'S&P500 이익수익률 − 장기 실질금리'에 대한 시장 예측력

요약

새로운 연구에 따르면 주식 수익률과 실질 채권 수익률(S&P500 이익수익률 − 장기 실질금리) 간의 격차가 장기적인 시장 움직임을 예측하는 데 도움이 되는 것으로 나타났습니다.

본문

2025년 9월호 국제경제금융평론(International Review of Economics & Finance) 에 발표된 획기적인 연구에 따르면, 놀랍도록 간단한 지표, 즉 현재 S&P 500 수익률과 장기 실질 물가연동국채(TIPS) 수익률의 차이가 주식 시장 수익률을 예측하는 데 상당한 영향력을 가질 수 있는 것으로 나타났습니다.

1. 주식 시장 수익률 기대치

저자인 오스틴 머피, 제이나 N. 알살만, 그리고 이오아니스 수로파니스의 연구는 간단한 관계에 초점을 맞췄습니다. 바로 S&P 500 Earning Yield과 장기 실질 TIPS 수익률의 차이입니다. 그들은 이 차이가 예상 주식 수익률에 대한 통찰력을 제공할 것이라고 가설을 세웠습니다. 하지만 실제 수익률이 이러한 예측에서 벗어날 때, 그 편차의 원인은 무엇일까요? 연구팀은 인플레이션, 통화 공급 증가, 생산량 격차, 통화 정책 변화 등 다양한 경제 요인이 주식 수익률이 예상치 대비 크게 상회하거나 하회하는 시기와 어떤 상관관계를 보이는지 분석했습니다. 연구 데이터는 10년 만기 물가연동채권(TIPS)이 처음 발행된 1997년 1월부터 2022년 12월까지를 대상으로 했습니다.

2. 주요 결과: 시장 변동에 숨겨진 패턴

연구진은 다섯 가지 핵심 결과를 발견했습니다.

2-1) 수익률-TIPS 격차의 힘

연구진은 S&P 500 수익률과 장기 실질 TIPS 수익률의 단순한 차이가 단기 및 장기 투자 기간 모두에서 해당 주식 시장 지수에 대한 상당한 예측력을 가지고 있음을 발견했습니다. 이는 향후 10년 동안 해당 수익률 변동의 약 절반을 사전에 설명합니다.

2-2) 인플레이션의 이중적 성격

연구에서 가장 흥미로운 결과 중 하나는 인플레이션과 주식 수익률 변동 사이의 복잡한 관계, 즉 단기적인 고통과 장기적인 이익이라는 이야기에 관한 것입니다. 연구 결과는 다음과 같습니다.

• 최근 인플레이션이 주식 실적에 악영향을 미치고 있습니다 . 인플레이션율이 높을 때는 연간 투자 기간 동안 주식 수익률이 예상 수익률을 밑도는 경향이 있습니다. 이는 당시 시행되었던 긴축 통화 정책과 일관된 현상입니다.

• 과거의 인플레이션은 미래 수익률에 긍정적인 영향을 미칩니다 . 반대로, 과거의 높은 인플레이션율은 장기간에 걸쳐 주식 수익률이 예상 수익률을 초과하는 경향과 관련이 있습니다.

단기적인 어려움은 인플레이션이 과열될 때 발생하는데, 높은 인플레이션은 연준의 긴축 통화정책을 촉발하여 할인율을 높이고 미래 이익 성장률에 압력을 가하기 때문에 주가는 수익률 격차 예측치 대비 저조한 성과를 보이는 경향이 있습니다. 결과적으로 명목 이익이 증가하더라도 주가는 부진한 흐름을 나타냅니다.

하지만 장기적인 이점도 있습니다. 과거의 인플레이션 사례는 다른 이야기를 들려줍니다. 과거 인플레이션 시기에 어려움을 겪었던 주식은 이후 몇 년 동안 수익률 예측치를 상회하는 경향이 있습니다. 왜 그럴까요? 과거 인플레이션에 ...