카바나의 반전 스토리

지난 화요일 오후 2시부터 5시 사이에 무엇을 했는지 기억해 보십시오. 지난주 화요일이 아닙니다. 3주 전의 화요일입니다. 당신이 어디에 있었는지 기억할 수 있습니까? 무슨 생각을 하고 있었습니까? 어떤 대화를 나누었습니까? 그 세 시간 동안 당신의 관심을 사로잡았던 문제는 무엇이었습니까? 아마도, 그 시간들은 단순히 사라졌을 것입니다. 충분한 노력을 기울이면 기억해 낼 수 있는 '잊힌' 상태가 아니라, 말 그대로 '지워진' 것입니다. 그 시간들은 일어났고, 우리는 그 시간을 살았지만, 이제 그것들은 우리가 살아온 총 시간의 증가분으로만 존재할 뿐, 다른 곳에는 존재하지 않습니다. 이것은 이례적인 일이 아닙니다. 우리 삶의 대부분은 이 패턴을 따릅니다. 우리는 그것을 살고, 그것은 지나가며, 기억 속에 거의 흔적을 남기지 않습니다. 몇 년 후, 우리가 이 시기를 되돌아볼 때, 대부분의 날들 동안 했던 수천 시간의 일들을 기억하지 못할 것입니다. 우리는 소수의 특별한 순간들, 몇몇 생생한 장면들, 일부 감정적 최고점과 최저점만을 기억할 것입니다. 다른 모든 것은 "그때는 내가 그 직장에서 일하고 있었지" 또는 "그때는 내가 그 도시에 살던 해였지"와 같은 막연한 느낌으로 녹아들어 버립니다. 그 세월의 실제 질감, 그 시간 동안 살아 있었던 매일의 경험은 거의 완전히 사라집니다. 이것은 불편한 질문을 던집니다. 우리 삶의 대부분이 흔적도 없이 사라진다면, 우리는 실제로 무엇을 하고 있는 것일까요? 세네카는 시간에 대해 집착적으로 글을 썼는데, 그 이유는 우리가 시간이 실제로는 가장 희소한 자원임에도 불구하고 풍부한 것처럼 취급한다는 것을 이해했기 때문입니다. 우리는 돈이라면 절대 낭비하지 않을 활동에 시간을 아낌없이 낭비합니다. 우리는 관심 없는 사람들과 일에 시간을 내어줍니다. 우리는 아무것도 아닌 것에 시간을 쓰고 그것을 휴식이라고 부릅니다. 하지만 돈 낭비와 시간 낭비는 동등하지 않습니다. 돈은 더 벌 수 있습니다. 시간은 더 만들 수 없습니다. 지나가는 매 순간은 남은 총량에서 차감되는 시간입니다. 기억할 가치 없는 하루는 우리가 결코 되찾을 수 없는 하루입니다. 잊힐 수 있다는 것 자체가 경고 신호입니다. 날들이 뚜렷하지 않은 덩어리로 뒤섞일 때, 지난주뿐만 아니라 어제 무엇을 했는지조차 기억할 수 없을 때, 삶은 우리에게 무언가를 말하려 하는 것입니다. 우리는 실제로 살고 있는 것이 아닙니다. 단지 존재하고, 시간을 처리하며, 시간을 기억할 가치 없는 것으로 전환시키고 있을 뿐입니다. 이런 일은 서서히, 너무나 점진적으로 일어나기 때문에 도둑질당하는 것을 눈치채지 못합니다. 누군가는 일주일에 40시간의 주의력을 요구하지만 기억할 만한 순간을 거의 제공하지 않는 일을 시작합니다. 일상은 효율적으로 하루를 보내게 해주는 루틴을 발전시키지만, 기억에 남을 만큼 독특한 경험을 만들어내지 못합니다. 저녁 시간은 그 시간을 보낼 가치가 있는 무언가를 창조하지 못하면서 시간을 보내는 활동들로 채워집니다. 