크리스 혼이 항공우주 산업을 투자 적격지로 꼽는 이유

“우리는 투자하지 않는 기업들의 긴 목록을 가지고 있습니다… 은행, 원자재 사업, 대부분의 제조업, 화석 연료, 유틸리티, 항공사, 무선 통신, 광고 대행사… 왜일까요? 이들은 경쟁이 치열하기 때문입니다. 제가 투자에서 배운 가장 중요한 사실은 투자자들이 경쟁과 파괴의 힘을 과소평가한다는 점입니다.” 혼이 명시적으로 피하는 산업군: • 은행 • 원자재 사업 / 제조업 • 보험 • 담배 • 화석 연료 • 유틸리티 • 항공사 • 무선 통신 • 광고 대행사 • 대부분의 전통적 제조업 혼의 포인트는 이 분야에서 돈을 벌 수 없다는 것이 아닙니다. 많은 투자자가 이들 중 일부에서 좋은 성과를 냈습니다. 더 깊은 교훈: 투자는 무엇을 소유할지 결정하는 것만큼이나 무엇을 소유하지 않을지 결정하는 것에 관한 것입니다. 경쟁이 치열한 산업은 다음과 같은 경향이 있습니다: • 자본 수익률을 침식시킴 • 시간이 지남에 따라 마진을 압박함 • 지속적인 재투자를 요구함 이와 대조되는 비즈니스는 다음과 같습니다: • 가격 결정력 • 높은 전환 비용 • 네트워크 효과 • 구조적 진입 장벽 이러한 환경에서 장기적인 복리는 훨씬 더 예측 가능해집니다. 또 다른 미묘한 시사점: 대부분의 투자자는 상승 시나리오에 크게 집중합니다. 위대한 투자자들은 하락 구조를 생각하는 데 그만큼의 시간을 보냅니다. 출처: In Good Company | 노르웨이 은행 투자 관리청 (2025년 5월 14일)

