지금 시장에서 봐야할 포인트.. (feat. 생산성)

네.. 오늘도 침체는 연준이 만들 가능성이 높다라는 제목을 들고 왔습니다. 이게 연준을 까는 게 아닙니다. 연준이라는 중앙은행의 통화정책 성격상.. 데이터가 명확해지기 전에는 선제적으로 강하게 움직이기 어렵기 때문에 이러한 현상이 나타난다는 것입니다. 물론 이렇게 생각하실 수 있습니다..그러면 미리 움직이면 되는 것 아닌가..라구요.. 그런데.. 선행 지표를 보고 먼저 움직였다가.. 반대급부의 여파로 예상치 못한 충격이 온다면 시장은 더 큰 혼란을 겪을 수 있겠죠. 이러한 부분들 때문에 중앙은행, 즉 통화정책 결정자들은 다양한 변수들을 고려해 최대한 리스크가 적은 정책을 선택할 수밖에 없습니다. 그러니 무조건적으로 연준은 항상 틀린다.. 항상 늦는다.. 라고 보기보다는.. 연준은 애초에 그렇게 움직일 수밖에 없는 기관이다라고 이해하고, 우리는 그에 맞춰 앞으로의 타임라인을 봐야 하지 않을까 생각합니다. 전쟁 이전.. 유가가 높지 않았던 시기에는 인플레보다는 성장에 더 포커싱을 맞추며 정책을 이어갈 수 있었습니다. 하지만 지금은 다르죠. 지금은 5년간 이어져 오는 인플레이션의 시대에서.. 다시 유가가 올라오는 상황입니다. 여기서 하나 체크를 하고 넘어가보시죠. 유가가 오른다고 해서 무조건 인플레 시대로 다시 진입하고.. 연준이 기준금리를 바로 올리느냐..? 그건 아닙니다. 공급망 충격이나 유가 충격은 기본적으로 일시적일 수 있고.. 영향도 생각보다 짧을 수 있습니다. 그래서 단순히 유가가 오른다고.. 연준이 바로 강하게 나온다고 보기는 어렵습니다. 오히려 물가 상승을 구매력의 관점으로 치환해 본다면.. 가계의 실질 소득이 줄어들고 소비 여력이 약해지는 쪽을 먼저 봐야겠죠.. 즉, 유가 상승은 성장 둔화를 앞당길 수 있는 변수라는 것입니다. 그런데 지금은 평시와 같은 상황이 아니지 않나요…오랫동안 인플레이션이 이어져 왔다라는 것이 중요합니다. 이런 상황에서는 유가 상승이 단순한 일시적 충격으로 끝나지 ...

https://x.com/Busanaz1/status/2040066838546296913?s=20 (수치 변화는 여기에 자세히 적었습니다.) 3월의 데이터는 3월 12일이 포함되는 그 주에 조사를 하기에 전쟁의 전반이 아닌, 전쟁 초기만의 상황을 반영했다는 점에서.. 우리는 4월의 데이터를 보다 면밀하게 살펴볼 필요가 있습니다. 그럼 과연 이번 고용.. 침체인가, 회복인가? 결론부터 말씀드리자면.. 표면적 수치는 좋아졌지만, 그 이면의 상황은 좋지 못하다입니다. ㅁ 전월 대비 큰 폭 증가한 NFP 보고서. 고용은 17만 8천 명 증가했습니다. 실업률은 4.256%가 나오며 전월 4.44% 대비 0.1%p 이상 감소하는 모습을 보여주는 등 회복되는 지표를 보여줬습니다. 하지만 세부적인 사항들을 보시면 NFP의 증가는 헬스케어 업종에서 큰 폭 증가를 하며 그렇게 좋은 모습은 아니라는 겁니다. 헬스케어는 2월 발표 당시 파업으로 인해 큰 폭 감소하며 NFP의 급락을 이끌었던 요인이었구요, 이게 3월에 파업한 인원들이 복귀를 하며 헬스케어 업종에서 큰 폭 상승하며 NFP의 상승을 이끌었다고 볼 수 있습니다. 