조금 이상한(?) 장기 국채 금리 움직임.

현재 시장에서는 침체에 대한 내러티브가 확산되고 있습니다..다만 제 개인적인 견해로는.. 지금 시장이 침체를 반영하며 보이는 반응은 다소 과하다고 생각합니다. 오늘은 제가 왜 그렇게 판단하는지 이야기해 보려 합니다.. 우선 현재 시장에는 두 가지 내러티브가 서로 왔다갔다하고 있습니다.. 바로..기대 인플레이션 우려와 성장 둔화 레짐입니다..여기서 제가 말씀드리고 싶은 것은..이 두 가지가 반드시 정해진 순서대로 전개된다는 뜻은 아닙니다…또한 기대 인플레이션 국면이 먼저 온 뒤 그다음에 침체가 온다는 식으로 단순하게 구분하려는 것도 아닙니다.. 실제로 시장은 기대 인플레이션 우려와 성장 둔화 우려를 동시에 반영할 가능성이 높고, 발표되는 경제지표에 따라 어느 한쪽으로 더 크게 기울 수 있는 상황입니다만.. 시장의 내러티브는 늘 실제 펀더멘털보다 앞서 반응하거나..움직이는 경향이 있기 때문에..저는 시장의 내러티브 자체는 혼합적으로 나타나거나 실제보다 앞서 침체를 반영할 수 있다고 보지만..보다 큰 흐름에서는 기대 인플레이션 레짐이 먼저 나타나고.. 이후 그에 대한 연준의 대응에 따라 침체 내러티브가 강하게 나오거나.. 실제 성장 둔화로 이어질 가능성이 더 크다고 생각합니다. 그럼.. 노동시장과 인플레이션의 데이터를 통해..이야기 시작해보겠습니다.. 현재 베버리지 곡선상 위치는..𝞱 ≈1 근처에 위치하며 실업률의 민감도가 높을 수도.. 혹은 인플레에 대한 민감도가 높을 수도 있는 위치입니다. 다만.. 베버리지 곡선의 명목적인 데이터만 가지고는 판단을 하면 안되기에.. Chicago Fed CHURN과 JoLTs 데이터로 베버리지 곡선의 위치를 보다 정확하게 파악하며.. 선행되는 데이터들로 추후 베버리지 곡선이 어디에 위치할 것인가.. 이러한 위치에선 실업률과 인플레에 대한 민감도는 어떠할 것인지도 유추해서 이야기를 해보겠습니다. 현재 1월 베버리지 곡선상의 위치는 𝞱 ≈ 1 근처이며 25년 12월 대비 명목적인 데이터로만 봤을 때는.. 인플레이션에 대한 민감도가 보다 올라온 상황이라고 볼 수 있습니다. 하지만.. Quits Rate, Hiring Rate & Layoffs Rate를 합쳐서 보시면.. 명목적인 데이터에 비해서는 인플레이션의 민감도가 생각보다 올라온 상황이라고 볼 수는 없습니다. (이 부분은 이야기를 많이 해드렸습니다.) 즉.. 현재 인플레이션에 대한 민감도는 베버리지 곡선의 위치에 비해..눈에 띄게 올라온 상황이라고 볼 수는 없다라는 것이죠.. 그럼 앞으로는 어떻게 될까도 중요한데요.. 이를 위해 먼저 베버리지 곡선의 위치를 유추해야합니다. 베버리지 곡선의 위치를 유추하려면 Job Opening Rate(구인율)와 Unemployment Rate (실업률)의 선행지표를 먼저 봐야합니다.. Job Openings Rate와 상관관계가 가장 높은 것은 Quits Rate로 상관계수가 0.942 정도로 높습니다. Finding Rate (Quits와 동일한 구간 표본)와의 상관계수는 0.656으로 Quits 보다는 낮습니다.. 그런데.. 여기서 이상한 부분이있죠.. Quits와 Job Openings는 같이 발표된다는 점입니다,, 그래서리 우리는 Finding Rate로 유추를 해야하구요.. Finding Rate의 상관계수도 보다 높다는 부분을 감안한다면 선행 지표로서 쓰기에는 무리가 없다고 볼 수 있습니다. Finding Rate는 25년 12월 부터 2월 발표 기준까지 흐름을 보시면 12월 : 47.32 1월 : 43.52 2월 41.18 (시계열을 더 길게 보더라도 둔화되는 움직임입니다.) 으로.. 계속 둔화되는 흐름이 나타나고 있습니다. 100%라고 단정할 수 없지만.. 베버리지 곡선 상의 구인율 역시 추후 소폭 하락할 가능성이 큽니다. 다음으로는 실업률에 대한 부분을 유추해보겠습니다. 실업률의 선행지표로 많이 쓰는 데이터는 Chicago Fed CHURN입니다. 26년 3월26일에 발표된 속보치의 데이터(3/14일까지)로는 실업률이 상승할 가능성이 높게 나왔으며 4.46%.. 반올림 한다면 4.5%가 나오며 이전치 대비 0.1%P 높게 나올 수 있다는 것을 볼 수 있습니다. ...

