이것들이 왜 그토록 중요한가요?
우선, 역사상 가장 위대한 투자자 중 한 명이 어떻게 보다 민주적이고 접근 가능한 방식으로 초기 부를 형성했는지에 대한 통찰을 주기 때문입니다. 다시 말해, 우리 중 외부의 영구 자본이나 저비용·저위험 레버리지(플로트)를 대규모로 활용할 수 있는 사람은 거의 없습니다.
제가 초기에 저질렀던 한 가지 실수는 노년의 버핏과 멍거가 하는 모든 것, 즉 그들의 생활 방식이나 투자 방식 등을 그대로 모방하려 했던 점입니다. 하지만 그러한 전략은 다음의 두 가지 중요한 사실을 간과합니다. 1) 우리는 모두 서로 다르며, 2) 수천억 달러를 운용하는 그들은 이제 우리와는 전혀 다른 게임을 하고 있다는 사실입니다. 제가 진정으로 했어야 할 일은, 그들이 지금의 제 위치와 비슷했을 당시에 무엇을 했는지를 면밀히 살펴보는 것이었습니다.
따라서 오늘의 케이스 스터디는 과거 버핏의 투자 방식에서 얻은 교훈을 다룹니다.
카테고리
버핏은 파트너십의 투자 종목을 네 가지 카테고리로 나누었는데, 이는 각 아이디어가 어떻게 수익을 내는지, 어떤 리스크가 중요한지, 그리고 보유하는 동안 어떤 가격 움직임을 기대할 수 있는지를 설명하기 위한 것이었습니다.
첫 번째 카테고리는 "일반 투자 - 개인 소유주 기준"입니다. 이들은 일반적으로 절대적인 관점에서 저평가된 주식들이지만, 단순히 "낮은 멀티플"을 따지는 식의 단순한 방식은 아닙니다. 버핏은 수치가 우선이며 필수적이기 때문에 정량적 기준에서 시작하지만, 정성적 요소 역시 여전히 중요하다고 주장합니다. 그는 우수한 경영진, 괜찮은 산업, 그리고 "동요" 즉, 이전에 침체되었던 경영진이나 주주 그룹이 활력을 찾기 시작하는 징후가 있는 기업을 선호합니다. 그러나 그 어떤 자질도 가치를 대신할 수는 없습니다. 결정적인 특징은 기업 수준에서의 염가입니다. 즉, 면밀한 분석을 통해 도출된, 기업 전체를 인수하려는 개인 소유주에게 가치 있는 금액보다 실질적으로 훨씬 낮은 전체 평가액에 비즈니스가 팔리고 있는 상태를 말합니다.
실무적으로 중요한 점은 이러한 종목들이 즉각적인 시장 개선을 보일 징후가 거의 없거나 아예 없는 경우가 많다는 것입니다. 화려함과 시장의 후원이 부족하기 때문에 시장은 오랫동안 이들을 무시할 수 있습니다. 그것이 바로 이들을 싸게 살 수 있는 이유입니다. 버핏은 또한 이를 "활시위에 걸린 두 개의 화살"이라 부르는 장점으로 강조합니다. 대부분의 경우, 시장이 결국 저평가를 인식하고 외부 요인에 의해 주가가 상승하면서 투자가 성공합니다. 하지만 만약 주가가 매우 오랫동안 저렴한 상태를 유지한다면, 그는 계속 지분을 매집하여 유의미한 영향력이나 통제권을 행사할 수 있는 수준의 소유권에 도달할 수도 있습니다. 이 두 번째 경로는 대부분의 투자 운영에는 없는 일종의 보험 정책 역할을 합니다. 중요한 것은, 큰 지분을 소유한다고 해서 자동으로 행동주의를 의미하는 것은 아니라는 점입니다. 그가 논의한 사례들에서 그는 두 상황에서는 완전히 수동적이었고 세 번째 상황에서만 약간 활동적이었으며, 필요한 경우 개입할 준비는 되어 있지만 그 회사들에서 진정으로 활동적인 정책 결정 역할을 맡을 가능성은 낮다고 언급했습니다.
