이전과 다른 Pivot의 시대.

아침에 일어나..시장을 봤는데.. 하락폭이 너무 깊더군요.. 쏠림이 강한만큼.. 그 폭도 깊은 것 같습니다. 오늘 시장의 하락에 있어 비농업 고용을 빼놓을 수가 없죠.. 고용이 헤드라인만큼 강했냐? 그건 아닙니다만.. 침체는 확실히 아님을 보여주는 지표가 나왔습니다..(자세한 고용 데이터는 https://x.com/Busanaz1/status/2062904941430415786?s=20 여기 링크에서 확인하시길 바랍니다.) 최근 시장에서 안도했던 이유 중 하나는.. 고용의 둔화로 인플레가 자극 받을 가능성이 낮다.. 전쟁이 끝나면 해결될 것이다..라는 것이었죠.. (기대인플레는 뒷전..) 그런데.. 그게 아니라 오히려 견조한 지표가 나오며.. 인플레 우려가 한 층 더 높아졌고.. 여전히 해협은 봉쇄되어 있습니다.. 특히나..5년 4개월째 이어져오는 인플레이션의 시대에서 고용이 견조하게 나왔다는 겁니다. 아니죠… 더 자세하게 말씀 드리면.. 공급발 인플레 자극을 두 번 연속 맞은 상태에서.. 고용이 견조하게 나온 것이죠.. 이는.. 기대인플레 탈앵커링 리스크가 높아진다는 말이며..연준 내부에서도 기대인플레 우려를 한 층 더 높이게 되겠죠.. 그러면.. 우리가 초반에 기대했던.. 케빈 워시는 금리를 인하해 줄거야..라는 기대감은 사라지게 되구요..오히려.. 언제 금리를 인하 할까에서.. 언제 금리를 인상해야 할까.. 더 나아가면.. 어디까지 금리를 올려야 할까..이런 고민으로 넘어가게 되지 않을까요.. 그게 어제 시장에 그대로 반영되었습니다.. CME FedWatch상..26년 12월 금리인상이 나오고 있구요.. 2년물 금리가 12bp 상승했습니다. 일전에 말씀드렸던.. 현실을 마주할 때.. 조심해야 하지 않을까 말씀을 드렸었습니다.. 물론 이게 지금이냐라고 할 수는 ...

ㅁ Household Data 1️⃣ 실업률 26. 4월 : 4.337% 26. 5월 : 4.296% > -0.041%p 감소 1-1 실업자 26. 4월 : 7,373K 26. 5월 : 7,307 > -66K (감소) 1-2 고용자 26. 4월 : 162,622 26. 5월 : 162,771 > +149K (증가) 2️⃣ 고용률 26. 4월 : 59.14% 26. 5월 : 59.18% > +0.04%p (증가) 3️⃣ 경제활동참가율 26. 4월 : 61.83% (61.826%) 26. 5월 : 61.83% (61.834%) > 변화 없음 4️⃣Not on Temporary Layoffs (영구 해고자) 26. 4월 : 2,595 26. 5월 : 2,606 > +11K (증가) Not in labor force (비경제활동인구) 26. 4월 : 104,959 26. 5월 : 104, 976 > +17K (증가) - Job ...

이 내용을 제가 풀어서 설명드릴까..했지만.. 오히려 직접 읽어보시는 편이 더 좋겠다는 생각이 들어 소개합니다.. 당시 리치몬드 연은 총재였던 Alfred Broaddus 총재의 발언입니다. AI가 생산성을 끌어올린다면 통화정책은 어떻게 달라져야 하는가. 생산성 향상은 물가와 중립금리에 어떤 영향을 미치는가. 그리고 실제 변화보다 앞서 움직이는 기대는 경제와 금융시장에 어떤 파장을 만들어내는가.. 약 30년 전..Broaddus 총재가 이에 대해 꽤 깊이 있으며 통찰력 있는 답변을 남겼습니다. 지금의 AI 생산성으로 인한 물가와 Fed의 기준금리는 어떻게 되는가에 대한 논쟁을 이해하기 위해서라도..한 번쯤은 직접 읽어보고 곱씹어볼 만한 글이라 생각이 됩니다. https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_brief/2026/eb_26-15