Chicago Fed CHURN 우선 Fed CHURN의 3/14 Advance 확률에서 실업률 상승 확률이 26년 들어 가장 크게 상승한 모습을 볼 수 있습니다. 시계열을 조금 더 길게 보더라도.. + 0.1 ~ 0.3 pp 상승 확률이 최근 들어 가장 높은 것을 볼 수 있습니다. Fed CHURN은 다른 실업률 예측치 보다 그 정확도가 매우 높습니다. 물론.. 최근 2월 예측치는 빗나갔지만, 시계열을 18년도부터 길게 본다면 그 방향성과 오차 범위는 0.2%p 정도 이내로 굉장히 낮은 지표이기에.. 고용보고서의 선행 지표로서 믿음이 가는 지표라고 할 수 있습니다. CHURN에서는 실업률 지표가 상승하는 모습을 보여줬지만.. 여전히 완전 고용수준인 4.5% 이하에서 놀고 있는 데이터입니다. 나머지.....

네.. 시장의 움직임이 이전과 살짝 달라진 모습이죠.. 유가가 올라가면 금리 인상에 대한 우려가 높아지며 자산시장에 금리에 대한 프라이싱을 적극 반영하며 금도 같이 떨어지는 모습이 보였었는데.. 오늘은 금이 같이 상승을 했다는 부분에 우선 집중을 해봐야할 것 같습니다. 제가 이전 에세이에서 말씀드렸던.. 시장이 기대 인플레이션에 대한 우려를 더 높이 산다면.. 금은 같이 상승할 수 있다고 했구요.. 이러한 움직임이 지속되는지 계속 지켜보시죠.. 본격적인 이야기 들어가기 전.. 많은 분들이 인플레이션의 상황에 대해서 예시로 드실 때.. 1970년대와 2022년 인플레이션 상황을 많이들 말씀하십니다..여기서 한 가지 아쉬운 부분은..공급망 부분에만 집중을 한다는 것인데..이 두 시기의 공통점은.. 공급망 충격으로만 인플레이션의 시대를 맞이한 것은 아니다라는 것입니다. 즉.. 수요 측면 인플레이션의 영향이 있었다는 것이죠.. 이건 이전에 수차례 말씀을 드렸었습니다..아래 데이터를 통해 확인할 수 있습니다.. (버냉키 & 블랑샤르 교수의 팬데믹 시기 인플레이션 요인) 즉.. 우리가 봐야할 부분은 공급망 충격이 인플레를 만드느냐가 아닌.. 5년간 이어져오는 인플레 시대에서 다시 인플레 수치가 높아지며.. 이게 기대 인플레이션에 어떤 영향을 미치는가를 잘 보셔야합니다. 어제 미시건대 기대 인플레이션이 발표되었죠.. 중요한 5년 기대 인플레는 변화없이 3.2%에 머무는 수준인데요.. 1년 기대 인플레가 3.4% > 3.8%로 크게 치솟으며 올라왔습니다. 우선 전쟁에 대한 이슈로 단기적인 인플레이션에 대한 기대감은 올라왔습니다. 이러한 단기적 인플레 기대감이 장기로 전이가 되는지..정말 잘 보셔야 하구요.. 그리고..목요일 저녁이죠. OECD에서 26년 글로벌 인플레이션을 상향 조정했습니다.. 성장은 이전과는 보합이지만, 자세히 보시면 전쟁이 없었더라면 이전 전망 보다 높게 나왔다라고 합니다. 일시적인 스태그플레이션이긴 하나.. 물가가 높아졌다는데 집중을 해보죠.. 5년동안 고질병인 인플레이션이 끈적이긴 하나.. 그래도 완화되고 있네라는 찰나에.. 다시 병이 도지는겁니다.. 사람들의 심리가 어떻게 될까요.. 아 인플레 못잡는거 아니야..라는 심리가 전반적으로 깔리기 쉽지 않을까요.. 이러면.. 시장은 초반에는 고금리에 대해 우려를 하다가..시간이 지나며.. 기대 인플레이션에 대한 프라이싱을 하겠죠.. 이게 금 값과 금리를 같이 올리는 요인이 됩니다.. 물론 일시적인 스냅 샷이긴 하나.. 어제 그런 움직임이 ...

