동성화인텍 상장적격성 실질심사에 관한 이야기 📃투자칼럼 ep.63

투자 비중 결정에 대한 고찰: 측정 가능성, 촉매, 그리고 확률 분포 종목별 투자 비중을 어떻게 가져갈 것인가? 즉, 차등적으로 투자할 것인가, 균등하게 투자할 것인가에 대한 고민은 이전 부터 고민해왔던 주제입니다. 이 글은 최근의 경험과 통찰을 바탕으로 이 질문에 대한 현재의 생각을 정리한 것입니다. 1. 확률 분포와 투자 비중 종목별 비중을 차등적으로 배분하는 기준은 다양할 수 있지만, 저는 과거 칼럼에서 언급했듯이 "측정 가능성"이 높은 주식에 더 큰 비중을 두는 것이 합리적이라고 판단했습니다. (참고글) https://blog.valley.town/@jubae/post/68b6ff6cd5c9de5ea5838c19 이를 확률 분포의 관점에서 살펴보면 다음과 같습니다. 가치 투자의 핵심은 내재 가치와 시장 가격 간의 괴리(Gap)에 투자하는 것입니다. 이때 내재 가치를 중심으로 미래 주가(X축)의 발생 확률(Y축)이 정규 분포와 유사한 형태를 띤다고 가정할 수 있습니다. 그러나 가치(평균 가격)와 시장 가격의 차이가 동일하더라도, 이 확률 분포의 형태는 다를 수 있습니다. 측정 가능성이 낮은 주식(좌) 미래 주가 변동성에 대한 예측의 불확실성이 큽니다. 확률 분포가 완만한 형태(wide and flat)를 띱니다. 측정 가능성이 높은 주식(우) (≒현금흐름 예측이 용이한 기업) 미래 주가 변동성 예측의 신뢰도가 높습니다. 확률 분포가 뾰족한 형태(narrow and tall)를 띱니다. 이러한 맥락에서 필자는 종목별 비중을 결정할 때 이 확률 분포의 형태에 따라 판단했습니다. 즉, 분포가 뾰족할수록(측정 가능성이 높을수록) 비중을 크게, 완만할수록 비중을 적게 가져가는 전략을 사용했습니다. 아무리 가격과 가치의 차이가 크더라도 분포가 완만한 주식에는 큰 비중을 두기 어려웠습니다 2. '머피의 법칙'에 숨겨진 이유 하지만 이러한 전략을 실행할 때 늘 경험하는 신기하고도 안타까운 일(?)이 있죠. 예상 수준을 뛰어넘는 급등 종목은 언제나 비중이 낮았던 종목에서 나온다는, 마치 '머피의 법칙'처럼 느껴지는 경험입니다. 이러한 현상을 단순히 운이 나쁘거나 자신의 투자 스타일과 무관한 일이라고 치부해왔습니다. 그러나 최근 다시 유사한 경험을 하면서 다른 시각으로 접근하게 되었습니다. 우리가 '머피의 법칙'이라고 부르는 현상들 중 상당수는 사실 명확한 이유를 가지고 있습니다. "토스트는 항상 잼 바른 면으로 떨어진다"는 말은 회전 역학, 테이블 높이, 무게중심 등을 고려할 때 잼 바른 면이 바닥으로 갈 확률이 훨씬 높기 때문입니다. 측정 불확실성으로 인해 낮은 비중을 가져간 종목이 급등하는 경우가 많은 것 또한 이러한 숨겨진 이유가 있다고 생각합니다. 최근 한 영상을 시청하며 그 이유에 대한 중요한 아이디어가 떠올랐습니다. (출처 : https://youtube.com/shorts/xRXISQ2WEm8?si=G6IchD65T2vfba0g) 이 쇼츠 영상은 '언더스탠딩' 채널의 성균관대 물리학과 김범준 교수님의 인터뷰로, "나이가 들면서 현명해지는가"라는 질문으로 시작합니다. 김범준 교수님은 이에 대해 나이가 들면 현명해진다고 '착각'하는 ...