2001년부터 2014년까지 13년 동안, 닉 슬립과 카이스 자카리아라는 두 투자자는 런던에 기반을 둔 '노마드 인베스트먼트 파트너십'이라는 소규모 투자 펀드를 운영했습니다. 이들은 경이로운 수익률을 기록했지만, 그보다 더 중요한 점은 그들의 여정을 일련의 주주 서한으로 기록했다는 사실입니다. 이 서한들은 비즈니스, 심리학, 그리고 합리적 사고의 기술에 관한 명강의입니다. 그들의 파트너십인 노마드는 13년의 존속 기간 동안 투자자들에게 수수료 제외 총 921%의 수익을 안겨주었는데, 이는 같은 기간 MSCI 월드 지수가 기록한 '고작' 117%의 수익률과 대비됩니다. 알기 쉽게 말하자면, 지수에 1달러를 투자했다면 약 2달러가 되었겠지만, 노마드에 1달러를 투자했다면 10달러 이상이 된 셈입니다. 하지만 닉 슬립과 카이스 자카리아가 남긴 영속적인 유산은 비단 이러한 수치로만 정의되지 않습니다. 그들은 표준적인 가치 투자에서 시작하여 세상이 어떻게 돌아가는지에 대한 깊은 철학적 이해로 나아가는 여정을 기록했습니다. 하지만 그 양이 엄청납니다! 수천 페이지에 달하죠. 우리가 여기서 시도한 것은 그 13년간의 교육 과정을 가장 유용한 10가지 교훈으로 정제하는 것이었습니다. 이 글이 여러분께 도움이 되기를 바랍니다! 1️⃣ - 십 년 단위로 생각하기 닉 슬립의 철학 전체를 관통하는 초석이자 다른 모든 아이디어를 지탱하는 단 하나의 아이디어는 진정한 장기적 시야입니다. 압니다. 지루하시죠? 누구나 그렇게 말하니까요. 하지만 그것을 말하는 것과 실행하는 것은 천지 차이입니다. 금융권의 투자자들과 분석가들은 다음 분기 실적 보고서에 완전히 집착합니다. 노마드의 가장 큰 경쟁 우위는 성공을 연 단위와 십 년 단위로 측정하겠다는, 단순하지만 어려운 결정이었습니다. 슬립은 이를 '목적지 지향적 투자'라고 불렀습니다. 그는 대부분의 투자자가 주가의 단기 변동성에 집착하며 여정을 가능한 한 매끄럽게 만들려고 노력한다는 점을 관찰했습니다. 그는 이것이 비용이 많이 드는 실수라고 주장했습니다. "사람들은 목적지에 대해 생각해야 할 때, 얼마나 편안하게 여행하는지에 매몰되곤 한다." - 닉 슬립, 2005 노마드에게 최종 목적지는 기업의 내재적 비즈니스 가치가 복리로 증폭되는 것이었습니다. 본인이 '언제' 옳을지, 즉 주가가 상승하는 정확한 타이밍은 결국 본인이 '옳았는지' 여부보다 훨씬 덜 중요했습니다. 그들은 최소 5년에 걸쳐 결과를 측정하는 것을 선호했으며, 평균 보유 기간은 종종 10년에 가까웠습니다. 이는 기관들의 관행과는 극명하게 대비되는 것이었습니다. 이러한 장기적 접근에는 특별한 마음가짐이 필요했습니다. 슬립은 파트너들에게(이들에 대해서는 곧 더 설명하겠습니다) 단기 결과에 대해 스토아적인 무관심을 가질 것과, "감정을 시가로 평가하지 말 것"을 촉구했습니다. 초점은 그 일이 '언제' 일어날지가 아니라, '무엇이' 일어나야 하는지에 맞춰져 있었습니다. 이러한 시간에 대한 헌신이 단순한 투자자와 진정한 장기 비즈니스 소유자를 구분 짓는 요소였습니다. 💡핵심 요약: 시간을 갖는 것과 그 시간을 효과적으로 사용할 수 있는 심리적 절제력을 갖는 것은 완전히 별개의 문제입니다. 2️⃣ - 당신의 가장 강력한 우위 긴 시간 지평을 넘어, 슬립은 투자자가 가질 수 있는 가장 강력하고 지속 가능한 경쟁 우위는 심리적인 것이라고 믿었습니다. 그는 세 가지 잠재적 우위를 정리한 투자자 빌 밀러에게 깊은 영향을 받았습니다. 정보적 우위: 남들이 모르는 것을 아는 것. 분석적 우위: 가용한 정보를 조합해 우월한 결론에 도달하는 것. 심리적 우위: 타인이 그러지 못할 때 인내심을 갖고 합리적으로 머무는 것. 슬립은 첫 번째와 두 번째 우위는 점차 사라지고 있다고 결론지었습니다. 심리적 우위만이 유일하게 지속되는 우위입니다. 그들은 잘못된 결정으로 이어지는 흔한 심리적 함정을 식별하고 피하는 데 통달했습니다. 다음은 그가 경고한 가장 중요한 함정들입니다. 사회적 증거: 군중을 따르려는 본능은 시장에서 가장 파괴적인 힘 중 하나입니다. 슬립은 한 사람이 위를 쳐다보면 점점 더 많은 군중이 똑같이 따라 하다가, 결국 모두가 아무것도 없는 곳을 빤히 쳐다보게 된다는 사례를 들었습니다. 그는 이러한 쏠림 행동이 네덜란드 튤립 광풍부터 2000년대 인터넷 버블에 이르기까지 거대한 투자 거품의 배후에 있다고 주장했습니다. 이 충동에 저항하는 것이 평범함과 비범함을 가릅니다. 가용성 가설: 이는 새로운 정보에 너무 많은 비중을 두는 경향을 말합니다. 투자자들은 최신 분기 실적 보고서나 공포스러운 뉴스 기사에 집착하곤 하는데, 이는 종종 비즈니스의 장기적인 실체를 파악하는 것을 방해합니다. 확률맹: 슬립은 브리지 게임 선수인 리처드 제크하우저를 연구하며 배운 기술인 '확률적 사고'와 '의사결정 트리'의 신봉자였습니다. 그는 대부분의 사람이 태생적으로 이렇게 생각하도록 설계되지 않았다는 점을 관찰했습니다. 이는 투자자가 감정이나 직감에 휘둘리지 않고 잠재적 결과를 이성적으로 따져볼 수 있게 해주는 훈련된 기술입니다. 기준점 편향과 부정: 투자자들은 종종 자신의 초기 분석에 매몰되는데(기준점...

