리처드 탈러, 박사: 행동 경제학의 창시자: 투자 컨설팅 저널

리처드 탈러(Richard Thaler)는 행동 경제학의 창시자 중 한 명으로 여겨지며, 특히 사람들과 조직이 부정적인 결과를 초래하는 결정을 내리고 그 실수를 반복하는 이유인 경제학과 심리학의 교차점에 초점을 맞춥니다. 인간 행동에 대한 탈러의 관찰은 효율적 시장 이론을 비판하는 투자자들에게 중요합니다. 이 이론은 투자자들이 항상 합리적으로 행동하거나 모든 것을 정확하게 할인하지 않기 때문에 실패합니다. 베스트셀러인 넛지(Nudge)에서 탈러와 공동 저자인 캐스 선스타인(Cass Sunstein)은 사람들이 더 나은 선택을 할 수 있도록 돕는 방법과 프로세스를 탐구하며, 넛지(nudge)는 아무것도 강요하지 않으면서도 올바른 선택을 촉진하기 위해 사용될 수 있는 정책과 전략을 의미합니다.

탈러는 1945년 뉴저지 북부에서 태어나 세 형제 중 막내로 자랐습니다. 그의 어머니는 학교 선생님이었고, 아버지는 보험계리사(actuary)로 일했습니다 (Karp 2012). 그는 1967년 케이스 웨스턴 리저브 대학교(Case Western Reserve University)에서 학사 학위를 받았습니다. 처음에 심리학에 관심을 가졌지만, 취업에 도움이 될 가능성이 높다는 이유로 경제학 학위를 취득했습니다. 그의 아버지는 그가 보험계리사가 되기를 희망했지만, 탈러는 학부 시절에 이미 보험계리사로서의 소명에 회의를 느꼈습니다 (Karp 2012). 그는 1970년에 로체스터 대학교(University of Rochester)에서 석사 학위를, 1974년에 박사 학위를 받았습니다. 그의 박사 학위 논문 제목은 “저축 가치: 시장 추정치(The Value of Saving a Life: A Market Estimate)”였습니다.

탈러는 현재 시카고 대학교 부스 경영대학원(University of Chicago Booth School of Business)의 행동과학 및 경제학 분야 Distinguished Service Professor입니다. 또한 그는 리서치 디렉터 로버트 쉴러(Robert Shiller)와 함께하는 국립 경제 연구국(National Bureau of Economic Research)의 행동 경제학 프로젝트 공동 책임자이기도 합니다. 그는 현재 미국 경제 협회(American Economic Association)의 회장입니다. 1995년 시카고 대학교에 합류하기 전, 그는 코넬 대학교(Cornell University) 존슨 경영대학원(Johnson Graduate School of Management)의 헨리에타 존슨 루이스 미국 경제학 교수(Henrietta Johnson Lewis Professor of Economics)였으며, 코넬 대학교의 행동 경제학 및 의사 결정 연구 센터(Center for Behavioral Economics and Decision Research) 소장이었습니다. 또한 그는 퇴직 연금 및 기타 자산을 관리하는 자산 관리 회사인 풀러 앤 탈러 자산 관리(Fuller & Thaler Asset Management)의 창립자 중 한 명입니다.

넛지(Nudge) 외에도 탈러는 준(Quasi)-합리적 경제학, 행동 금융학의 발전(1권 및 2권), 우승자의 저주: 역설과 이상현상(The Winner’s Curse: Paradoxes and Anomalies of Economic Life)을 포함하여 5권의 책을 저술했으며, 이 책에는 독자들의 가장 많은 관심을 받은 그의 "이상현상(Anomalies)" 칼럼이 수록되어 있습니다. 그의 가장 최근 저서인 Misbehaving: The Making of Behavioral Economics는 2015년에 출판되었습니다. 또한 그는 수많은 전문 기사를 출판했으며, 회계 저널(Journal of Accounting, Auditing, and Finance), 비즈니스 저널(Journal of Business), 행동 의사 결정 저널(Journal of Behavioral Decision Making), 위험 및 불확실성 저널(Journal of Risk and Uncertainty), 그리고 분기별 경제학 저널(Quarterly Journal of Economics)의 편집위원으로 활동하고 있습니다.

