[Generative Value] 2025 연례 서한

Ross Stores (NASDAQ: ROST, 주가 $12 1/4)는 주요 경쟁사인 TJX Companies(TJ Maxx 및 Marshall's의 소유주) 규모의 약 4분의 1 수준인 오프프라이스(off-price) 소매업체입니다. 두 기업 모두 자산 및 자본 대비 뛰어난 수익을 올리고 있습니다. 투자자들은 의류 소매업체의 수익이 새로운 유행이 나타남에 따라 지속 불가능해지는 경우를 경계해야 하지만, Ross의 강점은 유행이 지난 상품들을 영구적으로 처리하는 구조에 있습니다. 오프프라이스 의류 소매업체로서, 이 기업은 노드스트롬(Nordstrom)과 같은 백화점에서 팔리지 않는 의류를 어떻게 유통할지 학습해야 합니다. 기업이 성장함에 따라 구매 방식은 더 효율적이고 영리해지며, 이것이 바로 이 ...

서론: 주식이 아닌 비즈니스에 집중하라 본 문서는 12년 동안 연간 20% 이상의 수익률을 기록한 닉 슬립과 카이스 자카리아의 노마드 투자 파트너십(Nomad Investment Partnership, NIP) 서한에서 추출한 강력한 투자 철학을 소개합니다. 이 철학의 핵심은 주식 시장의 일상적인 소음에서 완전히 벗어나는 것입니다. 즉, 초조한 주식 트레이더가 아니라 인내심 있는 사업가처럼 생각하는 법을 배우는 것입니다. 이는 기업의 실질적이고 근본적인 가치에 집중하고, 시장의 단기적인 감정을 무시하는 절제력을 요구합니다. 워런 버핏이 조언했듯이, 목표는 사건이 "언제 일어날지"보다 "무엇이 일어나야 하는지"에 집중하는 것입니다. 이 개념을 이해하기 위해 우리는 NIP의 세 가지 투자 사례인 인터내셔널 스피드웨이, 코스트코, 그리고 제록스를 살펴볼 것입니다. 1. 토대: 인내심이 가장 큰 무기인 이유 1.1. 투자자 vs. 투기꾼 가치 투자자와 시장 투기꾼의 근본적인 차이는 사고방식에 있습니다. 투기꾼은 '언제', 즉 다음 분기 실적이나 다음 가격 변동에 매몰됩니다. 반면 투자자는 '무엇', 즉 해당 비즈니스의 장기적 가치에 집중합니다. 이러한 차이는 프레드 슈웨드의 고전 저서 『고객의 요트는 어디에 있는가?』에 담긴 시대를 초월한 조언에 잘 나타나 있습니다. "주식 시장이 호황이고 모두가 보통주를 사려고 아우성칠 때, 가진 주식을 모두 팔아라. 그 수익금으로 보수적인 채권을 사라. 당신이 판 주식은 의심할 여지 없이 더 오를 것이다. 하지만 신경 쓰지 마라. 조만간 찾아올 불황을 기다려라. 이 불황 혹은 공황이 국가적 재앙 수준이 되었을 때, 채권을 팔고(손해를 보더라도) 주식을 다시 사라. 주식은 의심할 여지 없이 더 떨어질 것이다. 역시 신경 쓰지 마라. 다음 호황을 기다려라. 평생 이 과정을 반복한다면, 당신은 부자로 죽는 즐거움을 누릴 것이다." 슈웨드의 조언 속 천재성은 "신경 쓰지 마라"라는 평범해 보이는 세 단어에 있습니다. 타인이 두려워할 때 사고, 탐욕을 부릴 때 팔며, 그사이 대중이 가하는 강력한 심리적 유혹을 무시하는 것—이것이 진정한 투자자의 절제력입니다. 1.2. 단기 실적의 함정 오늘날 시장의 지배적인 역학 관계는 투자 기간의 끊임없는 단축입니다. 