9월 24일 투자일기 : 숏 헷지와 YG PLUS📃투자칼럼 ep.58

투자 루틴이 잡힌 것 같다. 8년 동안 투자 루틴이 없었다는 것도 참 웃기다. 올해 시장을 언더퍼폼하면서, 지난 기간 동안의 수익률 들이 속 빈 강정 같다고 느껴지고 있다. 현재 투자는 역설적이지만 초창기 시절의 투자와 유사해졌다. 초심자의 행운 우리는 초보자가 운에 기대어 예기치 않게 좋은 성과를 내는 경우 '첫 끝발이 개 끝발'이라고 말한다. 하지만 사실 운이 아니다. 둘째를 가지게 되면서 하지 못하지만, 한동안 골프를 열심히 했었다. 그런데 신기하게 첫 필드에서 공이 잘 맞는 경우가 많다. 물론 전체 스코어는 좋지 않은 경우가 많지만, 유독 잘 치는 홀들이 존재했다. 나 같은 경우에도 2개의 홀에서 파를 하고 버디도 했었다. 이때는 내가 골프에 소질이 있다고 착각했다. 그런데 그 이후 10번의 필드를 가는 동안 버디를 한 번도 하지 못했다. 스코어는 첫 필드 보다 나쁜 경우도 많았다. 나뿐만 아니라 머리 올리러 필드 오는 사람들을 보면, 이런 경우를 종종 마주한다. 왜 그럴까? 내 생각에는 초보 때는 할 수 있는 것이 몇 개 되지 않기에, 그것만 계속 생각한다. 그 몇 개의 영역에서는 몰입하고 있는 것이다. 반면에 경험이 쌓이다 보면 시도해보는 것이 많아지고, 신경 쓸 것들이 많아진다. 신경 쓰는 게 많지만, 하나도 제대로 하는 것이 없다. 그 많은 것들을 마스터하기 전까지는 오히려 초보 시절보다 더 안된다. 이것이 흔히 슬럼프에 빠지는 과정이라고 생각한다. 이 슬럼프에서 빠져나오는 방법은 두가지이다. 모든 것을 마스터하던가 아니면 내가 할 수 없는 것들을 포기하고 할 수 있는 것들에 집중하던가. 아마추어 고수의 지혜 아버지 친구분들과 골프를 한번 친 적이 있다. 지켜보면 폼도 엉성하고, 비거리도 짧고, 실수도 종종 하시더라. 그런데 스코어를 보면 모두들 싱글 플레이, 못해도 80타 초반이 나오신다. 그분들은 프로처럼 플레이하지 않는다. 250~260m를 보내려고 힘쓰지도 않고, 긴 퍼팅을 한 번에 넣으려고 힘쓰지도 않는다. 하지만, 그들이 할 수 있는 영역에서는 집중한다. 이것이 아마추어에게 맞는 ...

오늘의 투자일기 8월 실적 시즌이 끝나고 주도주가 조선, 방산, 원자력, 전력에서 반도체로 넘어가는 흐름이 보이면서, 의외로 조정을 받는 종목들이 많아진 것 같다. 특히 상반기에 좋았던 화장품이나 서브컬처 같은 섹터는 다 같이 '셀온(Sell-on)' 느낌으로 조정을 받고 있다. 마침 락업이나 전환사채(CB) 물량이 풀리는 기업들은 이 흐름에 더해 조정이 가속화되는 모습이다. 나는 브랜드나 IP 기반 회사들은 결국 탑라인(매출)과 트렌드가 가장 중요하다고 생각한다. 이미 이익 성장을 보여준 섹터들이라, 탑라인만 꾸준히 성장해주면 이익은 자연스레 따라올 테니까. 이 탑라인의 꾸준함만 확인된다면, 시장이 다시 주목할 때 충분히 재평가(Re-valuation)받을 수 있을 거라 본다. 지금의 조정은 주가를 너무 빨리 끌어올린 부작용처럼 보인다. 이 조정이 끝나고 가격이 안정된 뒤에 IP의 힘이 꾸준히 확인된다면, 다시 가치를 인정받을 날이 올 거라고 믿는다. 그런데 문제는, 좋아 보이는 종목이 너무 많다는 ...