나만 힘든게 아니었구나? 내가 제도권 중에서 가장 좋아하는 곳은 '최준철' 님이 대표로 있으신 VIP 자산운용이다. 개인적으로 좋아하는 이유는 내가 선호하는 투자 스타일과 유사하기 때문이다. 버핏, 테리 스미스 같은 대가들도 있지만, 투자 스타일만 보자면 최준철 님의 스타일을 가장 선호한다. 나도 결과적으로 여러 가지 투자 전략들을 사용하면서 돌고 돌았지만, 결국 종착점은 VIP 자산운용 스타일의 가치투자로 돌아왔다. 그들의 가치투자 스타일은 [절대수익 - 증권 선택 - 장기투자 - 바텀업]에 가깝다. 내가 이전 칼럼에서 [알파계좌]로 운용하고자 한 전략과 상당히 흡사하다. 특히, 단순히 담배꽁초 스타일에 투자하는 것이 아니라, 성장하는 섹터에 투자하며, 시점 선택은 하지 않지만 '촉매(Catalyst)'가 있는 곳에 투자하는 스타일이라는 것에서 동일하다. VIP한국형가치투자[주식](C) 펀드로 보면 설정된지 2년이 되었는데, 올 상반기까지만 해도 코스피를 20% 이상 아웃퍼폼하고 있다가 이제는 따라잡힌 상태이다. 참 그러고 보면 내가 가치투자 기반의 알파 전략 위주로 투자하겠다고 마음먹은 것이 9월인데, 조금 더 전략에 대해 진중하게 고민해서 빠르게 정립했으면 좋았을 뻔했다. 앞서 수익률 그래프에서 보이듯, 하반기에 들어서면서 한가투 펀드도 어려움을 겪고 있다. 지수와의 격차는 어느덧 다 따라잡혔고, 10월에는 마이너스를 보고 있다. https://youtu.be/plJLjUXLChw?si=_a95ka7ArxtoWwhn 내 계좌도 10월에 마이너스를 보는 중이다. 가치투자 기반의 알파 전략을 하는 사람들 중 반도체 베이스가 아닌 사람들에게는 10월은 어려운 장이 맞다. 영상에는 '알파전략'을 운용할 때 필요한 마음가짐이 잘 나타난다. 지금 와서 반도체 비중을 늘리는 것은 저희가 잘할 수 있는 영역이 아닙니다. 이들은 버핏이 강조하는 '능력범위'를 철저하게 따르는 모습을 보여준다. 시장과 거리를 두고 본인들의 영역에서 플레이하고 있다. 지금은 주도주가 그 뜨거운 열기로 시장을 끌어올리고 있지만요, 이 열기는 어느 정도 시점에서는 더 싸고 더 좋은 것은 그 다음에 누군데라는 것으로 그 온기가 내려갈 수 밖에 없다. 시장이 결국 '가치'를 반영해주는 타이밍이 올 것으로 믿고, 그 시점을 맞추려 하지 않고 가치라는 기준으로 증권 선택을 해나가는 모습도 이야기에서 나타난다. 2011년 차화정 때도, 반도체 슈퍼사이클이 끝났을 때, 네이버 카카오 열풍이 끝났을 때, 2차 전지 열풍이 끝났을 때도 우리는 그 당시 가장 소외되었고 실적이 좋은 주식들을 끝까지 들고 있었습니다. 그 뒤에 그 주식들은 강렬하게 큰 수익률 상승으로 고객님들에게 좋은 성과를 안겨드렸던 경험이 있다. FOMO가 판을 칠 때 그들은 다음 스텝을 준비하고 있다. 거울의 양면과 같이 FOMO의 광기가 발생하는 뒷면에는 과도한 비효율성이 쌓이고 있는 주식들이 있다는 것이다. 그들의 사과의 메시지가 담겨있는 영상은 최근 FOMO로 내심 힘들어하며 많은 생각 정리를 하고 있는 나에게 ...

오늘 YG PLUS에 대해서 회고 글을 나름 정성스럽게 썼다가 지웠다. 왜냐하면 오늘 손절했기 때문이다. 오늘 갑작스러운 시장의 조정이 발생했다. 즉각적으로 매도해야할 원칙 중 하나는 '내일 10% 가 하락한다면 팔 주식'이다. 이 원칙은 유튜브도 하시고 계시는 '김탁'님의 투자원칙을 팔로우한 것이다. YG PLUS에 대한 회고글을 쓰다보니, 내가 우려감을 너무 긍정적으로 해석하고 있었다는 생각이 들었다. 모회사의 공시를 뜯어보니 3Q 이후의 MD 구조가 바뀔 가능성이 존재한다고 생각했다. 물론 이 것을 눈치채자마자 팔아버렸으면 가장 좋았겠지만, 만약 여기서 시장 조정이 커져서 10%가 하락하면, 이 주식은 팔 것 같다는 생각이 강하게 들었다. 그리고 이 종목을 제외하고도 이런 종목이 한 종목이 더 있어서 처분했고, 몇일 전에 업데이트한 원칙에 의거하여 30%의 현금을 마련했다. 원칙을 작성하고 시장이 하락하지 않던 그 시점에 바로 30%의 현금을 마련했어야 했다. 운에 맡기고 분기실적만 보고 맞추자라고 판단하다 보면 항상 불운한 방향으로 일이 발생하는 것 같다. 지금 부터는 정해놓은 원칙을 바로바로 실행할 예정이다. ...

