투자, 진화를 만나다 1부

나란다의 투자철학은 우량기업을 '영구히' 소유하고자 한다.

다시 말하면, 해당기업을 영원히 소유할 수 있다는 생각이 들지 않으면 투자하지 않는다.

나란다 투자 전략의 3요소

1. 큰 위험을 피한다(돈을 잃지 마라)

2. 적정한 가격에 우량주를 매수한다.

3. 게으름을 부리지 않는다. 엄청나게 게으름을 부려라.

제1부 큰 위험을 피한다

1장 호박벌, 생존을 말하다

모든 투자자가 2가지 오류를 범한다.

• 1종 오류(false positive, error of comission)

  좋은 투자기회를 놓치지 않기 위해 투자를 더 많이 실행한 결과로 실패한 투자를 안고 가는 경우

• 2종 오류(false negative, error of omission)

  나쁜 투자를 하지 않기 위해 대단히 신중하게 행동하고, 그 결과로 좋은 투자기회를 놓치는 경우

Q) 버핏이 돈을 잃지마라고 주문할 때, 정말로 요구하는 것은?

큰 위험을 피하라. 1종 오류를 범하지 마라.

돈을 잃을 확률이 돈을 벌 확률보다 더 높은 투자를 실행하지 마라.

수익보다는 위험을 먼저 생각하라.

버핏과 자연계는 1종 오류의 위험을 최소화하는데 집중하고 있다.

위대한 투자자는 위대한 거부자다

어떤 투자자가 80% 확률로 옳은 결정을 하는 신성한 능력을 부여받았다고 해도, 그가 좋은 투자를 할 확률은 57%에 불과하다.

시장에 좋은 투자 대상은 아주 아주 드물다.

1종 오류를 범할 비율을 20%에서 10%로 줄이면, 투자의 성공률이 16%가 개선된다.

따라서, 대부분의 사람들이 좋은 투자를 하는 방법을 배우는데 집중하지만,

나쁜 투자를 하지 않는 방법을 배우면 누구든지 더 나은 성과를 낼 수 있다.

큰 위험을 피하는 방법

범죄자, 사기꾼을 거른다

우리는 고객, 공급업체, 종업원, 주주를 속이는 사람이 소유하거나 경영하는 기업에는 관심이 없다.

그런 사람을 만나면, 기업 가치가 그런 위험을 대수롭지 않게 여길 정도로 낮게 평가되었는지 따지지 않는다.

그냥 그런 사람을 상대하지 않는다. 사람은 변하지 않는다.

우리는 이중의 과정을 거쳐 프로모터를 평가한다.

미디어를 샅샅이 뒤지고, 과거의 연례 보고서를 검토하고, 관련 화상 회의 녹취록과 인터뷰 기사를 읽고, 그들과 사적으로 또는 사업관련으로 거래 경험이 있는 사람들을 만나 대화한다.

자금 유출이나 고위 관리자에게 현금 지급같은 문제가 있는 산업이나 기업에는 투자하지 않는다.

영원한 소유자가 되기를 원하는 우리의 투자 철학은 오직 최고의 정직성을 갖춘 프로모터와 파트너가 될 것을 요구한다.

턴어라운드 기업은 피한다

장기간 실적이 저조했던 경영진이 환상적인 전망과 맥킨지 보고서를 가지고 투자자에게 자기 기업에 투자하라고 설득하는 것은

로저페더러 vs 세계 순위 500위 존과의 경기에서 존이 승리하는데 자기 재산의 5% 를 거는 것과 같다.

눈에 띄는 이력을 가진 CEO로 교체되는 경우

자신이 한번도 겪어보지 못한 일련의 도전과제 직면한 새로운 CEO가 약속한 일을 해낼 수 있는지 어떻게 알 수 있을까?

우리는 알 수 없다.

기업의 세계는 잔인할 정도로 경쟁이 치열하다.

최고의 기업이라도 자리를 유지하기 위해 열심히 노력해야 하는데, 어려움에 처한 기업이 되살아날 가능성은 극히 적다.

부채와 거리를 둔다

손익계산서에 집착하다가 투자자로 일하면서 대차대조표에도 집중해야 한다는 사실을 깨달았다.

미수금, 재고, 미지급금, 고정 자산... 그리고 무엇보다 중요한 것은 부채다.

Q) 기업이 단기 자본이익률과 주당 순이익을 개선하는 일보다 중요한 일이 있을까?