다만, 제조업 측면의 고용이 1만 5천명 증가했습니다. 이는 23년 11월 이후 최대 증가폭이며, NFP 확산지수는 56.8%로 높아지며 25년 1월 이후 5번째로 50을 넘는 수치가 발표되었습니다. 제조업 고용 확산지수는 47.9로 여전히 50을 밑도는 수치입니다.이는 NFP에서 헬스케어 업종이 헤드라인 수치를 이끌었다고 볼 수 있지만, 전체적 확산 지수가 50을 상회했다는 부분은..고용이 늘어난 산업이 줄어든 산업보다 많다는 말이며.. NFP의 명목적인 큰 폭의 증가를 그대로 받아들일 순 없지만, 그렇다고 헬스케어만 증가한 부분도 아니기에.. 불편한 균형을 이루고 있다고 볼 수 있습니다. ㅁ 실업률 하락, 그 이면의 상황은..? 실업률이 4.256%가 나오며 노동시장이 크게 회복되는 국면으로 볼 수 있지만..현재 노동시장의 상황에서는 세부적인 데이터가 중요합니다. 우선 들어가기 전 간단한 개념을 알아보고 넘어가보겠습니다. 1). 노동가능인구 : 만 15세 이상 군인, 교도소 수감자 제외한 인구 (경제활동인구 + 비경제활동인구) : 노동가능인구는 고령화와 저출산 등의 영향으로 줄어들 수 있습니다.(미국은 이민자 수 감소의 영향도 받습니다.) 2). 경제활동인구 : 만 15세 이상 군인, 교도소 수감자 제외한 인구 중 구직의사가 있으며 구직활동을 및 일을 하고 있는 사람 3). 비경제활동인구 : 만 15세 이상 군인, 교도소 수감자 ...

(수치 : Thousands) ㅁ Household Data 1️⃣ 실업률 8월 : 4.32% 9월 : 4.43% 11월 : 4.56% 12월 : 4.37% 26. 1월 : 4.32% 26. 2월 : 4.44% 26. 3월 : 4.25% (반올림 해서 4.3%) > -0.19%p 감소 1-1 실업자 11월 : 7,781 12월 : 7,503 1월 : 7,368 26. 2월 : 7,571 26. 3월 : 7,239 > -332K 감소 1-2 고용자 11월 : 163,760 12월 : 163,992 26. 1월 : 163,097 26. 2월 : 162,912 26. 3월 : 162,848 > -64K 감소 2️⃣ 고용률 8월 : 59.63 9월 : 59.67% 11월 : 59.62% 12월 : 59.67% 26. 1월 : 59.38% 26. 2월 : 59.29% 26. 3월 : 59.24% > - 0.05%p 하락 3️⃣ 경제활동참가율 8월 : 62.32 9월 : 62.44% 11월 : 62.47% 12월 : 62.40% 26. 1월 : 62.06% 26. 2월 : 62.04% 26. 3월 : 61.88% > -0.16%p 하락 4️⃣Not on Temporary Layoffs (영구 해고자) 9월 : 2,691 11월 : 2,558 12월 : 2,544 26. 1월 : 2,657 26. 2월 : 2,694 26. 3월 : 2,526 > -168K 감소. - Job leavers (사직자) 9월 : 861 11월 : 861 12월 : 832 26. 1월 : 1,038 26. 2월.  867 26. 3월 : 898 > +31K 증가 - Permanent job loser (영구 ...

