환골탈태한 24년 1월 고용지표... 기준금리 조기인하 가능성은 매우 낮아졌다고 봐야 할 듯

https://eiec.kdi.re.kr/policy/callDownload.do?num=247312&filenum=1&dtime=20240122155151 위 링크를 통해 1월 20일까지의 중간 수출입 현황을 확인할 수 있습니다. 한국 수출 데이터는 글로벌 경기를 감지할 수 있는 대표적인 데이터로서 전 세계에서 참조합니다. 주말이든, 공휴일이든 매월 1일이 되면 전월의 한국 수출입 현황 지표는 발표됩니다. 왜? 찾는 이들이 너무 많거든요. 1월 20일 중간 수출은 전월 대비, 전년 동월 대비 모두 감소했습니다. 하단에 나온 것처럼 일평균 수출액은 전년 동월 대비로 소폭 증가했습니다만, 전월 대비로는 감소했습니다. 수입은 여전히 크게 감소 중입니다. 수입이 계속 감소하고 있는데도, 1월 중간 수출금액이 크게 감소하는 바람에 무역수지는 적자를 기록했네요. 위 차트를 보면 알 수 있듯이 보통 1월 수출액이 전월에 비해 적어지는 계절적 특성이 있기에 감소했다고 무조건 우려할 만한 일은 아닙니다. 다만, 23년 1월 수출은 유난히 부진했었는데, 24년 1월 중간 수출액이 그보다 더 부진했다는 것이 마음에 걸립니다. 7월 이후 수출액은 12월까지 6개월 연속 증가세를 유지해 왔는데, 24년 1월 수출액은 계절적 특성을 감안하더라도 좀 크게 가라앉은 것이 아닌가... 이 부분이 좀 우려스럽습니다. 어쩌면 24년 6월부터 12월까지 연속 7개월 무역수지 흑자 기록도 24년 1월에 깨질 수도 있지 않은가 싶네요. 게다가, 23년 1월의 ...

FRED는 아시다시피 경제 데이터의 보고와 같은 사이트죠. 제가 자주 체크하는 지표들을 몇 가지 공유합니다. 가장 먼저 FRED 사이트에 회원가입을 하시기를 추천 드립니다. 계정을 만들고 나면 자주 체크할 지표들을 저장해두고 쉽게 조회 가능합니다. 아래 화면처럼 등록이 가능해지니 꼭 활용하시는 편이 좋을 듯 합니다. 이제 주요 지표들을 소개합니다. 부족하지만 초보자에게 강의한다는 느낌으로 최대한 쉽게 설명해 보도록 하겠습니다. 모든 차트에는 링크를 모두 첨부하니 관심있으신 분들은 위 화면처럼 각자의 대쉬보드에 저장해 두시면 됩니다. 장단기 금리차 https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1eAWy 장단기 금리차는 자주 들어보셨을 겁니다. 파란선은 미국채 10년물과 2년물의 금리차, 노란선은 10년물과 3개월물의 금리차입니다. 한국의 장단기 금리차는 아래 링크를 참조하시면 됩니다. https://snapshot.bok.or.kr/dashboard/A2 왜 장단기 금리차가 중요할까요? 이를 위해서는 만기 (duration) 와 그에 따른 금리 (interest) 의 개념을 이해해야 합니다. 만기란 발행된 채권의 원금과 이자를 회수할 수 있는 기간입니다. 3개월물 채권이라면 발행 시점으로부터 3개월 뒤에 원금에 이자를 붙여서 채권 발행인이 채권 매수인에게 빌린 돈을 갚게 되는 거죠. 여기서 중요한 점은 만기와 금리의 상관관계입니다. 만기가 짧다면 상대적으로 낮은 금리가 적용되고, 만기가 길다면 높은 금리가 적용됩니다. 왜? 생각해 보세요. 지인이 100만원을 딱 한 달만 빌려달라고 합니다. 여러분은 어떤 생각을 하게 될까요? 우선, 이 지인이 돈을 갚을 여력이 되는지, 그간 보여준 그의 신뢰로 미루어 볼 때 채무를 갚을 것이라 믿을 수 있는지, 얼마나 오래 돈을 묶어 두어야 하는지, 이 돈을 빌려준 기간 동안 발생하는 기회비용은 얼마나 될지... 이런 점들을 어렴풋이 생각하게 되죠. 만약, 지인의 경제적 여력이나 신뢰도가 낮다면, 그리고 빌려달라고 하는 기간이 한 달이 아니라 3년이라면... 아예 빌려주지 않게 되거나, 빌려준다 하더라도 더 높은 이자를 받아야겠죠? 