당신의 투자가 심플했으면 좋겠습니다 <요약> 시간이 부족한 직장인들 위한 흘러가도 마음이 편한 투자 목표 : 경제적 해자 기반의 아주 좋은 사업을 부업처럼 주식으로 소유하는 것 1) 인문학적으로 뒷받침되는 시대의 수요 당해 연도 순이익 1000억원이 아니라 항속적으로 순이익이 얼마나 빨리 늘어날 것인지, 시대적 본능이 이끄는 수요를 판별해 내기 2) 무형자산이 단단한 비즈니스 모델 산업이 10% 성장할 때, 어떤 기업이 20% 성장을 만들 수 있는지? 다함께 20% 성장할 때 더 높은 수익성을 유지하는 기업은 어느곳인지? 이 기업은 대규모 투자 없이도 지금의 수익성 및 경쟁력 우위를 유지할 수 있는지? 그렇게 단언할 수 있는 기업의 경쟁력 우위는 브랜드 가치에 있는지, 기술력 수준에 있는지? 유무형 자산에 대한 재투자(Capex) 없이도 무형자산에서 매출 성장이 발생해서 수익성이 높게 유지되는 비즈니스 모델 3) 탁월한 사업가가 이끄는 매니지먼트 탁월한 기업을 성장의 스테이지, 기업의 유형별로 분산하여 규모 있게 투자한 뒤 장기로 보유하는 게 투자자의 숙제이다. 필요한 것은 과거 스타트업이 어떤 재무적 손익 변천과 현금흐름 변화를 겪은 뒤 블루칩 기업으로 성장했는지 이해하는 무형자산 탁월한 기업을 선별하는 일곱 가지 기준 1. 신규 진입의 경쟁 강도 2. 이익성장의 지속성이 있는가 3. 질이 좋은 이익인가 4. 매니지먼트와 이사진의 이익이 일치하는가 5. 고객이 고객을 불러 홍보비를 아낄 수 있는 기업인가 6. 숫자의 일관성이 있는 기업인가 7. 탁월한 자본 관리 능력이 있는가 서론 사업으로서 임하는 규모있는 투자만이 실제로 부를 만든다. 규모를 키우려면 ?? 하락할 때 더 살수 있는 기업인지 확신이 있어야 한다. 투자의 본질은 시간이 지날수록 성과를 내지 못하고 불리해지는 기업들을 적극적으로 피하는 것이다. 아주 탁월한 강점이 없다면 즉시 스킵하는 '1초 컷 관점'이 필요하다. 수혜주의 99%는 사실 분기 수혜에 해당한다. 정작 필요한 것은 하나의 심플한 마인드 뿐이다. 안 팔아도 되는, 아주 좋은 기업이 맞는가?' 노후 이전의 투자 실패는 가장 값이 싼 이벤트다. 중요한 것은 무엇이 진짜 힘이 되는 투자 원칙인지 더 이른 시기에 발견하고, 장기간 유지하는 초점이다. 재능이 뛰어난 사람이 돈을 버는게 아니라 자신만의 관점과 초점을 유지하는 사람이 부자가 된다. 결국 가장 좋은 방법은 경제적 해자 기반의 아주 좋은 사업을 부업처럼 주식으로 소유하는 것이다. Ch 1. 관점을 바꾸면 투자가 심플해진다. 기업의 경제적 해자는 무형자산으로 장부에 미계상되어 숨겨져 있으므로 눈에 보이는 밸류에이션 이면에 있는 위대한 기업의 심플함을 간파해야 한다. 그 기업이 10년 뒤까지 성장을 이어갈 것인가? 대주주와 경영진은 기업의 성장을 만들어나갈 역량과 투명성을 갖추고 있는가? 기업의 실제 가치는 오직 실적으로서 증명하는 기업의 성장에 해당한다. 수익률은 매입가격 대비 현재 주가이며 주가로 표기된 체결 가격은 주주들 중 극히 일부가 현시점에 상대방 일부와 동의한 생각일뿐이다. 어떤 기업이 결국 사람들이 인정할 수밖에 없을 만큼 돋보이게 성장할 것인지 조망하고 자본을 배치해 놓는 것이 투자다. 즉, 미래에 실현될 것으로 예상하는 시나리오에서 최적의 가치를 제공하는 기업을 선별해서 투자해야 한다. 눈앞의 숫자에 속지말고 미래에 더 커지는 선택을 해야한다. 본질적으로 더 멀리 내다보는 생각 훈련이 필요하다. 주식투자는 대주주와 매니지먼트가 바라보는 비전에 크게 공감될 때 향후 분출될 수요를 사업으로 풀어내는 여정에 자본을 배치하는 것이다. 