가격 규율 - 구매하는 가격은 중요합니다. 고품질 기업을 구매할 때조차도 말이죠.

시장이 이성을 잃을 때 펀더멘털을 판단하고 합리성을 유지하는 방법 이번 주에는 하워드 막스의 편지, '가치의 미적분'의 하이라이트와 핵심 내용을 공유하고자 합니다. 하워드 막스의 '가치의 미적분': 펀더멘털과 가격 1. 가치는 펀더멘털에서 파생된다 하워드 막스는 자산의 가치는 그 '펀더멘털(fundamentals)'에서 파생된다고 설명합니다. 회사의 펀더멘털은 현재 및 미래의 수익 능력, 경영진의 능력, 재무 건전성 등 회사의 미래에 영향을 미치는 수많은 요인들을 포함합니다. 막스가 제시한 회사의 8가지 펀더멘털 요소: 현재 수익 (Current earnings) 미래 수익력 (Future earning power) 미래 수익의 안정성/변동성 (예: 예측 가능성/경기 순환성) 구성 자산의 시장 가치 (Market value of assets) 경영진의 능력 (Skill of management) 신제품 개발 잠재력 (Potential to develop new products) 경쟁 환경 (Competition) 재무제표 건전성 (Balance sheet strength) 2. 경영진의 역할 및 현금 흐름의 중요성 경영진의 역할 경영진의 최고 임무는 개별 자산을 결합하여 회사의 전체 수익력(overall earning power)을 극대화하는 것입니다. 성공적인 결합은 시너지를 창출하여 수익력을 향상시킵니다. 경영진이 투자자와 이해관계를 일치시킬 때, 그들은 장기적인 사업을 효과적으로 구축할 수 있습니다. 객관적 가치 평가의 기준: 현금 흐름 막스는 운영 현금 흐름을 창출하지 않거나 그럴 잠재력이 없는 자산은 수익력(earning power)이 없는 것으로 간주하며, 이는 해당 자산을 객관적, 분석적, 또는 본질적으로 가치 평가하는 것이 불가능하게 만든다고 주장합니다. 현금 흐름을 생성하지 않는 자산에 투자하는 것은 결국 더 큰 바보 이론(Greater Fool Theory)을 따르는 것과 같습니다. 이는 미래에 또 다른 바보가 더 높은 가격을 지불해주기를 바라는 도박이며, 피해야 할 게임입니다. 대신 현금 흐름이 있는 사업에 집중해야 합니다. 3. 장기 성과와 가격의 의미 장기 성과는 판단력에 달려있다 투자자가 매력적인 수익을 올릴 수 있는지 여부는 그가 자산의 펀더멘털을 정확하게 평가하고 적절한 가격을 지불했는지에 크게 달려 있습니다. 장기적으로 투자 성공은 구매자가 자산의 수익력에 대해 옳았는지 여부에 주로 좌우됩니다. 투자자의 자본 수익률은 본질 가치를 결정하고 공정한 가격을 지불하는 능력, 즉 판단력에 달려 있습니다. 가격은 가치에 대한 합의된 견해 자산 가격은 대부분 사람들이 해당 자산과 그 수익력의 가치에 대해 주관적인 의견과 태도를 적용하는 과정을 통해 결정됩니다. 따라서 자산의 가격은 기저의 펀더멘털 가치에 대한 투자자들의 합의된 견해입니다. 그러나 막스는 가격만으로는 아무 의미가 없다고 설명합니다. 시장 가치를 결정하는 요소들을 알지 못하면 4만 달러짜리 차가 좋은 구매인지 판단할 수 없는 것과 같습니다. 4. 시장은 투표 기계이며 가치는 자석이다 시장은 투표 기계 가치 투자의 아버지인 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)에 따르면, 시장 가격은 매일 투자자들이 매수 또는 매도 제안을 함으로써 던지는 투표에 의해 결정됩니다....

