크리스 혼에게 배우는 점
뉴욕의 한 헤지펀드에서 근무하던 3년 차, 크리스토퍼 혼은 엄청난 성과를 거두었고 1,000만 달러의 보너스를 받았습니다. 대부분의 사람들은 이를 '성공했다'고 말하겠지만, 그는 그렇지 않았습니다.
혼은 그 돈을 즉시 기부했습니다. 재단을 세우고 돈을 그곳에 넣었습니다. "나는 그 돈을 원치 않았습니다... 이건 정말로 내가 가져야 할 것이 아니었습니다." 그다음 그가 무엇을 했는지 보십시오.
그가 자신의 회사를 설립했을 때, 그는 '타이거', '바이킹', '시타델' 같은 포식자나 요새 같은 이름을 선택하지 않았습니다. 그는 그곳을 '아이들을 위한 투자 펀드(The Children’s Investment Fund, TCI)'라고 불렀습니다. 그 이름은 마케팅이 아니었습니다. 그것은 의지의 성명이었습니다.
혼에게 돈은 정체성이 아니기 때문입니다. 자동차 정비공의 아들로 태어나 작은 마을에서 자란 이방인(자메이카 태생의 아버지와 법률 비서 어머니)의 시선으로 게임에 임할 때, 그것을 더 쉽게 볼 수 있었을지도 모릅니다. 돈은 최종 목적지조차 아닙니다. 그것은 도구, 거의 원자재에 가깝습니다. 그의 더 깊은 견해는 간단합니다. 당신은 소유주가 아니라 관리자라는 것입니다. 당신은 당신의 손을 통해 자본을 전달하고 있을 뿐입니다. 죽을 때 바늘 하나도 가져갈 수 없다는 사실을 깨닫는 데 평생이 걸리는 사람들도 있습니다.
크리스 혼의 투자 유산은 그의 삶에 대한 접근 방식만큼이나 놀랍습니다. 20년이 넘는 시간 동안 TCI는 연평균 18% 이상의 복리로 성장해 왔으며, 이는 시장보다 약 9%포인트 앞선 수치입니다. 이는 약 15개의 주식을 보유함으로써 달성되었으며, 상위 10개 종목의 비중은 일반적으로 8%에서 13% 사이입니다. 이들은 아무도 들어본 적 없는 숨겨진 보석 같은 회사들이 아닙니다. 포트폴리오의 대부분(약 90%)은 제너럴 일렉트릭, 무디스, 캐나다 국영 철도, 비자, 마이크로소프트와 같이 시가총액 500억 달러 이상의 기업들로 구성되어 있습니다.
금융 전문직 종사자가 10명 미만이고 운용 자산이 770억 달러 이상인 이 펀드는 파이낸셜 타임즈에 따르면 2003년 설립 이후 수수료를 제외하고 투자자들에게 총 684억 달러의 수익을 안겨주었습니다. 2025년 이 펀드는 27%의 순수익을 기록했습니다. 포브스에 따르면, 이 회사의 최근 연례 보고서(2025년 3월 31일 기준)에서 직전 연도에 7억 9,700만 달러를 자선 단체에 기부했으며, 여기에는 '아이들을 위한 투자 펀드 재단'에 기부한 6억 3,700만 달러가 포함되어 있습니다.
투자자로서 혼을 구별 짓는 것은 그의 가차 없는 집중력입니다. 경쟁에 대한 거의 강박적인 주의, 다층적인 진입 장벽에 대한 탐구, 수십 년 단위로 측정되는 시간 지평, 그리고 흔히 과소평가되는 자산인 '가격 결정력'에 대한 애착입니다. 그는 대부분의 산업을 미련 없이 버립니다.
혼은 퀄리티에 이끌려 왔습니다. 적은 수의 포지션, 더 긴 보유 기간, 그리고 사라지지 않는 '슈퍼 기업'에 대한 사냥입니다. 그 끈기가 핵심입니다. 대부분의 모델은 활주로를 짧게 끊어버리기 때문에, 먼 미래에 발생하는 진정한 가치는 과소평가됩니다. 그는 위대한 기업에서의 장기주의를 '공짜 점심'이라고 부릅니다. 이는 버핏과 멍거, 척 아크레, 닉 슬립, 스티브 만델, 데이비드 폴렌의 기록을 만들어낸 것과 같은 우위입니다.
그는 또한 소유주로서 행동하는 방식에서도 진화했습니다. 경영진과 공생 관계를 맺되, 건설적이고 참여적이지만 굽실거리지는 않습니다. 그는 개별 경영진보다 기업의 DNA를 더 중요하게 여기지만, 내재 가치를 파괴할 것이라고 믿는 기업 활동을 압박(또는 저지)하기 위해 자신의 지위를 기꺼이 사용합니다. 보여주기식 행동주의가 아니라, 책임으로서의 소유권입니다.