이성적으로 침잠하는 시간을 가지며, 스스로 납득되는 투자철학을 투자 전부터 명료하게 가지고 있어야 한다. 기업의 성장 변화가 주가로 연동되기까지는 시간이 걸리므로 버티는 것이 아니라 편안한 상태로 품을 수 있어야 한다. 중요한 것은 투자는 분산이 아닌 집중이며, 수익률이 아니라 규모라는 것이다. 투자는 틀리더라도 내 생각으로 틀려야 복기가 가능하고 무엇이든 얻는다. 탁월한 투자 성과는 남들과 다른 선택을 하는 것에서 시작하며 대중과 동의하기 어려운 이견에서 시작한다. 투자에서 가장 중요한 원칙은 자신의 생각을 들여다보고, 자신의 생각을 존중하는 것이다. 내가 무슨생각으로 기업을 매수했는지 스스로의 시나리오와 투자 포인트를 기억해야만 투자 경험이 축적될 때마다 제대로 된 복기가 가능하다. 복기가 가능해야지 투자 기록이 쌓일 때마다 무형자산 해석 능력이 개선된다. 중요한 것은 원칙을 세우고, 원칙대로 행동한 뒤, 복기하는 과정의 축적이다. 복기하는 대상은 주가가 아니라 '기업의 선별이 나의 투자 원칙 기준에 맞춰 이루어졌는가'이다. 정말 중요한 것은 '투자를 통해서 무엇을 복기한 뒤, 새롭게 얻은 관점으로 더 나은 투자를 연결시키는 것' 이다. 틀리더라도 최대한 젊은 시기에 틀리고, 실패에서 어떤 것을 배우느냐가 중요(반복) Ch2. 투자 중 겪는 마음에 대한 관찰 당장 수익률을 높이기보다 지금의 수익률 변동을 희생하더라도 장기 수익률을 높이기 위해 해야 할 것은 무엇일까를 생각해라 투자는 주도주처럼 외부의 심리에 따라 결정하면 안된다. 투자는 외부 환경과 무관하게 기업이 주체적으로 이익을 스스로 결정할 수 있는 기업에 해야 한다. 우리가 각자의 본업에 집중하는 동안 자본을 배치해놓은 기업이 생산자산을 활용하여 이익을 쌓아가야 하기 때문이다. 주가가 오르든 말든 편한 투자가 가능하려면, 오직 나의 시각이 훨씬 중요하다고 믿는 자존감이 중심에 있어야 한다. 그러기 위해서 투자자는 무형자산을 강화해야 한다. 인문학, 회계적 숫자는 물론 회계적 숫자 이면의 진짜 핵심적인 숫자 흐름에 대해서도 자주 생각해야 한다. 해석 능력을 키워 10년 뒤 가장 강한 기업을 조망해야 한다. 그러기 위해서는 위대한 기업의 숫자 성장과 비즈니스 모델에 대해 최대한 많이 노출되고 공통점을 명확하게 알아야 한다. 천하통일은 내가 이루는 것이 아니라 내가 품고 있는 지략가와 장수들이 생산자산으로서 만드는 것이기 때문이다. 투자는 가격에 하는 게 아니라 기업의 성장 여정에 직선적으로 하는 것이다. Ch3. 상식적인 투자 조언 뒤집어보기 시간이 지날수록 순자산뿐 아니라 무형자산도 강화되어야 한다. 정말 무서운 것은 시간이 흘러도 회계 해석 능력이 발전하지 않고, 사실과 다른 관념적 조언을 그대로 받아들이는 것이다. 시간이 지날수록 승리를 반복할 수 있는 무형자산이 쌓이지 않는 투자방식은 시작부터 안하는 것이 맞다. 사업은 내가하는 것이 아니다. 우리가 해야 하는 것은 비즈니스의 선별이다. 경영을 맡고 있는 매니지먼트를 믿을 수 있고, 회사의 자산을 최대 생산성으로 풀어내는 비즈니스 모델이 강력할 때 투자규모를 키울 수 있다. 수익률이 아니라 방향성이 가장 중요하다. 방향성에 대한 확신이 있어야 규모를 키울 수 있고 실제 부자가 된다. 개인투자자의 강점은 시간이고 유효 기간이 존재하는 수혜가 아니라 오랜 기간 흘러가도 편안한 방향성에 대해 생각해야 한다. 투자는 수혜전망이 있을 것으로 예상되는 스토리에 하는 것이 아니라 과거부터 균질하게 실적 성장을 만들고 있는 기업의 여정에 장기간 자본을 묵혀 놓는 방식이어야 한다. 