일본의 외환개입은 달러/엔과 채권 시장을 같이 봐야한다.

(12월 FOMC 성명서) (26년 1월FOMC 성명서) ㅁ 변경 사항 1). that economic activity has been expanding at a moderate > that economic activity has been expanding at a solid pace : 경제 활동이 완만한 속도로 확장에서 > 견고한 속도로 확장되고 있다로 변경 2). Job gains have slowed this year  > Job gains have remained low : 올해 들어 고용 증가세가 둔화되었다 > 고용 증가세가 낮은 수준을 유지했다로 변경 3). and the unemployment rate has edged up through September. > the employment has shown some signs of stabilization : 9월까지 실업률은 상승했다 > 실업률은 안정화 되는 모습을 보였다로 변경 (가장 눈에 띄는 부분 : 매파적인 부분으로 보임) 4). Inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated. > Inflation remains somewhat elevated : 인플레이션이 연초 이후 상승했으며 다소 높은 수준을 유지하고 있다 > 인플레이션이 다소 높은 수준을 유지하고 있다로 변경 ㅁ 반대 위원 1). 미란 & 월러 이사 25bp 인하 주장으로 10명은 동의하고 2명은 반대표를 던짐 : 미란은 기존 50bp 인하를 계속 주장해 왔으나.. 이번에 25bp 인하로 축소되며 기준금리가 중립금리 범위에 다와가는 것이 아닌가라고 추측을 해볼 수 있음.

흔히 안전자산이라 하면 어떤 것이 안전자산일까요? 시장 참여자들의 입장에서는 두 가지로 나눌 수 있습니다. 1). 디폴트 기준의 안전성 2). 주가가 하락할 때 헤징이 되느냐? (Safe Haven) 이 두 가지가 시장 참여자들의 입장에서 안전자산이라고 볼 수 있죠. 그 중 미국 장기채의 관점에서 본다면 디폴트 성격의 안전성은 높기에  1)번의 기준에서는 안전자산이라고 할 수 있습니다. 그러나, 주가가 하락할 때 얼마나 이를 방어를 해주느냐라고 봤을 때 장기채권의 경우에는 종종 주가가 하락할 때도 크게 방어를 해주지 못하는 구간들이 있었기에 2)번의 관점에는 안전자산이라고 보기에는 어렵습니다. 왜 2번의 국면에서는 장기국채가 항상 Safe haven이 되지 못하는 것일까요? 이에 대해서 한 번 알아보시죠. (특히 최근에..) 미국 장기 국채는 전통적으로 안전자산으로 간주되어 왔으며, 투자자들은 유동성과 안정성의 혜택을 얻기 위해 다른 자산보다 낮은 수익률을 받아들이는 프리미엄을 지불해왔습니다. 이와 같은 “컨비니언스 일드(convenience yield)”는 미국 국채가 글로벌 무위험 자산으로서 역할을 하는 근간이었습니다. * Convenience yield = 금전적 이득이 아닌, 비금전적 편익을 얻기 위해 투자자들이 더 비싸게 사주는 프리미엄을 말함. (예시 : 미국 국채의 경우 만기까지 들고 있으면 이자와 원금이 보장되는 안전자산의 역할이고, 담보로도 쓰기 좋아 다른 위험 자산군 대비 비금전적 편익이 있기에 국채를 포트에 넣는 것) 그러나 최근 들어 이러한 convenience yield는 하락 추세가 관측되고 있으며, 여러 연구에서도 미국 국채의 상대적 프리미엄이 점차 축소되고 있음을 알 수 있습니다. 예를 들어, Du 등(2018)은 국채의 프리미엄이 구조적으로 하락해왔다는 증거를 제시했고, Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen(2012) 및 He & Krishnamurthy(2020) 역시 국채와 기타 고신용 채권 간 스프레드 축소를 통해 유사한 장기 하락 추세를 지적했습니다. 이러한 연구들은 공통적으로 미국 국채의 안전자산 프리미엄 약화를 지목하고 있습니다. 이러한 변화의 배경에는 몇 가지 구조적 요인이 있습니다. 미국의 재정 적자로 대표되는 정부 부채 급증은 투자자들에게 국채의 희소성 프리미엄을 떨어뜨리는 요인으로 작용합니다. 미국의 Debt-to-GDP Ratio 상승은 향후 재정 지속 가능성에 대한 우려를 불러일으켜, 전통적으로 국채를 바라보던 안전자산 프리미엄을 낮추는 결과가 나오고 있습니다. 해외 중앙은행 등 외국인의 미국 국채 수요 감소도 큰 역할을 하고 있습니다. 실제로 TIC 자료에서 미국 국채 보유가 줄어드는 추세입니다. 이는 미국 국채에 대한 글로벌 수요가 약되었고, 과거보다 미국 국채의 지위를 낮추는 방향으로 작용합니다. 최근 들어 인플레이션 변동성의 확대와 이에 따른 통화정책 불확실성도 국채 수요 약화의 요인으로 지목됩니다. 인플레이션이 급등락하는 국면에서 채권 투자자들은 채권 가격과 수익률의 “변동성”이 함께 커지기 때문에, 국채가 과거처럼 안정적 가치 저장수단으로 여겨지지 않을 수 있습니다. 아래의 표를 통해서도 알 수 있습니다. (상황별 국채의 안전자산 ...

