3부 성공 확률을 높여 주는 종목 선택법

12장 '기업 소유 마인드'가 출발점

투자는 사업과 가장 비슷한 것이 될 때 가장 현명하다.

-벤저민 그레이엄-

기업 소유 마인드의 6가지 혜택

1. 소액으로 기업을 부분적으로 소유할 수 있다.

2. 분산을 통해 리스크를 최소화 할 수 있다.

3. 최고 수준의 경영진을 활용할 수 있다.

4. 염가에 기업 소유권을 매수할 수 있다.

   개인 투자자에게 가장 큰 이점은 내재가치보다 상당히 할인된 가격에 살 수 있는 기업을 발견할 때까지 조용히 기다릴 수 있다는 것이다.

5. 희귀한 코끼리를 사냥할 수 있다.

6. 유연하고 쉽게 퇴장할 수 있다.

워런 버핏의 통찰

워런버핏은 주식이 채권과 매우 비슷하다고 했다.

기업가치의 두 구성 부분인 타인자본과 자기자본 사이의 미묘한 유사점을 바탕으로 이해해보자.

1. 쿠폰

   한 기업이 창출하는 주주이익이 그 기업 주식의 쿠폰이고 투자자는 이 쿠폰의 가치를 평가하는 것이다.

   쿠폰의 일부분은 배당금으로 지급되고, 나머지는 기업 내부에 이익잉여금으로 유보되며 용도는 기업의 재량이 맡겨진다.

2. 만기

   주식은 영구적으로 의도되었기 때문에 표면적으로는 명확한 만기일이 없다.

   하지만, 현실적으로 언제인지 불확실하지만 만기일이 있다고 봐야한다.

3. 액면가

   한 기업의 액면가는 그 기업의 자기자본의 장부가(자산-부채)이다.

   워런버핏은 중요한 것은 주당 장부가가 아니라 주당 내재가치라고 하였다.

   장부가는 이익잉여금을 포함해 기업에 귀속되는 자본이며, 내재가치는 기업이 존속기간동안 창출할 수 있는 모든 현금의 현재가치 추정치인데, 대부분의 기업에서 두 가치는 서로 관련이 없으므로 혼동하지 말아야 된다고 하였다.

13장. '행간의 의미' 찾기

어떤 투자아이디어에 대한 연구를 시작할 때 가장 먼저 알아야 할 것은 그 기업이 건전하고 수익성이 있느냐 하는 것이다.

투자자로서 우리는 경영진이 진실을 말하고 있다는 것을 어떻게 알 수 있을까?

정직한 CEO 구별하는 법(중요)

주주서한, 연차보고서, 회사 임원들의 언명을 통해 다음 주제들에 대한 그들의 생각을 파악해야 한다.

1. 자본 규율

   연차보고서를 읽으면서, 자본 배분에 관한 내용이 명확하고 합리적으로 설명되고 있는가?

   말과 행동이 일치하는가? 말과 행동이 장기적으로도 일관성이 있는가? 등을 확인해야 한다.

2. 현금흐름

   현금흐름은 기업의 장기적인 지속가능성에 핵심 요인이다.

   모든 주주서한에는 영업활동현금흐름 및 잉여현금흐름에 대한 설명이 포함되어 있어야 한다.

   현금흐름을 많이 강조하고, 아주 명확하게 그에 대해 설명하는 CEO를 찾아야 한다.

   또한, 기업의 재무상태표와 현금흐름표를 살펴보고, 재무제표에 기재된 수치와 CEO가 말한 수치가 일치하는지 확인

3. 사업 및 재무적 목표

   계량화할 수 있는 목표를 제시하고 그에 대한 자세한 맥락을 설명하는 CEO를 찾아야 한다.

   또한, 그런 목표들을 추진하는 CEO의 동기가 무엇인지도 확인해야 한다.

   CEO와 내부자들이 기본 연봉은 적게 받고, 주식 지분은 많이 가져야 주주들이 부유해질 때만 그들도 부유해진다.

기업 자료에서 행간을 읽는 법

의사소통 과정에서 기업 임원들이 솔직하지 못한지를 확인하는 법

주주서한을 분석하면서 "직원들은 우리의 가장 큰 자산이다", "우리의 미래는 밝다", "발전 모멘텀", "우리는 주주가치 창출을 목표로 한다" 같은 상투적인 표현들은 기업에 대한 이해와 경영진에 대한 신뢰를 감소시킨다.

경영진의 질을 평가하기 위해 내부자 정보에 특별히 접근할 필요는 없다.

비밀은 주주서한, 연차보고서, 여타 기업 공개자료들의 글과 말 속에 들어있다.

이런 기업자료들의 행간을 읽는 법을 배우면 경영진의 질과 그들의 의도에 대해 더 나은 평가를 할 수 있다.