투자에서 가장 중요한 것은 오직 미래 시계열로 생각하는 훈련이다. 투자는 당장의 성과가 중요한 것이 아니라 유리한 투자원칙을 습관화 하고 규모를 키워야 한다. 기업에 대한 투자는 기업의 직선적 사업의 성장 여정에 투자하는 것이다. 또한 실적과 성장의 로드맵을 통해 기업의 성장 여정에 대한 추적이 시간을 버티게 만들어주는 힘이다. 기꺼이 더 지불하겠다는 마음은 오직 탁월한 가치를 제공하는 곳에서만 발생한다. 지금부터 좋은 기업에 현혹되기 보다 항구적으로 좋은 기업인지, 지금까지는 왜 좋지 않았는지 차분하게 생각해봐야 한다. 정말 위대한 기업은 매우 희소하다. 미래가 아닌 과거부터 조망해 봐야 한다. 균질적 실적 성장이 이어지고 있는지, 그렇게 좋다면 과거에는 왜 수혜가 아니었는지 뒤로 돌아가서 검증해봐야 한다. 오직 강력한 비즈니스 모델을 갖춘 기업에서 탁월한 매니지먼트가 유무형 자산을 효과적으로 활용할 때 수혜주 열풍이 사라진 뒤에도 추가 성장을 만들 수 있다. 장기로 봐서 가장 탁월한 실적 성장 기업이 소외되는 기간동안 수량을 늘려가야 한다. Ch4. 투자를 구성하는 네 가지 주체 투자는 4가지 핵심개념이 선순환을 이어가며 돌아갈 때 번창한다. 인문학적으로 뒷받침되는 시대의 수요 무형자산이 단단한 비즈니스 모델 탁월한 사업가가 이끄는 매니지먼트 선별한 투자처를 장기간 품을 수 이는 투자자의 그릇 인문학적으로 뒷받침되는 시대의 수요 대부분의 투자자는 올 한 해 순이익 추정에 매달리지만, 더 중요한 것은 당해 연도를 넘어 미래를 바라보는 시대가 만들어주는 수요다. 당해 현도의 사업 현황은 IR에서 가이던스를 제시하기에 크게 변하지 않는다. 핵심은 당해 연도 순이익 1000억원이 아니라 항속적으로 순이익이 얼마나 빨리 늘어날 것인지, 시대적 본능이 이끄는 수요를 판별해 내는 것이다. 지금 당장 현장에서 매출 숫자로 보이지 않더라도, 사람의 소비가 어디로 향할지, 본능에 대한 이해와 인문학적 헤아림을 통해 다가오는 미래를 가늠해야 한다. 무형자산이 단단한 비즈니스 모델 산업의 성장과 별개로 비즈니스 모델이 갖추고 있는 경제적 해자에 대한 판단이 필요하다. 산업이 10% 성장할 때, 어떤 기업이 20% 성장을 만들 수 있는지? 다함께 20% 성장할 때 더 높은 수익성을 유지하는 기업은 어느곳인지? 이 기업은 대규모 투자 없이도 지금의 수익성 및 경쟁력 우위를 유지할 수 있는지? 그렇게 단언할 수 있는 기업의 경쟁력 우위는 브랜드 가치에 있는지, 기술력 수준에 있는지? 재무제표는 이미 지나간 사업의 숫자를 드러낼 뿐이다. 핵심은 왜 이런 숫자가 나올 수 있는지, 기업에서 생산자산으로 활용하고 있는 자산을 들여다보는 일이다. 어떤 기업이 시대의 폭발적인 수요에 대응하여, 높은 수익성으로, 최상의 제품과 서비스를 제공하고 있는지 판별해야 한다. 탁월한 사업가가 이끄는 매니지먼트 버핏은 주주 서한에서 회사의 매니지먼트가 함께하고 싶지 않는 경우에는 매입하지 않는다고 말했다. 결국, 인문학적으로 뒷받침되는 본질적 수요가 존재하며, 수요에 가장 효과적으로 대응하는 긴 시간 검증된 비즈니스 모델이 존재하고, 위협적인 경쟁환경에서 성장을 만들어가는 매니지먼트가 중요하다. 장기적으로 바라보며 당장의 금전적 손익 이상을 넘어서 기업을 경영하는 탁월한 매니지먼트를 귀하게 여겨야 한다. 다이아몬드 원석을 품을 수 있는 투자자 균질한 수익성과 현금흐름을 유지하며 성장하는 비즈니스 모델은 매우 희소하며 분기마다 선별이 바뀌가 어렵다. 투자는 우리가 하는 것이 아니라 훌륭한 사업모델을 경영하고 있는 매니지먼트에 하는 ...