크리스 혼은 위대한 투자자를 만드는 네 가지 핵심 요소로 기본적 분석, 장기주의, 집중 투자, 직관을 꼽았습니다. 각 요소는 그 자체로도 중요하지만, 함께 결합될 때 강력한 힘을 발휘합니다. ​1. 기본적 분석 ​"나는 항상 시장을 예측하려 하기보다 기업의 펀더멘털을 살폈습니다. 나는 언제나 기본에 충실했습니다. 대부분의 투자자는 기본을 보지 않습니다. 그들은 데이터 수치나 단기적인 촉매제만 찾을 뿐, 정작 그 회사가 무엇을 하는 곳인지는 제대로 알지 못합니다." ​교훈: 비즈니스의 품질과 펀더멘털을 북극성으로 삼으면, 가격 변동성은 단순한 소음이 됩니다. ​벤저민 그레이엄의 명언처럼, "단기적으로 시장은 투표기(인기 투표)와 같지만, 장기적으로는 계중기(무게를 재는 기계)와 같습니다." ​결국 펀더멘털이 승리합니다. 훌륭한 기업을 ...

“세상은 너무나 많이 변하고 있어서 이러한 해자들, 겉으로만 보이는 해자들은 AI와 다른 파괴적 혁신 세력들에 의해 그저 무너지고 있습니다. 따라서 파괴적 혁신의 힘은 실제로 상승하고 있습니다.” 혼은 그러한 리스크를 헤쳐 나가는 것에 대해 어떻게 생각합니까? “정말로 명확한 것… 지속 가능한 진입 장벽을 원해야 합니다.” 그렇다면 진입 장벽이란 무엇인가? 경쟁자들이 비즈니스를 복제하는 것을 어렵게 하거나 비경제적으로 만드는 구조적 우위 가장 중요한 몇 가지 요소들: 높은 전환 비용: 고객이 떠날 때 실제적인 마찰(비용, 리스크, 워크플로우 ...

시장이라는 것은 미래를 내다보는 성적표여야 합니다. 경제가 멈춰 서는 듯한 속도로 움직이고 불확실성은 커지는데 주식 시장만 계속 신고가를 경신할 때, 이는 위험한 상황을 조성합니다. 가격이 펀더멘털(기초 체력)에서 멀리 떨어져 표류할 수 있고, 낙관주의가 조용히 해를 끼칠 수 있기 때문입니다. 그 괴리는 종종 가장 큰 기회가 형성되는 지점이기도 합니다. 또한 가장 큰 실수가 발생하는 지점이기도 합니다. 아래는 사이클, 심리, 그리고 리스크 통제에 관한 하워드 막스의 핵심 아이디어에서 영감을 얻은, 오늘날의 환경을 생각하기 위한 명확한 프레임워크입니다. 즐겁게 복리를 불려 나가시길 바랍니다! 😀 1) 가장 과소평가된 시장의 힘: 낙관주의 (그리고 이것이 어떻게 판단을 왜곡하는가) 투자자는 정의상 낙관주의자입니다. 당신은 나중에 더 많이 얻을 것이라는 희망을 위해 오늘 돈을 포기합니다. 그러한 사고방식은 장기적으로는 생산적이지만, 내재된 결함이 하나 있습니다: 낙관주의는 쉽게 사라지지 않습니다. 그리고 현실이 엉망이 될 때, 낙관주의는 종종 인지 부조화로 변합니다: 투자자들은 부정적인 면을 마땅히 그래야 할 때보다 더 오랫동안 무시합니다. 사건이 모호할 때, 그들은 그것을 긍정적으로 해석합니다. 그들은 계속해서 "강세론을 유지할 이유"를 찾아내는데, 리스크를 재평가하는 것보다 강세론을 유지하는 것이 감정적으로 더 편하기 때문입니다. 이것이 불확실성이 높아짐에도 시장이 높은 수준을 유지하는 방식입니다. 그것이 항상 비합리적인 것은 아닙니다. 그것은 종종 그저 인간적일 뿐입니다. 함정은 가격에 이미 많은 낙관주의가 반영되어 있을 때, 기분 좋은 서프라이즈가 들어설 자리는 줄어들고 실망감이 들어설 자리는 더 많아진다는 점입니다. 2) 왜 불확실성이 높아지는데 시장이 오를 수 있는가 "정상적인" 체제에서 불확실성이 높아지면 대개 가격은 하락합니다. 할인율은 올라가고, 리스크 프리미엄은 확대됩니다. 하지만 투자자들이 긍정적인 면이 부정적인 면보다 크다고 믿는다면 시장은 여전히 오를 수 있습니다. 이와 같은 시장에서 흔히 볼 수 있는 "긍정적인 닻"은 다음과 같습니다: 거대한 업사이드를 가진 서사 (AI가 가장 분명한 예시입니다) 실질적인 경제성을 가진 지배적 기업들 (해자, 시장 점유율, 추가적인 수익성) 관성과 포지셔닝 ...