값비싼 밸류에이션 실수를 피하는 법
지구상에서 가장 위대한 기업 중 하나를 골랐다고 상상해보자. 투자 thesis도 정확히 맞아떨어졌다. 그런데 주가는 5년 동안 제자리걸음이다. 스캔들도 없고, 사업이 무너진 것도 아니다. 그저 지불하지 말았어야 할 가격표가 문제였을 뿐이다. "밸류에이션이 중요하다"는 말은 누구나 들어봤을 것이다. 그것은 훌륭한 투자와 값비싼 교훈 사이를 가르는 결정적 차이가 될 수 있다. 밸류에이션이라는 개념은 특히 미묘한 영역으로 들어갈수록 더욱 까다로워진다. 이런 고비에서 실수를 저지르면, 나머지 thesis를 모두 옳게 파악했더라도 몇 년씩 빠져나오지 못하는 투자에 발이 묶일 수 있다.
이 글은 우리도 모르게 스스로를 원치 않는 나쁜 투자에 가두는 일을 막기 위한, 몇 가지 밸류에이션 팁을 다루는 짧은 글이다.
과거 평균을 꿰뚫어 보기
과거 평균은 상황에 따라 훌륭한 통찰을 주기도 하고, 완전히 엉뚱한 방향으로 이끌기도 한다. 대부분의 사람들은 시장이 항상 그래왔기 때문에 특정 종목의 평균 배수가 언제나 유효할 것이라고 생각한다. 그러나 주식을 그 과거 평균에 묶어두는 것은 종목명이 아니라, 펀더멘털과 사업의 강건함, 그리고 기업의 성장 스토리다.
오랜 기간 꾸준히 성장하는 훌륭한 컴파운더들의 경우, 이런 요소들이 수십 년간 대체로 변하지 않는다. 그래서 과거 평균도 계속해서 의미를 유지한다. 그러나 종종— 특히 주가가 과거 대비 매우 저렴해질 때 이런 경우를 자주 보는데— 스토리나 펀더멘털, 혹은 둘 다에서 의미 있는 변화가 일어난다. 기업의 역학관계가 바뀌면, 과거의 평균 배수는 더 이상 앞으로도 적절하지 않을 수 있다.
주가가 싸진다면, 우리는 무슨 일이 일어나고 있는지 살펴보고 근본적인 변화가 생긴 것은 아닌지 자문해야 한다. 과거 평균이 여전히 유효한지 스스로에게 물어봐야 한다. 과거 평균이 실제로 들어맞는다는 결론에 도달할 수도 있지만, 습관적으로 평균 회귀를 맹목적으로 가정하는 것은 경계해야 한다.
예시: 20년간 연 12% CAGR로 꾸준히 성장해온 기업이, 단순히 큰 수의 법칙에 의해 성장률이 낮아지기 ...
