크리스 혼, 연평균 9%의 시장 초과 수익을 달성한 비결에 대하여

열일곱 살의 당신을 상상해 보십시오. 누군가 당신에게 다가와 이렇게 말합니다. "원하는 차를 아무거나 고르세요. 어떤 모델이든, 어떤 색상이든 상관없습니다. 내일 아침, 예쁜 리본에 묶여 당신 집 앞으로 배달될 겁니다." 하지만 여기에는 한 가지 조건이 붙습니다. "이 차는 당신이 평생 가질 수 있는 유일한 차입니다." 업그레이드도, 교체도, 두 번째 기회도 없습니다. 만약 이것이 사실이라면, 당신은 오늘날 차를 대하는 것과는 전혀 다른 방식으로 그 차를 관리할 것입니다. 사용자 매뉴얼을 정독할 것이고, 차를 매우 소중하게 운전할 것입니다. 작은 결함이 큰 문제로 번지기 전에 즉시 수리할 것이며, 부주의로 인한 손상을 막기 위해 필사적으로 보호할 것입니다. 그 손실이 영구적이라는 사실을 알기 때문입니다. 이 사고 실험은 간단한 함정입니다. 이는 사람들이 이미 알고 있지만 좀처럼 실천하지 못하는 진실을 드러냅니다. 당신은 평생 단 한 대의 차만 갖게 되는 것이 아니기 때문입니다. 당신은 그보다 훨씬 더 중요한 것을 단 하나씩만 부여받았습니다. 바로 하나의 몸과 하나의 정신입니다. 그리고 자동차와 달리, 이것들은 중간에 다른 것으로 바꿀 수 없습니다. 투자를 포함한 삶의 모든 영역은 이 두 가지 자산을 얼마나 잘 관리하느냐, 그리고 이를 어디에 배치할지 얼마나 지능적으로 결정하느냐에 달려 있습니다. 워런 버핏과 빌 게이츠를 연결하는 보이지 않는 공통 분모는 지능이나 운, 혹은 인맥이 아닙니다. 그것은 바로 집중력, 호기심, 그리고 인내심을 유지하는 규율(discipline)입니다. 다음에 이어질 내용은 자본을 복리로 불리든, 커리어를 쌓든, 혹은 단순히 되돌릴 수 없는 실수를 줄이려 노력하든 간에 당신이 즉시 적용할 수 있는 원칙들입니다. 즐거운 복리의 여정이 되길 바랍니다! 😀 당신이 생각하는 것보다 원은 더 작습니다 워런 버핏의 가장 오해받는 개념 중 하나는 바로 '능력 범위'입니다. 사람들은 이 말을 듣고 기술주를 피하라거나, 복잡한 것을 멀리하라거나, 새로운 것은 무엇이든 피하라는 뜻으로 지레짐작합니다. 하지만 그것은 핵심이 아닙니다. 핵심은 세상을 다음의 두 가지 범주로 나누는 것입니다. 당신이 명확하게 평가할 수 있는 것 당신이 평가할 수 없는 것 대부분의 투자자가 실패하는 이유는 두 번째 범주가 존재하지 않는 척 행동하기 때문입니다. 버핏은 정반대로 행동합니다. 그는 "모른다"는 사실을 자산으로 취급합니다. 그는 수천 개의 기업에 대해 모두 옳을 필요가 없습니다. 경제 매체에서 유행하는 모든 주식에 대해 견해를 가질 필요도 없습니다. 모든 이닝에서 이길 필요도 없습니다. 그는 단 몇 번만 옳으면 되며, 그 몇 번의 기회에 적절한 규모로 베팅하기만 하면 됩니다. 이것은 무지에 대한 변명이 아닙니다. 이것은 '주의력 배분'을 위한 프레임워크입니다. 당신의 우위는 남들보다 더 많이 아는 데 있지 않습니다. 당신의 우위는 당신이 무엇을 알 수 있는지 정확히 아는 것, 그리고 이길 수 없는 게임에는 참여하기를 거부하는 것에 있습니다. 투자는 '스트라이크 아웃'이 없는 야구 경기와 같습니다 버핏이 가장 좋아하는 비유는 테드 윌리엄스의 사례에서 나옵니다. 윌리엄스는 스트라이크 존을 야구공 크기만한 77개의 사각형으로 나누었습니다. 그는 자신의 타율이 어느 지점에서 최상위권이고, 어느 지점에서 무너지는지 정확히 알고 있었습니다. 그가 자신의 '스위트 스폿(최적 지점)'으로 들어오는 공만 공략한다면 4할의 타율을 기록할 수 있었습니다. 하지만 기술적으로는 스트라이크지만 낮고 바깥쪽으로 빠지는 공에 배트를 휘둘러야 한다면, 그의 타율은 2할 3푼대로 떨어졌습니다. 야구는 행동을 강요합니다. 투수는 당신의 가장 약한 구역을 공략하고, 심판은 소극적인 태도에 벌을 줍니다. 투자는 그 반대입니다. 여기에는 '루킹 스트라이크(휘두르지 않아도 선언되는 스트라이크)'가 없습니다. 공이 하나, 둘, 수없이 지나가는 것을 그저 지켜만 봐도 누구도 당신에게 휘두르라고 강요하지 ...