시장에 대한 고민 어제 강한 시장을 보며 많은 고민에 빠졌습니다. https://www.valley.town/community/free/post/68c2e34547cdd3985627a1a3 매크로와 시장 환경에 대한 생각을 거듭하며 '지금 사야 하나, 말아야 하나?' 하는 고민을 이어 나갔습니다. 이렇게 고민하는 상태 자체가 무언가 막혀있다는 느낌이 들어, 제가 세워두었던 원칙들을 다시 하나하나 읽어보았습니다. 그리고 깨달았습니다. 지금의 고민은 바텀업(Bottom-up) 투자자인 저에게 적합한 고민이 아니었다는 것을 말입니다. 볼록 렌즈로 보아야 하는 세상 Top-down 레벨의 고민과 Bottom-up 레벨의 고민을 함께 하고 있으면, 무언가 주식을 더 면밀하게 살펴보는 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 실상은 그렇지 않았습니다. Top-down 관점은 세상을 넓게 바라보는 오목렌즈와 같습니다. 그리고, Bottom-up 관점은 세상을 더 자세히 들여다 보면 볼록렌즈와 같습니다. 오목렌즈로도, 볼록렌즈로도 세상을 제대로 볼 수 있습니다. 하지만 두 렌즈를 겹쳐서 보면, 어떻게 들고 있느냐에 따라 세상이 전혀 다르게 보입니다. 작게 보이기도 하고, 뒤집혀 보이기도 하며, 평평해 보이기도 합니다. 즉, 세상을 제대로 볼 수 없게 됩니다. 제 원칙은 저의 능력 범위와 경험을 통해 결정한 것입니다. 그렇다면 이 원칙에 맞는 렌즈로 세상을 바라볼 필요가 있습니다. 저는 시장의 노이즈에 사로잡히지 않고, 오직 볼록 렌즈로 세상을 보는 법을 익혀야 합니다. Bottom-up 투자자가 관신을 가져야할 리스크 저는 리스크의 초점을 잘못 맞추고 있었습니다. 제가 알고 있다고 착각했지만 간과했던 리스크는 바로 '개별 주식의 업사이드 리스크(Upside Risk)'였습니다. 오늘 국내 증시는 전일 나스닥의 레거시 반도체 주식 상승에 힘입어 반도체 위주로 크게 상승하고 있습니다. 이 과정에서 제가 최근 많은 시간을 투입해 스터디했고, 투자 의사결정까지 내려놓았던 종목 중 하나가 오늘 상한가로 날아가 버렸습니다. 매크로 이슈가 지나간 다음에 매수를 시작하려 했지만, 시장은 기다려주지 않았습니다. 바텀업 투자자가 관리해야 할 중요한 리스크 중 하나는 바로 이러한 순간에 발생하는 '업사이드 리스크'입니다. 가치에 비해서 비효율성이 발생하여 낮은 가격에 위치하는 주식들을 선별해 놓았을 때, 그 주식들은 내가 예상한 경로로(대부분 실적발표)로만 상승하지 않습니다. 우연한 뉴스기사, 또는 시장의 섹터 움직임 등 예상치 못한 사건들로 상승하는 경우가 더 많습니다. 좋은 주식을 선별해두고도 매수하지 않음으로써 발생하는 업사이드 리스크, 이것이야말로 바텀업 투자자가 가장 경계해야 할 리스크입니다. 난 이미 답을 알고 있다. 저는 이전에 세운 계획에서 ...

조정? 그게 뭔데? 지금은 골디락스! 미국도, 한국도 신고가 영역이다. KOSPI는 3,300을 돌파했다. 9월의 장세는 아래의 말로 요약된다. 모두들 우려하는 조정은 오지 않는다 비농업고용지표가 예측치 하단 수준으로 좋지 않았지만, 금리인하 확정! 비농업고용에 대한 수정치도 예측치 하단 수준으로 안 좋았지만, 이미 지난일! 고용 없었는데도 기업 실적 좋았는데? 여기에 금리인하까지! 앞으로 더좋겠네?! 이런 반응이 나오니 남은 물가 지표에 대한 우려도 없어져 간다. 물가가 컨센서스 보다 높으면 왜 안돼? 3% 넘으면 큰 문제생겨? 어차피 금리내리고 돈 풀꺼자나? 시장의 센티멘트는 너무 긍정적으로 보인다. "지금이라도 사야 한다!"라는 인식이 많아 보인다. 오늘 국내 증시의 급등은 이를 보여주는 움직임 같다. 조정론에 대해서 9월~10월 장에 대한 우려감 때문에 현금 비중을 높여놓은 것은 맞지만, 이러한 시나리오로 될 가능성도 분명히 있다고 생각했다. 조정과 신고가 가능성을 6:4 정도로 생각한 것 같다. 논리, 시장 포지션 등을 고려했을 때는 5:5 혹은 4:6 정도로 상승 확률이 더 커 보인다고 생각했다. 긴가민가 아슬아슬해 보이는 상황이 시장이 올라가기 가장 좋은 환경이니까. 하지만 이번에는 유동성에 가중치를 더 줬다. 단기 유동성흡수를 고려하면 조정의 발생 가능성이 더 크다고 생각했다. 현재까지만 보면 이러한 판단은 틀렸다. 오늘과 내일 물가 지표 발표 후에도 조정이 없다면, 9월 시장의 핵심은 '시장 기대'였다고 피드백해야 할 것 같다. 사람들이 예상하는 수준의 일이 발생한다면, 시장은 놀라지 않는다. 그것이 수치상으로 예상치 하단에 있더라도, 이미 많이 나쁠 수 있다고 생각한다면 수치에 크게 연연하지 않는 것 같다. 특히, 단기 쇼크이고 앞으로 시장 환경은 좋아질 것이라는 시장의 컨센서스가 존재하는 상황에서 과거 수치는 문제가 되지 않아 보인다. 예상하고 있던 일인데, 예상보다 더 나쁘다고 해서 바뀔 게 있어? 시장 기대 내에 존재하는 사건들 아래에서는 미래가 중요해진다. 이번 조정은 단기적이고 미래는 좋을 것이라고 모두 예상하고 있었다. 여기까지는 내가 예상했던 범위의 일들이다. 그래서 이런 부분들에서 내가 기대값을 형성한 의사결정과 다른 방향으로 갔다고 하더라도, 고려하지 못했던 일은 아니기에 어쩔 수 없는 부분이다. 반면에 내가 간과한 부분들에 대해서 피드백 ...

