[시리즈 연재] 관계기업투자_SK스퀘어

들어가며 오늘도 '한국카본' 주석을 가져왔습니다. 제 연재와 전혀 무관하지만 이번 주에 '한국카본'이 운좋게 급등을 했습니다. 주식의 상승은 재무제표 분석과 무관한 경우가 많을 겁니다. 제가 한국카본을 보유하고 있던 이유도 재무제표 분석 보다는 '2026년의 대기중인 폭발적인 LNGc 발주 수요' 였습니다. 이 것이 '재무제표'에 보이지는 않죠. 하지만, 이런 유사한 투자아이디어를 가진 회사 중 보다 확신을 가지고 투자할 회사를 선택하고 그 비중을 결정하는데 '재무제표'는 중요한 요소 중 하나라고 생각합니다. 제 시리즈는 기본은 주 1회 연재이나, 실제 시리즈를 집필하다 보니 여러 주석을 다루면 호흡이 너무 길어져서, 가급적 1~2개의 주석을 중심으로 연계된 주석을 다루는 방식으로 집필하고자 합니다. 이 때 분량이 부족하다고 느껴지면 주2~3회 로 집필하는 횟수를 늘리는 방식으로 진행하겠습니다. 주석 13. 재고자산 재고자산 저가법 이번에 다루어볼 '한국카본'의 주석은 '재고자산'입니다. 당사의 경우 '저가법' 평가내용 이라고 언급을 하면서 주석을 보여주고 있습니다. 무언가 내용이 있어서 저가법 평가내역을 보여준다는 뉘앙스로 느껴지실 수도 있지만 '저가법'은 필수 규정입니다. 저가법은 회계의 보수주의 원칙에 근거합니다. 자산은 과대평가하지 않고, 손실은 발생 가능성이 높을 때 즉시 인식하여 재무제표의 신뢰성을 높이기 위함입니다. 저가법에 따라서 재고자산 평가손실이라는 것은 당연하게 발생합니다. 한국카본의 25.3Q 재고자산평가충당금은 191억인데, 이 수준이면 적은 금액이라고 보기에는 어렵습니다. 평가전 금액의 9~10% 수준에 해당하는 금액입니다. 이 것이 재고자산 평가손실이라고 하니까 재고자산 관리에 무슨 문제가 있는 것인가 생각하실수도 있습니다. 재고자산평가손실 vs 재고자산감모손실 여기서 우선 알고가야할 개념이 '평가손실'과 '감모손실'의 차이입니다. '평가손실'의 경우 일반적으로 재고자산의 '취득원가'가 '시가'보다 낮은 경우에 인식합니다. '진부화'된 경우에도 인식할 수 있겠으나, 우리가 투자할 상장회사에서 재고 진부화 이슈는 많이는 없습니다. 그 보다는 시가 하락인 경우가 대부분입니다. 그래서 재고 관리의 문제는 아닌 경우가 일반적입니다. 반면 '감모손실'은 재고의 수량이 감소한 경우입니다. 도난, 파손 또는 기체나 액체형 재고를 보관의 실수로 증발되는 경우 등이 존재할 수 있습니다. 이 경우는 '재고 관리'를 잘못했다고 볼 수 있습니다. 재고자산평가손실 사유 감모손실이 아니니 재고자산평가손실을 무시해도 괜찮다는 의미는 아닙니다. 한국카본의 '재고자산 평가손실'의 규모가 상당하기 때문입니다. 당분기 재고자산 평가손실이 약 128억 규모면, 재무제표에 상당한 영향을 미칩니다. 전기는 평가환입이 16억 가량 발생했으니, 재고자산평가로만 이익이 전기 대비 144억 가량 감소한 것입니다. 그런데 한국카본의 재고자산은 왜이렇게 평가손실의 변동이...