두 번째 카테고리는 "일반 투자 - 상대적 저평가"입니다. 여기서 염가는 개인 소유주의 가치 평가보다는 주로 비교를 통해 정의됩니다. 이들은 동일한 일반적 품질을 가진 다른 증권들에 비해 상대적으로 저렴한 가격에 판매되는 증권들입니다. 버핏은 여전히 현재의 평가 기준과 상당한 괴리가 있을 것을 요구하지만, 보통 "개인 소유주에게 주는 가치"를 유의미한 기준으로 삼지는 않는데, 이는 종종 회사가 매우 크고 해당 개념을 실질적이고 결정적인 방식으로 적용하기 어렵기 때문입니다. 이 방법은 비교 방식이기 때문에 그는 사과와 오렌지를 비교하는 것이 아니라 사과와 사과를 비교하는 것의 중요성을 강조하며, 합리적인 동등성 판단을 내리기 위해 노력한다고 언급합니다. 그럼에도 불구하고, 그는 대다수의 사례에서 산업이나 기업에 대해 건전한 비교를 할 만큼 충분히 알지 못한다는 점을 인정하며, 합리적인 판단을 내릴 수 없을 때는 포기합니다.
이 카테고리는 계속 성장하며 만족스러운 결과를 내고 있었지만, 버핏은 그를 깊이 고민하게 만든 한 가지 리스크를 지적했습니다. 바로 평가 기준의 광범위하고 전반적인 변화입니다. 그의 예시에서 취약점을 쉽게 볼 수 있습니다. 비슷하거나 심지어 품질이 떨어지는 회사가 수익의 20배에 거래될 때 12배에 무언가를 샀더라도, 시장 전체의 재평가가 일어나 다른 회사들이 10배에만 거래되게 되는 상황입니다. 그런 시나리오에서 "동종 업계 대비 저렴하다"는 사실은 시장 전체의 리셋으로부터 당신을 보호해주지 못하며, 개인 소유주 기준의 일반 투자나 워크아웃에 비해 무력한 처지에 놓일 수 있습니다. 그는 이 위험을 실질적으로 줄여줄 기술을 도입하기 시작했다고 말했습니다(필자는 그가 비교 기준이 되는, 즉 상대적으로 고평가된 주식을 공매도했을 것이라 추측합니다. 그는 실제로 일부 주식을 공매도했다고 언급했으므로 충분히 일리가 있습니다). 리스크가 줄어든 상태에서 그는 이 카테고리의 미래가 유명하다고 믿었습니다.
세 번째 카테고리는 "워크아웃"입니다. 이들은 기업 매각, 합병, 구조조정, 인적 분할 등 기업 활동에서 발생하는 일정이 정해진 증권들입니다. 버핏은 이것과 투기를 명확히 구분합니다. 그는 루머나 내부 정보에 대해 말하는 것이 아니라, 해당 거래나 기업 활동이 공개적으로 발표되어 "신문에서 읽을 수 있을 때까지" 기다립니다. 핵심 리스크는 시장이 어느 정도 연동될 수는 있더라도 기본적으로 시장의 움직임은 아닙니다. 핵심 리스크는 반독점 규제나 정부의 부정적 조치, 주주들의 반대, 세금 판결 불허 등 예상된 전개를 방해하는 무언가가 발생하여 일이 성사되지 않는 것입니다. 그는 많은 워크아웃의 총이익이 작아 보일 수 있다는 점을 인정하며, 이 활동을 "시간이 남아 있는 주차 미터기를 찾는 것"에 비유합니다. 하지만 핵심은 절대적인 수익 폭이 아니라 예측 가능성과 일반적으로 짧은 보유 기간이며, 이는 딜이 실패했을 때 가끔 발생하는 상당한 손실을 감안하더라도 매력적인 연간 수익률을 만들어낼 수 있습니다. 버핏은 또한 이 카테고리가 전체 포트폴리오에서 어떻게 작동하는지 설명합니다. 이는 일반 투자보다 매년 더 꾸준한 절대 이익을 내는 경향이 있습니다. 시장 하락기에는 보통 큰 우위를 점하며, 강세장에서는 아마도 성과에 걸림돌이 될 것입니다. 그러나 장기적으로 그는 워크아웃이 일반 투자와 마찬가지로 다우 지수 대비 유사한 수준의 초과 수익을 달성할 것으로 기대하며, 단지 연도별 수익 패턴이 다를 뿐입니다.
부채를 절대 사용하지 않는다는 대중적 믿음과 달리, 버핏은 때때로 워크아웃과 병행하여 적절한 레버리지를 사용하기도 했습니다. 워크아웃은 시장 분위기보다 특정 기업 이벤트에 결과가 달려 있어 상대적으로 예측 가능하고 기간이 짧은 포지션이라고 보았기 때문입니다. 그가 돈을 빌릴 때는 파트너십 전체에 레버리지를 일으키기보다는 "워크아웃 장부"를 담보로 빌리는 것으로 규정했으며, ...