거인의 어깨 2.3 [가치평가라는 환상] p.145 ~ p.226 Q) "그래서 이 기업은 얼마짜리입니까" 기업의 가치란 무엇이고, 할인율은 무엇이며, 궁극적으로 투자자가 기대할 수 있는 '수익률'은 무엇인지 가치를 구성하는 요소가 무엇인지를 이해하고 지금까지 알려진 요소들을 반영했을 때 '대략' 어느 정도의 범위만 적당하다고 말할 수 있을지 계산하고 향후에 발생한 변수들이 그 범위에 어떻게 영향을 미칠지 파악하는 것 현재가격 or 과거가격으로부터 다른 참여자들이 반영한 가정(우선순위를 둔 요소, 기대치, 사업 전망)을 추론해보고 나의 가정과 비교해보기 1. 평가지표와 평가기법 PER, PBR은 측정지표일 뿐, 가치판단을 하는 방법이 아니다. 어떤 종목의 PER이 높든 낮든, 그 주식이 본질적으로 싼가 비싼가와는 아무 상관이 없다. 가치판단 = 얼마의 PER이면 싼가? 가치평가 기법에는 절대가치평가, 상대가치평가, 역사적 가치평가가 있다 "나는 이 회사 전체를 이 정도 가격에 인수할 수 있으면 적정하다고 생각한다" 라고 말할 수 있어야함. PER PER이 높은 회사는 높은 이유가 있고, 낮은 회사는 낮은 이유가 있다. PER의 해석 : 기업이 향후에 벌어들일 이익의 증가속도에 대한 투자자의 기대감 PER의 문제 : 분모(순이익)이 음수가 되거나 아주 작은 값일 때 지표가 왜곡됨 일회성 이익이나 비용이 과다하게 발생해도 왜곡됨 연구개발비, 감가상각비등을 어떻게 회계처리를 하느냐에 따라 순이익이 달라지므로 지표가 왜곡됨 PBR PBR 1배 미만인 청산가치 이하에 주식이 거래되고 있다는 건 뭔가 문제가 있는 회사다. 청산 전문가가 아니면 자산가치 대비 할인된 주식을 사는 건 바보짓 PBR의 해석 : 이 회사와 동일한 순자산을 갖추는데 필요한 비용이 향후 얼마나 큰 부가가치를 낳을 것으로 기대하는가 PBR이 2배라면 이 사업은 투입비용의 2배만큼의 가치를 낼 수 있다는 뜻(투자원금 대비 프리미엄) 배당수익률 배당을 지급한다 = 회계상으로 보이는 이익만큼 돈을 잘 벌고 있다, 경영진이 주주를 중시하는 성향을 가지고 있다 배당을 많이 지급한다 = 이중과세문제, 회사에 추가 성장을 위한 기회가 부족하다는 뜻 같은 퀄리티면 배당을 안주는 기업보다 주는 기업이 낫다 EV/EBITDA EV(기업가치) : 주식의 시장가치 + 부채의 시장가치 EBITDA : 영업이익(EBIT) + 감가상각(Depreciation) + 감모상각(Amortization) EBIT 보다 EBITDA를 쓰면 회사의 '실제'이익을 더 잘 파악할 수 있다는 전제가 성립하려면 -> 앞으로도 동일한 EBITDA 를 내는데 추가 투자가 전혀 들어가지 않아야 한다. -> but, 자산은 시간이 지나면 경제적 가치를 상실하고 이익을 유지하거나 늘리기 위해서는 그에 상응하는 투자를 해줘야 함 EBITDA를 사용한다는 건 EBIT으로는 가격을 설명할 수 없어서 무엇을 부풀려야 하는 상황이라고 생각 2. 가치란 도대체 무엇인가 가격은 주는 것이고 가치는 받는 것 - 벤자민 그레이엄 가치를 평가하는 마법공식은 없다 재무제표를 깊이 판다고 가치를 정확하게 ...