들어가며 오늘 살펴볼 주석은 '한국카본'의 주석입니다. 기업에 대한 내용은 좋은 ValC가 있으니 참고해보시면 될 것 같습니다. 오늘은 그 중에서도 "금융상품 공정가치" 주석에 대해서 살펴보고자 합니다. 주석 4. 금융상품의 범주 및 공정가치 (4) 금융상품 공정가치 재무제표를 보시는 분들은 '금융상품 공정가치 및 서열체계' 주석이 일반적으로 앞쪽에 배치되기 때문에 본적이 있으실 겁니다. 그런데 그 의미를 이해하지 못하고 "이게 무슨 주석이야?" 라고 생각하시는 분들도 있으실 것 같습니다. '공정가치 서열체계'에 대해서 먼저 이해하시는 것이 좋습니다. 주석에는 기준서에 따라 해당 설명이 공시되어있지만 사실 무슨 말인지 잘 와닿지는 않으실 겁니다. 기준서상 번역으로 수준 1~3이라고 이야기하는데, 보통 Level 1~3라고 더 많이 이야기 합니다. 이 레벨 기준은 '공정가치 산정의 신뢰도' 기준으로 나눈다고 볼 수 있습니다. ■ 수준 1 (Level 1): 가장 높은 신뢰도 '활성시장'에서 측정가능한 가치입니다. 여기서 '활성시장'은 '주식시장', '채권시장', '선물/옵션 거래소'와 같은 시장을 이야기한다고 생각하시면 됩니다. 현재가로 언제나 확인할 수 있는 공정가치를 의미합니다. 대표 사례: 상장 주식, 상장 채권, 활발하게 거래되는 파생상품 등. ■ 수준 2 (Level 2): 중간 단계의 신뢰도 Level 2는 활성시장이 없지만, 외부 데이터를 통해 '관측가능한 투입변수'를 통해 산출한 공정가치를 의미합니다. '관측가능한 투입변수'가 시장에서 조회가 된다고 생각하시면 됩니다. 대표적으로 신용등급별 채권 수익률 곡선 같은 것들이 이러한 투입변수의 예 입니다. 가끔 헷갈려하는 경우가 있는데 뮤추얼 펀드(공모펀드)도 일반적으로 Level 2 입니다. 공모펀드의 경우 '기준가'라는 것이 있죠. 하지만 이 기준가는 주식, 채권 등의 시장처럼 거래에 의해서 실시간으로 가격이 계속 변하는 것은 아닙니다. 하루에 한번 'NAV'를 산출하여 정하는 것이죠. 그리고 이 NAV를 산출하는데 필요한 투입 변수들은 모두 시장에서 '관측가능한 변수'들로만 이루어져 있습니다. 반면 ETF의 경우 활성화된 시장에서 거래되니 Level 1 금융상품 입니다. 대표 사례: 비상장 채권, 장외파생상품, 뮤추얼 펀드 ■ 수준 3 (Level 3): 가장 낮은 신뢰도 투입변수 중 외부데이터에서 '관측 불가능한 투입변수'가 한가지라도 있으면 그 것은 Level 3 입니다. 가장 대표적인 사례가 DCF입니다. DCF에는 '현금흐름 추정' 등 시장에서 관측 ...

Disclaimer 본 글은 정보 공유를 목적으로 하며, 어떠한 경우에도 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙 자료로 사용될 수 없습니다. 재무제표 해석은 분석가의 주관에 따라 다를 수 있으므로 반드시 원문 공시 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 언급된 기업은 예시일 뿐이며 투자 추천이 아닙니다. 모든 투자의 결과는 본인의 책임 하에 결정하시기 바랍니다. 0. 시리즈 소개 본 시리즈는 DART에 공시되는 국내 상장주식 재무제표 주석을 분석하는 컨텐츠 입니다. 직접적으로 투자에 영향을 미치는 부분도 있고, 투자에는 크게 영향을 미치지 않는 부분도 있으실 겁니다. 하지만 회계라는 것이 투자 회계와 일반 회계를 칼로 구분할 수 없는 영역이 많습니다. 그래서 저는 꼭 투자 관련 회계 내용이 아니더라도 재무제표와 주석에 대해 제 능력 범위 내에서 여러 측면의 이야기를 최대한 전달해 드리는 것을 목적으로 시리즈를 집필할 예정입니다. 내용 중 어려운 부분은 편하게 지나치시고, 이해가 되는 부분들을 중심으로 전반적인 내용을 파악해 나가신다면 점차 재무제표를 보는 이해도가 높아지면서 투자에 도움되는 부분이 많아지실 것이라 생각합니다. 