👀 시황 | 연준 월러, 반복되는 ‘일시적 충격’을 경계한다!

저는 ‘일시적 충격’이 반복되는 상황에서는 보다 신중하게 대응할 필요가 있다고 생각합니다."

"개별 충격만 놓고 보면 이를 간과하는 것이 합리적으로 보일 수 있지만, 충격이 연속적으로 발생하면 인플레이션이 상당 기간 높은 수준에 머물게 됩니다.

제가 마지막으로 전망 관련 연설을 한 것은 2월 말이었는데, 지금 와서 보면 그때가 마치 1년 전처럼 느껴집니다.

최근 상황을 말씀드리기 전에, 당시 상황을 다시 짚어보겠습니다.

당시 경제 데이터는 관세라는 일시적 요인을 제외하면 인플레이션이 FOMC의 목표치인 2%를 약간 상회하고 있음을 보여주었습니다. 더 큰 문제는 노동시장이 상당히 약화되고 있는지 여부였습니다.

실업률은 비교적 안정적이었지만, 고용 창출은 미미했고 노동 수요가 공급 대비 약화되는 징후들이 나타나고 있었습니다. 당시 저는 이러한 상황에서 정책금리를 인하해야 하는지, 아니면 인플레이션 2% 달성을 위해 금리를 유지해야 하는지에 대해 보다 명확한 판단을 원하고 있었습니다.

이 연설 이후 3월 FOMC 회의 전까지 두 가지 중요한 사건이 발생했습니다. 첫 번째는 이란과의 충돌이 시작된 것입니다. 이 사건은 중동 지역의 에너지 생산과 운송을 빠르게 교란시키며 글로벌 에너지 가격을 급등시켰습니다.

중앙은행은 일반적으로 일시적인 유가 충격을 크게 반영하지 않지만, 해당 지역의 공급 차질이 장기화될 경우 인플레이션과 미국 경제 성장에 지속적인 영향을 줄 수 있다는 점은 분명했고, 이는 3월 17~18일 FOMC 회의에서 중요한 고려사항이었습니다.

두 번째는 노동시장 공급 측면에 대한 새로운 인식입니다.

지난해를 거치며 순이민이 2024년 230만 명에서 2025년에는 거의 제로 수준으로 급감했고, 2026년에도 매우 낮은 수준을 유지하고 있다는 점이 확인되었습니다. 이는 인구 증가율과 노동력 증가율을 낮추는 요인입니다.

여기에 고령화까지 겹치면서 신규 노동자를 흡수하기 위해 필요한 순고용 창출 규모는 거의 없어졌습니다. 이는 최근 역사에서 전례가 없는 변화이며, 경제 전망과 통화정책 이해에 있어 매우 중요한 요소라고 생각합니다.

이 두 가지 요인에 대해 더 논의하기 전에, 중동 충돌 이전 경제 상황과, 현재 유지되고 있는 휴전이 지속되고 호르무즈 해협이 재개될 경우의 전망을 먼저 설명하겠습니다.

다만 이러한 결과는 확실하지 않기 때문에 공급 차질이 장기화되는 시나리오도 함께 고려할 것입니다. 특히 이번 충격이 관세로 인한 물가 상승에 이어 발생했다는 점에서, 팬데믹 당시처럼 일련의 가격 충격이 보다 지속적인 인플레이션 상승으로 이어질 가능성도 있다고 봅니다.

현재까지 3월 데이터는 제한적이지만, 확인된 바에 따르면 2026년 1분기 실질 GDP는 완만한 성장세를 보였습니다.

2025년 말 정부 셧다운 종료 이후의 반등 효과를 제외하면, 기업 투자 증가가 소비 둔화를 상당 부분 상쇄하며 경제 성장을 유지했습니다. 데이터센터 건설과 첨단 장비 투자는 매우 강력하며, 이는 다른 자본재 투자로도 확산되고 있습니다.

또한 제조업과 서비스업 구매관리자 지수(PMI)는 3월에도 매출 증가를 나타냈으며, 블루칩 설문 응답자들은 1분기 GDP 성장률을 연율 2.4%로 추정하고 있습니다.

노동시장은 여전히 취약하다

이제 노동시장으로 넘어가겠습니다.

앞서 언급한 공급 측면 요인을 반드시 고려해야 합니다.

먼저 고령화입니다. 2차 세계대전 이후 출생 증가를 이끈 베이비붐 세대는 2008년경부터 은퇴 연령에 도달했고, 이후 은퇴자 수가 신규 노동시장 진입자를 초과하면서 노동참여율을 낮추고 있습니다. 여기에 순이민 감소까지 더해져 노동력 증가율은 사실상 제로에 가까워졌습니다.

이러한 변화의 중요한 결과는 건강한 노동시장을 유지하기 위해 필요한 신규 고용 창출 규모가 줄어들었다는 점입니다. 과거에는 월 5만~15만 개의 일자리가 필요했지만, 이제는 거의 제로에 가까워졌습니다. 실제로 지난해 하반기에는 평균적으로 월 1만 개씩, 총 5만 개의 일자리가 감소했지만 실업률은 큰 변동 없이 유지되었습니다.

고용 증가율이 낮다는 것은 어느 달이든 고용 감소가 발생할 가능성이 훨씬 높아졌음을 의미합니다. 과거 경기 확장기에는 드문 일이었지만, 최근 10개월 동안 고용은 증가와 감소를 반복하고 있습니다. 가장 최근 데이터를 보면, 연말에는 1만7천 개 감소 후, 1월에는 16만 개 증가, 2월에는 13만3천 개 감소, 그리고 3월에는 다시 17만8천 개 증가하는 등 큰 변동성을 보이고 있습니다.

이러한 변동성은 노동시장 상황을 평가하고 최대고용 목표와의 관계를 판단하는 것을 더욱 어렵게 만들고 있습니다. 앞으로는 경제가 성장하고 있음에도 불구하고 낮은 고용 증가율과, 심지어 몇 달간의 고용 감소도 반드시 경기침체 신호로 해석되지 않을 가능성에 익숙해져야 할 것입니다.

그럼에도 불구하고 저는 노동시장이 여전히 취약하다고 판단합니다. 그 이유는 고용과 해고 모두 낮은 수준을 보이고 있기 때문입니다. 이는 구인·이직 보고서(JOLTS) 데이터와 기업들의 현장 의견, 그리고 연준 베이지북 조사에서도 ...