투자, 진화를 만나다 [폴락 프라사드](요약)

나란다의 투자철학은 우량기업을 '영구히' 소유하고자 한다.

나란다 투자 전략의 3요소

1. 큰 위험을 피한다(돈을 잃지 마라)

2. 적정한 가격에 우량주를 매수한다.

3. 게으름을 부리지 않는다. 엄청나게 게으름을 부려라.

제1부 큰 위험을 피한다

대부분의 사람들이 좋은 투자를 하는 방법을 배우는데 집중하지만,

나쁜 투자를 하지 않는 방법을 배우면 누구든지 더 나은 성과를 낼 수 있다.

시장에 좋은 투자 대상은 아주아주 드물다.

우리는 많은 종류의 위험을 피한다. 그게 우리 투자 전략의 핵심이다.

큰 위험을 피하는 방법

• 범죄자, 사기꾼을 거른다.

  미디어를 샅샅이 뒤지고, 과거의 연례 보고서를 검토하고, 관련 화상 회의 녹취록과 인터뷰 기사를 읽고, 그들과 사적으로 또는 사업관련으로 거래 경험이 있는 사람들을 만나 대화한다.

  자금 유출이나 고위 관리자에게 현금 지급같은 문제가 있는 산업이나 기업에는 투자하지 않는다.

• 턴어라운드 기업은 피한다

• 부채와 거리를 둔다

• M&A 중독자들을 무시한다

• 미래를 예상하지 않는다

  빠르게 변화하는 산업에서 부를 창출하는 길에는 상당한 위험이 따른다.

  나란다는 안정적이고, 예측가능하고, 재미없는 산업을 좋아한다.

• 주주와 이해관계가 다른 소유주와는 함께 가지 않는다

  정부 소유 기업, 글로벌 거대 기업의 상장된 자회사, 인도의 기업 그룹

제2부 적정한 가격에 우량주를 산다

나란다의 최중 후보군 선별 프로세스

1. 위험을 최소화하면서 기업을 걸러낸다.

2. 필터를 사용해 질이 낮거나 평균 수준인 기업을 걸러내고 우량 기업으로 구성된 예비 목록을 만든다.

3. 2단계에서 예비 목록 기업들에 더 많은 작업을 수행해 최종 후보군을 압축한다.

   
   

역사적 ROCE

우리는 앞으로 ROCE가 어떻게 개선될지에는 관심이 없으며 과거에 실현한 ROCE값만 가지고 기업을 평가한다.

ROCE = EBIT / (순유동자본 + 순고정자본)

Q) NOPAT이 아닌 EBIT을 사용하는 이유?

세금과 이자와 같은 재무지표를 섞지 않은 영업실적만 평가하기 위해서다.

Q) 투하자본을 (총자산 - 유동부채)를 사용하는데 순유동자본 + 순고정자본을 사용하는 이유?

순운전자본을 집계할 때도 영업자산이 아닌 초과 현금을 제외하기 위해

Q) ROE가 아닌 ROCE를 사용하는 이유?

ROE는 세금과 이자를 납부한 이후를 기준으로 계산되기 때문에, 영업실적과 재무 전략 및 세금 체계가 뒤섞여 있다.

레버리지를 활용하고, 납세 '계획'을 짜는 일이 회사에 도움이 될 수 있지만 장기적 성공은 훌륭한 영업실적을 통해서만 가능하다.

역사적 ROCE가 높은 기업의 장점

• 훌륭한 경영진이 경영할 가능성이 높다

• 강력한 경쟁우위를 가질 가능성이 높다.

  지속가능한 경쟁 우위(Sustainable competitive advantage, SCA)의 원천은 브랜드, 지적 재산권, 네트워크 효과, 규모의 경제, 저비용이 있다.

• 자본을 합리적으로 할당할 가능성이 높다.

• 재무 위험을 감수하지 않고도 사업 위험을 감수할 수 있다.

ROCE 필터를 사용할 떄 문제점

1. 과거에 ROCE가 일관되게 높았다고 해서, '미래에도' 높을 것이라는 보장이 없다.

   해당 산업에서 독점권을 가지고 있는 경우 : 지역버스노선 운영권이나, 구리광산 운영권

   제품이나 원자재에 높은 관세를 부과하는 경우

   주요 경쟁업체가 내부적으로 문제가 발생한 경우

   
   

2. 현재는 ROCE가 높지만 미래에는 낮아지는 기업(잠재적 패배자)은 사전에 식별하기 어렵다.

   창업자가 이성을 잃거나, 회사가 전략을 바꾸거나, 경영진이 실패한 인수에서 헤어나오지 못하거나

   공격적인 신규 경쟁업체가 회사를 어렵게 하거나

   
   

3. 미래에 크게 성공할 수 있는 기업을 놓친다.

   일부 잠재적 승리자(Netflix)들을 반드시 제외하지만, 절대로 투자하고 싶지 않은 질이 낮은 수백개의 기업도 제외한다.

   그래도 괜찮다.

3장 성게, 강인함을 말하다

강건함(Robustness)이란 내부와 외부의 공격속에서도 잘 기능하는 능력을 의미한다.

강건한 기업의 특징

• 오랜 기간에 걸쳐 역사적 ROCE가 높다.

• 다변화한 고객 기반을 가지고 있다.

• 부채가 없고, 초과 현금이 존재한다.

• 강력한 경쟁우위를 갖는다

• 다변화한 공급업체 기반을 가지고 있다.

• 안정적인 경영진을 보유하고 있다.

• 해당 산업이 느리게 변한다.

월마트가 13년간 매장당 매출이 7배 증가한 이유는 끊임없이 새로운 것을 시도하고, 제품군을 확장하고, 고객 기반을 넓혔기 때문

샘스클럽, 해외사업부문 진출, 월마트 닷컴은 관리가능한 위험을 감수할 때 따르는 약간 나쁜 측면과 엄청나게 좋은 측면을 보여줌

강건함의 접근방식의 문제

• 기업이 강건함을 잃을수도 있다.

  투자를 하고 몇 년이 지나서, 회사의 재고와 미수금이 가파르게 증가하기 시작했고, 이는 잠재적인 매출 문제를 나타내는 지표였다. 초기에 증가하던 현금이 감소하면서, 대출금 상환에 어려움을 겪으며 현금을 빌리기 시작했다.

  영원한 소유주이기 때문에 매출, 마진, 시장 점유율이 하락하는 것은 감수할 수 있어도 생존이 위태로운 것은 감수할 수 없다.

• 지나친 강건함

  포트의 우량기업 중 하나는 고객기반, 제품부문, 지역을 확장하기 위한 중립적 전략을 실행할 능력이 없거나 의지가 없었다.

  그 결과, 10년동안 매년 5% 미만의 매출 증가율을 기록했고, 그 기간에 수익은 제자리 걸음을 했다.

• 선도자가 실패자로 전락할수도 있다(토이저러스)

-> 기업이 강인함을 상실할 수 있으므로 전적으로 우리의 통제 범위에 있는 한 가지 측면 안전마진(가격)을 설정해야 한다.

우리는 TTM PER 15정도, 지수평균 PER과 ...