세월이 흐릅니다. 우리는 나이를 먹습니다. 남은 시간은 줄어듭니다. 그리고 뒤돌아보면, 삶의 방대한 부분이 단순히 사라졌는데, 이는 우리가 기억을 만들지 않고, 의미를 생성하지 않으며, 우리가 무엇을 했는지조차 정확히 기억할 수 없는 막연한 인식 외에는 어떤 잔여물도 남기지 않는 방식으로 살았기 때문입니다. 스토아 학파에게는 현재 가진 것을 잃는 것을 상상하는 '악의 예비 명상'이라는 수행이 있었습니다. 하지만 이 수행에는 똑같이 가치 있는 또 다른 버전이 있습니다. 바로 죽음을 앞둔 침대에서 우리의 현재 삶을 되돌아보는 것을 상상하는 것입니다. 우리가 죽어갈 때, 올 한 해에 대해 어떤 기억을 갖게 될까요? 이번 달은? 이번 주는? 우리가 하루하루를 어떻게 보냈는지에 대해 구체적으로 기억할 만한 것이 있을까요, 아니면 이 모든 기간이 "일 때문에 바빴던 시절"이나 "돈 때문에 스트레스받던 때"로 흐릿하게 뭉뚱그려질까요? 많은 사람이 너무 늦게서야 자신들이 수십 년을 기억되지 않을 방식으로, 중요하지 않은 것들에, 그리고 실제로 자신에게 중요하지 않은 사람들과 함께 보냈음을 깨닫습니다. 그들은 60세에 깨어나 그 40년 중 상당 부분이 너무 잊을 만해서 차라리 일어나지 않았어도 좋았을 일상 속으로 사라져 버렸다는 것을 깨닫습니다. 하지만 왜 기억이 중요할까요? 우리가 삶을 살고 있는 한, 우리의 삶을 기억하는지에 대해 왜 신경 써야 할까요? 기억은 우리가 우리 삶을 ...

당신은 가장 훌륭한 아이디어들이 불편하게 느껴질 것이라는 점을 받아들여야 합니다 존 스타인벡의 말: "어떤 역경에서든 살아남았다면, 그 경험의 본질을 깊이 통찰하여 자신의 것으로 만들 책임이 따른다." 현대 포트폴리오 이론(MPT)과 기관의 규범은 위험을 지속적인 분산을 통해 관리해야 한다고 말합니다. 안타깝게도, 업계에서 정의하는 위험은 돈을 잃을 가능성이 아닙니다. 그것은 상대적인 가격 변동성입니다. 이는 다음을 의미합니다: S&P 지수가 5% 상승했을 때 포트폴리오가 -1% 하락했다면, 그것은 위험합니다. 시장이 15% 상승했을 때 포트폴리오가 10% 상승했다면, 그것은 관리가 미흡한 것입니다. 시장이 10% 상승했을 때 포트폴리오가 30% 상승했다면, 다시 위험한 것입니다. 시장이 -12% 하락했을 때 포트폴리오가 -10% 하락했다면, 이제 안전한 것입니다. 저는 이 업계 출신이 아닙니다. 저는 매우 비전통적인 배경을 가지고 있습니다. 그래서 업계가 투자 위험을 어떻게 보는지 처음 배웠을 때, '이건 정말 말도 안 되는 미친 소리'라고 생각했던 것을 기억합니다. 하지만 이것이 대부분의 기관 환경에서 게임 점수가 매겨지는 방식입니다. 또한 이것이 수많은 포트폴리오가 비슷하게 보이고, 집중 투자가 가장 합리적인 선택일 때조차 권장되지 않는 이유입니다. 그러나 집중적인 포트폴리오를 운용하는 것은 엄밀히 말해 분석적인 도전이 아닙니다. 그것은 심리적인 도전입니다. 대부분의 투자자들은 진정한 집중 투자가 얼마나 감정적으로 힘든 일인지 심각하게 과소평가합니다. 저는 ...