오늘 ADP 보고서가 나오구요.. 금요일에는 NFP 발표가 있죠..과연 여기서 무엇을 봐야할까에 대해서 이야기를 해보려합니다.. 우선 NFP와 실업률을 많이들 보시는데.. 이것 보다는 저는 단연코 경제활동참가율 > 경제활동인구 증가 이 부분을 봐야하지 않나 생각을 해봅니다.. 즉, 실업률 하나만 볼 것이 아닌.. 실업률 + 경제활동참가율 이 조합으로 같이 보면 어떨까하고 의견을 드려봅니다.. 이유가요.. 11월 고용보고서.. 셧다운 이후 상당한 노이즈가 있었습니다. 연방공무원의 일시적 해고라는 노이즈죠.. 그런데 이번 11월에 실업률이 증가한다면.. 일시적 노이즈가 아닌 정말로 미국 노동시장이 안좋구나라는 것을 알 수 있습니다.. 단, 경제활동참가율과 합쳐서 봐야하는 이유는요.. 이게 실업률 구하는 공식에서 분모에 경제활동인구가 들어가서 그렇습니다..분모가 작아지면 실업자 수의 증감은 그대로라도.. 실업률이 올라갈 수 있기 때문입니다.. 반대로 경제활동참가율이 증가했는데.. 실업률이 올라간다면.. 지금 현재 가계들의 소득이 나빠졌다고 볼 수 있습니다..그렇기에 꼭 실업률과 경제활동참가율의 조합으로 보시길 바랍니다. 이제는 CES와 CPS로 나누어서 보겠습니다.. (이전 고용보고서 관전 포인트에서 적었던 내용입니다..) ㅁ CPS (가계조사기반) 1. 보통 경기 상황이 좋지 않으면.. 기업들이 채용을 줄이죠.. 공고도 줄입니다.. 이렇게 된다면 > 일을 구하려는 사람들이 일을 구하지 못하게 되면서.. 구직을 단념하게 되면서요.. 경제활동인구로 있던 사람들이.. 일자리 없네.. 하며 취업시장을 떠나게 되면서.. 비경제활동인구로 넘어가게 됩니다.. 네.. 여기서 우리가 봐야할 부분은 바로   > 구직단념자(Marginally Attached) 의 증감과, ...

ㅁ 종합 1). 12월 18일자 기준 연준의 총자산은6조 5,812.31억 달러로 18일 대비 +243.70억 달러가 증가했습니다. 2). 연준의 총자산 증가 원인은 RMP로 인한 단기국채의 증가입니다. 3). Loans 항목은 +10.07억 달러가 증가하며 99.45억 달러수준입니다. ㅁ SOMA 계정 부문 1). 연준의 SOMA 계정은 (Securities held out - Inflation Compensation) = 6조 2,805.02억 달러로 18일 대비 204.99억 달러 증가했습니다. 2). MBS는 이번 주 29.01억 달러 감소했습니다. 3). 단기국채는 18일 대비 231.31억 달러 증가했습니다. ㅁ Liabilities (부채 부문) 1). 총 부채는 6조 5,353.07억 달러로 18일 대비 +243.69억 달러 증가했습니다. 2). 지준금은 18일 대비 +468.62억 달러가 증가하며 > 2조 9,805.14억 달러수준입니다. 3). TGA 잔고는 18 대비 -598.80억 달러 감소하며 > ...