칼럼 정리: [2024.06.19] 월가아재 시즌3 - 시황칼럼 1편: S&P의 하반기 상방 및 국채 금리와 달러의 동상이몽

과거 내 상태가 무지성이었다는 것을 인지하고 80~100의 상태가 어떤 건지 인식하게 되면 내가 80에 수준에 다다를 때까지 투자하기를 꺼리게 되는 함정에 빠지게 된다. 이 시점에는 두 가지가 중요하다 근거에 기반해 행동하는 것 근거를 토대로 사후 검토하는 것 매수하는 판단이든, 매수하지 않고 관망하는 판단이든 명시적 근거에 기반해 결정을 내려야 한다. 내가 하고 있는 생각들을 정리하고 내가 모은 정보들과 생각하는 근거들을 정리한 뒤, 부족하든 의구심이 들든 일단 그 근거를 바탕으로 확률적 우위가 있는 방향으로 의사결정을 해야 한다. 이후 결과가 나오고 나면 사후 검토를 하는 것이 중요하며 검토를 할 때는 4가지를 분류해야 한다. 가. 의사결정 시점의 근거와 판단이 합리적이었고, 그에 상응하는 좋은 결과가 나온 경우 나. 의사결정 시점의 근거와 판단이 합리적이었으나, 예측 불가능했던 변수로 나쁜 결과가 나온 경우 다. 의사결정 시점의 근거와 판단이 문제가 있었고, 그에 상응하는 나쁜 결과가 나온 경우 라. 의사결정 시점의 근거와 판단이 문제가 있었으나, 예측 불가능했던 변수로 좋은 결과가 나온 경우 이 중 다, 라는 내 실력을 가장 많이 늘게 해주는 케이스이며, 초심자들이 길을 잃게 만드는 케이스는 나와 라이다. 대부분 사람들이 결과가 좋으면 내 의사결정도 합리적이었다고 믿고, 결과가 나쁘면 내 의사결정도 비합리적이었다고 믿는다. 하지만 투자의 일회성 결과는 투자 의사결정의 질과 무관한 시장의 불확실성과 변동성에 매순간 휘둘리며, 본인의 투자 의사결정의 질적인 차이는 단기 수익률에서는 미미하게, 장기 누적 수익률에서는 두드러지게 나타난다. : 내가 잘하거나 못해서가 아니라 운에 의해 결과가 좌우되었을 때 착각하지 말라. 운에 의해 좋은 것을 착각해 잘못된 방식을 지속적으로 반복할 수 있고, 운에 의해 나쁜 것을 착각해 나의 근거와 판단에 대해 끊임없이 의심하게 될 수 있다.

주식의 적정가치 = 현금흐름 / (할인율 - 성장률) 금융위기 이후의 패러다임은 양적완화를 통한 국채 매입, 그로 인한 초저금리 시대였다. 그리스 사태나 위안화 위기가 터질 때마다 기준금리도 내려주고 QE를 통해 장기 금리도 내려줬다. (할인률 - 성장률) 값은 금리와 양의 상관관계를 가지며 0%에 수렴할수록 주식의 적정가치는 무한대로 발산한다. (유리함수 형태를 띄며 숫자가 작아질수록 상승률이 급상승한다) 10년물 국채 금리는 (할인율 - 성장률)과 아주 밀접하게 움직이는 금리이다. (할인율 = 국채금리는 아니다) 기업마다 다르겠지만 10년물 국채 금리가 높을 때는 분모도 크고 낮을 때는 분모도 작다. 금융위기 이후 디플레이션 압력이 센 상황에서 제로금리 수준의 인하는 주식의 적정가치에 미치는 효과가 엄청났다. 그러나 중금리/고금리 시기에서 금리인하는 주식의 적정가치에 미치는 효과가 여전히 많지만 제로금리 시기보다는 약하다. 마켓 레짐이 초저금리에서 중금리로 이행했다면 (할인율 - 성장률)의 역할은 이전보다 축소된다는 것이다. 분자의 현금흐름은 실적이며 DCF의 식으로는 할인한 현금흐름들의 합으로 표현된다. 현금흐름이 앞으로 변하지 않는다고 가정하면 할인율이 높을수록 현재에 가까운 현금흐름이 차지하는 비율이 커지며, 할인율이 낮을수록 미래 현금흐름이 차지하는 비율이 커진다. 고금리 ...