시간이 지날수록 더욱 강해지는 기업을 위한 지식 플라이휠 활용 독자 여러분께: 이 글에 오신 것을 환영합니다. 처음 방문하신 분이라면 제 뉴스레터에 오신 것을 환영합니다! 얼마 전, 노매드 파트너십(Nomad Partnership)의 연도별 성과와 그들의 독특한 철학을 리뷰하는 팟캐스트를 듣게 되었습니다. 동시에 비슷한 개념을 다루는 다른 책들도 읽고 있었죠. 이 글은 말하자면 여러 아이디어를 연결한 결과물이며, 제 투자 철학을 다듬기 위한 의도입니다. 제가 글을 쓰며 느꼈던 즐거움만큼 여러분도 이 글을 즐기시길 바랍니다. 자, 그럼 시작해 볼까요! "항상 성과를 내고자 하는 욕망은 대개 장기적으로 성과를 내는 데 방해가 됩니다." — 로버트 올스타인(Robert Olstein) 귀하의 받은 편지함은 금융 뉴스레터로 가득 차 있으며, 각각은 다음번 "터무니없이 저평가된" 보석 같은 종목을 약속합니다. "심층 분석", 숨 막힐 듯 과장된 홍보 글, 쉬운 부를 약속하는 세이렌의 노래까지, 이 모든 것을 이미 수없이 보셨을 것입니다. 하지만 솔직히 말해봅시다. 이 중 얼마나 많은 것이 진정한 깊은 이해를 제공합니까? 아니면 단순히 소음을 더해 투자자로서의 판단을 흐리게 할 뿐입니까? 그렇다면 대안은 무엇일까요? 우리 시대의 위대한 기업 중 하나에 지분을 소유하는 것은 어떻습니까? 단순하게 성장하는 것을 넘어, 해마다 더 좋아지는 기업 말입니다. 즉, 매출을 늘릴 뿐만 아니라 수익성을 높이고 그 해자(moat)를 강화하는 기업입니다. 어떤 시나리오가 더 와닿습니까? 만약 후자에 끌린다면, 기업 강점의 복리 효과와 투자 지식의 복리 효과를 결합하는 투자 접근 방식에서 가치를 발견할 수 있을 것입니다. 이는 제가 "확신 증대의 쌍둥이 엔진"이라고 부르는 것에 의해 움직이는 프레임워크입니다. 이 접근 방식을 수용함으로써, 귀하의 의사 결정력은 더욱 날카로워집니다. 시장 변동성은 배경 소음으로 사라지고, 진정하고 지속적인 부의 창출은 단순히 가능한 것을 넘어 필연적인 것이 됩니다. 그렇다면 왜 모든 투자자가 이 접근 방식을 수용하지 않을까요? 흔히 알려진 원인들은 잘 알려져 있습니다. 잘못 정렬된 인센티브 (Misaligned incentives) 규율 부족 (Lack of discipline) 만성적인 조급증 (Chronic impatience) 피상적인 분석 (Superficial analysis) 하지만 이 외에도 덜 명확하지만, 그만큼 해로운 요인이 작용하고 있는데, 바로 '투자 간식 먹기(investment snacking)'라는 현상입니다. 이는 풀락 프라사드(Pulak Prasad)가 자신의 저서 『다윈에게서 배운 투자에 관한 것들(What I Learned About Investing From Darwin)』에서 적절하게 묘사하고 있습니다. '투자 간식 먹기'가 당신의 포트폴리오를 해치고 있나요? '투자 간식 먹기(Investment Snacking)'는 철저한 연구나 장기적인 전략 없이 빈번하고 충동적인 투자 결정을 내리는 습관으로 정의됩니다. "이런 접근 방식이 대체 무슨 문제인가요?"라고 물을 수도 있습니다. 글쎄요, 여러 가지 문제가 있으며 그중 일부는 다음과 같습니다. 헌신(몰입) 부족 표면적인 이해 감정적인 의사 결정 (FOMO, 즉 놓치는 것에 대한 두려움은 어떻습니까?) 