주식의 평균 보유 기간은 급격히 줄어들었고, 이로 인해 많은 전문 투자자들은 다년간의 사업 전략보다 분기별 성과에 집중할 수밖에 없게 되었습니다. 이는 인내심 있는 투자자가 이용할 수 있는 시스템적 약점을 만들어냅니다. 에스티 로더(Estée Lauder, 2002년)의 사례를 보십시오. 회사는 브랜드의 장기적 구축을 위해 대규모 투자를 결정했고, 이로 인해 단기적으로 이익이 감소할 것이라고 발표했습니다. 이는 매우 합리적인 경영 판단이었습니다. 그러나 시장의 반응은 어떠했습니까? 주가는 15% 폭락했습니다. 다음 분기 수익에 집착하는 단기 투자자들이 신중한 결정을 내린 기업에 벌을 준 것입니다. 여기서 핵심 통찰을 얻을 수 있습니다. 시장이 즉각적인 것에 집착할 때, 더 먼 미래를 바라보려는 이들에게는 기회가 생깁니다. 현명한 장기적 결정을 내리는 기업들은 다음 90일에만 집중하는 대중에 의해 종종 오해받고 저평가됩니다. 1.3. 단순한 규칙: 장기적인 관점에서 투자하라 노마드의 철학은 근본적으로 다른 시간 지평을 수용하는 데 기반을 둡니다. 이러한 인내심은 단순한 미덕이 아니라 핵심적인 경쟁 무기입니다. 닉 슬립은 다음과 같이 언급했습니다. "우리는 진정으로 장기적인 관점에서 투자하고 있습니다(실제로 그렇게 하는 이는 드뭅니다!). 경영진이 내린 결정의 결실이 몇 년 후에나 나타날 수 있는, 겸손한 가치를 지닌 기업들에 투자합니다." 가치가 실현될 때까지—종종 5년에서 10년에 이르는 기간을—기꺼이 기다리는 태도야말로 노마드의 "핵심 경쟁 우위"로 묘사됩니다. 이러한 장기적 사고방식은 노마드 철학의 초석입니다. 하지만 인내심은 그 비즈니스 자체가 기다릴 만한 가치가 있을 때만 미덕이 됩니다. 이제 무엇이 진정으로 위대한 기업을 만드는가라는 중요한 질문으로 넘어가 보겠습니다. 2. 위대한 기업 찾기: "비즈니스 해자"의 힘 인내심 있는 장기적 접근은 올바른 종류의 비즈니스에 투자할 때만 가치가 있습니다. 최고의 기업들은 이른바 "비즈니스 해자"에 의해 보호받습니다. 2.1. 해자란 무엇인가? 비즈니스 해자란 성을 보호하는 실제 해자처럼, 경쟁자로부터 기업을 보호하는 지속 가능한 경쟁 우위를 의미합니다. 이는 고객에게는 가치 있고 경쟁자가 복제하기는 극도로 어려운 것입니다. 이러한 "복제하기 어려운 프랜차이즈 운영"은 여러 형태로 나타납니다. 통합된 시장 지배력: 파편화된 산업을 통합한 기업은 구매자에 대해 전세를 역전시킬 수 있습니다. 수많은 판매자가 소수의 구매자를 쫓는 대신, 구매자가 하나의 지배적인 세력을 상대해야 하므로 기업은 강력한 가격 결정력을 갖게 됩니다. 사례: 인터내셔널 스피드웨이(International Speedway, 2002). 나스카(Nascar) 주요 경기장 12개를 소유·운영하며 방송사와의 협상에서 막대한 영향력을 행사합니다. 강력한 소비자 브랜드: 고객이 알고, 신뢰하며, 사랑하는 브랜드는 강력하고 지속적인 유대감을 형성합니다. 사례: 위타빅스(Weetabix, 2003). 영국의 사랑받는 아침 식사 대용 시리얼 브랜드로, 충성도 높은 고객 덕분에 대형 슈퍼마켓의 압박에 맞서 입지를 굳건히 지킵니다. 규제된 운영: 정부의 면허나 규제는 ...

