. 저희가 처음 투자했을 때, 저희는 가치 창출이 차입금 상환에 달려 있는 레버리지 바이아웃(LBO) 상황에 투자하고 있었습니다. 비록 제가 그것을 고려하기는 했지만, 회의적인 사람들의 논평, 불안정한 시장 변동성,...