말을 분석하는 것이 숫자를 분석하는 것만큼이나 중요하다.

14장 체크리스트 활용법

• 좋은 체크리스트는 짧고, 정확하고, 효율적이고, 어려운 조건에서도 사용하기 쉬워야 한다.

• 좋은 체크리스트는 모든 것을 자세히 확인하려는 것이 아니라 핵심적이고 가장 중요한 조치들만 상기시켜 주는 것이어야 한다.

• 가난한 찰리의 연감에서 멍거의 투자원칙들을 체크리스트 형태로 요약한 것은 모든 투자자가 반드시 읽어야만 한다.

  (리스크, 독립성, 준비, 지적인 겸손, 분석적 엄격함, 분배, 인내, 결단력, 변화, 집중)

• 신중한 투자자는 필요한 분석을 수행하지 않고는 결코 기업 지분을 매수하지 않는다

최초 준비 작업

기업 웹사이트, 보고자료, 인터넷상의 정보를 통해 기업과 상장 및 비상장 경쟁사들에 대해 알아야 한다.

지난 10년치에 해당하는 연차보고서, 주총 안내장, 재무제표 주석들과 일정들, 경영진이 제시한 의견과 분석들을 읽고(어조의 변화와 산업 전망을 확인), 내부자 주식 보유의 최근 추세를 살펴봐야 한다.

손익계산 분석

1. 매출 증가

   높을수록 좋다. 장기적으로 주식 수익률은 매출 증가와 높은 상관관계가 있다.

   단, 매출 증가가 내적인 성장에 따른 것이 바람직하며, 거액의 자산 인수를 통한 고성장에는 유의

2. 매출 총이익률

   매출 총이익률은 장기적인 추세에 초점을 맞춰 봐야 한다.

   주기적으로 큰 변동성 ->기업이 가격결정력이 없으며 원자재 비용의 인상을 가격에 반영하지 못하는 것

   장기적으로 높고, 안정적이거나 더 좋아지는 추세 -> 경제적 해자

   영업이익률이 경쟁자들에 비해 훨씬 높을 경우 더 깊이 분석할 가치가 있다.

3. 이자 수입( 영업외 수익 항목에서 확인)

   재무상태표에서 현금과 투자자산 수치를 확인하고 이자 수입이 은행 정기예금 이자와 일치하지 않는 경우

   더 깊이 분석해 그 기업에 현금을 어디에 투자했는지 확인해야 한다.

4. 이자 비용

   낮은 이자비용이나 이자보상배율을 액면 그대로 받아들이면 안되고 기업이 이자비용을 자본화하고 있는지 아닌지를 확인

   기업의 총부채에 비슷한 수준의 기업들이 지불하고 있는 이자율을 구해 곱한 수치를 이자보상비율 계산에 사용된 총이자비용 수치와 비교해야 한다.

5. 직원비용

6. 영업외 비용

   시장이 침체되었거나, 경기가 둔화된 상황에서 영업외 비용이 급격히 증가하면, 기업의 돈이 다른 곳으로 빠져나간다는 신호

7. 법인세

   납부세율이 표준 법인세율보다 낮으면 기업이 누적된 손실이 있거나, 세제혜택 있는 다른 구역에서 사업을 하고 있는지 확인

8. 순이익률

   높을수록 좋다. 매출증가율은 높은데 이익률이 하락하는 기업은 조심해야 한다.

   수익성을 희생하고 성장만 추구하는 기업은 보통 주주들을 위한 지속가능한 부를 창출하지 못한다.

현금흐름 분석

1. 영업활동현금흐름

   많을 수록 좋다. 지난 수 년간 영업활동현금흐름을 순이익과 비교해서 회사 자금이 운전자본에 묶여 있는지 아니면 운전자본에서 자유로운지 확인

2. 자본적 지출

   자본적 지출을 영업활동현금흐름과 비교해 기업이 자본적 지출을 영업활동현금흐름으로 조달할 수 있는지 확인해야 한다.

   큰 자본적 지출없이 높은 매출 증가를 보이는 기업은 자본경량 복리수익 기업일 가능성이 높다.

3. 총부채

   적을수록 좋다. 비금융기업일 경우 높은 부채는 능력에 맞지 않는 기업 운영을 하고 있다는 것을 나타낸다.

4. 현금잔고

   배당금을 지급하지 않는 기업이 매우 높은 수준의 현금을 보유하고 있다면 재무상태표상 현금이 허구일 수 있다.

5. 잉여현금흐름

   영업활동현금흐름에서 잉여현금흐름이 차지하는 비중이 높을수록 좋다.

   잉여현금흐름이 마이너스이고 부채를 조달해 배당금을 지급한다면, 배당수익률이 높아도 위험하다.

