조엘 그린블라트(Joel Greenblatt)는 거의 지루하게 들릴 법한 일을 함으로써 20년 동안 연간 약 40%라는 놀라운 속도로 자본을 복리로 불린 것으로 가장 잘 알려져 있습니다.
주식을 실제 사업의 소유권으로 대하기
그 사업의 가치를 신중하게 평가하기
쌀 때 매수하기
시장이 따라잡을 때까지 참을성 있게 기다리기
거시경제 예측도, 연준(Fed)이 무엇을 할지 추측하는 것도, 일일 뉴스에 집착하는 것도 없었습니다.
이 글은 왜 액티브 투자가 여전히 유효할 수 있는지, 실제로 비즈니스 가치를 어떻게 평가하는지, 그리고 왜 인내가 단기 사고가 지배하는 시장에서 진정한 "엣지(edge)"가 되는지에 대한 그의 핵심 아이디어를 정리합니다.
시장의 "두 번째 추측": 젤리빈과 주가
그린블라트는 예전에 9학년 학급을 대상으로 시장이 어떻게 행동하는지 설명하려 한 적이 있습니다. 그는 젤리빈 병을 가져와 두 차례의 추측 게임을 진행했습니다.
1라운드 – 비공개 추측 ("냉정한" 추측) 모든 학생은 3x5 카드를 한 장씩 받았습니다. 그들은 병을 살펴보고, 줄을 세어보고, 각자 최선의 추정치를 적었습니다. 이 비공개 추측의 평균은 1,771이었습니다. 실제 젤리빈의 개수는 1,776개였습니다. 독립적으로 생각한 군중은 거의 완벽하게 정답을 맞혔습니다.
2라운드 – 공개 추측 ("시장"의 추측) 그다음 그린블라트는 교실을 돌며 학생들에게 한 명씩 큰 소리로 물었습니다. "지금 당신의 추측은 무엇입니까?" 모두가 앞선 논의와 반응, 언급들을 들은 상태였습니다. 새로운 평균은 약 850으로, 정답에서 크게 벗어났습니다.
그의 요점은 이렇습니다.
첫 번째 평균(1,771)은 가치에 대한 합리적인 평가와 같습니다.
두 번째 평균(850)은 주식 시장과 같습니다. 다른 모든 사람이 방금 말한 것, 뉴스, 감정, 소음에 영향을 받은 것입니다.
"두 번째 추측"은 단기적으로 터무니없이 틀릴 수 있습니다. 그곳이 바로 훈련된 투자자에게 기회가 있는 곳입니다.
"이제 파티는 끝난 것 아닌가요?" – 기회가 여전히 존재하는 이유
그의 컬럼비아 가치 투자 강의에서 그린블라트는 매년 이 질문의 변형된 버전을 받는다고 말합니다. "모든 컴퓨터, 데이터, 헤지펀드, 퀀트가 있는데... 이제 파티는 끝난 것 아닌가요? 이제 시장은 너무 효율적이지 않나요?"
그의 대답은 학생들이 글을 배우기 시작한 이후로 세계에서 가장 많이 추종되는 시장인 미국, 그리고 그 시장에서 가장 많이 추종되는 주식인 S&P 500 내에서 어떤 일이 일어났는지 보라는 것입니다. 대략적으로 이렇습니다.
1997–2000: S&P 500 두 배 상승
2000–2002: S&P 500 반토막
2002–2007: S&P 500 두 배 상승
2007–2009: S&P 500 반토막
2009–현재 (그가 강연할 당시): 약 세 배 상승
이것은 500개 기업의 인덱스가 변동성을 완화해준 결과입니다. 그 평균 아래에서 개별 주식들은 훨씬 더 거칠게 움직입니다. 어떤 시점에는 극단적인 선호를 받는 주식이 있고, 다른 주식은 극단적으로 외면받기도 합니다.
그의 결론은 이렇습니다. "사람들은 여전히 미쳐 있습니다." 인간의 행동은 변하지 않았습니다. 두려움, 탐욕, 유행, 그리고 군중 심리가 여전히 단기적으로 가격을 지배합니다. 이것이 바로 가격 오차(mispricing)가 지속되는 이유입니다. 특히 인덱스 내에서 저렴하고 간과된 사업과 화려하고 과대광고된 사업 사이에서 말입니다.
주식은 "종잇조각"이 아니다
그린블라트는 학생들에게 한 가지 약속을 합니다. 만약 당신이 비즈니스에 대해 좋은 가치 평가 작업을 수행한다면, 시장은 당신에게 동의할 것입니다. 그는 단지 그들에게 '언제'인지를 절대 말해주지 않을 뿐입니다.
그것이 핵심입니다. 주식은 비율이 붙어 있는 종잇조각이 아닙니다. 그것은 사업의 소유 지분입니다. 만약 당신이:
비즈니스를 이해하고
합리적인 가정으로 가치를 추정하며
의미 있는 할인가에 매수한다면, 시간이 흘러 비즈니스가 실적을 보고하고, 현금을 창출하며, 가치를 복리로 불려감에 따라 시장은 그 "두 번째 추측"을 현실 쪽으로 옮기는 경향이 있습니다.
문제는 타이밍입니다. 몇 주가 걸릴 수도 있고, 1년이 걸릴 수도 있으며, 2~3년이 걸릴 수도 있습니다. 하지만 당신의 가치 평가가 건전하다면, ...