리처드 탈러(Richard Thaler)는 행동 경제학의 창시자 중 한 명으로 여겨지며, 특히 사람들과 조직이 부정적인 결과를 초래하는 결정을 내리고 그 실수를 반복하는 이유인 경제학과 심리학의 교차점에 초점을 맞춥니다. 인간 행동에 대한 탈러의 관찰은 효율적 시장 이론을 비판하는 투자자들에게 중요합니다. 이 이론은 투자자들이 항상 합리적으로 행동하거나 모든 것을 정확하게 할인하지 않기 때문에 실패합니다. 베스트셀러인 넛지(Nudge)에서 탈러와 공동 저자인 캐스 선스타인(Cass Sunstein)은 사람들이 더 나은 선택을 할 수 있도록 돕는 방법과 프로세스를 탐구하며, 넛지(nudge)는 아무것도 강요하지 않으면서도 올바른 선택을 촉진하기 위해 사용될 수 있는 정책과 전략을 의미합니다. 탈러는 1945년 뉴저지 북부에서 태어나 세 형제 중 막내로 자랐습니다. 그의 어머니는 학교 선생님이었고, 아버지는 보험계리사(actuary)로 일했습니다 (Karp 2012). 그는 1967년 케이스 웨스턴 리저브 대학교(Case Western Reserve University)에서 학사 학위를 받았습니다. 처음에 심리학에 관심을 가졌지만, 취업에 도움이 될 가능성이 높다는 이유로 경제학 학위를 취득했습니다. 그의 아버지는 그가 보험계리사가 되기를 희망했지만, 탈러는 학부 시절에 이미 보험계리사로서의 소명에 회의를 느꼈습니다 (Karp 2012). 그는 1970년에 로체스터 대학교(University of Rochester)에서 석사 학위를, 1974년에 박사 학위를 받았습니다. 그의 박사 학위 논문 제목은 “저축 가치: 시장 추정치(The Value of Saving a Life: A Market Estimate)”였습니다. 탈러는 현재 시카고 대학교 부스 경영대학원(University of Chicago Booth School of Business)의 행동과학 및 경제학 분야 Distinguished Service Professor입니다. 또한 그는 리서치 디렉터 로버트 쉴러(Robert Shiller)와 함께하는 국립 경제 연구국(National Bureau of Economic Research)의 행동 경제학 프로젝트 공동 책임자이기도 합니다. 그는 현재 미국 경제 협회(American Economic Association)의 회장입니다. 1995년 시카고 대학교에 합류하기 전, 그는 코넬 대학교(Cornell University) 존슨 경영대학원(Johnson Graduate School of Management)의 헨리에타 존슨 루이스 미국 경제학 교수(Henrietta Johnson Lewis Professor of Economics)였으며, 코넬 대학교의 행동 경제학 및 의사 결정 연구 센터(Center for Behavioral Economics and Decision Research) 소장이었습니다. 또한 그는 퇴직 연금 및 기타 자산을 관리하는 자산 관리 회사인 풀러 앤 탈러 자산 관리(Fuller & Thaler Asset Management)의 창립자 중 한 명입니다. 넛지(Nudge) 외에도 탈러는 준(Quasi)-합리적 경제학, 행동 금융학의 발전(1권 및 2권), 우승자의 저주: 역설과 이상현상(The Winner’s Curse: Paradoxes and Anomalies of Economic Life)을 포함하여 5권의 책을 저술했으며, 이 책에는 독자들의 가장 많은 관심을 받은 그의 "이상현상(Anomalies)" 칼럼이 수록되어 있습니다. 그의 가장 최근 저서인 Misbehaving: The Making of Behavioral Economics는 2015년에 출판되었습니다. 