오늘은 26년 5월에 10년물 금리는 어떻게 움직였고, 채권 시장은 미국의 경제를 어떻게 봤는지에 대해서 이야기를 해보려 합니다. 들어가기에 앞서 10년물 채권 금리의 구성 요소인 DKW 모델의 각 항목에 대해서 설명을 해보겠습니다. 10년물 금리에 요소가 5가지가 있죠.. 하나하나 이야기를 해드리자면요.. 1. 단기 실질금리는 경제의 상황과 연준의 실질 기준금리 전망을 나타내는 요소입니다. 2. 기대 인플레이션은요.. 10년물이니 장기적인 기대 인플레이션이 어떠한가?를 반영하는 지표입니다. 3. 기간 프리미엄은요… 국채 수급 부문과 + 통화정책 불확실성에 반응을 하는 항목입니다. 4. 인플레이션 리스크는요 스태그플레이션이 일어날 것인가..?에 대한 반응을 보여주는 항목 입니다. 5. 텀 프리미엄 : 이건 기간 프리미엄 + 인플레이션 리스크 요인으로 흔히들 아시는 불확실성에 대해서 반응을 하는 부분이라고 보시면 됩니다.” 우선 1번과 2번은요 경기 상황에 대한 부분을 잘 보여줍니댜. 매크로적 상황에 따른 채권 시장이 보는 연준의 금리 전망과 인플레이션 부분을 어떻게 생각하는 지 잘 보여주는 항목들이구요.. 3번과 4번 항목을 더한 것이 5번의 항목인데요.. 이건 연준 인사들의 발언이 뒤죽박죽 섞이면서 앞으로 불확실한 통화정책이 예상된다는 등 혹은 재정적자가 심화될 것이라는 요인과 같이 불확실한 상황이라면 튀어 오릅니다. 다음으로는 26년 5월1일 수치와 5월29일 수치를 비교해 어떤 항목이 가장 많이 내려왔는지 한 번 보겠습니다. ㅁ 5월 총변화 부문 26년 5. 1 > 26.5.29 DKW 각 항목별 변화 1). 단기 실질금리 : 0.9878 > 1.019 (+0.0312) 2). 기대 인플레이션 : 2.7228 > 2.7344 (+0.0116) 3). 실질 기간프리미엄 : 0.6815 > 0.6983 (+0.0168) 4). 인플레이션 리스크 프리미엄 : 0.0871 > 0.0916 (+0.0045) 5). 텀 프리미엄( 3 + 4) : 0.7686 > 0.7899 ( +0.0213) 6). 10년물 금리 : 4.378% > 4.453% (+0.075%p) 7). 기준금리 변화 : 3.5 ~ 3.75 (0) 분야별 변화 1). 경기 상황 부문 변화(금리 변화 + 인플레) =...

네.. 협상이 마무리 되지 않고 넘어왔네요.. 앞으로.. 흐름을 봐야겠지만.. 계속해서 막혀있는 부분은 이전과는 다른 시각으로 봐야하지 않을까요.. 이런 흐름에도 시장은 여전히 해결이 될 것이다라는 희망과 함께 오르고 있습니다. 다만.. 모든 종목이 오르는 장세가 아닌.. 선별적으로만 오르는.. 매우 좁은 랠리가 이어지고 있죠.. 이건 당연히 AI에 대한 기대감으로 특정 섹터만 오르는..유동성이 넘치는 시장은 아니라는 것입니다. 무튼.. 상승은 이어지나.. 조금 사주경계를 하면 좋지 않을까.. 생각을 해봅니다. 6월입니다.. 보통 월말 혹은 월초에 한 달 동안 이벤트들이 무엇이 있으며, 어떤 부분에 집중을 해야할까 정리를 하는데요.. 6월 한 달은 특히나 케빈 워시 새로운 연준 의장 FOMC 데뷔전이 있기에 여기에 집중을 해야겠습니다.. 더군다나.. 호르무즈 해협 봉쇄가 지속되고 있는 상황에서 나오는 물가 지표와 고용에도 집중을 해야겠죠.. 이에 따른 국채 금리와 인플레이션의 퍼짐 정도, BoJ 통화정책회의까지.. 다양한 요소들을 봐야할 것 같습니다. 첫 번째로.. 케빈 워시에 대해서 이야기를 해보죠.. 너무 많이 이야기를 해서리.. 계속 똑같은 말만하면 지겨우실겁니다. 인플레이션에 대한 견해와.. 커뮤니케이션을 어떻게 할 것인가.. 여기에 QT에 대한 이야기와 이번 6월 FOMC에서 SEP 전망이 나오는데.. 점도표가 과연 기존과 다르게 바뀔 것인가..이런 부분들이 관전 포인트라고 볼 수 있습니다. 다른 부분은 워낙 많이 말씀드렸으니..대차대조표 축소에 대해서 이야기해 보겠습니다. 이걸 좁은 의미의 QT로 보기 보다는 연준의 Footprint를 줄이는 방식으로 봐야하지 않을까.. 의견을 드려봅니다. 워시가 지금까지 보여줬던 말과 스탠스는요.. 연준의 역할 축소거든요.. 이건 연준의 존재감을 줄이고.. 이중책무에만 집중을 하자는 말이죠.. 그러면서 대차대조표를 줄이자라고 했습니다..즉..연준이 금융시장 안에서 차지하는 존재감.. Fed Footprint를 어떤 방식으로 줄이려 하느냐.. Fed가 어떤 방식으로 작아지느냐를 봐야하지 않을까…라는 의견입니다.. 여기서 Fed Footprint 축소를 나누어서 보겠습니다.. 첫 번째는 우리가 흔히 아는 명목 QT입니다..명목적인 대차대조표를 줄이는 방식입니다. 여기에는 두 가지 방식이 있습니다.. 적극적 QT라구요.. 만기가 도래하지 않은 MBS와 국채를 팔며 회수하는 방식입니다. 다른 방식으론.. 소극적 QT입니다. 이건.. 바로 매각하는 것이 아닌.. 만기가 돌아온 MBS와 국채를 재투자하지 않으면서 규모를 줄이는 방식이구요.. 이는 부채 항목인 준비금도 건드리며..Blunt한 방식이며.. 일정 수준 이하로 내려갈 때는 트릴레마에 부딫혀 비용을 치뤄야합니다.. 두 번째는 상대적 Footprint 축소입니다. 이건 대차대조표/GDP 비중을 줄이는 방식으로.. 연준의 명목적인 대차대조표 축소가 없어도..GDP가 성장함에 따라 비중이 줄어들며 Footprint가 축소되는 방식입니다. 이는 2014년~2017년까지 일어났던 일입니다. 세 번째로는 포트폴리오 구성 변화입니다.. 흔히들 아시는 역오퍼레이션 트위스트가 있습니다. 연준의 대차대조표 크기는 변화가 없지만.. ...