솔브레인.. 삼성전자 1.3배 레버리지인가? 2배 도파민인가

✨ 관심 근거

1. GAA(Gate-All-Around).. 언제적 GAA인가, 주가는 확실히 Gate에 갇혀있는 것 같다...

2. Nand 고단화. 400단 가즈아. 지금까지 400층 먼산만 바라봤지만 슬슬 가동 걸리나

3. 마침 Lam Research에서 "NAND는 업그레이드 및 새로운 툴 출하 모두에서 가장 큰 연간 변화를 가져올것", Nand 선두인 삼성전자는 가즈아를 할 것인가 기대 뿜뿜.

4. Nand는 망했다. 공급과잉 + 스마트폰, PC 시장 침체 + 데이터 센터 수요 기대 이하 + 중국발 경쟁(YMTC). 뭐.. 더나올게 있을까? 삼성전자 Nand 공장 불탄다 정도는 나와야...

5. Lam Research에서 텅스텐 대체제 몰리브덴 증착 장비 완성했다는 뉴스. --> 가자칭구들아 디엔에프 몰리브덴있데

근거는 많지만 제발 좋은 회사길..

뭐하는 회살까

홈페이지에 들어가보면, 자랑스럽게 적어놓은 사업영역 4가지가있다.

반도체 재료, 디스플레이 재료, 이차전지 재료, 전자 재료.

다 재료네? 재료 사업이 핵심이군.

재무재표에서 제일 인기많은 재료 보러가죠.

반도체 소재쪽이 대부분이네요. 그럼 반도체 소재쪽(재료)을 먼저 봐야겠네요

화학을 배우지 않은자.. 분석시간 급증

위에 사항만 기억해 놓고 재무를 먼저 확인해볼게요. (시간 아끼기 위해..)

🧾23Q4 사업보고서

재무 상태표 :

자산쪽에서 특이사항을 보면,

유형자산

2021년부터 2023년까지.

360억 --> 460억 총 +1000억이 늘었네요.

공장을 엄청 지었을까요? 기대 중

관계기업투자..

2023년에 +1300억

생산라인 수직계열화를 위함일까요?

뒤에 나오지만 디엔에프 인수입니다. (중복 상장)

돈을 어디서 땡겨왔을까해서, 부채&자본을 보면,

부채는 3년간 -1000억가 줄었어요.

특히 차입금 -200억 갚았고,

아쉽게 영업부채인 매입채무가 -500억 줄었네요

이익잉여금 3년간 +2500억가 늘었어요

돈을 잘벌었나보네요.

거의 번돈으로 기업투자, 유형자산 투자했네요

좀 더 디테일하게 정리해보면.

2023년에는 자산 1조 중에, 자본이 9000억니까.. 부채는 신경쓸 필요가 없네요.

위에서 본 특이 사항 3가지 한번 확인해봐야겠네요 (3가지는 하이라이트 부분)

관계기업투자

디엔에프회사를 1300억으로 지분 30% 획득했네요.

오.. 확인해보니, 디엔에프도 재료사업하는 회사네요. 즉, 전략적 투자네요

디엔에프 주식 양수 목적에 대해 "전략적 파트너십 구축 및 기존 사업과 시너지 창출"이라고 설명.

나중에 더 추가로 확인 필요합니다.

유형자산

2023년에 건물, 기계장치 크게 구매했네요.

2022년 기계장치는 +420억 투자를 했으니, 2023년 +420억 투자는 매출을 유지하기 위한 평균 CAPEX인가봅니다

2022년 건물에는 +130억였는데, 2023년엔 +420억인걸 보니 어디에 뭐 큰거 짓나보네요

이것도 확인 필요하네요

기타유동자산

단기 금융상품인데, 필요한곳에 썼나봅니다. 줄었어요.

찾다보니 추가로 2023년이 Nand가 힘들었다는 증거가..

2022년보다 2023년에 원재료의 무려 10%가 넘는 금액이 전부 평가충당금으로.. 환입을 생각해도 많이 잡았네요.

재무상태 흐름만 보면..

원래부터 큰 회사였고, 대규모 유형자산으로 돈을 버는 형태이며, 최근에 비슷한 재료사업하는 회사를 1300억 주고 인수했으며, 차입금도 없고, 자신이 번돈으로 대부분 투자하는 좋은 회사네요.

매출채권, 재고자산, 매입채무 회전율 등도 전부 문제가 없네요.

그럼 자산은 좋은데, 이거 잘 굴려서 돈 벌까요?

손익계산서 편.

1조단위의 매출에서 8,400억으로 줄었네요. (무려.. -22%) 이게 Nand Winter is coming인가..

다행이 이익률은 크게 힘들진 않습니다. 8000억 단위 매출에서 순이익률 15%면 땡큐죠.

ROE한번 볼까요?

부채는 줄고있는데, 순이익률이 올라가는 좋은 모습입니다.

자산이 너무 비대해졌지만, 얻은 자산만큼 순이익이 올라가는 모습 기대

비용의 구성을 보면, 거의 70%가 원재료네요. 역시 회사 내용에서 본 "재료"사업 특성인가봅니다

유형자산 많이 투자한것 치고 감가가 10%도 안되는 걸 보면, "원재료 원가 - 판매가" 스프레드 마진이 중요하네요.

추후에 원재료 수급을 위해 수직계열화를 했나 확인 필요.

현금흐름표

1회성 관계기업투자(디엔에프 인수)있고 나머지도 순탄하네요.