감소된 만족감 그리고 가장 중요하게, 확신(신념) 부족 이러한 요소들이 결합하여 최적이 아닌(저조한) 수익이라는 완벽한 폭풍을 만들어냅니다. 그 결과는 무엇일까요? 시간이 지남에 따라 부의 잠식을 겪고, 스트레스와 불안이 증가하며, 철저히 연구된 투자 논리가 시간이 흐르면서 실현되는 것을 즐길 기회를 놓치게 됩니다. 어떤 사람들은 이러한 투자자를 ‘주식 시장의 영원한 관광객’이라고 부릅니다. 항상 새로운 목적지의 표면만 훑어볼 뿐, 그 어떤 곳의 깊이도 진정으로 경험하지 못하는 사람들입니다. 하지만, 이러한 완벽한 폭풍 속에서 탁월함의 등대가 떠오릅니다. 바로 집중적인 숙달(focused mastery)의 길입니다. 이 접근 방식은 더 적은 수의 일을 하되, 그것을 견줄 데 없는 정확성과 깊이로 실행할 것을 옹호합니다. 스시 장인 지로 오노(Jiro Ono)의 이야기를 잠시 곁길로 삼아봅시다. 밥알에서 부(富)까지: 지로의 투자자 교훈 도쿄 지하철역에 숨겨진, 좌석이 10개뿐인 작은 스시 식당이 있습니다. 겉보기에는 별것 아니지만, 미슐랭 별 세 개를 받았으며 수개월 동안 예약이 밀려 있습니다. 카운터 뒤에는 75년 이상 스시 기술을 완벽하게 다듬어 온 장인, 지로 오노가 서 있습니다. 2011년, 데이비드 겔브(David Gelb) 감독의 다큐멘터리 "지로의 꿈(Jiro Dreams of Sushi)"은 이 요리계의 전설을 세계적인 주목의 대상으로 만들었습니다. 오바마 전 대통령조차도 2014년에 그곳을 방문했을 정도였습니다. 그렇다면 지로의 비결은 무엇일까요? 바로 흔들리지 않는 집중력과 자신의 기술(업)에 대한 헌신입니다. 밥알 한 톨, 생선 한 조각, 그의 손동작 하나하나가 수십 년간의 끊임없는 연습을 통해 정제되었습니다. 지로는 프랑스 요리나 분자 요리를 실험하는 데 관심이 없습니다. 그는 스시를 만들고, 지구상의 누구보다 그것을 더 잘 만듭니다. 당신도 지로의 철학을 자신의 투자 과정에 적용할 수 있을까요? 실제로 일부 성공한 투자자들은 이미 그렇게 하고 있습니다. 슬립 & 자카리아: 한 가지를 탁월하게 전설적인 노마드 투자 파트너십(Nomad Investment Partnership)의 설립자인 닉 슬립(Nick Sleep)과 콰이스 자카리아(Qais Zakaria)는 한 가지 일을 탁월하게 잘하는 데 집중하는 이 철학을 받아들였습니다. 그들의 접근 방식은 로버트 피어시그(Robert Pirsig)의 『선과 모터사이클 관리술(Zen and the Art of Motorcycle Maintenance)』을 더 연상시킬지 모릅니다. 이는 단일 주제를 이해하고 숙달하는 것에 대한 깊고, 거의 명상적인 집중을 의미합니다. 아마도 이 접근 방식을 다음 원칙들로 압축할 수 있을 것입니다. 소수의 우량 기업을 선별합니다. 이 회사들을 수도승과 같은 헌신으로 연구합니다. 장기적으로 포지션을 보유하여 복리 효과가 마법을 부리도록 합니다. 이 전략은 다음에 올 '대박'을 쫓는 것이 아닙니다. 여기에 '간식 먹기'는 없습니다. 대신, 소수의 엄선된 회사에 대한 전문가가 되는 것에 중점을 두어, 다른 투자자들이 따라올 수 없는 경쟁 우위를 확보하게 됩니다. 이제 제가 어디로 가고 있는지 아실 겁니다... 확신 증대의 쌍둥이 엔진 "단순한 아이디어를 진지하게 받아들이십시오." — 찰리 멍거(Charlie Munger) 저는 투자에 적용하려고 노력하는 두 가지 원칙을 항상 좋아했습니다. (1) "너 자신을 알라"; 그리고 (2) 항상, 항상 승산(확률)을 당신에게 유리하도록 만들려고 노력하는 것입니다. 