거인의 어깨 2.2 [재무제표 분석] p.44 ~ p.72 재무제표는 기업과 대화하는 언어다. 기초를 공부한 이후에, 내가 이해할 수 없는 재무제표를 제시하는 회사라면 Pass~ 사업을 분석하는 과정은 엄밀한 모델링이나 빈칸 채워넣기가 아니라 '이 기업은 이런 기업이구나' '이런 상황에서 이렇게 대응하겠구나' 하고 상상할 수 있도록 무언가를 계속 심어넣는 과 재무상태표 어떻게 돈을 모았나 재무상태표의 차변(왼쪽)은 자산의 구성 상태 대변(오른쪽)은 자산을 만들어낸 자금의 출처 : 자기자본, 타인자본 자기자본 : 자본금, 이익잉여금(회사가 영업활동을 통해 번 돈 - 주주환원), 자본잉여금(신주발행) 자기자본의 구성비율 : 멀쩡한 회사라면 자기자본의 대부분은 이익잉여금이어야 한다. 예외 : 매년 창출되는 영업현금흐름이 크고 주주환원을 너무 열심히 해서 이익잉여금이 별로 없는 회사(Ex. 애플) 낮은 부채비율 : 쓰지 않은 카드 높은 부채비율 : 사업이 잘 되길 바랄 수밖에 없고, 경영진이 사업에 대해서 낙관적인 기대를 하고 있다. 모은 돈으로 뭘 하고 있나 연구개발비, 콘텐츠 제작비 등은 비용처리할수도 있고, 자본화하여 무형자산으로 쌓았다가 나중에 비용처리 할수도 있다. 개발비를 ...

거인의 어깨 2.1 [사업모델] p.30 ~ p.43 사업모델 분석 제품과 서비스를 만들 때 어떤 비용이 들어가는지, 고객이 이 제품과 서비스에 왜 돈을 내는지, 앞으로 얼마나 더 오래, 더 많이 돈을 낼 의사가 있는지 등을 파악하는 것 사업이 흘러가는 구조만 보아도 돈을 벌기 쉬운 비즈니스인지, 힘든 비즈니스인지, 향후에 경쟁이 심해질 여지가 얼마나 큰지, 잠재된 리스크가 무엇인지, 투자자가 어디에 집중해서 공부해야 할지, 아무리 공부해도 궁극적으로 알 수 없는 영역이 어디인지 파악할 수 있다. 비용 원재료, 자본재(재료를 다루는 설비), 인건비, 마케팅비, 물류비 사업을 영위할 때 어떤 비용을 들여야 하는지, 과거에 들인 비용은 현재의 사업에 어떤 형태로 영향을 미치는지(시간이 지날수록 더 새로운 비용을 요구한지, 혹은 과거에 들였던 비용 덕분에 미래에는 추가 성장을 위해서 오히려 더 적은 비용이 필요한지)를 파악하는 게 사업 분석의 첫걸음이다. 비용은 고정비 vs 변동비로 나눌 수 있다. 고정비와 변동비는 아주 긴 시계열에서는 구분이 명확하지 않기 때문에 실제로 구분하려면 회사가 실제로 어떤 정책을 취하고 있는지, 얼마나 대량의 비용을 일시에 투입하여 캐파(생산한계)를 늘렸는가를 세부적으로 파악해야 한다. 고정비와 변동비로 나눌 수 있으면 큰 규모로 사업을 벌였을 때 작은 규모의 사업자보다 이점이 있는 ‘규모의 경제’가 ...