또한 그는 수많은 전문 기사를 출판했으며, 회계 저널(Journal of Accounting, Auditing, and Finance), 비즈니스 저널(Journal of Business), 행동 의사 결정 저널(Journal of Behavioral Decision Making), 위험 및 불확실성 저널(Journal of Risk and Uncertainty), 그리고 분기별 경제학 저널(Quarterly Journal of Economics)의 편집위원으로 활동하고 있습니다. 2014년 6월, 탈러 교수는 투자 컨설팅 저널(Journal of Investment Consulting) 자문위원회 위원들과 함께 워크숍을 가졌습니다. 이 워크숍에 참여한 사람들은 마가렛 M. 토울(Margaret M. Towle), 박사, CIMA, CPWA, CAIA, 편집장; 마크 안손(Mark Anson), 박사, 배스 패밀리 오피스(Bass Family Office); 에드워드 베이커(Edward Baker), 케임브리지 전략(Cambridge Strategy); 마이크 디슈보그(Mike Dieschbourg), CIMA, 샌프란시스코 및 인덱스IQ 연방 준비 은행(Federal Reserve Investors; Ludwig Chincarini, PhD, University of San Francisco and IndexIQ); 로날드 칸(Ronald Kahn), 박사, 블랙록(BlackRock); 매트 모레이(Matt Morey), 박사, 페이스 대학교(Pace University); 및 메르 스타트먼(Meir Statman), 박사, 산타 클라라 대학교(Santa Clara University)입니다. 이 인터뷰는 저널의 마스터스 시리즈(Masters Series)의 16번째이며, 전문가 및 선구자들과 투자, 경제 및 투자에 대한 논의를 전담하고 있습니다. 마가렛 토울(Margaret Towle): 마스터스 시리즈에 참여해 주셔서 감사합니다. 모든 대가들께 질문을 하나 드리고 싶습니다. 오늘날 여러분이 계신 곳에 도달하는 데 도움이 된 가장 큰 요소는 무엇이며, 여러분의 가장 큰 도전 과제에 대해 말씀해 주시겠습니까? 리처드 탈러(Richard Thaler): 저는 교수입니다. 저는 좋은 직업을 가졌고, 제 경력은 제가 프로페셔널 트러블메이커(professional troublemaker)였기 때문에 자연스럽게 제게 찾아왔습니다. 그것이 제게 딱 맞았습니다. 그리고 저는 운 좋게도 생계를 유지할 수 있었습니다. 저에게 가장 큰 영향을 미친 사람들은 대니얼 카네만(Daniel Kahneman)과 아모스 트버스키(Amos Tversky)입니다. 이 두 심리학자들과 저는 1977년과 1978년에 만나 행동 경제학의 아이디어를 구체화하기 시작했습니다. 그 과정을 통해 저는 행동 경제학을 진지하게 받아들이기 시작했습니다. 그와 더불어 저는 제 일에 도움을 준 많은 동료들을 가졌습니다. 마가렛 토울(Margaret Towle): 학문적으로든 또는 박사님께서 해오신 다른 어떤 작업에서든, 가장 큰 도전 과제는 무엇이라고 생각하십니까? 리처드 탈러(Richard Thaler): 가장 큰 도전 과제는 제 동료인 콜린 캐머러(Colin Camerer)가 한때 충분성 편향(sufficiency bias)이라고 불렀던 것이라고 생각합니다. 이 용어는 다소 모호하므로 설명해 보겠습니다. 어떤 변칙적이거나 사실인 현상을 두고, 누군가가 합리적인 설명을 구성할 수 있다면, 그 설명이 얼마나 그럴듯하지 않더라도, 그 설명은 변칙적인 현상이나 사실을 무관하거나 중요하지 않게 만들기에 충분한 것으로 간주됩니다. 이를 다른 방식으로 표현하자면, 경제학자들은 합리적인 설명이 귀무가설(null hypothesis)의 이점을 갖도록 합니다. 따라서 제 작업을 통해, 저는 (1) 어떤 경험적 사실을 발견하고, (2) 심리학의 경험적 사실과 일치하는 행동적 설명을 제시한 다음, (3) 그 사실에 대한 다른 모든 설명을 배제하는 작업을 해왔습니다. 그리고 이것이 도전 과제입니다. 마가렛 토울(Margaret Towle): 학자로서의 관점에서 볼 때, 오늘날 행동 재무학 분야에서 주요한 추세는 무엇이라고 보십니까? 