수요일 채권 투자 관련 아티클을 올렸다.. 컨빅션이 너무 강해서 다시 지웠습니다.. 대충 내용은 2~3월 채권 금리 움직임에 대한 분석과 4월 한 달간 채권 금리는 어떻게 움직일 것이며, 그 이후에는 어떻게 움직일 것인가에 대한 내용인데요, 무튼 그 글 중 2월과 3월 채권 움직임은 어떠했는가에 대한 글은 다시 인용을 해보겠습니다. 2월 DKW 움직임부터 보시죠.. ㅁ 26년 2. 2 > 26.2.27 DKW 각 항목별 변화 1). 단기 실질금리 : 0.9359 > 0.8367 (-0.0992) 2). 기대 인플레이션 : 2.7051 > 2.6312 (-0.0739) 3). 텀 프리미엄 : 0.7375 > 0.5895 ( -0.148) 4). 10년물 금리 : 4.227% > 3.962% (-0.265%p) 5). 기준금리 변화 : 3.5 ~ 3.75 (0) 분야별 변화 1). 경기 상황 부문 변화 = -0.1731 2). 불확실성 부문 변화 = -0.148 > 그럼 총 변화량은 약 -0.3211 > 경기 둔화 기대에 따른 변화가 약 53.9%의 비중 > 미래에 대한 불확실성 감소가 46.1%의 비중을 차지하며 채권금리가 하락했다고 볼 수 있습니다. ㅁ 특히 2 /4 > 2/ 5에 크게 떨어지고, 다음으로는 2/11 > 2/12일에 크게 떨어졌다. 무슨 일이 있었나? 1. 2/ 4 > 2/ 5 : 챌린저 해고자 지수가 급격하게 높게 나왔습니다. 그러고.. 2/ 5일에 JoLTs 지수가 경기 둔화 우려를 내비치는 지표가 나오며 V/U의 값이 낮아지는 모습이 나왔습니다. JoLTs의 지표에서는 구인율이 3.9%로 나오며 V/U가 0.87로 1이하인 수치가 나왔지만 채용률과 Quits, 해고율은 전월과 똑같은 수치가 나오며 고용 시장에서 수요는 위축되고 있으며 둔화되는 모습이라고 나왔습니다. 2. 2/11 > 2/12 : 고용보고서가 발표 되었습니다.. 벤치마크 수정이 나오며 25년 한 해 월평균 15,000명 수준으로 고용이 증가하며 사실상 정체되었다는 데이터가 나왔었습니다. 또한, 1월 고용 데이터에서 CPS 부문의 증가는 헬스케어 업종이 대부분 차지했다는 점을 보아, 고용의 질은 그렇게 좋다고 볼 수 없으며, 실업률의 하락을 이끈 부분에서는 변동성이 많은 항목이 하락을 이끌었기에.. 좋다라고는 볼 수 없는 지표였었죠.. 그래서리 이후 채권 시장에서는 10년물 금리와 20년물 금리의 입찰에서 Allotted at High가...