거인의 어깨 1.4 [피터린치] 피터린치 : 거장들 중 거의 유일하게 개인 투자자가 따라할 수 있는 투자법을 알려주었다. 월가의 영웅 : 개인투자자들에게 투자의 기본원리를 알려주는 책. 이기는 투자 : 실제 사례 모음집 투자 이야기 : 자본시장의 역사와 주식에 접근하는 태도 월가의 영웅 경험이 쌓일 때마다 계속 반복해서 읽어라. 훌륭한 주식을 찾아내는 첫걸음으로 주변 환경을 훑어봐라. 집에서 나와 가족이 어떤 물건과 서비스를 쓰는지 살펴보고 쇼핑몰에서 어떤 매장에 줄이 가득한지 눈여겨보고 직장에서 무엇을 쓰는지, 동료들은 어디에 관심을 기울이는지 등에서 아이디어를 찾아라. 아는 것에 투자하라'는 말은 '모르는 것에 투자하지 마라'는 뜻이다. 의사가 반도체 주식을 사고, 의류업 종사자가 바이오 주식을 사는 행태는 위험하다. 한 명의 투자자로서 다른 투자자보다 잘할 수 있는 영역이 있고, 잘하기 어려운 영역이 있다 그 영역을 구분하고 그 안에서 투자하는 것이 좋은 성과를 내는 핵심이다. '생활 주변에서 아이디어를 발견하라'는 말은 투자 아이디어의 출발점을 생활 주변으로 삼으라는 말이다. 그래야만 기업에 대해서 좀 더 잘 이해할 수 있고, 새로운 변수가 등장했을 때에도 더 나은 판단을 할 수 있다. 제대로 된 투자아이디어로 연결하려면 내가 관심을 가진 제품이 회사의 매출액에 얼마나 기여하는지 전략적으로 어떤 의미가 있는지, 회사의 다른 사업부나 다른 제품은 어떠한지 재무구조는 튼튼한지, 어떤 위험 요인이 존재하는지, 주식의 가격은 너무 비싸지 않은지 등 수많은 질문을 던진 이후에야 '사도 되겠다'는 결론을 내릴 수 있다. 유망기업을 찾아내는 일은 단지 첫 단계일 뿐이다. 회사의 이익 전망, 재무 상태, 경쟁 상황, 확장 계획 등을 조사하기 전에는 절대로 투자하지 마라. 주식투자는 누구나 쉽게 시작할 수 있지만, 기본기가 갖춰져 있지 않으면 결국 손실로 끝난다. 투자를 잘하는 방법은 돈을 벌 수 있는 사고 체계를 구축하고, 각자 현실에 맞게 잘 구현하는 것. 그 연결고리가 바로 '능력 범위'다. 대가의 포트폴리오 관리 노하우 Lession 1. 바텀업 장세에 연연하지 마라. 이 한 가지만 이해해도 이 책을 다 읽은 것과 같다. 다모다란의 <투자전략 바이블>에서 마켓 타이밍 전략은 아무것도 안하고 가만히 있었던 전략에 비해 훨씬 뒤떨어지는 성과 기업이 버는 돈이 단기간 10-20% 늘어난다고 주가가 올라가는 게 아니라 5-10년 동안 회사의 이익이 2-3배 증가하면 주가의 범위가 과거대비 완전히 달라진다. 매크로 환경은 계속 변해왔으며 앞으로도 그럴 것이고 매크로 변화에 잘 대응하는 기업을 찾아서 묻어가야 한다. 어떤 기업이 훌륭한 기업인지 생각해보고, 조건에 맞는 기업을 찾고, 대단히 비싼 가격이 아닌지 검토해보고 기업이 역경을 헤쳐 나가는 과정을 주의깊게 지켜보면 된다. 중요한 건 타이밍을 재는 게 아니라, 시간이 갈수록 자연스럽게 돈이 불어나는 구조를 짜는 게 중요하다. 바텀업 투자를 제대로 하려면 매크로를 봐야 한다. 기업의 실적이 좋아졌을 때 기업이 잘한 것인지, 환경이 좋아서 묻어가서 잘 한 실적인지 구분해야 올바른 판단을 할 수 있다. 장세에 연연하지 말라는 뜻은 매크로를 의사결정에 1:1로 매칭시키지 말라는 뜻이다. ...