0. 추세추종이 생각나는 시점 지난주부터 오늘까지 시장의 특징은 지수는 등락을 반복하며 재미없이 흘러가지만, 몇 개의 특정 섹터로 수급이 몰리는 모습이 관찰된다는 점입니다. 저는 9월 시장을 준비하며 관심 종목군을 10~20개 정도로 추려놓았는데, 그중에서도 조선 및 조선 기자재 섹터가 특히 강한 흐름을 보였습니다. 현금 비중이 높은 상태에서 이렇게 관심 종목군의 주가가 좋은 흐름을 보이면 "주가가 튈 때 빨리 들어갈걸..." 하는 아쉬움이 들고, 이내 "지금이라도 들어갈까?"라는 고민으로 이어집니다. 이는 보통의 투자자라면 겪는 자연스러운 생각의 흐름일 것입니다. 주가가 오르는 상황에서 잘 모르는 종목을 따라붙는 것은 단순 테마 추종이나 돌파 매매일 수 있지만, 깊이 이해하는 종목이라면 확률적 사고에 기반한 합리적인 투자가 될 수 있습니다. 이것이 바로 추세추종 전략의 일종입니다. 시세가 형성되는 종목에 비중을 높여가며 추세를 따라가는 전략이죠. 이 전략은 매우 훌륭하며, 많은 투자자가 이 방식으로 뛰어난 성과를 내는 것으로 알려져 있습니다. 조지 소로스의 '재귀성 이론' 또한 이러한 전략의 유효함을 뒷받침합니다. 시세가 형성되었다는 사실 자체가 다시 긍정적인 뉴스 플로우를 만들어내고, 이러한 긍정적 피드백 루프가 추세를 더욱 강화하는 현상을 일으키기 때문입니다. 지금의 조선 및 조선 기자재 주식들이 이러한 모습의 전형입니다. 저 또한 이 전략으로 성과를 낸 경험이 있지만, 반복적으로 수행했을 때 제 능력 범위를 벗어나는 전략이라고 판단했습니다. 제 투자 원칙은 추세추종과는 반대라고 할 수 있는 역발상 투자와 가깝습니다. 저는 제 능력 범위를 고려할 때 역발상 투자 방식이 제가 꾸준히 잘 해나갈 수 있는 전략이며, 이 전략을 고수하는 것만으로도 시장을 상회하는 성과를 낼 수 있다고 믿습니다. 그러나 이렇게 추세추종 전략이 우월해 보이는 환경에서는 이따금 원칙이 흔들릴 수 있습니다. 이번 칼럼에서는 제가 이러한 원칙을 지켜나가고 현재의 불안함을 해소하기 위한 생각을 정리해보고자 합니다. 오늘은 회계적인 관점에서 이 문제를 바라보겠습니다. 1. 자산의 정의 = 투자의 정의 우리의 투자는 회계적으로 보면 새로운 자산을 만들어가는 과정입니다. 투자로 발생한 수익은 회계 분개로 표현하면 차변에 '투자자산'이 생겨나고 대변에 '투자자산평가이익'이 기록되는 것과 같습니다. 이런 관점에서 회계가 자산을 어떻게 바라보는지 이해한다면, 우리의 투자 전략에 새로운 관점을 적용할 수 있을 것입니다. 자산의 정의 기준서에 따르면 자산은 과거 사건의 결과로 기업이 통제하고 있고, 미래 경제적 효익이 기업에 유입될 것으로 기대되는 자원으로 정의됩니다. 이러한 정의는 세 가지 핵심적인 요소를 포함하고 있습니다. 첫째, '과거 사건의 결과'라는 것은 자산이 현재 존재하게 된 원인이 과거의 거래나 그 밖의 사건에 있음을 의미합니다. 둘째, '기업의 통제'는 해당 자원으로부터 발생하는 미래 경제적 효익을 확보하고, 다른 기업이 그 효익에 접근하는 것을 제한할 수 있는 능력을 말합니다. 셋째, '미래 경제적 효익'은 자산이 미래에 현금 및 현금성자산의 유입에 직간접적으로 기여할 잠재력을 의미합니다. 투자의 정의 우리의 투자전략의 기본도 이러한 자산의 정의를 충족할 수 있어야 합니다. 어떤 투자전략이 기업의 과거 사건들에 대한 관찰과 이해가 필요합니다. 