마스터와 견습생

버핏의 가장 오용되는 인용구는 아마도 이것일 것입니다. “훌륭한 가격에 보통의 회사를 사는 것보다, 공정한 가격에 훌륭한 회사를 사는 것이 훨씬 낫습니다.” – 1989년 버크셔 해서웨이 연례 서한 이 인용구를 사용하는 사람들은 대개 자신들의 투자 접근법이 질 좋은 회사 쪽으로 얼마나 발전했는지 보여주려 하거나, 실제 저평가를 기다릴 규율이 부족하기 때문에 단지 좋은 회사에 대해 과도한 가격을 지불하는 것을 정당화하려 합니다. 버핏의 접근법이 파트너십 시절부터 초기 버크셔 해서웨이 시절로, 그리고 초기 버크셔 시절부터 현재 접근법으로 진화해 온 것은 전적으로 사실입니다. 이러한 진화의 일부는 그 시기 동안 시장의 변화에 의해 추진되었지만, 버핏 접근법 변화의 중요한 동인은 경험과 그의 파트너인 찰리 멍거의 영향으로 인한 투자 이해도의 향상이었습니다. 하지만, 공정한 가격에 훌륭한 회사를 사라는 인용구를 무분별하게 사용하는 사람들은 몇 가지를 놓치고 있습니다. 우선, 그 누구보다 더 권위 있는 인물, 바로 워렌 버핏의 말을 들어봅시다. “우리의 부분 소유 접근법은 매력적인 가격에 매력적인 사업체의 일부를 계속해서 취득할 수 있을 때에만 건전하게 지속될 수 있습니다. 우리는 이러한 노력을 돕기 위해 적당한 가격의 주식 시장이 필요합니다. 투자자에게 탁월한 회사 주식에 대한 너무 높은 매입 가격은 이후 10년 간의 유리한 사업 발전 효과를 무효화할 수 있습니다.” – 1982년 버크셔 해서웨이 연례 서한 같은 서한에서 버핏은 니프티 피프티(Nifty Fifty) 버블이 최고조에 달했을 때 그들이 공개 주식을 얼마나 적게 소유했는지 되돌아봅니다. ...

[복리 효과 및 투자 목표] 제가 복리 효과(compounding)에 대해 자주 사용하는 한 가지 예시는, 한 달 동안 30회에 걸쳐 매일 두 배로 불어나는 1페니의 문제입니다. 그 1페니는 30회 또는 31일 동안 1,070만 달러에서 1,080만 달러로 바뀝니다. 그것이 바로 복리 효과입니다. 따라서 저희가 이러한 복리 효과를 내는 기업을 찾을 때는, 잉여 현금 흐름(free cash flow)을 사업에 재투자하여 해당 자본에 대해 계속해서 평균 이상의 수익률을 얻고, 결과적으로 소유주 자본(owner's capital)을 복리로 불릴 수 있는 기업을 원합니다. 평균 이상의 수익률이란 무엇을 의미할까요? 이는 중요합니다. 이 나라에서 거의 100년 동안 보통주(common stocks)의 평균 수익률은 배당 재투자를 포함하여 약 10%입니다. 저희의 경우, 저희는 평균 이상의 수익을 올릴 수 있기를 기대하며, 실제로 오랫동안 그렇게 해왔습니다. (앞선 평균 수익률보다) 훨씬 높습니다. [배당금에 대한 관점] 척, 당신은 제가 이야기했던 다른 많은 훌륭한 투자자들만큼 배당금(dividends)을 선호하지 않는 이유는 무엇입니까? 저희는 애초에 저희의 목표가 자본을 복리로 불리는 것이라고 말했습니다. 세상에 공짜 점심은 없습니다. 경영진은 그들이 창출하는 모든 잉여 현금으로 할 수 있는 세 가지 또는 네 가지 선택권을 가집니다: 그들은 배당금을 지급하거나, 자사주를 매입하거나, 자체 사업에 투자하거나, 다른 사업을 인수할 수 있습니다. 저희 자본을 복리로 불리는 가장 효율적인 방법은 자체 사업이나 평균 이상의 수익률을 얻을 수 있는 다른 사업에 투자하는 것입니다. 만약 그들이 배당금을 지급한다면, 그들은 더 이상 그렇게 할 자본을 가지지 못하게 됩니다. 따라서 배당금 지급은 저희가 자본을 복리로 불리는 데 주변적으로 덜 효율적인 방법입니다. [저위험, 고수익의 비결] 당신은 또한 ...