리처드 탈러(Richard Thaler): 행동 재무학 분야는 너무 빠르게 성장해서 쏟아져 나오는 모든 것을 제가 더 이상 따라잡을 수 없게 되었습니다. 따라서 학생들에게 어려운 질문을 받았을 때 제가 자주 사용하는 속임수를 써서 다른 질문에 답하겠습니다. 저는 행동 재무학의 공헌이 가장 큰 영향을 미친 분야는 확정 기여 퇴직 제도(defined contribution retirement schemes)의 설계라고 말할 수 있다고 생각합니다. 401(k) 플랜과 같은 계획들이 잘못된 방향으로 가고 있다고 생각합니다. 처음에 그 계획들이 시작되었을 때, 일반적으로 10개 미만의 옵션만 포함했지만, 시카고 대학교 교수진에 합류했을 때, 우리는 두 가지 제공 업체가 있었고, 그 중 하나는 뱅가드(Vanguard)였습니다. 저는 우리가 옵션으로 제공할 수 있는 뱅가드의 모든 펀드를 제공했다고 생각합니다. 세금 우대 지방채 펀드(tax-free municipal bond funds)를 제외하고는, 사람들이 가져갔을 것이기 때문에 미리 제거해야 했습니다. 사람들에게 100개가 넘는 옵션을 제공하는 것은 정말 나쁜 아이디어입니다. 아무도 그것을 처리할 수 없습니다. 따라서 행동 연구에서 나온 아이디어, 즉 '자동 등록(automatic enrollment)'과 제가 '내일을 위해 저축하기(save more tomorrow)'라고 부른 슐로모 베나르치(Shlomo Benartzi)의 아이디어, 그리고 합리적으로 생성되고 합리적으로 가격이 책정된 디폴트 투자 수단(default investment vehicles)인 '목표 날짜 펀드(target date funds)'는 업계를 변화시켰다고 생각합니다. 이 세 가지가 합리적인 접근 방식과 함께 시행된다면, 참가자들이 최소한 B+급 퇴직 포트폴리오를 가질 수 있다고 상당히 확신할 수 있습니다. 우리가 회사 주식(company stock)을 없앨 수 있다면, A-까지 올라갈 수 있을 텐데, 그것은 고집스러운 유물(stubborn relic)로 남아 있습니다. 메르 스타트먼 (Meir Statman): 박사님께서 방금 하신 말씀과 관련된 질문이 있습니다. 확정 기여형 퇴직 연금 제도에 도입되고 있는 설계 요소들이 엄청나게 성공적이라는 것을 알고 있습니다. 하지만 저축하도록 '넛지'될 수 없는 일부 사람들을 뒤처지게 하지는 않았습니까? 이들 중 상당수는 우리가 가장 염려하는 사람들입니다. 즉, 계획과 고용주를 자주 바꾸고 현금으로 인출해 버리는 저소득층 근로자들입니다. 이들을 돕기 위해 우리는 무엇을 할 수 있을까요? 리처드 탈러 (Richard Thaler): 음, 이러한 유형의 제도를 설계하는 것은 모두 장단점의 균형에 관한 것입니다. 캐스 선스타인과 제가 쓴 책 넛지(Nudge)에서, 우리는 아무에게도 어떤 것을 강요하지 않는 정책을 고안했습니다. 우리는 그 점 때문에 좌파와 우파 모두에게서 비판을 받는데, 이는 우리가 올바른 일을 하고 있다는 것을 의미한다고 생각합니다. 좌파 쪽 사람들은 넛지가 충분하지 않다고 말합니다. 일부 대학들, 저의 대학을 포함하여, 단순히 사람들을 강제로 저축하게 해야 한다는 관점입니다. 사회 보장 제도도 그런 식으로 설계되어 있습니다. 하지만 그렇게 하면, 퇴직 연금 제도에 가입하지 않을 좋은 이유가 있는 일부 사람들에게 피해를 줄 것입니다. 제가 조교수로 일했던 처음 몇 년 동안, 저는 갚아야 할 학자금 대출이 너무 많아서 기여할 수 없었습니다. 가입하지 않을, 적어도 당장 가입하지 않을 많은 타당한 이유가 있을 수 있습니다. 만약 사람들을 강제로 가입하게 한다면, 그렇지 않았으면 놓쳤을 사람들을 포섭할 수 있지만, 다른 사람들에게는 피해를 줄 것입니다. 자동 등록 제도는 종종 자격이 있는 근로자의 90% 이상이 등록되는 결과를 낳는데, 나머지 10%가 등록하지 않는 타당한 이유를 가졌는지 여부는 우리가 알 수 없습니다. 더 큰 문제는 자동 등록 제도가 포섭하지 못하는 사람들이 아닙니다. 더 큰 문제는 근로 인구의 상당...

