28년간 19% 복리로 쌓아온 평생의 교훈
역발상 투자, 가치 투자, 혹은 턴어라운드 투자에 관심이 있다면 이 내용은 필수적입니다. 다음은 앤서니 볼튼의 투자 전략에 대해 당신이 알아야 할 모든 것입니다.
볼튼은 시장에서 외면받는 기업 중 재무제표가 튼튼하고 밸런스 시트가 우수하며 밸류에이션이 저렴한 주식을 사는 것을 신봉했습니다. 그는 기본적 분석과 기술적 분석을 능숙하게 결합하여, 시장이 그 잠재력을 온전히 깨닫기 전에 턴어라운드 종목을 식별해 냈습니다.
그는 거의 30년 동안 이 일을 매우 훌륭하게 수행했으며, 그에게 투자한 1,000달러는 15만 달러라는 엄청난 수익으로 돌아왔습니다. 나쁘지 않은 성적이죠.
이 안에는 다른 곳에서는 거의 찾아볼 수 없는 아이디어들이 담겨 있습니다. 당신이 왜 그렇게 생각하고 투자하는지에 대해 스스로 질문을 던지게 만드는 종류의 아이디어들입니다.
모든 이가 이 글에서 유용한 것을 얻어갈 수 있겠지만, 특히 역발상/가치 투자자들에게는 더욱 가치 있는 선물이 될 것입니다. 만약 당신이 그런 투자자라면 기대하셔도 좋습니다. 저는 그의 저서에서 다룬 다른 아이디어들을 깊이 있게 파헤친 세 편의 글을 썼으며, 아래에서 확인하실 수 있습니다:
성과가 저조할 때 대처하는 법
자금을 운용하며 얻은 삶의 교훈들
위대한 포트폴리오 매니저를 만드는 12가지 자질
오늘 전해드릴 통찰 중 일부는 진심으로 저의 발길을 멈추게 했고, 저 자신의 투자 철학을 재고하게 만들었습니다.
목차:
기업과 경영진을 평가하는 방법
시장 심리를 분석하고 활용하는 법
재무 상태 평가 및 리스크 분석
기업 가치 평가
볼튼이 꼽는 이상적인 셋업
기술적 분석의 기술
마켓 타이밍
바로 시작하겠습니다.
1. 기업과 경영진을 평가하는 방법
기업을 평가할 때, 볼튼은 주로 다음을 살핍니다:
자신의 운명을 스스로 통제하고 거시적 요인에 크게 민감하지 않은 비즈니스
많은 자본을 요구하지 않고도 성장할 수 있는 비즈니스
아이디어가 너무 복잡하면 그는 기꺼이 포기합니다. 세상에는 훌륭하고 이해하기 쉬운 기업들이 많기 때문입니다. 그는 현금 창출이 현금 소모보다 항상 우월하다고 굳게 믿으며, 따라서 제조 업보다는 서비스업을 선호합니다
가치 평가 측면에서 매력도를 측정하는 궁극적인 척도는 현금 수익률(Cash on cash return)입니다. 볼튼의 또 다른 믿음은 '평균 회귀'가 자본주의의 위대한 진리 중 하나라는 점입니다.
앤서니는 나이가 들수록 경영진의 정직함과 개방성을 점점 더 가치 있게 여겼습니다. 만약 경영진이 당신을 속이려 한다면, 그들은 아주 오랫동안 그렇게 할 수 있습니다. 경영진을 볼 때 그는 다음을 수행합니다:
역량을 평가합니다.
낙관적인지 비관적인지, 전략적인지 실무적인지 등 개인적 특성을 살핍니다.
그들이 어떻게 보상받는지, 즉 인센티브 구조를 확인합니다.
보수적으로 약속하고 기대 이상의 성과를 내는 팀을 찾습니다.
오만하지 않으면서도 사업의 모든 측면에 대해 상세한 지식을 갖추고, 광적으로 장시간 일하며 직원들에게 높은 기대를 요구하는 리더를 좋아합니다.
'옵션'이 아닌 실제 지분을 확인하고 싶어 합니다. 옵션은 한 방향으로만 거는 도박이기 때문입니다.
그들이 자신을 표현하는 방식, 매너, 보디언어 등을 분석합니다.
경영진에게 질문할 때 그는 부정적인 방식으로 묻습니다. "중국 사업이 잘 되고 있죠?"라고 물으면 대답은 "네"로 끝날 수 있습니다. 대신 그는 이렇게 말합니다. "어떤 기업들은 중국에서의 제조가 처음 생각했던 것보다 더 도전적이라고 하더군요." 이렇게 하면 더 흥미롭고 단호한 답변을 얻을 수 있습니다.
내부자 거래를 분석합니다. 유일한 지표로서가 아니라 다른 지표들이 말하는 바를 확인하는 용도로 씁니다.
사람은 변하지 않는다는 점을 명심하십시오. 과거에 투자자를 실망시킨 사람은 다시 그럴 가능성이 높습니다. 버핏은 자신의 딸과 결혼시켜도 좋을 경영진에게만 투자한다고 말했습니다... 궁극적으로 당신은 경영진을 믿어야만 합니다.