시리즈 집필과 관련된 의견은 질문, 요청사항, 지적사항 등 무엇이든 환영하니 의견 있으시면 남겨주시면 감사하겠습니다. 1. 들어가며 제 시리즈는 주 1회 연재로 신청되어있습니다만, 주 2회 이상 연재하는 경우도 존재할 것 같습니다. 지금처럼요. (더 많이 한다고 문제가 있진 않겠죠?) 재무제표라는 것이 구성항목이 많아서, 한 글에 다 담으려면 호흡이 너무 길어지는 측면이 있어서 한시리즈당 5,000~8,000자 정도 내외 정도의 분량으로 작성하고자 합니다. 그러다보니 내용상 아쉬운 기업 편들이 존재할 수 있어서 주석 분석이 제한적이였다고 느끼는 경우 추가 연재를 할 예정입니다. 지난 편에서는 첫 시리즈이다 보니 주석 앞쪽 순서대로 하다보니 무거운 주석들 위주로 다루느라 효용이 떨어지셨을 수 있을 것 같습니다. 오늘은 일반적인 주석들 위주로 당사 재무제표와 주석들에 대해서 살펴보고자 합니다. 2. 회사소개 지난 편에 기재한 사항으로 장표 대체하겠습니다. 3. 재무정보 스캐닝 회계정책, 위험관리, 금융상품 공정가치 등의 주석 이후에는 재무상태표와 손익계산서의 명세 성격의 계정주석들이 이어집니다. 이런 계정주석들을 보기 전에 먼저 어떤 계정주석들에 주목하면 좋을지 재무정보를 스캐닝하고 들어가는 편입니다. 사실 특정 회사의 주석까지 읽어볼 정도면, 이미 재무정보에 대한 스캐닝은 마친 상태이겠지만요. ■ 손익계산서 회사는 TTM 기준 2023년 4Q부터 영업이익이 발생하기 시작했으며, 매출액이 차츰 성장하는 모양새입니다. 최근 두 개 분기는 영업적자가 발생한 상태입니다. 분기 데이터로 보면 추세가 특별하게 없습니다. 회사 특성상 소모품 매출을 베이스로 깔고 장비 매출이 발생한 분기에는 매출액이 높아지는 모양새라고 보시면 될 것 같습니다. 최근에는 25.2Q에 영업적자가 나온 영향으로 TTM 데이터가 영업적자가 나오고 있었습니다. 전반적으로 영업이익의 규모는 아직 적고, 적자가 발생하는 경우도 있습니다. 언뜻 보면 퀄리티가 떨어져 보여 투자 대상에서 제외하고 싶어질 수 있습니다. 하지만 이런 기업이라고 투자하기 적합하지 않다고 단정하기는 이릅니다. 이런 재무적 특성을 보이는 기업들의 경우 '턴어라운드' 혹은 '레버리지 구간'에 들어서 있을 가능성이 있습니다. 지금 영업이익과 적자 사이가 경계에 있는 구간이지만, 이 구간을 넘어서면 영업이익률이 확 높아지는 구간에 돌입할 가능성이 있습니다. ■ 재무상태표 유동자산 먼저 보면, 3Q에 현금성 자산이 급증하였습니다. 증자, 차입, 전환사채 발행 같은 것들이 있었을 가능성이 높겠죠. 나머지 유동자산들은 점차 증가하는 추세입니다. 매출채권의 증가나 재고자산의 증가와 같이 유동자산의 증가를 좋지 않은 재무정보로 해석하는 경우들이 있습니다. 회사의 유동성 문제가 발생하거나 영업환경의 둔화를 나타내는 신호로 해석하는 경우가 있습니다. 하지만, 꼭 이러한 신호가 나쁜 것은 아닙니다. 회계정보는 그 자체로 절대적인 의미를 가지기보다는 회사의 상황에 맞게 해석할 필요가 있습니다. 회사는 가파른 성장 곡선을 예상하고 영업환경을 지속 확대하고 있는 회사로, 이 과정에서 매출채권의 증가와 재고자산의 증가는 어찌 보면 당연한 것입니다. 오히려 매출채권과 재고자산이 증가하고 있지 않다면 Top line 성장에 제동이 있는 것이 아닌지 의심해 보아야 할 필요가 있습니다. 다른 유동자산도 회사가 성장 중이라면 당연하게 성장하는 것이 맞습니다. 하지만 회사의 전체 자산 규모를 고려할 때 200억 수준의 매출채권은 이를 고려해도 많은 금액처럼 느껴집니다. 이것을 DART 공시 재무제표에서 보면 200억이 모두 매출채권은 아니고 매출채권과 기타유동채권으로 나누어져 있습니다. ...