울림이 있는 여운이 남는 스피치입니다. 글로만 읽으셔도 되고, 맨 아래 유튜브 영상과 같이 보셔도 됩니다. 자, 이제 발표를 시작하겠습니다. 지난 2~3주 동안 제가 작업했던 내용이고요. 제목은 '미술과 투자'입니다. 1932년, 파블로 피카소는 자신의 가장 사적인 작품 중 하나를 그렸습니다. 이 그림 제목은 '나부, 녹색 잎, 흉상'인데, 주제는 그의 연인 마리 테레즈 발터였죠. 이 그림은 높이가 5피트가 넘어요. 화면에서는 잘 안 보일 수도 있겠지만, 대담한 파란색과 분홍색으로 빛나죠. 피카소는 실제로 이 작품을 단 하루 만에 그렸습니다. 이건 단순한 예술 그 이상이었죠. 그림으로 쓴 연애편지였습니다. 20년도 채 지나지 않아, 로스앤젤레스의 수집가 시드니와 프랜시스 브로디 부부가 이 작품을 2만 달러도 안 되는 가격에 구입했습니다. 많은 부유한 수집가들이 자기 미술품을 박물관에 빌려주는 것과 달리, 브로디 부부는 사생활을 중시했어요. 그래서 거의 60년 동안 이 그림은 그들의 베버리힐스 집에 걸려 있었고, 정말 친한 친구들 몇 명만 이걸 봤습니다. 이건 소문만 무성하고 전시된 적은 없는, 말 그대로 비밀스러운 걸작이었습니다. 그러다 2010년, 프랜시스 브로디가 세상을 떠났고, 그들은 크리스티 경매에 이 작품을 맡겼습니다. 이 미술품이 공개되자 미술계는 완전히 발칵 뒤집혔죠. 경매 당일, 다섯 명의 끈질긴 입찰자들이 가격을 계속 끌어올렸습니다. 8분이 넘는 시간 끝에 망치가 드디어 내려졌고, 이는 경매에서 팔린 그림으로는 새로운 세계 기록인 1억 600만 달러였습니다. 1억 600만 달러는 엄청난 돈이죠. 그런데 흥미로운 건, 15년이 지난 오늘날에도 이 가격이 여전히 경매가 기준 상위 10위 안에 든다는 겁니다. 현재 경매에서 가장 높은 가격에 팔린 그림은 바로 이 작품, '살바토르 문디'입니다. 라틴어로 '세상의 구원자'라는 뜻이죠. 이 그림은 1500년경에 그려졌습니다. 오랫동안 잊혀졌고, 사라진 줄 알았습니다. 2005년, 불과 20년 전에 두 명의 미술상이 1,000달러에 구입하면서 다시 세상에 나타났죠. 맞습니다. 2005년에 그들은 1,000달러가 조금 넘는 가격에 이걸 샀어요. 그림이 덧칠도 많이 되어 있고, 손질도 많이 되어 있어서 보기가 힘들 정도였거든요. 그들은 다이앤 메나스티니라는 복원가를 고용했는데, 이 복원가는 몇 년 동안 공들여 작품을 복원하면서 다빈치의 손길이 닿았음을 암시하는 세부 사항들을 밝혀냈습니다. 화면에 보이는 두 그림은 복원 전후 사진이라고 보시면 됩니다. 2011년까지 이 그림은 레오나르도 다빈치의 작품으로 분류되어 런던 국립 미술관에 걸렸습니다. 미술계는 흥분했지만, 진위성에 대한 의혹은 여전히 남아 있었습니다. 그러다 2017년, 기록을 깨는 순간이 찾아왔습니다. 크리스티 경매에서 이 그림이 4억 5천만 달러에 팔렸는데, 이건 그림으로는 사상 최고가입니다. 구매자는 사우디 왕세자로 알려졌고, 파리 루브르 박물관에 전시될 예정이었지만, 결국 나타나지 않았습니다. 그래서 세계에서 가장 비싼 그림은 사라졌고, 행방은 알 수 없으며, 진위성에 대한 논쟁은 여전히 치열합니다. 화면에 역대 미술품 최고가 목록을 올려놓았습니다. 보시다시피 '살바토르 문디'가 맨 위에 있죠. 그리고 이 그림들 각각에는 미스터리, 희소성, 발견이라는 비슷한 이야기들이 있습니다. 지불된 가격은 정말 엄청나죠. 그리고 이 미술품을 거래하는 사람들의 유형을 아시도록 구매자와 판매자 몇 명을 나열했습니다. 상상하시겠지만, 그들은 평범한 개인이 아닙니다. 그들은 러시아 과두 재벌, 사우디 왕자, 억만장자 헤지펀드 매니저, 그리고 자기 나라를 부유하고 유명하며 교양 있는 사람들을 위한 목적지로 만들려고 노력하는 왕족들입니다. 여러분과 저, 그리고 아마 이 방에 있는 대부분의 사람들은 상위 10위, 어쩌면 상위 100위 안에 드는 미술품을 소유할 가능성이 거의 없기 때문에, 예술가, 갤러리, 수집가, 박물관 간의 관계를 이해하는 것이 중요합니다. 예술가는 예술 작품을 만듭니다. 갤러리는 예술가의 작품을 전시하고요. 수집가는 예술 작품을 삽니다. ...