슈퍼 투자자의 사업 분석 1. 숫자가 아닌 이해 사업을 10살짜리에게 설명할 수 있다. 회사가 돈을 버는 방식을 정확히 알고 있다. 고객이 실제로 무엇을 구매하는지 이해한다 (제품이 아닌 혜택). 이 산업에서 성공을 결정하는 2~3가지 요인을 식별할 수 있다. 5년 안에 이 사업을 망하게 할 수 있는 요인이 무엇인지 알고 있다. 2. 경쟁 우위 평가 회사가 가격 결정력을 갖고 있다 (고객을 잃지 않고 가격을 인상할 수 있다). 회사가 사라진다면 고객들이 알아차릴 것이다. 전환 비용이 사업을 보호한다. 경쟁이 주로 가격에 기반하지 않는다. 네트워크 효과 또는 규모의 경제가 존재한다. 3. 재무 단순성 테스트 사업이 일관된 잉여 현금 흐름을 창출한다. 자본 수익률이 일관되게 15%를 초과한다. 자본을 비례적으로 늘리지 않고도 성장할 수 있다. 대차대조표가 완전히 이해할 수 있을 만큼 단순하다. 부외 복잡성(off-balance sheet complications)이 없다. 슈퍼 투자자의 경영진 테스트 1. 말보다는 행동 경영진이 의미 있는 규모의 지분을 소유하고 있다. 경기 침체기에 내부자 매수가 있었다. 5년 이상 일관된 자본 배분 전략을 유지했다. 인수 합병을 합리적인 가격에 한다 (혹은 전혀 하지 않는다). 주가가 진정으로 저렴할 때 자사주 매입을 한다. 2. 인성 증거 ...

GREENLIGHT 2025년 10월 14일 파트너님께, Greenlight Capital 펀드(이하 "파트너십")는 3분기에 수수료 및 비용을 제외하고 -3.6%의 수익률을 기록했습니다. 이는 S&P 500 지수가 8.1%를 기록한 것과 비교되며, 연초 대비 누적 수익률은 S&P 500 지수의 14.8%에 비해 0.4%를 기록했습니다. 저희는 통상적으로 인용구로 편지를 마무리하지만, 이번에는 인용구로 시작하겠습니다. "토론 중에는 수학이 없을 거라고 이해하고 있었습니다." — 체비 체이스(Chevy Chase), 새터데이 나이트 라이브(Saturday Night Live)에서 제럴드 포드 대통령 역을 맡아 이러한 맥락에서, 마이클 루이스(Michael Lewis)의 『거짓말쟁이의 포커(Liar’s Poker)』에 나오는 대중문화 속 또 다른 레퍼런스인 인공지능(AI)에 대해 논의해 봅시다. 이 AI는 '뻥쟁이(BSDs)'들을 또 다른 거대한 숫자 속으로 끌어들이고 있습니다. 지난 8월, 팀 쿡은 트럼프 대통령에게 Apple이 향후 4년간 미국에 6,000억 달러를 지출할 것이라고 말하며 크게 주목받았습니다. 하지만 작년에 Apple이 전 세계적으로 CapEx(자본 지출)에 100억 달러와 R&D에 330억 달러를 지출했다는 점을 감안하면, Apple의 전체 미국 내 급여는 150억 달러로 추정됩니다. 우리가 본 Apple에 대한 애널리스트들의 예측 모델들은 쿡이 시사한 지출 증가에 대한 어떠한 증거도 보여주지 않으며, Apple은 이 지출에 대한 자세한 계획도 발표하지 않았습니다. 