안전자산, 천하를 천하에 숨겨라

도서관에서 케빈 켈리의 '기술의 충격'을 읽었습니다. 이 책을 알게 된 것은 PADO 기사를 통해서였습니다. 400페이지가 넘는 방대한 책입니다. 저자는 '테크늄'이라는 용어를 만들어 기술의 속성을 설명합니다. 기술은 마치 생물처럼 스스로 진화해갑니다. 책에서 '무어의 법칙'이 언급되는데요. 반도체 뿐만 아니라 여러 영역에서 무어의 법칙 같은 진보가 나타나는 것을 보여주고 있습니다. 지금부터는 제가 투자자로서 느낀 점을 말해보겠습니다. 기술은 전파됩니다. 개발한 사람이나 기업이 독점할 수 없습니다. 특허 같은 독점권도 기한이 있으며 경쟁자가 그 기술을 얻기 위해 노력할 것입니다. 따라서 개발자의 이익은 매년 큰 폭으로 감소할 수밖에 없습니다. 신기술을 개발한 기업의 엄청난 주가는 신기술이 창조하는 시장의 크기이지 않을까 생각합니다. 시장의 규모가 현실화되었을 때 그 기업은 대개 그 시장을 독점하지 못합니다. 그래서 기업의 수익이 구체화되면 PER이 폭락할 수밖에 없습니다. 구글(알파벳), 애플의 PER가 팔란티어보다 훨씬 낮은 이유는 시장 크기와 수익이 가시화되었기 때문입니다. 이와 같이 본다면 투자자는 신기술이 창조하는 시장이 폭발적으로 성장중 & 수익이 불확실할 때 진입해서, 폭발적 성장이 마무리 & 수익이 구체화되기 시작할 때 청산해야 합니다(참고로 캐즘처럼 시장 성장세가 도중에 약해지면 수익이 구체화되기 전에 폭락할 겁니다). 기업 입장에서도 주가를 높이려면 수익성을 높이기보다 현금흐름을 폭발적 성장 지속에 사용해야 합니다. 한편 기술 업종이라도 중후장대 산업은 발전속도가 느립니다. 무어의 법칙 같은 폭발적인 성장은 반도체처럼 미세하거나 정보기술 같은 무형의 분야에서 나타납니다. 소비재는 기술주와 본질적으로 다릅니다. 소비자 취향은 비교적 안정적입니다. 수십년 전 먹었던 햄버거를 지금도 먹고 품질 향상이 없더라도 소비를 줄이지 않습니다. 소비재 투자는 현재 소비자가 좋아하는 기업을 선택하는 것이 미래에도 좋을 가능성이 높습니다.

캔들스토리 영상을 보면 빅테크 기업들이 AI 투자를 위해 금융권 자금을 동원했고 내년부터는 수익 배분을 해야 하는 상황이라고 합니다. 그러나 대부분 적자이거나 배당 여력이 없습니다. 투자기관이 자금을 확보하려면 AI 관련 주식을 매도해야 하고 앞으로 매도 물량이 많아질 것으로 예상하고 있습니다. 개인적인 생각을 추가하면 빅테크 기업들이 자금 확보를 위해 자회사 IPO를 늘리지 않을까 예상해 봅니다. 한국의 재벌기업들이 많이 하는 방식이지요. 빅테크 기업은 인기가 많고 알짜 자회사들이 많아서 분할상장을 한다면 좋은 가격을 받을 수 있을 겁니다. 미국은 한국 같은 분할상장을 하지 않을 것으로 볼 수도 있지만 자금이 궁하면 어떤 방법이든 사용할 수도 있지 않을까요. 데이터 센터는 일종의 인프라입니다. 19세기의 철도나 2000년대의 초고속인터넷 같은 것이지요. 한국의 초고속인터넷 망 사례를 보면 국가에서 비용을 많이 부담하는 것이 좋다고 봅니다. 기업이 직접 설치하기에는 비용도 크고 투자비용을 회수하기 어려워 보입니다. AI 인프라의 수혜기업은 직접 구축하는 기업이 아니라 미래의 빅테크일 것 같습니다.

