[책] 거인의 어깨 1 요약 - 홍진채 저 [2]

책 읽고 제가 좋았던 구절들을 발췌 요약했습니다. 이전내용 : [책] 퀄리티 투자, 그 증명의 기록 - 테리 스미스 [1] 9. 위대한 도전자 ‘스모킹 조’ 프레이저는 어떻게 시대를 대표하는 인물이 됐는가 우리를 정의하는 건 우리가 겨루는 상대라는 점을 명심해야 한다. 그 상대가 권투 선수든, 은행가든, 정치인이든. 돈을 버는 것 자체는 그리 힘들지 않다는 사실을 깨닫게 될 텐데, 정말 어려운 건 그 돈을 지키는 일이다. 우리는 주가가 아니라 재무제표에서 일어나는 일에 근거해 판단하는 걸 선호한다. 10. 2011년 연례 투자자 서한 델몬트와 크로락스 매도 거래를 제외한 펀드 회전율은 4%로, 우리의 궁극적인 목표(0%)에 훨씬 가깝다. 펀드스미스 투자자에게 가장 큰 위험은 재투자 위험reinvestment risk이라고 생각한다. 우리는 현금 창출 능력이 높은 기업에 투자하고자 노력한다. 경영진이 이 현금 이익을 가지고 하는 일이야말로 포트폴리오의 미래 투자 수익에 영향을 미치는 주요 요인이다. 경영진은 현금 이익을 활용하는 세 가지 주요 선택지를 갖는다. 주주에게 현금을 돌려주거나, 사업의 유기적 성장을 위해 투자하거나, 다른 기업을 인수하는 것이다. 경영진이 이들 중에서 선택하는 기준이 되는 판단 근거는 그 실행 방식과 마찬가지로 아주 중요하다. 2011년 말 기준 우리 포트폴리오는 24개 종목으로 구성되어 있다. 포트폴리오에 속한 기업의 평균 설립 연도는 1894년이다. 우리는 오랫동안 뛰어난 회복 탄력성을 보여 온 기업에 계속 투자하고 있다. 은행의 현금흐름과 비은행 기업의 현금흐름은 같지 않다는 사실을 명심해야 한다. 예를 들어 뱅크 오브 아메리카의 현금흐름을 계산할 때는 당기순이익 차감 계정인 대손충당금provision for bad debts이나 손실충당금provision for impaired assets을 다시 더해주는 계산이 필요하다. 충당금이 비현금성 계정인 건 엄연한 사실이다. 하지만 이런 방식으로 은행의 현금흐름을 다른 기업의 현금흐름과 비교하는 것은 사과와 어글리 푸르트ugli fruit를 비교하는 일과 다를 바 없다(내가 어글리 푸르트를 선택한 이유는 보통 사과 apple와 비교되는 배pear보다 알파벳순으로 더 멀리 떨어진 과일이기 때문인데, 은행에 대한 내 생각을 잘 보여준다). 우리 포트폴리오의 잉여현금흐름 수익률은 시장 평균과 거의 비슷한 수준이다. 하지만 수명과 회복 탄력성, 예측 가능성, 매출총이익률, 영업이익률, 영업자본이익률, 현금전환비율 같은 기준에서 퀄리티가 평균보다 높다는 게 우리 생각이다. 간단히 말해 우리는 시장 평균보다 높은 퀄리티의 주식을 시장 평균과 비슷한 수준의 밸류에이션에 매수해서 보유하고 있다. 나는 시점을 막론하고 대다수 투자자에게 가장 좋은 주식 투자처는 인덱스펀드라는 입장을 오래전부터 공개적으로 고수해왔다. 비용이 저렴하고, 대부분의 액티브펀드 매니저를 앞서는 실적을 낼 수 있기 때문이다. 특히 합성 ETF는 주의해야 한다. ‘합성’과 ‘파생’, ‘스와프’, ‘거래 상대방’이라는 단어로 표현되는 펀드를 보고 확연한 불안감을 느끼지 않는다면, 지난 4년간의 신용 위기 사태에 관해 더 자세히 공부할 필요가 있다. 보통의 ETF 투자자는 그가 예상하는 자산 규모와 비교해 ETF가 그 10% 정도의 기초 자산만 보유한다는 사실은 모를 것이다. ...