CPI와 장의 움직임을 보면서 3가지에 주목하고 있다. 첫째, 경기의 유기적 성장 동력이 약화되고 있다. (부양책을 제외한 자체적 성장 역량) CPI는 예상치에 부합하거나 MoM의 경우 0.1% 낮게 나온 것에 비해 소매판매는 0.4% 예상치에 실제로는 0.0%로 부진한 모습을 보였다. 대선을 앞두고 이민 단속이 활발해지기 때문에 고용 수치도 흔들릴 수 있다. COVID의 민간의 초과저축이 거의 바닥나 소비 지표도 둔화되고 있다. 하반기부터는 점점 둔화되어야 하는 경기를 재정정책으로 부양하는 그림이 나올 것으로 보이고, 대선 이후의 스태그플레이션 가능성이 높아지게 된다. 과거의 물가 상승 없는 성장에서 물가 상승을 동반한 성장 레짐으로 접어들고 있고, 대선 이후에는 성장보다 물가 상승이 심해져서 재정지출을 통한 부양의 한계 효용이 점점 작아지는 레짐이 펼쳐질 것이다. 소매 판매는 가파르게 꺾이는데 물가는 예상치 언저리에서 ...

바이든이 중국산 전기차에 대한 관세를 4배 확대한다는 보도가 있었고, 다른 물품에도 추가적인 관세를 부여할 거라는 이야기가 있다. 대선을 앞두고 본인에게 유리한 방향으로 무역전쟁을 활용하여 득표를 올리려는 전략이다. 정치가 경제와 금융에 전방위적인 영향을 주는 모습이다. 트럼프 시절 무역 전쟁하에서 어떤 주식들이 수혜를 입고 어떤 주식들이 피해를 입는지, 어떤 섹터들이 유리하고 어떤 섹터들이 불리한지 경험한 바 있으며 이것이 모두 우리의 엣지가 된다. 주식시장이 오를지 내릴지의 방향성을 맞추는 것은 투자에서 가장 어려운 일이다. 수백 가지의 변수가 영향을 미치기 때문이다. 따라서 꾸준히 초과수익을 지속하는 투자자들은 하이 레벨에서 방향성을 ...

연말까지 중요한 요인 4가지는 다음과 같다. 바이든/옐런의 재정정책 드라이브 연준 파월의 금리인하 여부 인플레이션 재점화 여부 일본의 금리인상/환율 개입 여부 베이스 시나리오는 2분기를 지나면서 재정정책으로 인해 돈이 풀리고 대선까지 주가가 상승세를 타는 시나리오이다. 대선을 위해 재정정책 드라이브를 하는 것에 있어 두 가지 걸림돌이 있다. 첫번째는 인플레이션 재점화 여부, 두번째는 일본의 엔화 방어 여부이다. 재정정책 드라이브를 걸면 인플레이션 압력이 커지고 연준의 금리인하 확률이 낮아진다. 그러면 주가지수는 재정정책에서 오는 호재와 통화정책에서 오는 악재 사이에서 변동성이 커질 것이다. 일본의 경우 미국가 벌어진 금리차로 지속적인 엔화 약세 압력을 받고 있고, 금리인하 확률이 낮아지면서 점점 약세로 가고 있다. 환율 개입을 해서 달러를 팔기 위해서는 보유하고 있는 미국 국채를 팔거나, 금리인상을 해야 한다. 4월 30일 USDJPY 160이 뚫리던 시점에 BOJ가 개입한 것으로 보이는데 그 직후 옐런이 구두 경고를 했다....