참.. 전망을 하기가 어려운 시기인듯 합니다. 하루의 뉴스 헤드라인에 따라 분석을 하는 것보다는 차라리 조금 긴 타임라인을 보고 어떤 영향을 미치는지에 집중을 해보면 좋지 않을까 의견을 드려봅니다. 전쟁 초반으로 돌아가보죠..전쟁이 조기 종료되며 유가가 일시적으로 상승한 부분에 대해서 연준은 큰 반응을 하지 않을 수 있었다고 했습니다. 공급망의 일시적 충격은 소득 충격과 같은 효과를 주며 오히려 경기를 둔화시킬 뿐.. 인플레이션에는 큰 영향을 미치지 않고.. 유가가 계속해서 오르는 상황이 아니라면 물가 상승률에는 크게 영향이 없다.. 다만, 오랫동안 이어져온 인플레로 인한 연준의 매파적 스탠스는 나올 수 있고..이건 기대 인플레를 잠재우기 위한 뻐꾸기다라고 말씀을 드렸었습니다. 지금의 상황에서 보시죠.. 연준은 3월 FOMC에서 금리 인상에 대한 기본적인 시나리오는 생각하고 있지 않다 했지만.. 일부 금리 인상에 대한 이야기가 나왔다고 했습니다. 이 부분이 시장에 금리 인상에 대한 심리를 불러오며 시장금리가 높게 형성되게 만들고 있죠.. 그럼 앞으로 정말 시장의 기대처럼 금리를 인상할 수도 있느냐.. 금리를 과연 인상을 할까.. 이건 기대 인플레이션에 달려있다고 볼 수 있습니다. 기대 인플레가 잘 고정된 상태에서는 연준은 금리를 인상하지 않고 커뮤니케이션만 매파적으로 나올 가능성이 높습니다, 하지만.. 기대 인플레가 흔들린다면.. 경기 침체 보다는 인플레를 우선적으로 잡으려는 스탠스가 나올 확률이 높습니다. 즉.. 지금의 상황에서 중요하게 봐야할 부분은 기대인플레이션이라는 말이겠죠.. 그런데.. 현재 5년동안 이어져온 인플레이션의 시대입니다. 인플레 고착화에 대한 우려가 있는 ...

쉽게 노동 타이트니스에 따른 인플레 민감도라고 생각하시면 됩니다. 1. θ̂*ₜ (Threshold)을 기준으로 Inverse-L 곡선의 분기점이 되는 구간입니다. 2. θ̂ₜ = 베버리지 곡선에서 흔히 사용되는 V/U라고 이해하시면 됩니다. (아래 사진 참고) 3. Eₜπₜ₊₁ = 기대 인플레이션 > βEₜπₜ₊₁ / κβEₜπₜ₊₁ 에서 앞에 β와 κβ.. 즉, 기대 인플레 앞에 서로 다른 것이 붙는 이유는 기대 인플레가 반응하는 경로가 달라서입니다. (물가는 한계비용의 영향을 크게 받고 한계비용은 임금 비용과 연결됩니다. 다만 θ̂ₜ ≤ θ̂*ₜ 구간에서는 임금이 더 끈적 하게 조정되면서 임금 설정에 기대 인플레가 반영되는 방식이 표준 NKPC처럼 β로 ‘깔끔하게’ 남지 않고 ...