(수정)📖여유있는 투자를 위한 투자 메뉴얼 만들기 (4)주식 📃투자칼럼 ep.05

모든 것은 주식의 장기투자를 위하여

앞선 칼럼 (2) 포트폴리오, (3) 매크로는 모두 주식의 장기투자를 위하여 제 투자철학에 맞추어 필요한 보조수단들 입니다. 가장 중요한 것은 주식의 장기투자를 하는 것입니다. 그리고 여유로운 투자를 위할 때 가장 많이 시간을 배분해야 할 것은 좋은 기업에 대한 스터디와 좋은 기업을 찾는 방법에 대한 스터디라고 생각합니다.

기대값이 아닌 발생확률

투자철학 중에서 "1종 오류를 범하지말 것"은 좋은 기업을 찾는 데에 근간이 되는 원칙입니다. 우리는 보통 주식이 얼마나 오를지에만 관심이 있지 하방위험에 대해서는 신경이 무딘 경우가 많습니다.

우리가 흔히 확률적 사고를 한다고 하였을 때 고려하는 사항은 손익비와 발생확률입니다. 기대값은 이 두 개의 곲으로 이루어져있습니다. 그런데, 1종 오류에 보다 신경쓴다면 초점을 맞추어야 할 것은 손익비 보다는 발생확률입니다. 장기적으로 상승할 확률이 하락할 확률보다 탁월하게 높은 기업들을 고른느 과정을 거치는데 초점을 맞추어야 하고 거기서 발생하는 이익의 크기는 따라오는 것으로 보아야 합니다.

성공한다면 기업가치의 10배를 올려줄 수 있는 임상실험을 하고 있는 제약회사가 있다고 봅시다. 이 기업이 임상실험에 실패하는 경우 기업의 주가는 1/10토막 날 것입니다. 이기업의 주가는 100입니다. 확률은 절반일 때 상승시 이익은 900이고, 하락시 손실은 -90입니다. 그럼 기대값을 고려하면 405%의 이익을 예상되는 투자기회입니다. 누군가에게는 인생일대의 투자기회로 보고 베팅해나갈 수 있습니다.

그러나, 제가 설정한 투자철학 하에서는 이런 투자는 하지 않아야합니다. "생존"의 원칙에 위배되는 투자입니다. 절반에 확률로 90% 손실이 날 수 있는 부분을 더 초점 맞추어야 합니다. 또한 "여유로운 투자"를 목표로 하는 이유는 투자가 행복한 삶을 살아가는데 "수단"일 뿐 입니다. 투자 자체가 목적이 아니기 때문에 "빨리 가는 것" 보다는 "이탈하지 않는 것"이 더 중요합니다.

이 것은 투자의 효용과도 관계됩니다. "마이클 모부신"의 "통섭과투자"에서는 "근시안적 손실회피"에 대해서 설명하고 있습니다.

핵심은 우리는 손실에서 얻는 기대효용의 손실이 이익에서 얻는 기대효용에 비해 2배 가량 더 크다는 것 입니다. 따라서, 이를 고려하면 장기투자가 효용이 높다는 것을 설명하고 있습니다. 그런데, 꼭 장기투자가 아니더라도 투자의사결정 과정에서 기대값을 기준으로만 선택하는 것은 효용측면에서는 떨어질 수 있음을 의미합니다.

이를 두고 바이어스가 들어가니 옳은 결정이 아니라고 생각할 수도 있습니다. 물론 타당할 수 있으나, 이는 우리의 목적이 투자인지 삶의 경제적 보조수단인지에 따라서 다릅니다. 삶의 보조수단이라면 투자의 성과보다 투자의 효용이 더 중요합니다. 우리가 보디빌더가 되고자 하지 않는다면 고강도 운동과 고단백 식단을 과도하게 먹는 것은 독이될 수 있습니다.

📌기업에 대한 평가(추가)

어떤 기업을 매수할 것인지, 혹은 내 기업을 매도할 것인지를 위해서는 기업에 대한 평가가 필요합니다. "투자 진화를 만나다"를 이 메뉴얼을 작성하면서 많이 인용하고 있는데, 최근의 투자의 방향성을 많이 잡아준 책입니다. 이 책에서는 기업을 평가할 때 우리가 생각하는 벨류에이션 산정은 가장 마지막에 할 일이라고 언급합니다.

가장 먼저해야할 일은 위험에 대한 평가입니다. 이는 내가 투자철학으로 삼는 대원칙인 "생존"의 측면에서도 합당합니다. 모든 기업에 투자하려고해서는 안됩니다. 산재된 위험속에서 기회가 있을 수 있습니다. 그런데, 그런 앞으로 불거진 위험을 해쳐나가야 하는 기업의 기회는 마음편히 포기하는 것이 좋을 수 있습니다. 세상에는 그런 위험이 아니더라도 단지 시장의 센티멘털 때문에 가격적인 안전마진을 보여주는 기업들이 있습니다. 가격적인 기대이익은 위기상황에 놓여있는 기업들이 더 커보일 수 있으나, 이 또한 2종 오류에 신경쓰는 것일 수 있습니다.

두 번째로 보는 것은 품질입니다. 이 부분은 "테리 스미스"의 철학과 그 결을 같이합니다. 두 분 모두 "ROCE"를 중요한 지표로 삼으며, 이외 기업 자체의 퀄리티를 보여줄 수 있는 것들이 가격보다 우선이라고 이야기 합니다.

세 번재로 보는 것이 가치평가입니다. 가치평가를 세번 째로 두는 것에 대해 저자는 미래예상에 대한 한계점에 대해서 비판합니다. 그리고 철저히 트레일링 기준의 가치평가에 대해서 옹호합니다. 그러나, 가치평가는 산출하는 과정에서 기업의 이해도가 높아지는 측면도 있으며, 어느 정도 기준이 있어야지 투자에 있어서 용의하기 때문에 무용하다고 생각하지는 않습니다. 애널리스트 또는 기업의 포워드 가이던스도, 어느정도의 범위를 가늠할 수 있다는 측면에서 필요 없는 데이터라고 생각하지는 않습니다. 다만, 그럼에도 가치평가를 가장 후순위로 두어야 한다는 저자의 의견은 타당하다고 생각합니다.

이는 우리가 가치평가를 하기 전에 산업, 환경적으로 위험한상태에 있는 투자를 제외하고, 퀄리티가 좋지 않은 기업에 대한 투자를 제외하는 것을 먼저해야한다는 관점입니다. 그러한 기업에서 좋은 투자기회가 있더라도 이러한 투자는 할 필요가 없다는 것이 핵심입니다. 이렇게 선별된 소수의 기업들 내에서 가격과 가치의 비교가 의미가 있어진다는 것입니다.

그런데, 저는 이러한 것들에 앞서서 투자 아이디어가 잡히는 기업들에 투자하는 것이 중요하다고 생각을 합니다. 무언가 내가 느끼는 엣지가 없이 단순히 프로세스로 선별된 기업을 투자하는 것은 개인 투자가에게 있어서는 적합하지 않다고 생각합니다. 사실 그동안 내가 투자했던 것의 성과 대부분이 단순한 스크리닝 보다 투자 아이디어에서 출발하여 서칭한 것들이 많아서 이기도 합니다.

이런 관점에서 제가 투자하고 있는 기업들을 훑어봤습니다. 우선 ...