우리는 재무제표, 사업보고서, 애널리스트 보고서 또는 기타 자료 조사를 통해 기업의 과거 행적들을 조사합니다. 이런 관찰과 이해를 바탕으로 기업의 통제 능력을 확인합니다. 기업이 만들어 내는 서비스와 제품을 경쟁자들의 접근을 제한할 수 있는 통제능력을 확인합니다. 쉽게말하면 경제적 해자 입니다. 그리고 이러한 경제적 해자를 바탕으로 미래 경제적 효익을 발생시킬 수 있는 가능성이 높은 곳에 투자해야합니다. 투자(Investing) vs. Betting, Trading 개인적인 주장이지만, 저는 이러한 자산의 정의를 충족해야 비로소 '투자(Investing)'라고 부를 만하다고 생각합니다. 이 정의에 부합하지 않는 행위는 Investing이라기보다는 '베팅(Betting)'이나 '트레이딩(Trading)'으로 정의하는 것이 더 적합할 것입니다. 물론 베팅이나 트레이딩을 폄하하는 것은 아닙니다. 하지만 Investing은 이 두 개념과 구별되도록 '자산을 형성하는 과정'이라는 본질을 담고 있어야 한다고 믿습니다. 2. 회계기준의 보수주의 자산의 인식요건 한편, 자산의 정의를 충족한다고 해서 모두 재무제표에 자산으로 기록할 수 있는 것은 아닙니다. 재무제표에 자산으로 인식되려면 다음 두 가지 '인식 요건'까지 모두 충족해야 합니다. 미래 경제적 효익이 기업에 유입될 가능성이 높다: 이는 미래 경제적 효익의 유입이 불확실하지 않고, 발생할 개연성이 높다는 것을 의미합니다. 여기서 '높다'는 것은 '0'보다 큰 가능성을 의미하는 것이 아니라, 발생하지 않을 가능성보다 발생할 가능성이 더 크다는 것을 의미합니다. 원가 또는 가치를 신뢰성 있게 측정할 수 있다: 자산의 취득원가나 공정가치 등 그 가치를 합리적으로 신뢰성 있게 측정할 수 있어야 재무상태표에 자산으로 기록할 수 있습니다. 만약 그 가치를 신뢰성 있게 측정할 수 없다면, 자산의 정의를 충족하더라도 재무상태표에 인식할 수 없습니다. 자산의 정의는 투자의 정의와 연결된다면, 자산의 인식기준은 투자전략과 연결됩니다. 여기에서는 대표적인 두 가지 투자전략인 추세추종과 역발상투자를 비교하여 이야기해보겠습니다. 두 전략 모두 "미래 경제적 효익이 기업에 유입될 가능성이 높다" 라는 요건을 충족하고 있습니다. 하지만, 추세추종의 경우에는 "신뢰성 있게 측정할 수 있다"를 충족하지 않는 반면, 역발상 투자는 이를 충족하고 있습니다. 이에 대한 논의를 하기 전에 "회계기준의 보수주의"에 대해서 우선 이해할 필요가 있습니다. 회계적 이해가 있으시다면, 자산의 인식요건은 보수주의를 따른다는 것을 알 수 있습니다. 그 이유는 자산의 인식하기 위해서는 "불확실성이 제거된 상태"여야 하기 때문입니다. 이 말을 이해하기 위해서는 우리는 자산이 아닌 부채 쪽을 바라볼 필요가 있습니다. 확정채무, 충당부채, 우발부채 그리고 우발자산에 대한 정의를 가볍게 살펴본 후에 이야기를 이어가보겠습니다. 충당부채 vs 확정채무 K-IFRS(한국채택국제회계기준)에서 충당부채와 확정채무는 모두 과거의 사건으로 인해 발생한 현재의무라는 공통점을 가지지만, 의무의 이행 시점이나 금액의 확실성에서 명확한 차이가 있습니다. 가장 핵심적인 차이는 불확실성의 존재 여부입니다. 확정채무 (Defined Liability) 확정채무는 충당부채와 달리 누구에게(채권자), 언제(지급기일), 얼마를(금액) 갚아야 할지가 명확하게 확정된 부채입니다. 예를 들어, 기업이 ...