근본적인(Fundamental) 투자자로서, 어떻게 결정적으로 승산을 당신에게 유리하도록 기울일 수 있을까요? 저는 그 답이 제가 "확신 증대의 쌍둥이 엔진(The Twin Engines of Increased Conviction)"이라고 부르는 것에 있다고 믿습니다. 시간이 지남에 따른 지식 심화 (Deepening Knowledge Over Time): 회사를 더 오래 보유하고 연구할수록, 그 미묘한 차이, 경영진, 산업 역학을 더 깊이 이해하게 됩니다. 경쟁적 지위 강화 (Strengthening Competitive Position): 성장하면서 실제로 경쟁적 입지를 개선하는 기업에 집중합니다. 바로 이 지점에서 닉 슬립(Nick Sleep)과 콰이스 자카리아(Qais Zakaria)의 통찰력이 빛을 발합니다. 그들은 이 철학과 완벽하게 일치하는 특정 유형의 비즈니스 모델, 즉 공유되는 규모의 경제(scale economies shared)를 가진 회사를 식별했습니다. 결론은 이것입니다. 시간이 지남에 따라 개선되는 회사를 선택하고, 이를 깊이 연구하는 것입니다. 간단하게 들리죠? 저는 이것이 단순하지만 강력한 아이디어라고 생각합니다. 이 플라이휠(flywheel)은 시간이 지남에 따라 투자자로서의 당신의 경쟁 우위를 향상시킵니다. 당신은 비즈니스를 더 잘 알기 때문에 확신을 높이지만, 그 비즈니스 자체가 성장하면서 개선되기 때문에 확신이 커집니다. 저는 이 쌍둥이 엔진을 시간이 지남에 따라 성장하는 회사(단순히 커지는 회사와의 미묘한 차이에 유의하세요)가 아닌, 개선되는 회사에만 적용할 수 있음을 인정합니다. 해자(moat)가 있는 회사를 찾는 것만으로는 충분하지 않으며, 이 해자는 회사가 확장함에 따라 더 크고 강해져야 합니다. 더욱이, 해자의 강화는 이러한 성장의 직접적인 결과여야 합니다. 당신의 시간과 주의력이 제한되어 있음을 알기에, 더 적은 수의 회사에 집중함으로써 승산을 당신에게 유리하게 만듭니다. 당신은 그들의 비즈니스 모델, 경쟁 우위, 장기 성장 전망을 진정으로 이해하는 데 시간을 할애합니다. 더 많이 배울수록, 당신의 확신은 더욱 커지고, 더 큰 자신감을 가지고 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있게 됩니다. 이러한 기업들이 계속 성장함에 따라, 그들의 경쟁 우위는 향상되어 경쟁사들과의 격차를 더욱 벌립니다. 이 복리 효과가 발생하는 강점은 회사의 장기적인 전망을 개선할 뿐만 아니라, 투자자로서의 당신의 확신을 강화합니다. 저는 이 쌍둥이 엔진이 함께 작용하여 시간이 지남에 따라 성공 확률을 높인다고 믿습니다. 무엇보다도, 이 시너지 효과는 확신 증대를 가능하게 합니다. 당신이 더 많이 배울수록, 그리고 비즈니스가 더 강해질수록, 투자 논리에 대한 당신의 자신감은 확고해지고, 이는 더 나은 결정을 내리고, 시장 변동성 기간을 견뎌내며, 궁극적으로 우수한 장기 수익으로 이어집니다. 이제 각 엔진의 기본 원리를 더 깊이 탐구해 봅시다. 엔진 №1: 시간이 지남에 따른 지식 심화 엔진 №1을 뒷받침하는 두 가지 근본적인 개념, 즉 시간과 주의력의 가치와 지식 습득의 지수 곡선을 살펴보겠습니다. 시간과 주의력의 가치 시간과 주의력은 깊은 이해가 ...