VKTX 2735 경구용 2상 데이터 체중 감소 데이터 성별 기저치 부작용 총 횟수 대 반복 발생률 중도 탈락 - 위약 대조군의 기저 부작용 30mg 유지 용량 — 경구용 위고비 25mg 대비 효과 및 비용. 추가 주당 0.1% 체중 감소 효과 임상 설계 주 1회 복용 라이선스 계약 대 인수합병 임상 및 데이터 분석 임상 설계: 각 군당 40명의 환자가 참여한 6(7)개 군의 13주 연구 용량별 체중 감소 결과: 15mg(-2.2%) / 30mg(-7.0%) / 60mg(-8.7%) / 90mg(-11.1%) / 120mg(-12.2%) / 위약(-1.3%) 체중 감소 데이터 자체는 훌륭했습니다. 피하주사(SC) 제형의 VK2735가 -14.7%에 도달했던 것을 고려하면 예상 가능한 수준이었습니다. 즉, 견고하게 우수한 성적이지만 압도적인 수치는 아닙니다. 경구용 아미크레틴의 경우 상위 두 용량(50mg 및 100mg)에서 1주 더 짧은 기간(12주) 동안 -12.2%와 -13.1%에 도달한 바 있습니다. (만약 13주였다면 약 1%의 추가 감소가 있었을 것입니다.) 전문 분석가들을 포함해 많은 이들이 경구용 VK2735를 새로운 오포글리프론 데이터와 비교하고 있습니다. 하지만 13주 데이터와 저분자 화합물의 72주 데이터를 비교하는 것은 진지한 경쟁 상대로 보기 어렵다고 생각합니다. 오포글리프론은 저분자 화합물로 생산이 더 쉽고 빠르며 저렴하지만, 체중 감소 한계치가 약 12%로 설정되어 있습니다. 반면 VK2735는 펩타이드 제형으로 생산 비용은 훨씬 비싸지만, 고용량에서는 체중 감소율이 약 20%에 달할 수 있습니다. 결론적으로 오포글리프론은 경구용 VK2735보다 저렴하게 책정되겠지만, 이들은 서로 다른 시장 세그먼트를 공략하게 될 것입니다. 경구용 VK2735의 실제 경쟁 상대는 경구용 위고비(25mg 64주 복용 시 16.6% 체중 감소) 및 경구용 아미크레틴과 같은 다른 경구용 펩타이드들입니다. 성별 기저치 우리는 여전히 경구용 VK2735와 관련하여 매우 중요한 데이터 일부를 파악하지 못하고 있습니다. 이 데이터는 결과에 따라 전체적인 상황을 완전히 뒤집을 수 있는 성격의 것입니다. 현재 특정 임상 시험군 내의 성별 분포 데이터를 확보하지 못한 상태입니다. 여성은 남성보다 체중이 훨씬 더 많이 감소하는 경향이 있습니다. 따라서 경쟁력을 제대로 평가하기 위해서는 해당 데이터가 반드시 필요합니다. 예를 들어, Petrelintide의 임상 1b/2a 상을 살펴보겠습니다. 최고 용량인 9mg 투여군에는 10명의 환자가 있었으며, 남성 8명과 여성 2명으로 구성되었습니다. 16주간의 체중 감소는 8.3%였습니다. 이는 로슈가 지불한 금액(선불금 14억 달러!)에 비하면 세계적인 수준의 데이터라고 보기는 어렵습니다. 그러나 세부적으로 보면 여성 2명은 14.6% 감소한 반면, 남성 8명은 6.8% 감소에 그쳤습니다. 만약 성별 분포가 50:50이었다면 체중 감소율은 10.7%가 되었을 것입니다. 여성이 70%, 남성이 30%였다면 체중 감소율은 12.3%에 달했을 것입니다. 12.3%라는 수치는 완전히 다른 이야기가 됩니다! 여성 대 남성에서 훨씬 더 나은 체중 감소 효과를 보여주는 것은 ZEAL의 소규모 임상 1/2상뿐만이 아닙니다. 