* 책을 읽고 제가 좋았던 부분들을 발췌했습니다. 감수사 가격 대비 가치가 높고 오랫동안 보유할 수 있는 높은 퀄리티와 회복 탄력성을 갖춘 소수의 대형 승자 기업에 집중투자하면 결국 우수한 투자 실적을 낼 수 있다 완전히 이해할 수 없다면 투자하지 마라. 은행주에 투자하지 않고, 앞으로도 절대 하지 않을 것”이라고 말한 이유를 생각해 볼 필요가 있다. 중요한 건 배당금이나 배당금을 재투자하는 그 자체가 아니다. 정확히 말하면 배당금 재투자 수익률이 투자 수익을 만든다. 고퀄리티 기업을 파악하기 위해선 단순히 다른 사람과 반대로 하는 ‘역투자’가 아니라 “팩트에만 집중”할 수 있는 “역발상 투자자의 외로움”을 받아들여야 한다. 다른 투자자가 아직 알아채지 못한 투자가 높은 수익을 낸다고 생각하기 쉬운 역발상 투자의 유혹을 고려할 때, 대형주에만 투자한다는 테리의 전략은 의아함을 자아낸다. 게다가 아무도 모르는 나만의 종목, 시간이 지나 더 많은 사람에게 알려져서 남들에게 자랑할 수 있는 종목에 투자하고 싶은 열망을 다스리는 건 아주 힘들다(감수자들도 그랬다). 하지만 기업이 창출하는 이익과 미래 성장을 지속할 ‘예측 가능성’ 측면에서 볼 때 “상대적으로 안전한 전략”이 될 수 있다.(10장) 테리는 많은 투자자가 “시장 사이클의 저점 근처에서 매수해 고점 근처에서 매도하는 전략”인 ‘마켓 타이밍’을 할 수 있다는 환상에 젖어 있다고 비판한다.(16장) 그는 이 책에서 “이 일을 해내는 사람이 만약 존재하더라도 극소수”라고 여러 차례 강조하며 본인은 그 극소수에 속하지 않는다고 솔직히 털어 놓는다. 대신 더 먼 미래에 일어날 가능성이 큰 결과를 기다리는 편을 택했다. 펀드스미스 에쿼티 펀드의 “천국으로 가는 세 개의 계단” 중 그가 “가장 힘든 지점”이라고 표현한, “아무것도 하지 말자”라는 원칙이다. 대신 더 먼 미래에 일어날 가능성이 큰 결과를 기다리는 편을 택했다. 펀드스미스 에쿼티 펀드의 “천국으로 가는 세 개의 계단” 중 그가 “가장 힘든 지점”이라고 표현한, “아무것도 하지 말자”라는 원칙이다. 기업 심층 펀더멘털의 경제성은 배제하고 주가 움직임에만 계속 집중하는 태도는 정상적이지도 않고 쓸모도 없다. 장기적으로 보면 하나가 다른 하나를 따를 텐데, 펀더멘털이 주가에 후행하지는 않는다.(51장) 한국어판 서문 금리 상승기에 장기 자산의 가격은 단기 자산보다 더 큰 폭으로 하락하기 마련이다. 장기 채권은 현재가치를 계산하는 과정에서 미래 이자 수입이나 이익에 적용하는 할인율, 곧 금리가 증가하므로 단기 채권보다 그 가격이 더 큰 폭으로 하락한다....

책을 읽고 제가 좋았던 부분을 정리해봤습니다. 혹시 책 저자분이나 관계자께서 해당 내용 공개를 원치 않으시면 이 글은 삭제하겠습니다. 거인의 어깨 1 | 홍진채 저 리디에서 자세히 보기: https://ridibooks.com/books/3397000114 1. 주식 이 특이한 자산 1802년부터 2012년까지 인플레이션을 감안한 미국 주식, 국채, 금, 달러의 수익율은 다음 도표와 같습니다. 주식의 높은 수익율도 놀랍지만, 더 주목해야 할 점은 평탄한 기울기입니다. 5년 이내의 당기 적인 등락은 꽤 심하지만 10년이상 장기간으로 보았을 때 주식은 꾸준한 속도로 상승합니다. (이 그래프는 로고 그래프이기 때문에 직선에 가까울수록 수익률이 꾸준하다는 뜻입니다.) 채권, 금보다도 오히려 더 꾸준합니다. 한국 역시 주식시장이 열린 1982년부터 2012년까지 다른 모든 자산보다 주식이 월등한 결과를 보이네요. (2012년 이후도 궁금..) 1986-2016 아파트에 비해서도 우월했네요. 어떤 자산의 속성을 논할때 단순히 수익률만 보아서는 안되고, 얼마나 위험을 짊어졌느냐를 함께 보아야 한다는 점이 중요합니다. 주식은 얼마나 위험한 자산일까요? 주식을 30년동안 보유한다고 했을때 (1929년에 투자하면 1959년에 회수) 기준으로 연평균 수익율은 다음과 같습니다. 짜잔! 손실 나는 구간이 없습니다. 수익률은 약 10%~12% 수준으로 평탄해집니다. 1929년 대공황 직전에 주식을 사서 1932년의 바닥까지 자산이 5분의 1 토막이 나는 경험을 하였더라도, 30년을 버텨서 1958년이 되면 연 8.5%의 수익률이 나옵니다. 믿기지 않겠지만 사실입니다. 그리고 이 수익률은 장기간 꽤 평탄하게 유지됩니다. 소름 끼치는 결과 아닌가요? 손실 횟수는 제로인데 수익률은 연 10%라니요. “앞으로 얼마의 시간이 흐르든 주식과 같은 자산이 다른 ...