2014년 6월, 탈러 교수는 투자 컨설팅 저널(Journal of Investment Consulting) 자문위원회 위원들과 함께 워크숍을 가졌습니다. 이 워크숍에 참여한 사람들은 마가렛 M. 토울(Margaret M. Towle), 박사, CIMA, CPWA, CAIA, 편집장; 마크 안손(Mark Anson), 박사, 배스 패밀리 오피스(Bass Family Office); 에드워드 베이커(Edward Baker), 케임브리지 전략(Cambridge Strategy); 마이크 디슈보그(Mike Dieschbourg), CIMA, 샌프란시스코 및 인덱스IQ 연방 준비 은행(Federal Reserve Investors; Ludwig Chincarini, PhD, University of San Francisco and IndexIQ); 로날드 칸(Ronald Kahn), 박사, 블랙록(BlackRock); 매트 모레이(Matt Morey), 박사, 페이스 대학교(Pace University); 및 메르 스타트먼(Meir Statman), 박사, 산타 클라라 대학교(Santa Clara University)입니다. 이 인터뷰는 저널의 마스터스 시리즈(Masters Series)의 16번째이며, 전문가 및 선구자들과 투자, 경제 및 투자에 대한 논의를 전담하고 있습니다.

마가렛 토울(Margaret Towle): 마스터스 시리즈에 참여해 주셔서 감사합니다. 모든 대가들께 질문을 하나 드리고 싶습니다. 오늘날 여러분이 계신 곳에 도달하는 데 도움이 된 가장 큰 요소는 무엇이며, 여러분의 가장 큰 도전 과제에 대해 말씀해 주시겠습니까?

리처드 탈러(Richard Thaler): 저는 교수입니다. 저는 좋은 직업을 가졌고, 제 경력은 제가 프로페셔널 트러블메이커(professional troublemaker)였기 때문에 자연스럽게 제게 찾아왔습니다. 그것이 제게 딱 맞았습니다. 그리고 저는 운 좋게도 생계를 유지할 수 있었습니다. 저에게 가장 큰 영향을 미친 사람들은 대니얼 카네만(Daniel Kahneman)과 아모스 트버스키(Amos Tversky)입니다. 이 두 심리학자들과 저는 1977년과 1978년에 만나 행동 경제학의 아이디어를 구체화하기 시작했습니다. 그 과정을 통해 저는 행동 경제학을 진지하게 받아들이기 시작했습니다. 그와 더불어 저는 제 일에 도움을 준 많은 동료들을 가졌습니다.

마가렛 토울(Margaret Towle): 학문적으로든 또는 박사님께서 해오신 다른 어떤 작업에서든, 가장 큰 도전 과제는 무엇이라고 생각하십니까?

리처드 탈러(Richard Thaler): 가장 큰 도전 과제는 제 동료인 콜린 캐머러(Colin Camerer)가 한때 충분성 편향(sufficiency bias)이라고 불렀던 것이라고 생각합니다. 이 용어는 다소 모호하므로 설명해 보겠습니다. 어떤 변칙적이거나 사실인 현상을 두고, 누군가가 합리적인 설명을 구성할 수 있다면, 그 설명이 얼마나 그럴듯하지 않더라도, 그 설명은 변칙적인 현상이나 사실을 무관하거나 중요하지 않게 만들기에 충분한 것으로 간주됩니다. 이를 다른 방식으로 표현하자면, 경제학자들은 합리적인 설명이 귀무가설(null hypothesis)의 이점을 갖도록 합니다.

따라서 제 작업을 통해, 저는 (1) 어떤 경험적 사실을 발견하고, (2) 심리학의 경험적 사실과 일치하는 행동적 설명을 제시한 다음, (3) 그 사실에 대한 다른 모든 설명을 배제하는 작업을 해왔습니다. 그리고 이것이 도전 과제입니다.

마가렛 토울(Margaret Towle): 학자로서의 관점에서 볼 때, 오늘날 행동 재무학 분야에서 주요한 추세는 무엇이라고 보십니까?

리처드 탈러(Richard Thaler): 행동 재무학 분야는 너무 빠르게 성장해서 쏟아져 나오는 모든 것을 제가 더 이상 따라잡을 수 없게 되었습니다. 따라서 학생들에게 어려운 질문을 받았을 때 제가 자주 사용하는 속임수를 써서 다른 질문에 답하겠습니다.