티르제파타이드의 Surmount 임상, 세마글루타이드의 STEP 임상, 그리고 레타트루타이드의 임상 2상에서도 공통적으로 나타나는 현상입니다. 여성은 남성보다 체중이 30%에서 50% 이상 더 많이 감소하는 경향이 있습니다. 따라서 성별 구성비는 보고된 체중 감소 수치에 막대한 영향을 미치며, 반드시 살펴봐야 할 요소입니다. 본인 또한 Petrelintide 데이터가 발표되었을 때 성급하게 매우 약한 데이터라고 평가했던 사람 중 하나였습니다. 하지만 성별 분포 데이터는 해당 데이터의 강점을 완전히 뒤바꾸어 놓았습니다. 임상 1상(P1) 시험에서는 남성 비중이 높게 나타나는 경우가 많으나, 임상 2b/3상(P2b/P3)에서는 일반적으로 여성 비중이 60~77%에 달합니다. 여성 비율이 60%인지 77%인지에 따른 차이조차 평균 체중 감량 수치에 영향을 미치며, 시장은 이 수치에 즉각적으로 반응합니다. 따라서, 경쟁력을 보다 정확히 평가하기 위해서는 VK2735 투여군의 성별 분포를 확인할 필요가 있습니다. 그래프 제목 및 범례: 그래프 A: BMI 35 미만 참가자 그래프 B: BMI 35 이상 참가자 그래프 C: 남성 참가자 그래프 D: 여성 참가자 X축: 무작위 배정 후 경과 주수 (0~48주) Y축: 체중 변화율 (%) 범례: 위약 및 레타트루타이드 용량별(1mg, 4mg, 8mg, 12mg) 구분 레타트루타이드 임상 데이터에 기반한 주요 수치 티르제파타이드는 여성과 남성 모두에서 체중 감량 목표 수치 달성과 관련이 있음 체중의 15% 이상 감량을 달성한 참가자 비율 그래프 구분 및 데이터: 그래프는 네 가지 임상 시험(SURMOUNT-1, 2, 3, 4) 결과를 여성과 남성으로 나누어 보여줍니다. 여성 : SURMOUNT-1 (72주): 최대 용량 투여군에서 약 83.9%가 15% 이상 체중 감량 달성 SURMOUNT-2 (72주): 약 62.3% 달성 SURMOUNT-3 (72주): 약 81.6% 달성 SURMOUNT-4 (52주): 약 20.5% 달성 (무작위 배정 이후 시점 기준) 남성 : SURMOUNT-1 (72주): 약 66.3%가 15% 이상 체중 감량 달성 SURMOUNT-2 (72주): 약 40.7% 달성 SURMOUNT-3 (72주): 약 61.0% 달성 SURMOUNT-4 (52주): 약 6.1% 달성 범례 : TZP MTD: 티르제파타이드 최대 허용 용량 TZP 15 mg / 10 mg / 5 mg: 티르제파타이드 용량별 구분 PBO: 위약 부작용 지금까지 VK2735는 "위약과 유사한 부작용"이라 불려 왔습니다. 이는 부작용이 거의 없다는 것을 의미했습니다. 하지만 이번 새로운 경구용 탑라인 데이터 발표 이후, 그 명성은 사라졌습니다. 메스꺼움: 위약군 48% 대비 투여군 35%~73% 구토: 위약군 10% 대비 투여군 5%~35% 설사: 위약군 13% 대비 투여군 5%~25% 변비: 위약군 23% 대비 투여군 20%~43% 이는 우리가 지금까지 VK2735에서 보았던 것보다 훨씬 높은 위장관계 부작용 수치입니다. 하지만 위약 대조군에서의 부작용 수치 또한 매우 높았다는 점을 함께 살펴보는 것이 매우 중요합니다. 이에 대해서는 나중에 더 자세히 다루겠습니다. 일반적으로 시장은 단순히 이 숫자들만 보고 약물의 부작용 프로필이 좋은지 나쁜지를 판단하는 ...