■ 기록적인 외국인 매수 오늘 한국 시장에서 의미있게 볼 점은 두가지이다. 첫 번째는 시총 1,2위 주의 폭발. 9만 전자와 40만 닉스를 목전에 두고 있다. 장중에는 찍고 내려왔다. (출처 : 가치투자클럽 텔레그렘) 또 한가지는 개인 순매도 역대 1위, 외국인 순매수 역대 1위를 달성했다는 점이다. 묘한 기시감이 드는 일이다. ■ 유동성이 밀려온다. https://youtu.be/6-Mu5d8frpI?si=X-5Sra7-qCc5xJu5 윤쎈, 이다솔님, KK님의 영상을 보았는데 지금 시장에서 느껴지는 느낌들을 잘 이야기해주셨다. 영상에서 여러가지 이야기들이 있지만 내가 느끼는 핵심은 두 가지이다. '시장 밖에 있던 돈 들이 들어온다' 그리고 'FCF가 중요한 시대가 된다.' 이 중 시장 밖의 돈들이 들어오는 이야기부터 해보자. 기존 국내시장에서는 돈이 시장 내에서 도는 느낌이 강했다. 조선이나 방산 등의 주도주들이 연초부터 상승을 많이 했지만, 이 것은 풀어져 있는 돈이 집중되면서 올라간 느낌이였다. 그런데, 상법 개정 그리고 최근의 반도체 슈퍼사이클에 대한 이야기가 나오는 현시점에서는 외부에서 돈이 들어오기 시작하는 느낌이다. 그 외부는 '외국인' 그리고, 시장 밖에 있던 '개인들'이다. 개인들은 대표적으로 부동산 자금들이 있다. 4분기가 되면, 외국 기관들의 입장에서 한국을 Watchlist로 두지 않을 수 없는 상황이다. 그리고, 이렇게 들어온 외국인들이 현재는 삼성전자와 하이닉스만 사지만 다른 주식들로 유동성이 퍼져나갈 수도 있다. 이왕 원화로 환전해서 들어왔으니 말이다. 명품사러 백화점에 가더라도 막상 가서는 커피도 마시고, 식당도 가고 하는 법이다. https://www.youtube.com/watch?v=ukr_2TYV0kI '이그전'으로 유명하신 이은택 팀장님 인터뷰 영상이다. 이 영상에서는 큰 그림에서 한국 증시의 역사를 평가한다. 한국 증시는 크게 레벨업을 한 것이 두 번 있었다. 그 두 번만 주식을 잘 샀어도 된다고 이야기한다. 1980년대 후반 3저 호황의 시대와, 2000연대 중반 브릭스 시대이다. 이 두 시기의 공통적인 특징은 '달러 약세'다. 달러 약세일 때 국내 증시가 좋은 것을 복잡하게 이야기하는 분들이 많은데 이 분은 참 간단하게 설명하신다. 달러 약세라는 것은 달러를 팔고 있다는 것이다. 달러를 팔면 다른 통화를 살 수 밖에 없다. 통화라는 것은 붕 떠있을 수 없다. 결국, 달러 약세라는 것은 달러 외 통화로 유동성이 옮겨가고 있다는 것이다. 달러 약세인 시기에는 오히려 수출 국가인 우리나라 입장에서는 기업 이익에 불리한 요소이다. 그럼에도 이 시기에 상승장이 온 것은 유동성 공급에 따른 '벨류에이션' 증가이다. PER x EPS 로 이야기하자면, PER의 상승이였다. 그리고 우리나라 뿐만 아니라 세계 증시의 레벨업과 버블은 EPS가 아니라 '벨류에이션'이였다. 최근 달러/원 환율이 상승하기는 하였으나, 이 것은 한미 협상 단계에서의 이슈로 구조적인 달러는 약세가 진행중으로 판단되고 있다. 그리고 이은택 팀장님 인터뷰에도 나오는 이야기인데, 원화강세가 여부는 중요하지 않다. 달러 약세가 되어야 한다는 것이다. 결국 주가레벨 자체의 상승을 가져오는 것은 유동성의 힘이라는 것이다. 이 힘들이 한국 증시를 국내요소, 국외요소 모두 증시를 떠받치고 있다. ■ 버블의 경험 이러한 와중에 AI 버블론에 대한 이야기는 계속되고 있다. 내가 주식을 한 이례로 국장에서 버블이라는 느낌을 받았던 때는 두 시기 정도이다. 첫 번째는 20년~21년 코로나 장세, 두 번째는 23년에 있었던 이차전지 장세. 두 버블의 공통점이 있다. 바로 리테일(개인)들이 밀어올리는 장세였다. 개인들이 끊임 없이 사주고, 기관들은 숏 스퀴즈와 숏 커버가 발생하면서 주가가 이래도되나? 싶을 정도로 올라가는 주식들이 발생했다. 