즉, 채권 발행자의 신용도, 채권의 만기에 따라 금리가 달라집니다. 만기만 놓고 보자면 만기가 짧을수록 금리는 낮아지고, 길수록 금리는 높아집니다. 이것이 장단기 금리차입니다. 은행을 비롯한 신용창출 금융기관들은 바로 이 장단기 금리차로 돈을 법니다. 상대적으로 만기가 짧은 예금 혹은 단기자금 시장에서 낮은 금리에 자금을 조달하여, 장기로 높은 금리에 대출을 해줍니다. 장기와 단기의 금리 차이만큼 금융기관의 수익이 되는 거죠. 장기 금리가 단기 금리보다 높은 것이 일반적이고 정상적인 상황이니 안정적인 비즈니스 모델이라고 할 수 있습니다. 그런데, 지금 장단기 금리차가 역전, 즉, 단기금리가 장기금리보다 높은 상태가 거의 1년 반 가량 이어지고 있습니다. 매우 비정상적인 상황이 이렇게나 길게 이어진 적은 1차 오일쇼크 이후 처음입니다. 이렇게 되면 은행을 비롯한 금융기관의 비즈니스 모델의 근간이 흔들리는 거죠? 이들의 건전성이 위협받게 되면 신용 창출에 소극적이게 되고, 이는 결국 실물경제의 타격으로 이어집니다. 그래서 장단기 금리차 역전 현상을 가장 강력한 경기침체의 전조 증상으로 보는 거죠. 차트를 자세히 보시면 아시겠지만, 가장 위험한 시기는 장단기 금리차 역전이 해소되는 시점입니다. 왜? 장단기 금리 역전 현상으로 인한 실물경제 타격이 감당하지 못할 수준이 되면 중앙은행이 기준금리를 낮추게 됩니다. 기준금리는 만기가 가장 짧은 금리입니다. 만기가 짧은 금리일수록 기준금리의 변화를 강하게 반영합니다. 따라서, 기준금리를 인하하면 단기금리는 곧바로 반응해 하락하게 되죠. 단기금리는 즉각적으로 기준금리 인하로 인해 끌려 내려오지만, 장기금리는 반응이 느립니다. 이렇게 되면 장단기 금리차 역전의 폭이 줄어들기 시작하게 되죠. 무슨 의미죠? 장단기 금리차 역전의 폭이 줄어든다는 것은 곧 실물경제가 입고있는 타격이 매우 커지고 있다는 것을 암시합니다. 그러므로 장단기 금리차는 항상 관심을 기울여야 합니다. 하이일드 스프레드 https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1eB5Z 다음은 하이일드 스프레드입니다. 신용도가 낮은 기업의 회사채 금리와 가장 신용도가 높은 미국 국채 금리차를 ...

FRED 주요 차트 소개 2편입니다. 이번에는 유동성 관점에서 살펴볼 차트들을 소개합니다. 자세히 살피려면 한도 끝도 없이 많은 지표들을 보아야 할테니 초보 입장에서는 골치가 아프죠. 그래서, 초보는 초보답게, 심플하게 한 놈만 팹니다. 바로 지급 준비금입니다. 지급 준비금 차트에 들어가기 앞서 지급 준비금의 개념부터 확실히 짚고 넘어가죠. 유동성을 이야기하려면 반드시 이해를 해야 하는 개념입니다. 아래 링크들도 참고하시기 바랍니다. https://www.bok.or.kr/portal/main/contents.do?menuNo=200297 https://eiec.kdi.re.kr/material/conceptList.do?depth01=00002000010000100010#:~:text=%EC%9E%AC%ED%95%A0%EC%9D%B8%EC%9D%B4%EB%9E%80%20%EA%B3%A0%EA%B0%9D%EC%9D%B4%20%EC%A0%9C%EC%8B%9C,%EA%B8%88%EC%9C%B5%EC%8B%9C%EC%9E%A5%E3%80%8F%203%ED%8C%90 이제 제가 할 수 있는 선에서 최대한 쉽게 적어 보겠습니다. 위 다이어그램은 은행이 기본적으로 어떻게 운영되는지를 보여줍니다. 아주 단순하게 예를 들어보죠. 제가 2년짜리 3% 이자를 지급하는 예금 계좌를 만들어 1억원을 예치했습니다. 제 돈 1억원이 은행에게 갑니다. 저와 비슷한 사람들 수 천 명이 예금계좌에 돈을 예치합니다. 그래서 총 1000억원이 예금으로 들어왔다고 하죠. 은행이 이 1000억을 그냥 금고에 잘 넣어놓고만 있을까요? 