지난 수년간 저는 하워드 막스(Howard Marks)가 30년 넘게 작성해 온 메모들을 읽고 또 읽었습니다. 시장 예측을 찾기 위해서도, 종목 아이디어를 얻기 위해서도 아니었습니다. 그보다 훨씬 더 영속적인 것, 즉 리스크, 사이클, 그리고 투자자 행동을 이해하기 위해서였습니다. 가장 인상 깊었던 점은 참신함이 아니라 일관성이었습니다. 강세장, 약세장, 위기, 버블, 그리고 회복기 전반에 걸쳐 리스크 우선주의 관점에서 동일한 아이디어들이 반복되었습니다. 다음은 제가 하워드 막스의 20년 치 메모를 읽으며 얻은 가장 중요한 5가지 교훈입니다. 1. 리스크는 변동성이 아니다 "리스크는 숫자로 포착될 수 있는 성질의 것이 아니다." — 하워드 막스, 「리스크에 대하여」(Risk, 2015) 투자자들이 범하는 가장 흔한 실수 중 하나는 변동성과 리스크를 동일시하는 것입니다. 변동성은 눈에 보이지만, 리스크는 종종 보이지 않는 곳에 숨어 있습니다. 막스는 리스크를 가격의 흔들림이 아니라 '영구적인 자본 손실의 가능성'으로 일관되게 정의합니다. 주가는 변동성이 크더라도 안전할 수 있습니다. 반대로 주가는 안정적으로 보여도 극도로 위험할 수 있습니다. 진정한 리스크는 다음의 요인들에서 발생합니다: 가치 대비 과도한 가격 지불 과도한 레버리지 활용 취약한 비즈니스 모델 부실한 재무제표 또한, '높은 리스크가 자동으로 높은 수익을 의미한다'고 가정해서는 안 됩니다. 높은 리스크는 높은 수익을 보장하지 않습니다. 그것은 단지 상승과 하락 양쪽 모두에서 결과의 범위가 넓어짐을 의미할 뿐입니다. 아래 도표(The Risk-Return Diagram)는 이 개념을 완벽하게 보여줍니다. 이 도표를 완전히 내면화할 때까지 반복해서 살펴볼 가치가 있습니다. 2. 사이클을 예측할 수는 없지만, 인식할 수는 있다 "우리가 어디로 가고 있는지는 알 수 없지만, 우리가 지금 어디에 있는지는 알 수 있다." — 하워드 막스, 「지식의 환상」(The Illusion of Knowledge, 2014) 막스의 주장은 명확합니다. 단기적인 시장의 움직임을 예측하는 것은 결국 패배하는 게임이라는 것입니다. 하지만 그의 메모와 저서들은 역설적이게도 사이클에 깊은 뿌리를 두고 있습니다. ...

경영진이 가장 어려운 시기에 명예와 탁월함으로 행동할 때, 가장 좋은 시기에 그들을 믿고 맡길 수 있게 된다. 존 매케인(John McCain, 1936-2018)은 미국 하원 의원과 상원 의원이 되기 전, 베트남 전쟁 당시 해군 항공기 조종사로 복무했습니다. 매케인은 명문 군인 집안 출신으로, 그의 아버지와 할아버지는 모두 미 해군 4성 장성이었습니다. 1958년 해군사관학교를 졸업한 매케인은 전투기 조종사가 되었습니다. 1967년 그는 통킹만에 주둔한 항공모함 USS 포레스트럴(USS Forrestal)호에 배치되었습니다. 그가 함정에 머무는 동안, 로켓이 오발사되면서 비행 갑판에 치명적인 화재가 발생하여 연쇄 폭발과 불길이 치솟았습니다. 그는 다른 조종사들과 승무원들을 돕다가 간신히 죽음을 면했습니다. 이 화재로 134명의 해군이 목숨을 잃고 161명이 부상을 입었으며, 이는 미 해군 역사상 가장 참혹한 사고 중 하나로 기록되었습니다. 포레스트럴 화재 이후 매케인은 통킹만의 또 다른 항공모함인 USS 오리스카니(USS Oriskany)호에서 전투 임무를 수행하겠다고 자원했습니다. 그는 A-4 스카이호크 공격기를 몰며 북베트남 상공에서 위험한 폭격 임무를 수행했습니다. 1967년 10월 26일, 하노이 상공에서 임무를 수행하던 중 매케인의 전투기가 지대공 미사일에 맞았습니다. 그는 탈출 과정에서 양팔과 한쪽 다리가 부러졌습니다. 그는 죽박 호수(Trúc Bạch Lake)에 추락하여 북베트남군에 사로잡혔습니다. 그를 발견한 북베트남군은 그의 유일하게 멀쩡했던 다리와 발을 총검으로 찔렀습니다. 존 매케인은 미국 포로들 사이에서 '하노이 힐튼'이라 불리던 악명 높은 화로 수용소(Hỏa Lò Prison)에 포로(POW)로 수용되었습니다. 그는 극심한 고문, 굶주림, 그리고 독방 감금을 견뎌야 했습니다. "모든 사람에게는 한계점이 있습니다. 저도 제 한계에...