그런데 현재의 AI 투자 상승세는 개인이 아닌 외국인들이 주도하고 있다. 물론, AI 버블은 전 세계적인 이슈라 국내 장에서의 외국인수급 문제로 볼 것은 아니지만 미국을 봐도 리테일이 아직 강력하게 들어왔다는 신호는 보이지 않는다. 모두들 한번쯤 봤을 만한 그래프다. IT 버블시절 그리고 코로나 버블시절과 다르게 지금은 EPS와 멀티플이 붙어서 가고 있다. AI버블을 주도하고 있는 기업들은 이익을 내는 기업들이라는 것이다. 지금까지는 버블장세 였다고 보기 어렵다. ■ AI 투자 현금흐름의 순환구조 지금의 하이퍼스케일러들은 과거 AI 버블 시절과 다르게 클라우드와 광고사업으로 막대한 이익을 창출하고 있다. 그들의 이 FCF는 몇 년간 CAPEX라는 이름으로 엔비디아에 이전되었다. 그리고 지금도 그 규모는 더 커지고 있다. 엔비디아는 이렇게 빨아드린 FCF를 풀기 시작했다. 엔비디아는 1,000억 달러에 달하는 어마어마한 OPEN AI 로의 투자를 발표했다. 이 외에도 인텔 지분 인수 및 협약 등을 포함하여 엄청난 투자를 지속해나가고 있다. 그들이 23년 부터 어마어마하게 쌓아놓은 잉여현금을 풀기 시작했다. 투자를 받은 OPEN AI도 곧 바로 투자를 늘렸다. 한국에 와서는 삼성과 SK에게 월간 90만장의 웨이퍼라는 지금의 삼성과 SK CAPA로는 감당할 수 없는 수준의 LOI를 체결했다. 이 것은 현재 삼성과 SK CAPA의 2배에 해당한다. 이 투자를 받은 삼성과 SK도 투자를 한다. 그런데, 이들은 쌓아놓은 FCF 보다 더 큰 금액의 투자가 필요하다. 이를 지원하기 위해 정부가 나섰다. '금산분리 규제 완화'카드이다. 펀드라는 이름으로 신용창출을 일으키는 것이다. ...

숏 헷지 Good? 이틀 전부터 숏 헤지 비중을 조금씩 늘려왔다. 코스피 숏 헤지뿐만 아니라 나스닥 숏도 소액 추가했다. 글에 적었듯이 큰 비중은 아니며, 현재 보유 주식의 30~40% 정도만 방어하자는 생각으로 헤지를 실행했다. 어젯밤 미국 증시는 하락하는데 야간선물은 오르기에, 헤지 비중을 주식의 50~60% 수준까지 조금 더 늘렸다. 이후 지수가 어떻게 될지는 모르겠지만, 오늘 움직임을 보면 숏 헤지 진입은 적절했을 가능성이 있어 보인다. RSI가 과매수 구간에서 하락할 가능성이 보이고, 과매수 상태가 해소되면 추세적인 조정을 받을 수 있다. 추석 연휴와 미국 셧다운이 얼마 남지 않았다는 점도 차익 실현 물량이 많아질 수 있는 요인이다. 기존에는 조정이 반도체 위주로 발생할 것이라 예상했다. 내 포트폴리오에서 비중이 높은 종목은 YG PLUS뿐이었기에, 보유 주식 전체를 헤지하지 않았더라도 조정이 오면 계좌가 유지되거나 오히려 상승할 수도 있겠다고 생각했다. 이렇게 되면 계획했던 종목들을 매수해 나가기에 부담이 없어지기도 한다. 그런데 역시 시장은 예상대로 되지 않는다. 이게 무슨일인고... 중요한 지지선까지 하루 만에 하락해 버렸다. 나의 매수 단가는 지지선 바로 위 구간이었기 때문에 손실 구간에 들어서고 말았다. 오늘 하루에만 6.5%가 하락했다. 주로 하락하고 있는 반도체 관련주보다 훨씬 큰 조정을 받은 것이다. 하락 이유는 하이브의 보유지분에 대한 블록딜이였다. 나참... 이게 무슨일..? 블록딜이 일반적으로 할인되어 거래되기는 하지만 7,800원대 가격은 아쉽다. 할인 전 시장가인 8,500원 역시 기대감이 높았을 때에 비해 한창 조정을 받고 있던 가격대였기 때문이다. 그런 점에서 8% 할인된 블록딜은 주식 가치에 대한 우려를 불러일으키기에 충분했다. 어제는 둘째가 이앓이를 하는지 짜증과 잠투정이 심해 정신이 없어서 해당 공시를 미처 확인하지 못했다. 만약 봤더라면 시초가에 매도했다가 다시 매수하는 것이 최선이었겠지만, 거래량을 고려하면 시초가에 시장가로 매도했더라도 손실 폭은 비슷했을 것 같다. YG PLUS 어떻게 할까? 우선 YG PLUS는 손대지 ...