오늘의 챕터는 Alison Kittrell의 저서, "THE GALLAGHER WAY: 아서 J. 갤러거 & 컴퍼니의 기업 역사(A Corporate History of Arthur J. Gallagher & Co.)"에 기반합니다. 아서 J. 갤러거(Arthur J. Gallagher)는 시카고에 기반을 둔 보험 대리인으로, 1927년에 아서 J. 갤러거 & 컴퍼니(Arthur J. Gallagher & Co.)를 설립했습니다. 그는 보험 상품을 혁신하고 서비스를 확장함으로써 회사를 세계 최대의 보험 중개 및 리스크 관리 회사 중 하나로 성장시켰으며, 20세기 중반에는 리더십이 그의 아들들에게 계승되었습니다. 이 회사는 1984년에 상장되었고, 그 이후 인수합병과 국제적 확장을 통해 성장하여 전 세계 보험 및 복리후생 컨설팅 분야의 주요 기업이 되었습니다. 제가 배운 내용은 다음과 같습니다. 사람 우선 접근법 "포시즌스는 그 직원들의 총합입니다. 아주, 아주 많은 훌륭한 직원들의 총합입니다." — 이사도어 샤프 (Isadore Sharp) 아서 J. 갤러거 & 컴퍼니(Arthur J. Gallagher & Co.)가 창립된 이래로, 회사는 당시로서는 급진적인 원칙에 따라 운영되었습니다. 즉, 회사의 가치는 직원들에게 달려 있다는 것입니다. 이는 공허한 슬로건이 아니라, 채용 및 교육부터 보상과 리더십에 이르기까지 모든 결정을 형성한 깊이 뿌리내린 믿음이었습니다. 사실, 회사 설립자인 아서 갤러거는 재능과 추진력은 어디서든 찾을 수 있지만, 그것을 육성하고 공정하게 보상해야 한다는 것을 일찍이 깨달았습니다. 이전 회사에서 최고 직원이었음에도 불구하고 저임금을 받았던 그의 경험은 스스로 회사를 세우겠다는 강렬한 결단력을 심어주었습니다. 아서 갤러거와 그의 세 아들은 잠재력을 발휘하기 위해서는 직원들에게 투자해야 한다는 것을 이해했습니다. 직원 교육에 투자하고, 내부 승진을 장려하며, 모든 사람이 가치를 인정받는 환경을 조성함으로써, 갤러거는 회사의 경쟁 우위에 직접적으로 기여하는 회복력 있는 인력을 구축했습니다. 이 접근법은 직원을 기계의 단순한 톱니바퀴로 여기는 전통적인 시각에 도전하며, 대신 회사의 여정에 동참하는 파트너로 대우합니다. Kittrell이 설명하듯이, "아서 J. 갤러거 & 컴퍼니의 이야기는 매우 현실적인 의미에서 그 직원들의 이야기입니다. 직원들이야말로 이 회사를 움직이는 엔진이며, 그들 각자는 이 이야기의 중요한 일부입니다." 결과적으로, 상장되기 훨씬 전부터 갤러거 형제들은 주요 직원들에게 주식을 배포하기 시작했고, 강력한 운명 공동체 의식을 형성했습니다. 이는 밥 갤러거가 설명했듯이, 직원들이 자신들이 만들어낸 성공을 공유할 수 있는 메커니즘을 만들고자 하는 철학적 헌신에서 비롯되었습니다. 갤러거 배셋(Gallagher Bassett)의 전직 부사장인 리치 맥케나(Rich McKenna)가 한때 말했듯이, "주식 프로그램으로 인해 당신의 직장은 월급을 받는 곳이 아니라, 당신 가족의 미래에 구축하고 있는 자산이 되기 시작합니다." 그 결과는 경쟁 우위가 된 충성심 수준으로 이어졌으며, 관리자들 사이에서 이직률이 현저히 낮았는데, 그들 중 다수가 회사에서 전 경력을 보냈습니다. 사실, Kittrell은 "직원에 대한 충성심은 AJGCo.의 특징이며, 이는 여러 배로 되돌아옵니다. 