그러면 은행은 무슨 수로 저한테 이자를 줍니까? 당연히 투자해서 연 3% 이상의 수익을 내야 자기들도 남는게 있는 거죠. 어떻게 굴릴까요? 대표적인 방법이 대출입니다. 삼성전자가 은행에서 100억원의 대출을 받으러 왔습니다. 은행은 연 이자 5%로 대출해줍니다. 현대차가 은행에서 100억원 대출을 받으러 왔습니다. 마찬가지로 5% 이자로 대출해줍니다. 또 다른 기업이나 개인들이 대출을 받아가다 보니 대출 규모가 1000억원이 됐습니다. 그런데, 제가 급하게 돈이 필요해 예금을 해지하고 맡겨둔 1억원을 인출하려고 합니다. 어라? 은행은 들어온 돈 1000억원을 다 대출해 주어서 한 푼도 없는데 어떻게 1억을 주죠? 줄 돈이 없어 지급의무를 져버리는 상황을 지급불능 (insolvency) 이라고 하죠. 제 예금에 대해 은행이 지급불능 통지를 했다는 사실이 소문이 납니다. 예금주들이 '내 돈도 못 찾는거 아냐?' 패닉에 빠져 너도 나도 인출을 요구합니다. 은행의 지급불능 상황은 더욱 심각해져 뱅크런으로 이어집니다. 한 은행의 뱅크런은 금융 시스템 전체의 신뢰를 떨어트려 시스템 위기로 전이될 수도 있습니다. 이러한 최악의 뱅크런 사태를 막기 위해 정부는 은행들에게 대출규모의 일정 비율에 해당하는 돈을 중앙은행에 거치하도록 강제합니다. 이러한 제도를 지급준비제도라고 하며, 강제하는 일정 비율을 지급준비율이라고 하고, 거치한 돈을 지급준비금이라고 합니다. 이렇게 된다면 적어도 은행이 저의 1억원 인출요구가 왔을 때 지급준비금으로 대응할 수 있으니 지급불능 통지를 하지는 않았겠죠. 뱅크런도 없을 거구요. 만약 지급준비율이 8%라면 위 그림처럼 되는 겁니다. 예금이 100$ 들어오면 8$은 중앙은행에 거치하고, 나머지 92$로 대출이든 투자든 하는 거죠. 92$ 모두를 대출해 주었다 해도 중간에 예금 인출 요청이 오면 지급준비금 8$에서 빼서 돌려주면 되니까요. 금융 시스템 안정화를 위한 최소한의 안전장치가 곧 지급준비제도입니다. 지급준비금이 왜 중요할까요? 생각해 보세요. 예금이 1000$가 되었다면, 지급준비금은 80$로 늘어나겠죠? 은행은 920$의 신용 창출이 가능해집니다. 지급준비금이 늘어난다는 것은 은행의 신용 창출능력이 늘어나 시중 유동성이 늘어난다, 은행이 예금을 잘 끌어오고 있다, 은행의 안정성이 높아졌다... 등의 의미를 가집니다. 반대의 경우 은행의 예금이 빠져나가고 있다, 시중 유동성이 감소한다, 은행이 불안하다... 의 의미를 가지겠죠. 그래서 다들 지급준비금 (혹은 지준) 에 지대한 관심을 두는 겁니다. 문제는 팬데믹 이후 미국의 지급준비율은 0%라는 점입니다. 그런데도 지급준비금은 오히려 크게 늘어났습니다. 왜 거치하지 않아도 되는 지급준비금을 은행들은 굳이 연준에 거치하는 걸까요? 저는 크게 두 가지 이유라고 보고 있습니다. 첫번째 이유는 은행 신용도를 높여 더 많은 예금을 유치하고, 고객을 확보하기 위해서입니다. 생각해 보세요. 제가 예금을 1억원 맡기려고 합니다. 그런데, 이놈의 은행이 지급준비율이 0%라고 지급준비금을 하나도 거치하지 않은 거에요. 예금이란 건 내 돈을 은행에 빌려주는 겁니다. 그런데, 은행이 갑작스런 예금 인출에 대응할 능력이 없어 보이는데 불안하지 않겠어요? 자연스럽게 지급준비금을 충분히 갖춘 다른 은행을 찾아 보겠죠. 지준을 적정 수준으로 유지하는 은행들이 더 많은 예금을 유치할 수 있고, 더 많은 예금의 유입은 현금흐름을 개선시키므로 신용도를 높여 은행채를 발행할 때도 상대적으로 낮은 금리로 자금 조달이 가능하며, 대출고객 역시 보다 안정적인 은행을 선호하게 됩니다. 따라서, 적정 수준의 지급준비금은 은행 비즈니스에 지대한 기여를 합니다. 두번째 이유는 주체하지 못할 정도로 돈이 많아졌는데, 기준금리가 빠르게 인상되어 지준 이자율이 높아졌기 때문입니다. 