아래 일부 메시지 '우리는 성과를 쫓지 않습니다. 고통스럽더라도 그 성과를 기다리며 숨어 있습니다.' '모멘텀과 기계적 단기 수익 추구가 주도하는 주식 시장에서 장기적 복리 사고방식으로 운영되는 것이 지금까지 그래왔듯, 아마도 더욱 그러할 것이며 계속해서 우위를 점할 것이라고 믿습니다.' '2025년은 S&P 500 지수와 S&P 500 퀄리티 지수(S&P 500의 하위 지수) 간 성과 격차가 1999년 이후 가장 크게 벌어진 해였습니다.' 'S&P 500 퀄리티 지수가 S&P 500 지수를 앞선 해는 지난 11년 중 고작 3년에 불과했습니다.' '품질은 항상 이기는 것이 아니라 시간이 지남에 따라 이깁니다.' '우리 포트폴리오 기업 중 한 곳의 CEO는 최근 인터넷, 모바일 컴퓨팅, 클라우드 컴퓨팅, 그리고 현재의 인공지능(AI)까지 지난 네 차례의 기술적 지각변동 중 AI가 처음으로 기존 기업을 신규...

빌 에크먼의 경력은 투자자들이 좀처럼 함께 공부하지 않는 세 가지 요소, 즉 비즈니스의 질(내구성), 구조(영구 자본 vs 취약한 자본), 심리(압박을 받을 때 일어나는 현상)를 결합하고 있다는 점에서 유용한 사례 연구가 됩니다. 이 글은 무엇이 비즈니스를 장기 소유할 가치가 있게 만드는지, 왜 "로열티" 모델이 가장 깨끗한 복리 증식 기계인지, 그리고 왜 구조가 종종 밸류에이션만큼이나 중요한지에 대한 그의 핵심 아이디어들을 정리합니다. 즐거운 복리 투자 되시길 바랍니다! 규칙보다 중요한 인센티브 에크먼의 초기 비즈니스 이야기는 모델에 관한 것이 아니라 시스템에 관한 것입니다. 대학 시절, 그는 하버드에서 제작하는 여행 가이드북의 광고 판매 일을 했습니다. 당시 수수료 체계는 평균적인 성과를 내는 사람들을 위해 설계되어 있었습니다. 하지만 그는 평균적인 사람이 아니었습니다. 그는 여름 동안 약 14,000달러를 벌었고, 해당 조직은 그를 제지하려 했습니다. 인센티브 체계가 실제로 성과를 극대화하는 사람을 위해 설계되지 않았기 때문입니다. 여기서 얻는 두 가지 교훈은 다음과 같습니다. 인센티브가 곧 정책이다: 보상, 권한, 벤치마크, 그리고 커리어 리스크는 명시된 의도보다 더 강력하게 행동을 지배합니다. 제약은 기회를 만든다: 시장과 조직은 종종 중간 수준의 참여자를 위해 설계됩니다. 아웃라이어들은 시스템이 조정되기 전까지 수익을 독점합니다. 그는 또한 나중에 세금이라는 존재를 뼈저리게 배웠습니다. 시장에서 이는 더 넓은 관점으로 연결됩니다. 현금 흐름은 실재하지만, 그 현금 흐름에 대한 권리들 또한 실재한다는 점입니다. "초내구성" 비즈니스: 확신할 수 없다면 가치를 매길 수 없다 에크먼의 가치 평가 렌즈는 단순하고 엄격합니다. 자산의 가치는 수명 주기 동안 발생하는 현금 흐름의 현재 가치입니다. 현금 흐름 할인법(DCF)은 현금 흐름을 합리적인 확신을 가지고 예측할 수 있는 능력만큼만 유용합니다. 그래서 그는 소위 초내구성 기업에 집중합니다. 현금 창출 능력을 확실히 보증할 수 있어 오랫동안 보유할 수 있는 비즈니스를 말합니다. 이는 자연스럽게 집중 투자로 이어집니다. 그는 수십 개의 아이디어가 필요하지 않다고 주장합니다. 연간 1~2개의 정말 좋은 아이디어면 충분할 수 있습니다. 제한 요소는 노력이 아닙니다. 10년 후에도 신뢰할 수 있는 현금 흐름을 찾는 것입니다. 이것이 바로 주가의 멀티플(배수)을 기계적으로 사용하는 것이 주의를 분산시키는 이유입니다. "로열티" 모델: 확장이 용이한 자산이 ...