그레이엄 워커가 가족이 운영하는 루이지애나 회사를 매각했을 때, 그는 540명의 직원들이 수익을 분배받도록 확실히 했다. 지난 3월, 레시아 키는 그들이 일하는 공장 근처에서 상사인 그레이엄 워커로부터 호출을 받았습니다. 야외 테이블에서 워커는 키의 29년 근속에 감사를 표했습니다. 그때 한 동료가 그녀에게 밀봉된 청백색 봉투를 건넸습니다. 봉투를 열어본 키는 울음을 터뜨렸고, 워커 역시 감정을 추스르려 애썼습니다. 46세의 워커는 당시 51세였던 키에게 삶을 바꿀 만한 거액의 돈을 전달하고 있었습니다. 그는 나머지 539명의 정규직 직원들에게도 똑같이 보너스를 지급했습니다. 워커와 그의 가족은 루이지애나주 민든에서 전기 장비용 인클로저(보호 외함)를 제작하는 '파이브레본드(Fibrebond)'라는 회사를 설립했습니다. 올해 초, 그는 전력 관리 기업인 이튼(Eaton)에 회사를 17억 달러(한화 약 2조 3천억 원)에 매각하기로 합의했습니다. 워커는 데이터 센터용 인클로저 사업으로 활로를 찾기 전까지, 어려운 시기를 함께 견뎌준 직원들에게 보답하고 싶어 했습니다. 그래서 그는 거래 조건에 한 가지 조항을 포함했습니다. 바로 매각 대금의 15%를 직원들에게 지급한다는 내용이었습니다. 6월부터 540명의 정규직 직원들은 총 2억 4천만 달러(한화 약 3,200억 원)에 달하는 보너스를 받기 시작했습니다. 평균 보너스 금액은 44만 3천 달러(한화 약 6억 원)였으며, 향후 5년간 회사에 재직한다는 조건하에 분할 지급될 예정입니다. 장기 근속자들은 이보다 훨씬 더 많은 금액을 받았습니다. 보너스가 지급된 날, 직원들은 믿기지 않는다는 듯 보너스 통지서를 멍하니 바라보았습니다. 몇몇은 장난인 줄 알았고, 많은 이들이 감격했습니다. 이후 직원들은 이 돈으로 빚을 갚고, 차를 사고, 대학 등록금을 내거나 은퇴 자금을 마련했습니다. 한 직원은 온 가족을 데리고 칸쿤으로 여행을 떠나기도 했습니다. 이 자금은 직원들의 사기를 높였을 뿐만 아니라, 루이지애나주 슈리브포트에서 동쪽으로 약 30분 거리에 있는 인구 1만 2천 명의 도시 민든의 지역 경제에도 활기를 불어넣었습니다. 워커는 "어떤 이들은 받은 첫날, 혹은 첫날 밤에 바로 돈을 썼습니다"라며 "결국 그 돈을 어떻게 쓸지는 좋든 나쁘든 그들의 결정입니다"라고 말했습니다. 레시아 키는 1995년 시간당 5.35달러를 받으며 파이브레본드에서 일을 시작했습니다. 당시 그녀는 세 명의 어린 자녀를 둔 21세의 어머니였으며 빚더미에 앉아 있었습니다. 마감 부서에서 제품을 세척하고 포장하는 일로 시작한 그녀는 추가 수입을 위해 남의 집 청소까지 병행했지만 파산을 피하기엔 역부족이었습니다. 세월이 흐르며 그녀의 개인적인 삶이 안정되었고 직급도 올라갔습니다. 올해 초, 그녀는 254에이커(약 31만 평)에 달하는 회사 시설을 관리하는 18명의 팀을 이끄는 관리자가 되었습니다. 그녀는 보너스로 주택 담보 대출을 모두 상환했고, 평생의 꿈이었던 의류 편집숍을 인근 마을에 열었습니다. 그녀는 "이전에는 하루 벌어 하루 사는 처지였습니다"라며 "이제는 '생활'을 할 수 있게 되었습니다. 정말 감사합니다"라고 전했습니다. 기업이 매각되거나 수익성이 높은 기업공개(IPO)를 할 때 직원들이 부를 공유하는 것은 드문 일이 아닙니다. 실리콘밸리에는 비서나 일반 직원들이 대규모 IPO를 통해 혜택을 본 사례가 가득합니다. 하지만 대개 이러한 직원들은 회사의 주식을 소유하고 있는 경우입니다. 사업체의 지분을 전혀 소유하지 않은 직원들이 대규모 매각의 혜택을 입는 것은 훨씬 더 희귀한 사례이며, 이것이 바로 파이브레본드(Fibrebond)의 이야기가 매우 독특한 이유입니다. 이 회사의 성공 과정 또한 일반적이지 않습니다. 1982년, 워커의 아버지인 클로드 워커(Claud Walker)는 다른 사업을 매각한 대금으로 파이브레본드를 설립했습니다. 초기 12명으로 시작된 이 회사는 철로 주변의 전화 및 전기 장비용 구조물을 제작했습니다. 1990년대에는 휴대폰 기지국용 콘크리트 인클로저로 사업을 전환했으며, 해당 산업이 확장됨에 따라 번창했습니다. 그러나 1998년 파이브레본드의 공장이 전소되면서 사업은 궤멸적인 타격을 입었습니다. 운영을 재개하기까지 수개월이 걸렸습니다. 직원들의 증언에 따르면, 클로드와 그 가족은 그 기간에도 급여를 계속 지급했으며 이는 직원들의 충성도로 이어졌습니다. 회사는 2000년에 수요 급증을 경험했으나, 닷컴 버블이 붕괴하면서 그 열기는 사라졌습니다. 2000년대 초반에 이르러 파이브레본드의 고객사는 단 3곳으로 줄어들었고, 결국 직원 수를 약 900명에서 320명으로 대폭 감축해야 했습니다. 2000년대 중반, 그레이엄 워커와 그의 형제는 파이브레본드의 경영을 맡기 시작했습니다. 그들은 이전까지 회사에서 말단 업무부터 시작해 점차 고위직을 거치며 경력을 쌓아왔습니다. 경영권을 잡은 후, ...