최근에 본 Turbo832 영상에서 삶에서 안정성과 의외성의 균형을 강조하는 것이 인상적이었습니다. 안정된 수입원, 안정된 집, 안정된 가정이 있으면 행복하겠죠. 그러나 안정만 있고 의외성이 없으면, 삶이 뻔하고 변화가 없다면 사람은 지루해지고 우울해질 수도 있을 겁니다. 상당수의 사람은 안정성을 갖추지 못했기 때문에 안정성을 추구하기에도 바쁘지만요. 경제 활동에서 안정성이라면 일정한 월급, 일정한 고객, 예금 이자 같은 것이 있을 겁니다. 의외성이라면 소득 단절이나 투자에서 발생하는 리스크 같은 부정적인 의외성도 있지만 복권 당첨, 코인 떡상, 스타트업 대박 같은 긍정적인 의외성도 있습니다. 저 역시 삶에서 안정성이 많이 부족해서 저축도 하고 투자도 하고 있습니다. 투자는 본래 의외성이 많은 것을 싫어합니다. 그러나 긍정적인 의외성을 조금 더 추구해야겠다는 생각이 듭니다. 예를 들면 10년후 빅테크가 될 기업이 미리 투자하거나 블랙스완의 가능성을 보고 나스닥 외가격 풋옵션을 매수하는 것이 있겠죠. 물론 자산의 큰 비중이 아니라 잃어도 될 정도의 소액으로요.

최근 유가가 바닥권에 있어서 석유 관련 기업에 관심이 있습니다. 이들 기업의 주가도 바닥권에 있고 밸류에이션이 저렴합니다. 개인적으로는 유전 서비스 기업인 슐럼버거나 할리버튼에 관심이 있습니다. 셰브론 같은 기업에 비해 유가 상승시 상승폭이 더 클 것으로 기대하기 때문입니다. 그리고 꾸웩님이 쓴 석유 관련 글에 따르면 rig(유정) 숫자가 줄어들고 있습니다. 슐럼버거의 내부자 거래를 보면 최근 5년간 지속적으로 매도 거래가 나오고 있습니다. 특히 2022년 4분기부터 2025년 1분기까지 강도가 높았습니다. C레벨 임원들의 매도가 많았고 거래 액수도 100만 달러를 넘는 것들이 대다수입니다. 주가는 2020년 코로나 이후 지속적으로 상승했고 2023년 1월과 9월 2중천정을 만든 후 하락합니다. 40달러 이상에서 매도가 많았는데 내부자들은 40달러를 일종의 기준선으로 삼고 있는 것 같습니다. 2025년 11월 현재 주가는 36달러 정도입니다. 그러나 내부자의 매수는 아직 보이지 않고 있습니다. 2025년 매출은 전년대비 마이너스입니다. 아직은 내부자들도 실적 터닝을 확신하지 못하고 있는 것으로 보입니다.

얼마전 크라운제과의 버터와플이 외국 관광객들에게 인기라는 쇼츠를 보았습니다. 그래서 직접 사먹어보니 맛이 괜찮았습니다. 댓글에도 크라운제과에 대한 호평이 많이 보여서 크라운제과에 대한 분석을 해봤습니다. 그러나 매출성장이 부진하고 ROE도 하향세라서 투자에는 적합하지 않아보입니다. 같은 계열사인 해태제과도 비슷합니다. 두 회사 모두 PER, PBR은 낮지만 성장성이 없습니다. 국내 제과업체 중에는 오리온이 가장 괜찮습니다. 다른 제과업체들이 내수 위주인 반면 오리온은 해외 비중이 높습니다. 오리온의 영업이익률이나 ROE는 다른 경쟁사들에 비해 뚜렷한 차이를 보입니다. 오리온의 내부자 거래는 2022년 매도 1건과 2024년 매수 2건이 있습니다. 모두 전무, 상무 등 임원진의 거래입니다. 2022년의 매도건은 상승추세중에 수익실현을 했습니다. 연말에 119,500에 매도했지만 주가는 다음해 3월 14만원대까지 올라갑니다. 2024년 매수건은 1월에 20%대 급락이 나온 직후 9만원 정도에 저가매수를 한 것입니다. 한때 8만원대로 내려가기도 했지만 25년 10월말 현재 10만원 정도의 주가입니다. 임원진은 회사 상황을 잘 알고 있기 때문에 밸류에이션에 대한 판단을 잘 하고 있는 것으로 보입니다. 바닥이나 천정을 맞추지는 못하지만 차트를 보면 무릎과 어깨 수준에서 매매하는 것 같습니다. 사족을 붙이면, 크라운제과나 해태제과도 좋은 제품을 갖고 있는데 오리온처럼 잘 되었으면 합니다. 지금의 오너로는 어려울 것 같고 과자에 대한 애착과 열정을 지닌 후계자나 인수자가 나타나서 회사를 다시 일으켜주었으면 하는 바람이 있습니다.