[리뷰]하워드 막스, 투자에 대한 생각 8장 : 주기

리스크를 이해하고 인지하고 관리하는 것에 대해 5~7장에 걸쳐서 다룬다. 리스크 이해하기 리스크란 어떤 결과가 발생할 것인지, 원하지 않는 결과가 나왔을 때 손실 가능성은 얼마나 되는지에 대해 불확실한 것이다. '원하는 결과'는 사람마다 다르므로 리스크는 견해상의 문제이며 단일 숫자로 정의될 수 없다. 리스크는 잠재적이고 계량화할 수 없고 사전에 측정될 수 없으며 시간이 지나고 나서도 측정될 수 없다. 리스크 인지하기 리스크 프리미엄이 감소할 수록 리스크는 증가한다. 자산 가격이 상승하면 미래 있을 자산 가치 상승이 현재화되고 예상 수익이 감소한다. 모든 사람이 어떤 자산에 리스크가 있다고 믿어서 매입을 꺼려하면 자산 가격은 리스크가 거의 없는 수준으로 떨어진다. 반대로 어떤 자산에 리스크가 없어서 모두 사기 시작하면 가격은 리스크 프리미엄을 없앨 만큼 오르고 리스크가 높아진다. 리스크 관리하기 리스크 조정 수익이 중요하다 호황에도 리스크 관리가 필요하다. 다만 리스크를 회피하면 안된다. 리스크를 회피하면 무위험 이자수익에 그칠 수밖에 없다. 리스크 대비 예상 수익이 높을 때 리스크를 감수함으로써 부가가치를 창출해야 한다. 내용이 심오하고 알쏭달쏭하다. 내가 잘 이해한 것인지는 모르겠지만 리스크가 견해상의 문제라는 것이 인상 깊었다. 평소에 나는 합리적으로 생각했을 때 발생 가능한 상황 중에서, 내가 도저히 못 견딜 상황을 하나 선택하고 그 상황을 피할 수 있는 선택지들 중에서 가장 좋아 보이는 것을 골라왔다. 내가 리스크로 여기는 상황이 남들은 고려하지 않는 상황이고, 남들이 리스크로 여기는 상황이 내게는 별로 중요하지 않거나 리스크가 아닌 상황일 때가 보상이 괜찮았었다. 선택을 하고 행하는데 있어서 경쟁 강도도 적었다. 일이 안 풀려도 내가 제일 싫어하는 상황은 피할 수 있었고 일이 잘 풀리면 뜻 밖의 행운을 얻을 수 있었다.

가격을 결정하는 두 가지 큰 요인은 심리와 기술적 요인이다. 기술적 요인은 공급과 수요에 영향을 미치는 기타 요소다. 강제로 매각해야 하는 사람으로부터 매수하는 것보다 더 좋은 것은 없다. 반대로 어쩔 수 없이 매도하는 사람이 되는 것은 최악의 상황이다. 심리는 누가 투자 대상에 관심을 두고 있으며 누가 두지 않는가다. 미래에 사고 싶어하는 사람이 많을 수록 가격이 오를 확률이 높다. 아무도 관심이 없을 때 사는 게 안전하고 잠재 수익도 높다. 가치에 비해 저가로 사는 것이 항상 성공 하지는 않지만 뜻밖의 행운을 필요로 하지는 않는다. 투자로 버는 것보다 망하지 않는 게 나한테는 1순위이다. 너무 비싼 가격을 지불하는 것은 절대적으로 피하자.

본문에서 하워드 막스는 내재가치 평가에 기반한 투자가 갖는 지속성을 강조한다. 내가 생각하기에는 내재가치를 평가하는 과정 자체가 우위를 주기 때문에 내재가치 평가가 유용한 것 같다. 명확한 의사결정 과정과 행동 기준이 있으면 남들이 상황을 객관적으로 보지 못할 때 상황을 객관적으로 읽고 기회를 주울 수 있다.

효율적 시장 가설이 항상 옳지는 않지만 2가지 측면에서 유용한 가설이라고 생각한다. 1)비효율적인 시장 찾기 2)실수 피하기 1)비효율적인 시장 찾기 효율적 시장 가설의 근간이 되는 가정들은 다음과 같다. 시장에는 열심히 노력하는 많은 투자자들이 있다. 그들은 현명하고, 근면하고, 객관적이고, 의욕적이며 투자에 필요한 장비도 잘 갖추고 있다 그들은 모두 활용 가능한 정보를 입수할 수 있으며 기회는 대체로 비슷하게 주어진다 그들 모두 모든 자산을 대상으로 하는 매수, 매도, 공매도에 참여할 수 있다. 거꾸로 생각하면 비효율적인 시장을 찾을 수 있다. 열심히 하는 사람이 없다. 게으르고 비이성적이며 장비도 없다. 정보와 기회의 비대칭이 존재한다. 참여조차 어렵다. 객관성을 잃게 만드는 탐욕, 공포, 시기 때문에 실수하기 쉽다. 책에서 나온 비효율적 시장의 특징이다. 시장 가격이 종종 잘못 책정되는 경우가 있다. 정보 입수와 분석이 매우 불완전하기 때문에, 시장 가격이 때로 ...

초과 수익은 2차적 사고에서 나온다. 옳은 판단을 하는 것을 넘어서서 한 차원 깊게 생각할 수 있어야 한다. 2차적 사고는 내 생각과 시장의 생각을 비교하고 현재 상황에 반영된 기대를 분석하는 사고다. 1차적 사고는 다음과 같다 좋은 회사다 → 사자 전망이 밝다 → 주가 오를 것 수익이 줄어든다 → 팔자 성장 둔화다 → 팔자 반면, 2차적 사고는 다음과 같다. 좋은 회사지만 → 이미 과대평가 → 팔자 전망이 어두운데 → 모두 패닉 → 오히려 사자 수익 감소 예상 → 하지만 시장 기대만큼은 아닐 수 있음 → Earnings surprise 가능 → 사자 2차적 사고의 우위는 다음과 같다. 1)남들과 다른 예측을 하는 것은 어렵다 2)남다른 예측이 정확하기도 어렵다 3)그 예측에 따라 행동하기도 어렵다. 하워드 막스가 단순화하는 것을 경계했지만 본문을 기반으로 만들어 본 체크리스트. 최소한 이런 생각은 해보자라는 뜻으로 만들어봤다. 결과에 대한 질문 예측 가능한 결과는 무엇들이 있는가? 그중 가장 가능성 높은 결과는? 내 예측이 맞을 확률은? 시장과의 비교 시장은 어떻게 예측하고 있는가? 내 예측은 시장과 어떻게 다른가? 가격과 기대 현재 가격은 시장 기대를 얼마나 반영했는가? 시장 심리는 지나치게 낙관적/비관적인가? 시나리오 사고 시장이 맞으면 가격은 어떻게 되나? 내가 맞으면 가격은 어떻게 되나? 비대칭적 보상 구조가 있는가?