팬데믹 발발 이후의 양적완화 규모는 천문학적인 수준이었습니다. 은행이 다 소화시키지 못할 정도로 너무나 많은 돈이 몰려들었죠. 지급준비금을 중앙은행에 거치하면 은행은 중앙은행으로부터 기준금리에 아주 조금 못 미치는 이자를 받습니다. 기준금리가 제로였던 시대에는 지급준비금 이자율 (IORB : Interest Over Reserve Balance) 이 전혀 매력적이지 않았지만, 연준이 22년 3월부터 기준금리를 올리기 시작하자 IORB도 매력적인 수준에 도달했습니다. 제로금리 시절에 초저금리로 조달한 자금을 지급준비금으로만 넣어도 남는 장사였던 거죠. 물론, 남는 돈 전부를 지준으로 몰 이유는 없습니다. 역레포 금리가 더 높거든요. 1번 이유를 충족시키고도 남을 수준으로 지준을 충분히 유지하고, 그래도 남는 돈은 역레포로 몰아넣었습니다. 그래서, 22년 1분기 이후 역레포 잔고가 급격히 늘어난 겁니다. (역레포에 대해서는 다음 섹션에서 다루겠습니다.) 지금까지 살펴본 것처럼 지급준비금은 은행 건전성, 신용 창출 능력과 직결되므로 중앙은행 입장에서는 적정한 수준의 지급준비금을 유지하도록 정책을 운용하는 것이 매우 중요합니다. 이 적정 수준의 하한선을 최소 적정 지준 레벨 (LCLoR : Least Comfortable Level of Reserve) 이라고 합니다. 지금준비금은 중앙은행 입장에서 이자붙여 갚아야 할 부채입니다. 따라서, 지급준비금은 중앙은행에게 있어 가장 중요한 부채항목입니다. ...

12월 미국 고용지표가 발표되었습니다. 실업률은 전월과 동일, Non-farm payroll은 무려 20만을 넘었습니다. 고용시장이 여전히 탄탄하고 뜨겁다고 볼만한 결과였습니다. 그런데... 블룸버그 Economics 팀은 다른 이야기를 합니다. 실업률과 전체 일자리 수 같은 표면적인 지표만 좋지 속은 썩어가고 있다는 평가를 내립니다. 이렇게 야박한 평가의 이유는 노란 형광펜 부분입니다. 2020년 4월 이래 가장 크게 감소한 가계 취업자 수 실업상태 지속기간의 급증 경제활동 참여율 하락 일자리를 찾지 못하는 파트타임 근로자 수 증가 경제적인 이유로 파트타임 일자리를 찾는 근로자 수 증가 근로시간 감소 저와 비교할 수 없을 정도로 똑똑하고 유능하신 분들이 한 이야기니 거짓말은 아니겠죠? 그래도 대체 어떻길래 이런 말을 하나 싶어 할 수 있는 수준에서 저도 살펴봤습니다. 차트와 데이터는 아래 링크에서 살펴보실 수 있습니다. 참고로 고용, 물가 등 다양한 데이터들을 조회할 수 있는 매우 유용한 소스이니 꼭 자주 체크해 보시면 좋습니다. https://www.bls.gov/charts/ 사전 지식 고용지표를 읽으려면 사전 지식이 필요합니다. 아래 링크에 영어지만 상당히 잘 정리되어 있으니 참고하시면 좋습니다. https://www.bls.gov/cps/definitions.htm#:~:text=The%20labor%20force%20participation%20rate%20is%20calculated%20as%3A%20(Labor%20Force,Civilian%20Noninstitutional%20Population)%20x%20100. 각 용어의 개념에 대한 이해를 도와줄만한 다이어그램도 실려있으니 참고하시기 바랍니다. 어쨌든... 미국 고용지표는 기업 (Establishment) 대상 조사와 가계 (Household) 대상 조사로 나누어집니다. 대표적으로 Non-Farm Payroll은 기업 대상 조사로부터 나옵니다. 그래서, 지표이름이 Payroll (급여명부) 인 거에요. 실업률은 가계 대상 조사로부터 나옵니다. 경제활동인구 (Labor force) 중 가계 대상 조사로 파악된 실업자 수 (Unemployed) 의 비율이 얼마나 되는지를 보여주는 것이 실업률입니다. 크게 감소한 취업자 수 12월 고용지표 가계조사 결과 테이블입니다. 