재무재표만 요약해보면

1000조 자산의 50%정도는 공장+기계장치 투자했고 (유형자산).

매출의 60~80%나 되는 금액을 원재료 매입에 쓰고, 대규모 공장에서 반도체 재료를 뽑아내고있죠.

위 분석까지는 23Q4인데, 글쓰는 시점에는 24Q4가 곧 나오는 시점입니다.

마지막으로 24년 3분기까지 확인해보죠.

일단 매출 턴어라운드네요.

자산도 24년 3분기까지 특이사항이 없이, 현금 +1000억이.. 늘었네요. 돈 잘버네..

재무재표 확인해보니, 아.. 이 기업 더 좋아질수 있나 확인해보고 싶단생각이 듭니다.

일단 재무 만족~

📈이제 궁금해지는게.. 성장성

1. 결국 매출이 더 늘어날 수 있나?

   1. 누구와 거래하고있지? (판매량 + 판매가격) 보기위함

   2. 매출 구성은 어떻게되지?

   3. 규모의 경제가 가능할까?

   
   

2. 비용 효율이 제대로 작동하나?

   1. 원재료 가격 협상력은?

   2. 수직계열화 같은거 되어있나?
      
      

3. 매출 등락 사이클이 어느정도인가?
   
   

4. 경쟁사는 누구?

연봉오르는게 제 인생 큰 관심사여서 그런지.. 매출증가에 크게 관심 가는데요

자.. 연결회사에서 나오는 돈이 있을거라 생각하고.. 확인해봤는데?

연결회사 다합해서 겨우 자산 1700억. 제 쥐꼬리 자산에 비하면 어마무시하지만 솔브레인 자산 1조에 비하면 일단 없다고 치고..

솔브레인의 주 고객사는 '삼성전자'입니다. 두번째는 아마 SK하이닉스 같네요.

매출의 70~90%가 삼성, SK하이닉스 라고합니다.

거래 방식은?

구매확인서 기반 : 발주 - 납품 - 현금

즉, 재고자산 + 매출채권 우려가 크지않다. 어쩐지.. Nand 불황에도 재고자산 + 매출채권이 안정했던이유.

그래서 매출 증가 가능?

재무재표에서 확인했드시, 유형자산이 어마어마합니다. 즉 공장에서 매출이 나오겠죠?

그리고 매출을 알기위해 공장 위치 + 뭐하는지를 알아야합니다.

본사는 판교에 있고,

중요한 공장은 한국에 2곳 있습니다. (공주, 파주)

공주공장이 핵심 공장이네요.

공주공장

노란색이 전부 솔브레인으로 추정되는 공장들.

2022년 12월쯤에 8, 10공장이 추가되었다고한다. (신공장 GAA와 관련있을 수 있다고 블로그에 나옴)

출처 : https://smilzo.tistory.com/63

파주공장은..

별거없군요..

대충 거래 흐름은 이런 것 같은데

1. 삼성전자, SK하이닉스에게 주문서를 받고,

2. 공주공장에서 "xxx"를 만든후

3. 납품 --> 대금을 받는데,

xxx가 궁금하네요... 이렇게 하나하나 파나가면 너무 오래걸리니..

치트키 써야겠죠

🏧판매 제품 분석

반도체, 디스플레이, 2차전지 관련해서 쭉 돌아보겠습니다

애널리스트님 소환!

(AI로 짤만 만들고싶다..)

반도체 부분

먼저 솔브레인이 만드는 제품 보면, HF, BOE, H3PO4, HNO3. 식각액(Etchant)가 보이네요

전부 식각액입니다. HNO3는 세정용이라고 나오네요.

출처 : 미래애셋 2022년 6월 김영건 애널리스트님 입니다

HF(불산계), BOE 에천트관련 내용 :

불산계는 DRAM, Logic, Nand에 전부 사용됨.

SiO2를 식각 하는 가장 일반적인 Etchant는 HF의 49% 수용액이다. Si에 대해 SiO2를 선택적으로 식각할 수 있다. HF를 NH4F와 희석한 Etchant를 BOE(Buffered Oxide Etch)라고 하는데, HF 단독 수용액에 비해 Etch Rate를 1/20 정도로 늦추는 대신 식각의 균일성을 높인 Etchant다.

Si3N4 박막을 식각 하는 데에도 HF 수용액이 주로 사용된다. SiO2와의 선택적 식각에서는 앞서 언급한 인산(H3PO4)이 사용되지만, SiO2에 대한 선택적 식각이 아닌 경우에는 HF가 주로 쓰인다. 주요 유전체인 SiO2, Si3N4 식각 외에도 수많은 목표 물질과 그에 적합한 Etchant가 사용되어 오고 있다. 그러나, 대부분의 Etchant 레시피에는 불산(HF)와 과산화수소(H2O2)가 공통적으로 포함되는 경우가 많다. 그만큼 반도체 Capa 증설에 직접적으로 연동되어 수요가 늘어나는 소재

H3PO4(인산계)관련 내용 :

솔브레인에선 대부분 인산계 HSN을 말함. 주로 3D Nand에 사용.

국내의 대표적인 Wet Etchant 제조사는 솔브레인이다. HF, BOE 뿐만 아니라 HSN H3PO4를 생산하고 있다. 삼성전자의 GAA용 Si/SiGe Selective Etchant 또한 솔브레인이 공급할 가능성이 높다. 이엔에프테크놀로지의 경우에도 솔브레인과 유사한 Etchant 포트폴리오를 공급하고 있으나, H3PO4에서 일부 제품의 ...