현재 시장에서는 침체에 대한 내러티브가 확산되고 있습니다..다만 제 개인적인 견해로는.. 지금 시장이 침체를 반영하며 보이는 반응은 다소 과하다고 생각합니다. 오늘은 제가 왜 그렇게 판단하는지 이야기해 보려 합니다.. 우선 현재 시장에는 두 가지 내러티브가 서로 왔다갔다하고 있습니다.. 바로..기대 인플레이션 우려와 성장 둔화 레짐입니다..여기서 제가 말씀드리고 싶은 것은..이 두 가지가 반드시 정해진 순서대로 전개된다는 뜻은 아닙니다…또한 기대 인플레이션 국면이 먼저 온 뒤 그다음에 침체가 온다는 식으로 단순하게 구분하려는 것도 아닙니다.. 실제로 시장은 기대 인플레이션 우려와 성장 둔화 우려를 동시에 반영할 가능성이 높고, 발표되는 경제지표에 따라 어느 한쪽으로 더 크게 기울 수 있는 상황입니다만.. 시장의 내러티브는 늘 실제 펀더멘털보다 앞서 반응하거나..움직이는 경향이 있기 때문에..저는 시장의 내러티브 자체는 혼합적으로 나타나거나 실제보다 앞서 침체를 반영할 수 있다고 보지만..보다 큰 흐름에서는 기대 인플레이션 레짐이 먼저 나타나고.. 이후 그에 대한 연준의 대응에 따라 침체 내러티브가 강하게 나오거나.. 실제 성장 둔화로 이어질 가능성이 더 크다고 생각합니다. 그럼.. 노동시장과 인플레이션의 데이터를 통해..이야기 시작해보겠습니다.. 현재 베버리지 곡선상 위치는..𝞱 ≈1 근처에 위치하며 실업률의 민감도가 높을 수도.. 혹은 인플레에 대한 민감도가 높을 수도 있는 위치입니다. 다만.. 베버리지 곡선의 명목적인 데이터만 가지고는 판단을 하면 안되기에.. Chicago Fed CHURN과 JoLTs 데이터로 베버리지 곡선의 위치를 보다 정확하게 파악하며.. 선행되는 데이터들로 추후 베버리지 곡선이 어디에 위치할 것인가.. 이러한 위치에선 실업률과 인플레에 대한 민감도는 어떠할 것인지도 유추해서 이야기를 해보겠습니다. 현재 1월 베버리지 곡선상의 위치는 𝞱 ≈ 1 근처이며 25년 12월 대비 명목적인 데이터로만 봤을 때는.. 인플레이션에 대한 민감도가 보다 올라온 상황이라고 볼 수 있습니다. 하지만.. Quits Rate, Hiring Rate & Layoffs Rate를 합쳐서 보시면.. 명목적인 데이터에 비해서는 인플레이션의 민감도가 생각보다 올라온 상황이라고 볼 수는 없습니다. (이 부분은 이야기를 많이 해드렸습니다.) 즉.. 현재 인플레이션에 대한 민감도는 베버리지 곡선의 위치에 비해..눈에 띄게 올라온 상황이라고 볼 수는 없다라는 것이죠.. 그럼 앞으로는 어떻게 될까도 중요한데요.. 이를 위해 먼저 베버리지 곡선의 위치를 유추해야합니다. 베버리지 곡선의 위치를 유추하려면 Job Opening Rate(구인율)와 Unemployment Rate (실업률)의 선행지표를 먼저 봐야합니다.. Job Openings Rate와 상관관계가 가장 높은 것은 Quits Rate로 상관계수가 0.942 정도로 높습니다. Finding Rate (Quits와 동일한 구간 표본)와의 상관계수는 0.656으로 Quits 보다는 낮습니다.. 그런데.. 여기서 이상한 부분이있죠.. Quits와 Job Openings는 같이 발표된다는 점입니다,, 그래서리 우리는 Finding Rate로 유추를 해야하구요.. Finding Rate의 상관계수도 보다 높다는 부분을 감안한다면 선행 지표로서 쓰기에는 무리가 없다고 볼 수 있습니다. Finding Rate는 25년 12월 부터 2월 발표 기준까지 흐름을 보시면 12월 : 47.32 1월 : 43.52 2월 41.18 (시계열을 더 길게 보더라도 둔화되는 움직임입니다.) 으로.. 계속 둔화되는 흐름이 나타나고 있습니다. 100%라고 단정할 수 없지만.. 베버리지 곡선 상의 구인율 역시 추후 소폭 하락할 가능성이 큽니다. 다음으로는 실업률에 대한 부분을 유추해보겠습니다. 실업률의 선행지표로 많이 쓰는 데이터는 Chicago Fed CHURN입니다. 26년 3월26일에 발표된 속보치의 데이터(3/14일까지)로는 실업률이 상승할 가능성이 높게 나왔으며 4.46%.. 반올림 한다면 4.5%가 나오며 이전치 대비 0.1%P 높게 나올 수 있다는 것을 볼 수 있습니다. ...