우리는 쿡이 진심이었는지, 아니면 단순히 트럼프 대통령에게 유리한 대우를 받기 위해 선심성 발언을 한 것인지 알 수 없습니다. 9월에는 마크 저커버그가 트럼프 대통령에게 Meta가 2028년까지 미국에 최소 6,000억 달러를 지출할 것이라고 약속했습니다. 잠시 후, 저커버그는 핫 마이크가 켜진 채로 대통령에게 이렇게 말했습니다. "죄송합니다, 준비가 안 됐어요... 어떤 숫자를 원하시는지 잘 모르겠어요." 아마도 저커버그의 "최소"라는 발언은 단순히 쿡보다 더 큰 숫자를 제시하여 앞서나가기 위해 고안된 것일 수도 있습니다. 이에 질세라, OpenAI의 샘 올트먼은 데이터 센터 및 관련 인프라에 수조 달러를 투자하고 싶다고 주장합니다. 현재까지 OpenAI는 약 640억 달러를 모금했으며, 2025년에는 130억 달러의 수익을 올릴 것으로 예상되지만, 앞으로 몇 년 동안 수십억 달러의 손실을 기록할 것으로 예상됩니다. McKinsey & Company는 2030년까지 데이터 센터와 AI 처리를 위한 장비에 대한 누적 총 지출이 6.7조 달러에 이를 것으로 추정합니다. 하지만 이 거의 7조 달러에 달하는 돈은 어디서 나올까요? 2024년, 대규모 자본 지출 증가가 시작되기 전에 Mag 7 기업(Magnificent 7)들은 약 5,000억 달러의 현금 흐름을 창출했습니다. 이 중 거의 절반은 자사주 매입과 배당금으로 분할되었고, 나머지 3분의 1은 M&A, 부채 상환, 자본 지출로 사용되었습니다. 심지어 자사주 매입과 배당금을 줄인다고 해도, Mag 7은 레버리지를 사용하지 않고는 이 모든 AI 지출을 감당할 수 없습니다. Mag 7의 총 장부가치는 약 1조 달러입니다. 사모펀드와 벤처 캐피탈 산업의 미사용 자금은 각각 약 2.5조 달러와 3,000억 달러에 달합니다. 월스트리트의 IPO 및 유상증자 최대 기록은 3,000억 달러였습니다. 이 모든 자본이 AI 투자에 투입된다고 해도, 이는 여전히 수조 달러의 격차를 남기게 되며, 이는 부채와 리스를 통해 채워져야 할 것입니다. 참고로, 미국 비금융 기업 부채 발행 기록은 1.2조 달러였습니다. 그렇다면 이 막대한 투자를 상쇄할 수 있는 수익은 어떨까요? 현재 전 세계 연간 총 광고 지출은 약 1조 달러이며, 유료 구독, 소프트웨어, 클라우드 및 관련 서비스 수입을 모두 합쳐도 약 1조 달러가 추가됩니다. Bain & Company에 따르면, AI 투자에 대한 적절한 수익을 창출하려면 2030년까지 AI 관련 수익이 2조 달러에 달해야 합니다. 다시 말해, 이는 전 세계 광고 및 구독 수익을 합친 것의 100%에 달해야 합니다. 무언가는 양보해야 합니다. 인터넷 버블을 지나고 난 뒤의 지혜로 되돌아보면, 2000년에 가장 낙관적이었던 사람도 충분히 낙관적이지 못했습니다. 세기가 바뀔 무렵에는 스마트폰, 태블릿, 와이파이, 구글, 페이스북, 틱톡, 클라우드, 비디오 스트리밍이 없었습니다. 인터넷은 그 어떤 가장 낙관적인 사람들보다 훨씬 더 중요해졌습니다. 