기업가치를 평가하기 위해서는 가중평균자본비용(WACC)으로 잉여현금흐름(FCF)을 할인해야 한다 | 맥킨지 밸류에이션

대표적인 기업가치 평가 방법으로 전체기업가치 DCF모델(enterprise discounted cash flow)가 있다. 전체기업가치 DCF모델은 지분 보유자(equity holder) 또는 채권자 등, 모든 종류의 투자자에게 귀속되는 현금흐름을 가중평균자본비용(WACC; Weighted Average Cost of Capital), 즉 모든 투자자금에 대한 종합 비용으로 할인한다. WACC는 자기자본 요구수익률(Ke)과 타인자본 요구수익률(Kd)을 자본구조에 따라 가중평균한 할인율​이다. ​ 기업의 주주가치를 계산하는 방법으로는 전체기업가치 DCF 접근법, 즉 전체기업가치를 산정한 후 타인자본 등의 가치를 차감해주는 방법과, 주주에게 귀속되는 현금흐름을 할인하는 자기자본 DCF(equity discounted cash flow) 접근법 두가지를 생각해 볼 수 있다. ​ 전체기업가치 DCF 모델을 활용하여 다음과 같이 주당 가치를 산출할 수 있다. ​ 잉여현금흐름을 WACC로 할인하여 영업활동 가치를 구한다. (영업가치 Operating Value 산정) 영업에 직접적으로 필요한 수준보다 과다한 현금 및 등가물, 비연결대상 투자회사지분 등 비영업용 자산의 가치를 구하여 앞서 구한 영업의 가치를 더한다. (기업가치 Enterprise Value 산정 ) 부채 및 기타 비주주 청구권(nonequity claims)을 파악하고 가치를 산정한다. 부채 및 기타 비주주 청구권은 고정금리부 차입금, 변동금리부...

기업들이 수익을 빠르게 늘리고 매력적인 수익률로 더 많은 자본을 활용할수록 더 많은 가치를 창출할 수 있다. 원가에 비해 성장성과 투하자본이익률(ROIC)이 우수할 때 현금흐름과 가치를 이끌어낸다. 투하자본이익률을 증가시키거나 매력적인 투하자본이익률로 성장시키지 못하는 거도 어떤 가치도 창출하지 않는다. 현금흐름에 대한 청구권을 변경하는 조치들이나 실질적인 현금흐름을 바꾸지 않고 이익의 타이밍만 변경하는 회계 테크닉도 이러한 가치를 창출하지 않는 유형에 속한다. ​ 가치창출의 주요한 원칙은 사업전략의 핵심개념인 경쟁우위와 직결된다. 기업들이 잘 정의된 경제우위를 가지고 있다면 그들은 지속적인 강한 성장을 할 수 있고 투하자본이익률을 획득할 수 있다. 경험적 관찰을 통해 우리는 핵심원칙에 더하여 지속 가능한 가치를 ...

<책 속에 황금의 집이 있다> 해당 문장은 중국을 대표하는 가치투자자이자 찰리 멍거의 자산을 담당한 유일한 투자자인 '리루'가 중국어판 <가난한 찰리의 연감>에 쓴 추천사 제목입니다. 리루는 찰리 멍거를 위대한 비즈니스맨이자 위대한 학자로 묘사합니다. 만일 공자가 오늘날 중국 비즈니스계에 환생한다면 찰리 멍거와 같은 사람일거라 합니다. 수신(자신을 수양하고), 제가(가정을 바르게하고), 치업(사업을 관리하고), 조천하(천하를 돕는다)하는 상재상혼(상인의 재능과 학자의 영혼)을 갖춘 현인으로 그를 추앙합니다. ​ 오랜 기간 워렌 버핏을 탐구하였습니다. 그가 찰리 멍거로부터 영향을 받았다는 것을 알고 예전부터 그의 원서와 관련 글들을 탐독하였습니다. <가난한 찰리의 연감>이 국문판으로 출간되어 기쁩니다. 찰리 멍거는 워렌 버핏이 벤자민 그레이엄을 통해 정립한 저평가된 주식 투자를 넘어 위대한 기업에 투자할 수 있도록 사고의 지평을 넓혀주었습니다. 오늘날 버크셔 해서웨이의 성공에는 워렌 버핏 못지 ...

가치창출의 핵심 원리는 다음 두가지 입니다. (1) 투하자본이익률(ROIC, Return on Invested Capital)과 성장률이 현금흐름을 창출하며 이는 가치를 창출합니다. (2) 가치보전의 원칙으로서 현금흐름을 창출하지 못하는 어떤 것도 가치를 창출하지 못합니다. 사업의 가치를 창출하는 원리는 아주 단순합니다. 성장하면서 자본비용 이상의 투하자본이익률(return on capital)을 벌어들이는 기업들이 가치를 창출하는 것입니다. 매출을 현금흐름과 이익으로 전환하는 것은 기업의 투하자본이익률(ROIC)과 매출 ...

기업의 수익성은 두 가지 방식으로 표현될 수 있습니다. 우선 가장 기본적인 방식으로, 대부분의 경영진이 수익성을 평가하는 잣대로 활용하는 ROI(return on invested assets)입니다. 이것은 기업이 신제품이나 신공정을 도입하는 데 신규로 투자할 것인간의 여부를 결정할 때 아주 중요한 기준이 됩니다. 신제품이나 신공정을 도입하는데 자본을 투자했을 경우 기대되는 수익률은 몇 퍼센트인가? 또 같은 금액을 다른 곳에 투자했다면 거둘 수 있는 수익률보다 얼마나 높은가? 사실 개인 투자자들은 기업의 경영진에 비해 이 같은 잣대를 활용하기가 매우 어렵습니다. 투자자들은 대개 신규로 자본을 투자한 특정 사업 부분의 수익률을 현재가치로 파악하는 것이 아니라 해당 기업의 순이익이 전체 자산의 몇 퍼센트인지 정도만 알 수 있습니다. 지난 40년간 그랬던 것처럼 설비 자산의 원가가 계속 올랐던 시기에 어느 회사의 전체 ROI를 설비 자산의 투자 시점이 상이한 다른 회사와 비교한다면 물가 수준의 차이로 인해 상당히 왜곡된 결과를 얻게 될 것입니다. ​ 이런 이유로 순이익률, 즉 매출액 1달러 당 순이익이 얼마나 되는가를 비교해보는 게 더 도움이 될 수 있습니다. 그러나 여기에는 한 가지 염두에 두어야 할 것이 있습니다. 자산 대비...