회사 관리자들 사이에서는 이직률이 현저히 낮습니다"라고 언급합니다. "이 회사는 갤러거 가문 이상의 의미를 가지며, 저는 회사에 기여한 모든 사람이 혜택을 받기를 원합니다." — 밥 갤러거 (Bob Gallagher) 그뿐만 아니라, 갤러거 가문은 신규 채용 직원이 재정적 압박 없이 배울 수 있도록 하면서도 사업 구축을 장려하기 위해 급여직에서 수수료 기반 역할로 전환하는 프로그램을 설계했습니다. Kittrell은 "연수생에 대한 급여 계획은 갤러거 가문이 성과를 기반으로 개발한 보상 공식에 그들이 쉽게 적응하도록 돕기 위해 고안되었습니다. 갤러거 가문은 성과 기반 공식이 보험업에서 많은 돈을 벌 수 있는 최고의 기회를 제공하지만, 젊은 생산자가 당장 그것에 의존해야 하는 것은 어려울 수 있다고 믿었습니다. 따라서 갤러거의 신입 사원들은 기본 급여를 받고 일할 사업을 일부 배정받았습니다."라고 썼습니다. 더욱이, 아서 J. 갤러거 & 컴퍼니의 성공을 구축하는 데 있어 직원의 중요성을 고려할 때, 회사를 대표할 적합한 인재를 채용하는 것이 가장 중요했습니다. 아트 갤러거가 한때 말했듯이, "우리의 가장 중요한 자산은 매일 엘리베이터를 오르내립니다." 이를 위해, 갤러거 가문은 기술 지식과 영업 통찰력이라는 이중 전문성을 구현할 영업사원을 채용하고 교육하는 것이 중요하다고 믿었습니다. 채용 및 고용 측면에서, Kittrell은 "첫 번째 단계는 회사에 가장 적합한 영업사원이 어떤 종류인지 결정하는 것이었습니다. 갤러거 가문은 그들 자신이 생산자로 성장했던 방식—업무의 기술적인 측면과 영업적인 측면 모두를 배우는 것—이 회사 성공의 중요한 요인이라고 판단했습니다. 그들이 이러한 이중 전문성을 달성한...

ROIC 대 FCF 수익률 논의; 저성장 기업에서 ROIC는 중요한가? 현재 높은 FCF 수익률을 보이는 주식의 몇 가지 사례 제 투자 전략의 핵심은 높은 자본 수익률(Returns on Capital)을 올릴 수 있는 좋은 기업을 찾는 것입니다. 이러한 수익률을 장기간 유지할 수 있는 기업들은 우수한 장기 투자 대상이 되는 경향이 있습니다. 저는 투하 자본 수익률(ROIC) 주제에 대해 많은 질문을 받습니다. 10년 전에는 이익을 재투자하는 기업들의 주식이 경우에 따라 상당히 저평가되어 있다고 느꼈습니다. 하지만 투자는 단순히 '최고의 기업'을 결정하는 것이 아닙니다. 투자는 어떤 주식이 가장 많은 가치를 제공하고 시간이 지남에 따라 귀하의 자본을 가장 높은 비율로 복리화(Compound)할 것인지 알아내는 것입니다. 어떤 면에서, 저는 현재의 기회가 2010년대 초반과는 정반대 스펙트럼에 있다고 생각합니다. 오늘날, 저는 높은 잉여현금흐름(FCF) 수익률과 낮은 성장률을 가진 주식들을 많이 발견하고 있습니다. 이러한 주식들은 외견상 평범하고 재미없는 성장 수준 때문에 소외되었지만, 이것이 바로 투자자들에게 기회입니다. 지속 가능한 20%의 FCF 수익률은 20% 성장하는 재투자 해자(reinvestment moat)만큼이나 좋습니다. 물론 20%의 FCF 수익률 역시 일시적인 경우가 많지만, 지속 가능한 기업의 사례는 충분히 있습니다. 이메일이나 피드백에서 제가 낮은 성장 기업을 논할 때 일부 투자자들이 제시된 낮은 ROIC 수치를 고려할 때 해당 밸류에이션이 정당한지 의문을 제기하는 것을 발견합니다. 저는 저성장 기업의 ROIC를 생각하는 방식에 오해가 있다고 생각합니다. 저는 작년에 X(구 트위터)에 이에 대한 몇 가지 생각을 올린 적이 있습니다. 오해: 사람들은 높은 FCF를 벌어들이지만 이익의 대부분을 유보할 필요가 없는 저성장 성숙 기업의 '제시된 ROIC'를 너무 강조합니다. 기업의 재무제표(Balance Sheet)상 자본은 '다른 누군가가 투자한 돈'(즉, 과거 ...