25년 후, AI 역시 우리가 지금 상상하는 것보다 훨씬 더 중요해질 가능성이 높습니다. 그것이 좋은 일인지 아닌지는 논쟁의 여지가 있습니다. 하지만 지금부터 그곳으로 가는 길은 투자자들에게 매우 험난할 수 있습니다. 현재 AI 투자는 주로 대규모 언어 모델(LLMs)에 집중되어 있는데, 우리가 경험하고 있듯이 이 모델들은 매우 인상적이지만 상당한 한계를 가지고 있습니다. 훈련된 패턴 인식을 사용하여 질의에 대한 응답을 생성합니다. 그 응답들은 마치 추론이나 이성을 통해 생성된 것처럼 보이는 환상을 줄 뿐이지만, 실제로는 둘 다 아닙니다. 일부에서는 이 모델들이 환각(hallucinations, 거짓 정보)을 생성하거나 다른 유형의 오류를 범한다고 비판했지만, LLM(대규모 언어 모델)은 시간이 지남에 따라 신뢰도가 향상될 가능성이 매우 높습니다. 잠시 옛 추억에 잠겨보면, Apple이 처음 출시한 지도 앱은 미드타운 맨해튼에서 ...

최근 투자자들은 금리 인하에 주목하며, 마침내 소형주 리더십 사이클의 문턱에 와있는 것은 아닌지 궁금해하고 있습니다. 금리 하락은 이자 비용 감소와 투자 심리 개선이라는 두 가지 측면에서 소형주에 더 큰 순풍을 제공할 것이 분명하지만, 이것은 더 큰 퍼즐의 한 조각에 불과합니다. 헤드라인을 넘어, 소형주에 대해 더욱 기대할 수 있는 더 큰 이유는 바로 소형주의 이익 성장이 가속화되는 모습을 보이고 있다는 점입니다. 저희는 이것이 최근 몇 년간 소형주에 대한 투자 논의에서 빠져있던 연결고리였다고 생각합니다. 그 논의는 주로 대형주 대비 상대적으로 저렴한 밸류에이션이라는 서사에만 초점을 맞춰왔습니다. 이제 '새싹(green shoots)'이 돋아나고 있다는 증거가 나타나고 있으며, 이는 낙관론을 가질 충분한 이유가 됩니다. 지평선에 나타난 '새싹(Green Shoots)' 2026년을 내다볼 때, 저희는 AI 관련 효율성 증가, 임금 인플레이션 둔화, 그리고 규제 완화 관련 비용 절감에 따른 수익 마진 확대를 기반으로 이익 성장이 가속화될 것으로 예상합니다. 더 나아가, 소형주는 제조업 리쇼어링(re-shoring)과 국내 인프라 구축을 장려하는 재정 부양책으로부터 더 큰 혜택을 받는 경향이 있습니다. 같은 맥락에서, 소형주는 매출과 비용이 미국에 더 집중되어 있는 경우가 많기 때문에 관세에 대해서도 더 잘 보호받는 경향이 있습니다(대체로). 마지막으로, 경제 환경이 개선되면서 매출 증가세가 회복된다면, 이는 이익 성장에 미치는 긍정적인 영향을 더욱 증폭시킬 것입니다. 투자자들이 이러한 잠재적인 새로운 순풍들(더 유리한 금리 환경, 개선되는 펀더멘털, 매력적인 밸류에이션)을 인식하게 되면서, 멀티-데케이드(수십 년) 만의 최저치에 있는 이 자산군에 대한 자산 배분을 재고하게 될 수도 있습니다(도표 1). 또한, 이러한 배분 비중이 적정 수준으로 조정된다면, 이는 향후 몇 년 동안 보다 지속 가능한 소형주 리더십 사이클을 이끌어 나갈 잠재력을 가지고 있습니다. 소형주(스몰캡)에...