내재가치는 기업이 존재하는 동안 사업을 통해 벌어들일 수 있는 현금에서 나온다.

기업이 이익을 내고 있는데 현금이 줄고 있다면, 이익보다는 줄어든 현금을 믿어야 한다.

이익이 조작되었다는 것을 보여주는 가장 일반적인 징후는 부채, 유통주식수, 매출채권, 재고자산, 비유동 투자자산, 무형자산이 증가하면서 잉여현금흐름이 마이너스인 경우다.

각종 비율 분석

1. 자생적 성장률(SGR)

   SGR = ROE x (1-배당성향) = ROE x 이익유보율

   기업이 부채를 동원하지 않고 달성할 수 있는 성장률로서 자생적 성장률보다 높은 비율로 성장하는 기업은 부채 수준이 높다.

   자생적 성장률은 매출증가율보다 높은 것이 바람직하다.

2. 평균 순고정자산 대비 세전이익비율

   높을수록 좋다. 기업의 유형자산 대비 이익률은 은행의 정기예금 이자율보다 높아야 한다.

3. 유형 자기자본 대비 세전이익률

   높을수록 좋다. 높은 레버리지로 높은 ROE를 달성한 기업은 조심해야 한다.

   유형 자기자본 = 장부가치 - (무형자산 + 우선주)

4. 사용자본이익률

   높을수록 좋다

   사용자본 이익률 = EBIT / 사용자본(총자산 - 유동부채)

사업 효율성 분석

1. 순고정자산회전율

   높을수록 좋다. 높다는 것은 기업이 고정자산을 충분히 효율적으로 사용하고 있다는 뜻

2. 매출채권회수일수

   짧을수록 좋다. 채권회수일수가 길다는 것은 고객들에게 제공하는 외상 제공 기간이 길다는 것을 의미

3. 재고자산회전율

   높을수록 좋다. 재고자산회전율이 낮다는 것은 많은 재고자산을 쌓아두고 있따는 것을 의미

재무상태 분석

1. 순고정자산

   순고정 자산이 급격히 증가하는 경우를 찾아야 한다.

   순고정 자산이 급격히 증가했다는 것은 향후 더욱 많은 매출과 이익을 가져올 자본지출 프로그램을 완료했다는 것을 의미

2. 진행 중인 자본

   진행 중인 자본이 급격히 증가하는 경우를 찾아야 한다.

   진행 중인 자본이 급격히 증가하는 경우 완료가 임박한 자본적 지출 프로그램을 수행하고 있다는 것을 나타낸다.

3. 주식 자본금

   이상적으로 주식 수는 변함이 없거나, 자사주 매입으로 감소해야 한다.

   무상증자가 없었는데도 주식자본이 증가했다는 것은 기존 주주들의 지분 가치가 희석되었다는 것을 읨

4. 부채비율

   낮을수록 좋다.

   충당자금이 부족한 퇴직연금 부채, 분쟁중인 법적 청구권, 해약할 수 없는 운영리스 같은 부외채무, 자회사와 관계사 채무에 대한 지급보증 같은 우발부채가 없는지 확인

   이자보상배율과 잉여현금흐름을 통해 채무상환능력을 확인

경영진 분석

회사 설립자들의 배경과 경력을 확인하고, 기업 지배구조 이슈는 없는지 인터넷을 검색해 봐야 한다.

이때 '(회계)부정, 사기, 기소, 수사' 같은 검색어를 이용

경영진에 위험이 있다는 신호는 경영진에 대한 과도한 보수, 비금전적 혜택의 제공, 수수료 지급 등이 있다.

연차보고서와 분기보고서의 '유동성과 자본자원' 항목을 꼭 읽고 그 기업의 자본조달 필요성을 평가해야 한다.

분석을 하는 동안에 자신의 감정을 솔직하게 확인해야 한다.

어떤 주식을 매수하기 원한다면, 그 이유와 함께 느낌도 기록해야 한다.

주식에 대한 많은 조사를 수행하고 상당한 노력을 기울였기 때문에 매수하는 것은 아닌가?

다른 의견을 받아들이는 아닌가?

먼저 매수하고 나중에 분석하려는 충동에 저항해야 한다(FOMO에 저항)

모든 투자자는 개인적인 경험, 지식, 과거의 실수에 기초해 자신만의 체크리스트를 만들어야 한다.

스스로 방법을 찾아서 남은 생애 동안 자신의 머리에 깊이 새겨야 한다.

15장 투자노트 : 현명한 투자자의 필수품

우리의 마음은 필연적으로 사실인 것이 아니라, 사실이라고 느끼는 것에 끌린다.

노트 한 권을 가져와 그간 ...