Disclaimer 본 글은 정보 공유를 목적으로 하며, 어떠한 경우에도 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙 자료로 사용될 수 없습니다. 재무제표 해석은 분석가의 주관에 따라 다를 수 있으므로 반드시 원문 공시 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 언급된 기업은 예시일 뿐이며 투자 추천이 아닙니다. 모든 투자의 결과는 본인의 책임 하에 결정하시기 바랍니다. 0. 시리즈 소개 본 시리즈는 DART에 공시되는 국내 상장주식 재무제표 주석을 분석하는 컨텐츠 입니다. 직접적으로 투자에 영향을 미치는 부분도 있고, 투자에는 크게 영향을 미치지 않는 부분도 있으실 겁니다. 하지만 회계라는 것이 투자 회계와 일반 회계를 칼로 구분할 수 없는 영역이 많습니다. 그래서 저는 꼭 투자 관련 회계 내용이 아니더라도 재무제표와 주석에 대해 제 능력 범위 내에서 여러 측면의 이야기를 최대한 전달해 드리는 것을 목적으로 시리즈를 집필할 예정입니다. 내용 중 어려운 부분은 편하게 지나치시고, 이해가 되는 부분들을 중심으로 전반적인 내용을 파악해 나가신다면 점차 재무제표를 보는 이해도가 높아지면서 투자에 도움되는 부분이 많아지실 것이라 생각합니다. 시리즈 집필과 관련된 의견은 질문, 요청사항, 지적사항 등 무엇이든 환영하니 의견 있으시면 남겨주시면 감사하겠습니다. CF) Notebook LM을 활용한 프레젠테이션을 중간 중간에 붙여부었는데, 보기에 불편함을 줄지 이해에 도움이 될지 모르겠네요. 1. 기업 소개 첫 번째 시리즈의 대상 기업은 ‘ValC’에 올라와있는 ‘마이크로디지탈’입니다. 저도 크지 않은 비중으로 포지션을 가지고 있는 상태입니다. 저는 현재 30%대 수익인 상태로 현 시점에서 매수 추천은 절대 아님을 참고드립니다. 이번 주석 분석 내용은 해당 회사의 투자와는 무관한 부분이 많긴 한데, 그래도 우선 기업소개부터 하고 넘어가겠습니다. (다음 시리즈도 마이크로디지탈 주석일지 다른 회사 주석일지는 아직 모르겠습니다.) 마이크로디지탈(이하 “당사”)의 주요 사업 현황과 투자 포인트는 다음과 같습니다. 기업 소개: 국내 유일의 일회용 바이오리액터 및 소모품(2D/3D 백) 국산화 선도 기업입니다. 장비 설치 후 소모품 매출이 지속되는 고수익 '면도기-날(Razor-and-Blade)' 비즈니스 모델을 보유하고 있습니다. 핵심 모멘텀: 최근 셀트리온의 상업용 양산 라인에 2D 백(더백) 공급을 확정하며 품질 검증을 완료했습니다. 이는 삼성바이오로직스 등 국내외 타 CDMO 기업으로의 확장 가능성을 높이는 계기가 되었습니다. 글로벌 확장: 미국 파커하니핀(Parker Hannifin)과 협업하여 '옵텍' 브랜드로 약 7조 원 규모의 북미 시장에 진출했습니다. 또한 세계 최대 백신 제조사인 인도 씨럼사(SII)에 대형 리액터를 공급하며 해외 레퍼런스를 구축했습니다. 정책 환경: 미국 생물보안법 추진에 따른 공급망 다변화의 직접적인 수혜가 기대되며, 산업통상자원부 선정 '국내 유일의 바이오 소부장 으뜸기업'으로서 정책적 지원을 받고 있습니다. 2. 분기 검토보고서 대상 여부 및 신뢰성 본격적인 주석 분석에 앞서, 분기보고서상 감사인의 “검토의견” 존재 여부를 구분하는 것이 중요합니다. 이는 보고서가 감사인의 외부 검토를 거친 것인지, 회사 자체적으로 작성된 것인지를 결정하기 때문입니다. 분기 검토보고서 대상 기준: 주권상장법인: 자산총액 5,000억 원 이상의 상장법인(KOSPI, KOSDAQ) 금융기관 등: 자본시장법에 따른 사업보고서 제출 대상 금융기관(은행, 증권사, 보험사 등) 간단하게 확인할 때에는 분기보고서에 첨부 문서에 “검토보고서”가 있는지 확인해보면 됩니다. 삼성전자와 같이 검토의견이 존재하는 회사들은 아래와 같이 분기검토보고서가 첨부되어 있습니다. 하지만 당사는 별도의 첨부문서가 없는 것을 알 수 있습니다. 당사의 경우 자산총액이 700억 수준으로 분기검토대상 회사가 아닙니다. 그럼 분기검토 대상 회사인지 여부를 확인하는 것이 무슨 의미가 있을까요? 검토라고 하긴 하지만 회계법인들이 입증 감사 절차를 취하지 않는 것이지, 보고서상 결산이나 오류 사항들은 감사보고서에 준하는 검토를 한 후에 공시되는 경우가 많습니다. 그래서 기본적으로는 검토보고서가 존재하는 회사보다 재무제표의 신뢰성이 조금 부족할...