나는 오랫동안 혼을 존경해 왔습니다. 투자자로서 우리는 그의 기술에서 많은 것을 배울 수 있으며, 그의 자세에서는 그보다 더 많은 것을 배울 수 있습니다. 목적이 먼저이고 돈은 두 번째이며, 당신보다 오래 지속될 무언가를 위해 자본을 배치하는 자세 말입니다.
세계 최고의 투자자들을 연구해 온 결과, 그의 교훈은 당신이 초보자이든 베테랑이든 똑같은 힘으로 다가옵니다. 최근 나는 그의 공개 인터뷰와 강연들을 다시 살펴보며 오전 시간을 보냈고, 내가 가장 좋아하는 발췌문들을 아래에 정리했습니다 (명확성을 위해 약간의 편집을 거쳤습니다).
리스크 대 수익
"투자는 리스크와 수익에 관한 것입니다. 그리고 대다수의 투자자들은 수익에만 집중합니다. 어떤 자산 배분가든 당신의 수익이 얼마인지 물어봅니다. 그것이 유일한 것입니다. 하지만 나는 내 커리어를 리스크에 집중했습니다. 수익도 물론 중요하지만, 나에게 리스크는 항상 가장 먼저 중요한 것이었습니다."
"우리 전략 중 하나는 사실 리스크를 좋아하지 않는다는 것입니다. 우리는 리스크를 감수하지만, 우리의 자본을 돌려받을 수 있는 낮은 리스크의 비즈니스를 원합니다. 그것이 우리가 가장 높은 수익을 추구하지 않는 이유입니다. 테슬라에 투자했다면 훨씬 더 부자가 되었겠지만, 우리에게 테슬라는 위험한 회사입니다. 갈수록 나는 우리를 '부자 상태를 유지하는' 펀드라고 생각합니다. 비즈니스 모델이 매우 강력하고, 가치 평가에도 항상 매우 집중하기 때문입니다."
"워런 버핏은 리스크의 정의가 무엇이냐는 질문을 받았습니다. 그가 뭐라고 했는지 아십니까? '자신이 무엇을 하고 있는지 모르는 것'이라고 했습니다."
배움
"모든 사람과 마찬가지로, 우리도 항상 배우고 있습니다." "참여를 통해 무언가를 배울 수 있습니다. 일방적인 대화라면, 즉 누군가에게 말만 하고 있다면 아무것도 배울 수 없습니다. 우리는 배워야만 합니다."
겸손
"겸손하십시오. 오만해진다면 그것은 투자 사업에서 치명적입니다." "우리는 상충하는 의견을 듣고 싶어 합니다. 우리 팀원 중에는 본질적으로 비관적인 사람들이 있는데, 그들은 비관적인 시나리오를 테스트하는 데 좋습니다. 우리는 항상 듣고 싶어 합니다. 기술이 어떻게 파괴를 일으킬 수 있는지, 혹은 경쟁이 무엇을 할 수 있는지 말입니다."
제약 없는 사고
"이민자로서 당신은 더 아웃사이더처럼 느끼게 된다고들 합니다. 그리고 아웃사이더는 기성 체제에 도전합니다. 제 심리적 구성의 일부는 제약 없이 생각하는 것이었습니다. 하버드 경영대학원은 사람들이 당신보다 더 똑똑하다고 가정할 이유가 전혀 없다는 것을 가르쳐 주었습니다."
기질
"투자는 그렇게 어렵지 않습니다. 투자의 어려운 부분은—워런 버핏이 말했듯이—기질입니다. 당신은 올바른 기질이 필요합니다."
단순함의 유지
"우리는 모든 것을 매우 단순하게 유지합니다. 그 전략은 작동합니다."
직관
"또 다른 핵심은 직관입니다. 우리는 직관과 함께 일합니다. 직관은 '생각하지 않고 생각하는 것'으로 정의되어 왔는데, 불교도들은 이를 '공안'—말이 되지 않는 어떤 것이라고 부를 것입니다. 많은 사람이 직관이 무엇인지 이해하지 못합니다. 그것은 지성의 반대 같은 것입니다. 일종의 패턴 인식입니다. 당신은 그것을 보았습니다. 그것은 아는 것입니다."
"물론 우리는 분석을 할 것이지만, 그것은 단지 지성보다 더 높은 수준의 지능입니다. 그리고 그것은 모든 것에 적용됩니다. 누군가가 신뢰할 수 있는지 없는지, 그리고 그 패턴들 말입니다. 나는 5년에서 10년 전까지만 해도 직관에 그렇게 빠져 있지 않았습니다. 그것은 변화였지만, 나는 내가 항상 직관적인 수준에서 운영해 왔다고 생각합니다."
"투자는 단 한 명의 멘토로부터 배우는 것보다 경험을 통해, 즉 삼투 현상처럼 배우는 산업입니다."
자본의 영구적 손실
"투자자로서 당신을 죽이는 것은 자본의 영구적 손실입니다."
무엇이 중요한가
"한 영적 스승이 예전에 말했습니다. 아주 소수의 것만이 중요하고, 대부분의 것은 전혀 중요하지 않다고요." "소음에서 벗어나 중요한 몇 가지에만 집중해야 합니다."