모바일 홈을 개조하고 재판매하는 일을 통해—주주 미팅을 '미니 페스티벌'처럼 꾸며 주주들을 즐겁게 해준 그의 몫에 대한 생각—그는 무대 뒤편 출입구로 향하는 복도를 가로질러 케빈 클레이튼(Kevin Clayton)과의 협상을 주도했고, 케빈 클레이튼은 그의 아버지만큼은 아니지만 버핏에게 전혀 꿀리지 않는 사업가였습니다. 버핏: "$12.50에 입찰합니다." 클레이튼: "이사회는 십 대들에게 흥미로울 만한 무언가를 할 수도 있고, 아마 $17 또는 $18에 입찰할 수도 있다고 생각합니다." 버핏: "$12.50에 입찰합니다." 케빈 클레이튼은 전화를 받고 이사회와 이야기했습니다. 비록 그 주식이 최근 9달러에 거래되었지만, 회사는 $15를 ...

시장이 이성을 잃을 때 펀더멘털을 판단하고 합리성을 유지하는 방법 이번 주에는 하워드 막스의 편지, '가치의 미적분'의 하이라이트와 핵심 내용을 공유하고자 합니다. 하워드 막스의 '가치의 미적분': 펀더멘털과 가격 1. 가치는 펀더멘털에서 파생된다 하워드 막스는 자산의 가치는 그 '펀더멘털(fundamentals)'에서 파생된다고 설명합니다. 회사의 펀더멘털은 현재 및 미래의 수익 능력, 경영진의 능력, 재무 건전성 등 회사의 미래에 영향을 미치는 수많은 요인들을 포함합니다. 막스가 제시한 회사의 8가지 펀더멘털 요소: 현재 수익 (Current earnings) 미래 수익력 (Future earning power) 미래 수익의 안정성/변동성 (예: 예측 가능성/경기 순환성) 구성 자산의 시장 가치 (Market value of assets) 경영진의 능력 (Skill of management) 신제품 개발 잠재력 (Potential to develop new products) 경쟁 환경 (Competition) 재무제표 건전성 (Balance sheet strength) 2. 경영진의 역할 및 현금 흐름의 중요성 경영진의 역할 경영진의 최고 임무는 개별 자산을 결합하여 회사의 전체 수익력(overall earning power)을 극대화하는 것입니다. 성공적인 결합은 시너지를 창출하여 수익력을 향상시킵니다. 경영진이 투자자와 이해관계를 일치시킬 때, 그들은 장기적인 사업을 효과적으로 구축할 수 있습니다. 객관적 가치 평가의 기준: 현금 흐름 막스는 운영 현금 흐름을 창출하지 않거나 그럴 잠재력이 없는 자산은 수익력(earning power)이 없는 것으로 간주하며, 이는 해당 자산을 객관적, 분석적, 또는 본질적으로 가치 평가하는 것이 불가능하게 만든다고 주장합니다. 현금 흐름을 생성하지 않는 자산에 투자하는 것은 결국 더 큰 바보 이론(Greater Fool Theory)을 따르는 것과 같습니다. 이는 미래에 또 다른 바보가 더 높은 가격을 지불해주기를 바라는 도박이며, 피해야 할 게임입니다. 대신 현금 흐름이 있는 사업에 집중해야 합니다. 3. 장기 성과와 가격의 의미 장기 성과는 판단력에 달려있다 투자자가 매력적인 수익을 올릴 수 있는지 여부는 그가 자산의 펀더멘털을 정확하게 평가하고 적절한 가격을 지불했는지에 크게 달려 있습니다. 장기적으로 투자 성공은 구매자가 자산의 수익력에 대해 옳았는지 여부에 주로 좌우됩니다. 투자자의 자본 수익률은 본질 가치를 결정하고 공정한 가격을 지불하는 능력, 즉 판단력에 달려 있습니다. 가격은 가치에 대한 합의된 견해 자산 가격은 대부분 사람들이 해당 자산과 그 수익력의 가치에 대해 주관적인 의견과 태도를 적용하는 과정을 통해 결정됩니다. 따라서 자산의 가격은 기저의 펀더멘털 가치에 대한 투자자들의 합의된 견해입니다. 그러나 막스는 가격만으로는 아무 의미가 없다고 설명합니다. 시장 가치를 결정하는 요소들을 알지 못하면 4만 달러짜리 차가 좋은 구매인지 판단할 수 없는 것과 같습니다. 4. 시장은 투표 기계이며 가치는 자석이다 시장은 투표 기계 가치 투자의 아버지인 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)에 따르면, 시장 가격은 매일 투자자들이 매수 또는 매도 제안을 함으로써 던지는 투표에 의해 결정됩니다....