저는 행동 재무학의 공헌이 가장 큰 영향을 미친 분야는 확정 기여 퇴직 제도(defined contribution retirement schemes)의 설계라고 말할 수 있다고 생각합니다. 401(k) 플랜과 같은 계획들이 잘못된 방향으로 가고 있다고 생각합니다. 처음에 그 계획들이 시작되었을 때, 일반적으로 10개 미만의 옵션만 포함했지만, 시카고 대학교 교수진에 합류했을 때, 우리는 두 가지 제공 업체가 있었고, 그 중 하나는 뱅가드(Vanguard)였습니다. 저는 우리가 옵션으로 제공할 수 있는 뱅가드의 모든 펀드를 제공했다고 생각합니다. 세금 우대 지방채 펀드(tax-free municipal bond funds)를 제외하고는, 사람들이 가져갔을 것이기 때문에 미리 제거해야 했습니다. 사람들에게 100개가 넘는 옵션을 제공하는 것은 정말 나쁜 아이디어입니다. 아무도 그것을 처리할 수 없습니다.

따라서 행동 연구에서 나온 아이디어, 즉 '자동 등록(automatic enrollment)'과 제가 '내일을 위해 저축하기(save more tomorrow)'라고 부른 슐로모 베나르치(Shlomo Benartzi)의 아이디어, 그리고 합리적으로 생성되고 합리적으로 가격이 책정된 디폴트 투자 수단(default investment vehicles)인 '목표 날짜 펀드(target date funds)'는 업계를 변화시켰다고 생각합니다. 이 세 가지가 합리적인 접근 방식과 함께 시행된다면, 참가자들이 최소한 B+급 퇴직 포트폴리오를 가질 수 있다고 상당히 확신할 수 있습니다. 우리가 회사 주식(company stock)을 없앨 수 있다면, A-까지 올라갈 수 있을 텐데, 그것은 고집스러운 유물(stubborn relic)로 남아 있습니다.

메르 스타트먼 (Meir Statman): 박사님께서 방금 하신 말씀과 관련된 질문이 있습니다. 확정 기여형 퇴직 연금 제도에 도입되고 있는 설계 요소들이 엄청나게 성공적이라는 것을 알고 있습니다. 하지만 저축하도록 '넛지'될 수 없는 일부 사람들을 뒤처지게 하지는 않았습니까? 이들 중 상당수는 우리가 가장 염려하는 사람들입니다. 즉, 계획과 고용주를 자주 바꾸고 현금으로 인출해 버리는 저소득층 근로자들입니다. 이들을 돕기 위해 우리는 무엇을 할 수 있을까요?

리처드 탈러 (Richard Thaler): 음, 이러한 유형의 제도를 설계하는 것은 모두 장단점의 균형에 관한 것입니다. 캐스 선스타인과 제가 쓴 책 넛지(Nudge)에서, 우리는 아무에게도 어떤 것을 강요하지 않는 정책을 고안했습니다. 우리는 그 점 때문에 좌파와 우파 모두에게서 비판을 받는데, 이는 우리가 올바른 일을 하고 있다는 것을 의미한다고 생각합니다. 좌파 쪽 사람들은 넛지가 충분하지 않다고 말합니다. 일부 대학들, 저의 대학을 포함하여, 단순히 사람들을 강제로 저축하게 해야 한다는 관점입니다. 사회 보장 제도도 그런 식으로 설계되어 있습니다. 하지만 그렇게 하면, 퇴직 연금 제도에 가입하지 않을 좋은 이유가 있는 일부 사람들에게 피해를 줄 것입니다.

제가 조교수로 일했던 처음 몇 년 동안, 저는 갚아야 할 학자금 대출이 너무 많아서 기여할 수 없었습니다. 가입하지 않을, 적어도 당장 가입하지 않을 많은 타당한 이유가 있을 수 있습니다. 만약 사람들을 강제로 가입하게 한다면, 그렇지 않았으면 놓쳤을 사람들을 포섭할 수 있지만, 다른 사람들에게는 피해를 줄 것입니다. 자동 등록 제도는 종종 자격이 있는 근로자의 90% 이상이 등록되는 결과를 낳는데, 나머지 10%가 등록하지 않는 타당한 이유를 가졌는지 여부는 우리가 알 수 없습니다.

더 큰 문제는 자동 등록 제도가 포섭하지 못하는 사람들이 아닙니다. 더 큰 문제는 근로 인구의 상당 부분이 이용 가능한 연금 ...