버핏 이야기가 나와서 말인데, 볼튼은 우리가 알고 이해해야 할 버핏의 몇 가지 명언을 언급합니다:
"훌륭하다고 정평이 난 경영진이 경제성이 좋지 않다고 정평이 난 비즈니스를 맡게 되면, 결국 남는 것은 비즈니스의 명성뿐이다." - 워런 버핏
"우리는 정직함이 관리자로서 우리에게 이롭다고 믿는다. 공개적으로 자주 속이는 CEO는 결국 사적으로 자기 자신마저 속이게 된다." - 워런 버핏
2. 시장 심리를 분석하고 활용하는 법
저는 이 부분을 좋아합니다. 볼튼은 "성공적인 투자는 자신의 입장을 지키는 것과 시장의 목소리를 듣는 것의 조합이다. 한쪽 진영에 너무 치우쳐 다른 쪽을 무시하면 성공할 수 없다"고 말합니다. 심리를 분석하는 방법을 이해하는 것은 볼튼의 전략에서 큰 역할을 했습니다. 그는 존 메이너드 케인스와 유사한 자질을 가졌는데, 케인스는 이렇게 말했습니다:
"(나의) 투자의 핵심 원칙은 일반적인 의견과 반대로 가는 것이다. 그 이유는 모든 사람이 그 가치에 동의한다면 그 투자는 필연적으로 너무 비싸고 따라서 매력이 없기 때문이다." - 존 메이너드 케인스
볼튼은 투자자로 성장하면서 '인식'을 '실제'만큼 중요하게 평가하게 되었습니다. 그는 소외된 것들을 찾는 데 많은 시간을 보냈습니다. 소외된 주식을 보유하는 리스크는 사랑받는 주식보다 훨씬 낮습니다. 이미 소외되어 있기에 더 소외될 공간이 적기 때문입니다. '소외됨' 자체가 결정의 전부는 아니지만, 가장 중요한 입력값 중 하나입니다. 이 전략의 어려움 중 하나는 주가 움직임이 자신의 의견에 영향을 주지 않도록 노력하는 것입니다. 주식이 100달러에 팔리고 있고 당신이 계산한 매수 가격이 60달러인데, 실제로 가격이 60달러로 떨어지면 당신은 스스로를 의심하기 시작할 것입니다. 판매자가 당신이 모르는 무언가를 알고 있다고 생각할 것입니다. 간단히 말해, 가격이 행동에 영향을 미칩니다. 하락장보다 상승장에서 누군가에게 주식을 파는 것이 더 쉽습니다. 심리는 실제로 현실에 영향을 미칩니다.
하지만 우리는 버핏의 말을 기억해야 합니다: "핵심은 주식 시장이 기본적으로 가격을 설정할 뿐이라는 점이다. 따라서 시장은 당신에게 서비스를 제공하기 위해 존재하는 것이지, 당신을 가르치기 위해 존재하는 것이 아니다." 볼튼은 항상 행동 과학을 중요하게 생각했으며, 저 역시 이를 투자 성공의 가장 비판적인(혹은 가장 중요한) 측면 중 하나로 인식하게 되었습니다. 그는 우리에게 이렇게 조언합니다:
열린 마음을 유지하라. 일단 주식을 사면 당신이 틀렸다는 생각에 덜 개방적이게 됩니다. 당신은 오직 자신의 생각을 뒷받침할 확인 요소만 찾게 됩니다.
독립적으로 생각하라. 군중이 당신과 의견이 다르다고 해서 당신이 옳거나 틀린 것은 아닙니다.
소위 전문가라는 사람들 중 상당수는 전문가가 아니다. 그들은 절대 견해를 바꾸지 않으며, 같은 아이디어를 충분히 오래 고수하다 보면 몇 번은 맞을 뿐입니다. 주목하지 마십시오.
우리 모두는 자신이 실제보다 더 잘한다고 생각한다. 운이 좋았을 때 자만하지 마십시오. 무작위성이 큰 역할을 합니다.
우리는 최근의 과거에 가장 큰 영향을 받는다. 첫 번째 답변이 우리에게 가장 큰 영향을 미칩니다. 이 편향을 넘어서 냉정하게 위에서 내려다보십시오.
우리는 수익을 낼 때는 너무 보수적이고, 손실을 키울 때는 너무 여유롭다. 그의 친구 피터 린치가 말했듯, 우리는 잡초에 물을 주기 위해 꽃을 꺾습니다.
보유 종목을 살펴보라. 지금 이 가격에 다시 사겠는가?
한동안 일어나지 않은 희귀한 사건이 발생할 확률은 과소평가한다. 반면 최근에 일어난 희귀한 사건이 다시 발생할 확률은 과대평가한다.
3. 재무 상태 평가 및 리스크 분석
심리와 심리학 옆에는 두 번째 핵심 기둥인 '리스크'가 있습니다. 볼튼이 고수하는 현명한 조언은 이것입니다:
"기업이 어떻게 돌아가는지 의심스러울 때는 현금을 추적하라."
주가는 결국 이익을 따르지만, 중기적으로는 잉여현금흐름과 밀접하게 상관관계를 갖습니다. 현금 흐름은 기업의 현재 위치를 알려주는 좋은 지표입니다.
볼튼은 재무 모델을 좋아하며, 모델에서 가장...