경쟁과 진입 장벽
"경쟁은 이익을 죽입니다. 네, 그렇게 간단합니다. 대체재는 당신의 비즈니스를 제거합니다."
"경쟁이 중요한 이유는 너무 많은 경쟁이 당신의 이익을 갉아먹기 때문입니다. 그러면 돈을 아예 못 벌 수도 있습니다. 그래서 나는 경쟁을 혐오합니다. 경쟁은 예측 가능성과 가치 평가를 불가능하게 만듭니다. 흥미로운 점은, 나에게 경쟁과 파괴가 사실상 전부라는 것입니다."
"워런 버핏은 대부분의 해자는 가치가 없다고 말했습니다. 해자를 가졌다고 생각하지만 그것은 침식되기 때문입니다. 그래서 진짜 중요한 것은 해자의 지속 가능성입니다."
"사실 대부분의 투자자는 복잡성을 과소평가하기 때문에 경쟁과 파괴의 힘을 과소평가합니다. 그들은 단기적으로 봅니다. 그래서 우리는 두 가지를 합니다. 첫째, 장기적으로 진입 장벽이 너무 높아서 여전히 존재할 것이라고 합리적으로 확신할 수 있는 회사를 찾습니다. 좋습니다, 우리는 그것들의 가치가 정확히 얼마가 될지는 정밀하게 알 수 없지만, 그것들은 투자자의 일반적인 시계인 1, 2, 3년 뒤가 아니라 20년 또는 30년 뒤에도 그 자리에 있을 것입니다. NPV 모델을 돌려본다면 진짜 가치는 바로 그 지점에 있습니다. 그래서 우리는 모든 시간을 진입 장벽과 파괴에 집중하려고 노력합니다."
"장기적이라고 말하는 것은 좋지만, 그것은 효과가 있을 때만 좋은 것입니다. 그리고 첫 번째 포인트, 즉 회사의 품질과 진입 장벽이 맞았을 때만 효과가 있습니다."
"우리는 경쟁이 제한적이고 매우 어려워서 진입 장벽이 매우 높은, '요새 같은 비즈니스 모델'에 전적으로 집중합니다. 이것은 고전적인 워런 버핏의 마인드셋, 즉 우량 기업입니다."
"해자는 변합니다. 우리는 필수 소비재을 좋아했었지만, 그것들은 가격이 비싸지고 수익률은 낮아졌습니다. 미디어 콘텐츠 회사들을 좋아했었지만, 스트리밍이 그들의 해자를 심각하게 약화시켰습니다. 파괴는 일어날 수 있습니다. 당신은 단지 그것에 계속 주의를 기울여야 합니다."
팔지 마라
"만약 당신이 옳다면, 즉 장기적으로 좋은 회사가 될 회사를 찾았다면, 당신은 그것을 계속 보유해야 합니다. 진입 장벽과 그 회사를 좋게 만드는 요소들에는 지속성이 있기 때문입니다. 간단히 말해서, 좋은 회사는 계속 좋고 나쁜 회사는 계속 나쁩니다."
"세상에 위대한 회사들, 즉 슈퍼 기업들은 그렇게 많지 않습니다. 만약 당신이 그들을 찾는다면, 당신은 그들을 계속 보유해야 합니다."
우량 기업
"궁극적으로 비즈니스의 품질이 모든 것을 이깁니다." "우리가 고품질이고 투자 가능하다고 간주하는 회사는 아마 200개 정도일 것입니다." "우리는 예측 가능한 자유 현금 흐름을 가진 고품질 기업에 투자합니다."
"핵심은 이것입니다. 위대한 회사를 가지고 있다면, 더 멀리 내다볼수록 더 많은 가치가 있습니다. 사실 주가보다 내재 가치의 복리가 더 중요합니다. 위대한 회사를 가지고 있다면 내재 가치는 성장할 것입니다. 그리고 배수에 대해 말하자면, 더 긴 기간으로 볼 때 그것은 성장보다 덜 중요합니다. 하지만 대부분의 투자자는 장기적인 시계로 투자하기를 꺼리거나 불가능해합니다."
"실증적으로 보면, 아주 최고의 기업들—높은 ROE를 가진 기업들—은 계속 좋은 상태를 유지하는 것으로 나타납니다. 일반적으로 하룻밤 사이에 사라지지 않습니다. 그리고 나쁜 회사들—낮은 ROE를 가진 기업들—은 계속 낮은 상태를 유지합니다. 지속성이 있습니다."
"위대한 회사의 가치는 장기적으로만 진정으로 드러납니다. 금융에 공짜 점심은 없다고 하지만, 위대한 회사에서의 장기주의는 공짜 점심이라고 생각합니다. 왜냐하면 어떤 셀사이드(매도 측) 모델을 보더라도 그들은 3년, 혹은 2년까지만 내다보기 때문입니다. 왜일까요? 그것이 전형적인 바이사이드(매수 측) 투자자의 시계이기 때문입니다. 하지만 만약 그 ...