대부분의 사람은 부를 쌓으려면 인맥, 사회적 증명, 그리고 유행하는 금융 트렌드를 따르는 것이 필요하다고 가정합니다. 하지만 진실은 정반대입니다. 가장 성공한 투자자들과 자수성가한 백만장자들은 한 가지 공통된 특성을 공유합니다. 바로 대중과 독립적으로 행동한다는 점입니다. '금융의 외톨이(Financial loners)'들은 의사결정을 위해 타인의 인정을 필요로 하지 않으며, 타인의 수익률을 쫓지 않고, 외부의 기준에 맞춰 자신의 진전을 측정하지 않습니다. 이러한 심리적 독립성이야말로 복리 효과가 작동할 수 있는 최적의 조건을 만듭니다. 만약 당신이 항상 돈에 대해 주변 사람들과 다르게 느껴왔거나, 대중적인 금융 조언에 의구심을 가졌거나, 합의보다는 고독을 선호한다면, 당신은 지속적인 부를 쌓을 수 있는 정확한 기질을 타고났을지도 모릅니다. 다음은 당신이 '금융의 외톨이'로 태어났다는 10가지 신호와 그것이 어떻게 부의 창출로 이어지는지에 대한 설명입니다. 1. 금융 군중을 불신한다 모든 사람이 어떤 투자처에 동의할 때, 당신은 본능적으로 의구심을 갖습니다. 이러한 회의론은 비관주의가 아니라 패턴 인식의 결과입니다. 시장은 탐욕과 공포의 사이클로 움직이며, 대중은 이 양극단을 증폭시킵니다. 금융의 외톨이들은 대중적인 거래가 종종 최고의 수익이 이미 실현된 후인 사이클 후반부에 자본을 끌어들인다는 점을 인지합니다. 당신의 타고난 불신은 유포리아(극도의 낙관)의 정점에서 매수하고 공포의 절정에서 매도하는 실수를 막아줍니다. 워런 버핏은 이 원칙을 "남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워져라"라고 설명했습니다. 당신의 기질이 이미 군중 심리를 거부하기 때문에 당신에게는 그런 조언조차 필요 없습니다. 2. 화려한 전략보다 단순한 전략을 선호한다 복잡한 금융 상품이나 이색적인 전략은 당신에게 매력이 없습니다. 당신은 복잡함보다 단순함이 더 큰 확장을 가능케 한다는 점을 이해합니다. 인덱스 펀드로 구성된 지루한 포트폴리오는 수십 년간 안정적으로 복리 효과를 냅니다. 복잡한 옵션 전략은 단기적인 흥분을 줄 수 있지만 스트레스 상황에서는 무너지기 쉽습니다. 찰리 멍거는 수십 년간 단순하고 이해하기 쉬운 비즈니스를 옹호해 왔습니다. 금융의 외톨이들은 지속적인 관심이나 고도의 전문 지식 없이도 일관되게 실행할 수 있는 전략에 자연스럽게 이끌립니다. 이러한 선호는 게으름이 아니라 지혜입니다. 단순한 시스템은 완벽한 타이밍이나 특수 지식에 의존하지 않기 때문에 시장의 혼란 속에서도 살아남습니다. 3. 혼자 행동하는 것을 편안하게 느낀다 당신은 매수, 보유, 매도를 결정할 때 다수의 합의가 필요하지 않습니다. 최적의 금융 결정은 실행할 때 종종 불편한 느낌을 동반하기 때문에 이러한 독립성은 매우 중요합니다. 시장이 폭락할 때 주식을 사는 것은 다른 모든 사람이 ...