우선, Household employed가 크게 감소했다고 했으니 그곳부터 봅시다. 위 테이블에서 Employed를 보면 되겠죠. 전월 대비 130만명 감소했습니다. 취업자 수가 꽤나 감소한 것이 맞군요. Employed 바로 밑에 근로가능 인구 수 대비 취업자 수의 비율이 보입니다. 이 비율의 추이를 그린 것이 아래 차트입니다. 파란선이 바로 그 비율입니다. 가장 우측을 보면 전체 인구 수는 크게 변화하지 않았지만 취업자 수가 크게 감소하니 비율이 훅 낮아졌죠. 빨간 막대는 전월 대비 하락 비율을 표시한 것인데 매우 크게 아래로 길어졌습니다. 더 장기로 그려보면 블룸버그 경제팀이 말한 대로 2020년 4월 팬데믹 이후 가장 큰 폭으로 하락한 것이 맞습니다. 그런데... 이상하지 않나요? 이 차트는 기업 대상 조사에서 나온 Non-Farm Payroll 입니다. 12월에 21만을 넘기며 크게 늘어났죠? 이 말은 기업들의 급여명부에 적힌 이름은 21만명이 넘게 늘었다는 말입니다. 그런데, 방금 뭐라고 했었나요? 가구 조사에서는 취업자 수가 팬데믹 이후 가장 크게 감소했다고 했습니다. 월급을 받는 사람의 수는 줄었는데, 줄 사람의 수는 늘었다? 이게 무슨 상황인가요? 간단합니다. 멀티잡을 뛰는 이들이 많아진 거에요. 가구 대상 조사에서 취업자들은 '저 일해요' 라고 답하지 '저 회사 두 군데에서 일해요' 라고 답하지 않습니다. A가 두 회사에서 임금을 받는다고 생각해 보세요. A의 이름이 두 회사의 payroll에 올라가 있겠죠. A는 한 사람인데, payroll 기준으로는 두 사람으로 카운트됩니다. 가구 조사의 취업자 수는 크게 감소, 기업 조사의 급여명부에 기재된 피고용자 수는 크게 증가... 이 두 현상이 본격적으로 강화되기 시작한 것이 이번 12월 고용 데이터입니다. 나아가 미국 가계들은 멀티잡을 뛰어야 할 정도로 경제상황이 어려워졌다는 의미로도 해석됩니다. 이런 상황에 단순히 가구당 가처분 소득이 증가했다고 탄탄한 고용이 미국 가계 소비를 받쳐줄 것이라고 단언할 수 있을까요? 실업 지속기간 급증 실업 지속 기간 추이입니다. 범례를 보면 실업 기간을 기준으로 분류되어 있습니다. 잘 보면 파란선을 제외하고는 모두 12월에 들어 상승했습니다. 특히, 실업기간이 15-26주 동안 이어진 이들의 수가 크게 늘었습니다. 이렇다 보니 전체적으로 실업 지속 기간이 많이 늘었다고 볼 수 있겠죠. 실업기간이 길어진다는 말은 직업을 구하기 어려워졌다는 말로 해석 가능합니다. 가진 돈이 있어서 그냥 쉬는 사람이 늘어난 것 아니냐...고 오해하실 수도 있는데, 이런 사람들은 아예 경제활동인구 (Labor force) 에 포함되지 않으므로 여기에 카운트되지 ...

https://www.motie.go.kr/motie/ne/presse/press2/bbs/bbsView.do?bbs_seq_n=168425&bbs_cd_n=81&currentPage=1&search_key_n=&cate_n=&dept_v=&search_val_v= 12월 한국 수출입 동향이 발표되었습니다. 위 링크를 통해 보고서 확인하실 수 있습니다. 23년 7월 이후 12월까지 전체 수출액, 무역수지, YoY 상승률은 지속적으로 증가하고 있습니다. 코스피와 가장 상관계수가 높은 일평균 수출 추이입니다. 11월에 주춤해서 불안했었는데 12월에 다시 큰 폭으로 회복하는 결과가 나왔습니다. 3개월 이동평균선 (빨간선) 도 계속해서 우상향하고 있으니 좋은 추세로 움직이고 있는 것은 맞습니다. 그런데 왠지 좀... 11월에 한 번 크게 꺾였다는 점이나, 12월 수치가 10월 수치를 넘어서지 못했다는 점을 생각하면 꺼림직합니다. 빨간선은 일평균 수출액, 파란선은 코스피. 위 차트를 보면 왜 일평균 수출과 코스피가 동행하는지 좀 감이 잡히죠. 수출주도 성장국가의 숙명처럼 보입니다. 주요 품목 별로 ...