지난 수년간 저는 하워드 막스(Howard Marks)가 30년 넘게 작성해 온 메모들을 읽고 또 읽었습니다.
시장 예측을 찾기 위해서도, 종목 아이디어를 얻기 위해서도 아니었습니다. 그보다 훨씬 더 영속적인 것, 즉 리스크, 사이클, 그리고 투자자 행동을 이해하기 위해서였습니다.
가장 인상 깊었던 점은 참신함이 아니라 일관성이었습니다.
강세장, 약세장, 위기, 버블, 그리고 회복기 전반에 걸쳐 리스크 우선주의 관점에서 동일한 아이디어들이 반복되었습니다. 다음은 제가 하워드 막스의 20년 치 메모를 읽으며 얻은 가장 중요한 5가지 교훈입니다.
1. 리스크는 변동성이 아니다
"리스크는 숫자로 포착될 수 있는 성질의 것이 아니다." — 하워드 막스, 「리스크에 대하여」(Risk, 2015)
투자자들이 범하는 가장 흔한 실수 중 하나는 변동성과 리스크를 동일시하는 것입니다. 변동성은 눈에 보이지만, 리스크는 종종 보이지 않는 곳에 숨어 있습니다.
막스는 리스크를 가격의 흔들림이 아니라 '영구적인 자본 손실의 가능성'으로 일관되게 정의합니다.
주가는 변동성이 크더라도 안전할 수 있습니다.
반대로 주가는 안정적으로 보여도 극도로 위험할 수 있습니다.
진정한 리스크는 다음의 요인들에서 발생합니다:
가치 대비 과도한 가격 지불
과도한 레버리지 활용
취약한 비즈니스 모델
부실한 재무제표
또한, '높은 리스크가 자동으로 높은 수익을 의미한다'고 가정해서는 안 됩니다. 높은 리스크는 높은 수익을 보장하지 않습니다. 그것은 단지 상승과 하락 양쪽 모두에서 결과의 범위가 넓어짐을 의미할 뿐입니다.
아래 도표(The Risk-Return Diagram)는 이 개념을 완벽하게 보여줍니다. 이 도표를 완전히 내면화할 때까지 반복해서 살펴볼 가치가 있습니다.
2. 사이클을 예측할 수는 없지만, 인식할 수는 있다
"우리가 어디로 가고 있는지는 알 수 없지만, 우리가 지금 어디에 있는지는 알 수 있다." — 하워드 막스, 「지식의 환상」(The Illusion of Knowledge, 2014)
막스의 주장은 명확합니다. 단기적인 시장의 움직임을 예측하는 것은 결국 패배하는 게임이라는 것입니다. 하지만 그의 메모와 저서들은 역설적이게도 사이클에 깊은 뿌리를 두고 있습니다.
그가 사이클을 강조하는 이유는 미래를 ...