1. 부채때문에 장기적인 생존이 위협받는다면, ROE를 몇% 개선하는 일은 아무런 의미가 없다.

COVID 19는 레버리지를 많이 이용한 기업이 갑작스러운 위기에 취약하다는 사실을 분명히 보여줬다.

나는 레버리지가 없어야 한다고 생각한다.

우리 포트폴리오 기업의 90%이상은 항상 초과 현금을 보유하고, 부채비율이 가장 큰 곳이 0.3이다.

2. 부채는 전략적 유연성을 저하시켜 장기적인 가치 창출에 방해가 된다.

몇 년에 한번씩 경쟁업체들이 모방하기 어려운 투자를 하거나, 전략적 베팅을 할 기회가 회사에 찾아온다.

영원한 소유주가 되기를 원하는 투자자에게는 기업이 계산된 전략적 베팅을 하지 못하게 만드는 어떤 제약도 바람직하지 않다.

기업을 경영하다보면, 실제로 안좋은 일들이 놀라울 정도로 규칙적으로 발생하며 이게 기업이 항상 현금을 보유해야하는 이유이다.

견실한 대차대조표는 자본비용을 극소화하기 위해 부채를 극대화한 게 아니라, 자본의 안전성을 극대화하기 위해 부채를 극소화 한 것이다.

M&A 중독자들을 무시한다.

순조롭게 돌아가는 기업에서는 대부분 평범하고, 반복적이며, 흥미진진하지 않고, 지루하고 단조롭다.

그게 바로 기업이 가야할 방향이다.

M&A의 70~90%는 실패하는데 실패의 원인은 문화 차이, 과다 지출, 기회에 대한 잘못된 평가, 외부 요인, 통합 문제 등이다.

우리가 M&A를 혐오하는 가장 큰 이유는 바로 기회비용이다

Q) 왜 바이엘은 몬산토 인수에 뛰어들었을까?

대부분의 인수자들과 마찬가지로, 그들은 진심으로 이번에는 다르다고 믿었기 때문이다.

기업이 연쇄 인수자일경우, 우리는 그 위험에 값을 매길 수 없다는 사실을 잘 알고 있기 때문에 가까이 하지 않는다.

미래를 예상하지 않는다

실리콘 밸리 상장 기업들의 주식가치는 시장 최고점 대비 2/3이 증발되었고, 나스닥은 2000년 3월의 정점 수준으로 회복하는데 15년이 넘게 걸렸다.

철도기업과 닷컴 기업의 공통점은 급변하는 산업이 지닌, 가치 파괴를 향한 강력한 잠재력이다.

빠르게 변화하는 산업에서 일부 기업은 최종적으로 많은 가치를 창출한다. 하지만 그런 기업은 극소수다(아마존, 구글)

가치파괴 이후 승자를 찾을 확률은 매우 매우 낮다.

빠르게 변화하는 산업에서 부를 창출하는 길에는 상당한 위험이 따른다.

나란다는 안정적이고, 예측가능하고, 재미없는 산업을 좋아한다.

주주와 이해관계가 다른 소유주와는 함께 가지 않는다

기업의 장기적인 가치 창출이라는 목표와 다른 소유주는 피한다

1. 정부 소유 기업

정부 소유 기업의 주가는 거의 항상 저렴하며, 앞으로도 거의 항상 저렴하다.

정부는 기업을 통해 다양한 목표를 달성하고자 하는데, 그 중 일부는 가치와 수익의 증진과는 아무런 관련이 없을 수도 있다.

2. 글로벌 거대 기업의 상장된 자회사

상장된 자회사가 아닌 모회사의 가치 창출에 더 관심이 있다.

모회사가 상장된 자회사를 두는 데는 구조적인 문제가 있으며 이처럼 갈등이 내재되어 있는 곳에 투자하지 않는다.

3. 인도의 기업 그룹

우리는 가치창출은 지속적인 집중을 통해서만 가능하다고 믿는다.

인도의 기업 그룹은 대체로 다양한 산업부문에서 서로 관련이 없는 다양한 기업을 경영한다.

우리는 많은 종류의 위험을 피한다. 그게 우리 투자 전략의 핵심이다.

평균적으로 1종 오류를 피하는 것이 장기적으로 놀라운 성공을 낳기 때문에,

우리의 성공이 테슬라와 에이처를 ...