기술주 투자 절대원칙 - 마크 마하니

1부 투자철학 투자는 공격적으로, 운용은 보수적으로 노력 재능이 있든 없든, 압도적인 노력이 없으면 발현되지 않는다 단기적인 승부는 운이 좌우할 수 있지만, 장기적으로 살아남는 것은 결코 운이나 재능만으로 가능한 것이 아니다. 압도적인 노력. 이것은 투자 세상에서 살아남고 궁극의 목표를 이루기까지 반드시 필요한 것이다. 결국 끝까지 살아남는 이는 단기 성과를 추구하는 이가 아니라, 묵묵히 자신의 원칙을 찾고 그것을 꾸준히 지켜나가는 사람이라는 것을 말이다. 리스크 큰 부자가 될 수 있는 기회를 놓칠지언정 가족의 생활이 무너질 리스크를 지는 것은 허용하지 않겠다. 나는 투자를 잘하는 사람이 아니라고 생각한 데다, 감정에 휘둘리기 쉬운 나약한 인간임을 스스로 잘 알고 있어서 치명상을 입을 정도의 행위를 할 만한 여건 자체를 만들지 않기 위해 신용, 선물, CFD 계좌는 지금까지 만들지 않았고 앞으로도 영원히 만들 일이 없을 것이다. 망할 수도 없는 위험을 안고 있다면 성과가 아무리 잘 나더라도 독이다. 투자는 거의 죽을 때까지 이어지므로 위험인 줄도 모르고 지속하다보면 언젠가 한 번은 최악의 상황과 맞닥뜨릴 수 있다. 인생이 비참해져도 받아들일 수 있는 사람은 아무도 없다. 목표 젊을 때 부자가 되는 것이 아니라 죽을 때 부자로 죽어야 한다. 부자가 되기 위해 투자하는 것이 아니라, 꾸준히 하다 보니 부자가 되어 있어야 한다. 복기와 메타인지의 중요성 가치투자연구소에서의 글은 1~2개월마다 한 번씩 꾸준히 작성했고 10년 넘게 지속했던 듯싶다. 투자를 하며 알게 된 것, 나의 심리, 실수, 복기, 깨달음 등 전업투자자로서 여러 가지 느껴지는 바와 스스로에게 하고 싶은 말들을 꾸준히 적다 보니 아주 천천히 내 글을 좋아해주는 사람들이 늘어났고, 그것이 신나서 더 의미 있는 글을 쓰기 위해 노력하게 되었고, 결국 그 글들이 나를 발전시켜주는 큰 밑거름이 되었다. 나는 진심으로 말하건대, 내 심리를 감추지 않았고 멋있게 보이려 포장하지도 않았다. 나 스스로가 똥멍청이라고 느껴지는 순간을 있는 그대로, 뭔가 추해 보이는 욕망을 스스로 느낄 때조차도 그것을 숨김없이 적었다. 그랬던 이유는 다른 사람이 아닌 나 스스로를 위해서였다. 그때도 느끼고 있었는지 모르겠지만 ‘투자는 자기 스스로를 가장 잘 알아야만 잘 해나갈 수 있는 일’이다. 사람은 자신조차도 속이기 쉽고, 자신이 자신에게조차 좋은 사람으로 보이고 싶어 하기 마련인데, 외부에 솔직히 적는다는 것은 살짝 꺼려지는 일일 수 있다. 자신이 어떤 사람인지 명확히 인지하고 받아들여야 한다. 그래야만 그에 맞는 투자 방향을 제대로 설정할 수 있다. 투자에서만큼 메타 인지가 중요한 분야는 없는 것 같다. 자신의 상태와 생각을 가감 없이 글로 적어 다른 사람과 공유한다는 것은 메타 인지에 굉장히 큰 효과가 있다. 물론 가치투자연구소에 글을 올리기 시작했을 때 이런 것들을 알고 했던 것은 아니다. 시간이 지난 뒤에 나의 성과가 꾸준히 나쁘지 않았던 이유가 뭘까를 반추해보다가, ‘가치투자연구소에 적은 글들이 남들을 위한 것인 줄 알았는데 나를 위한 것이었구나’를 깨달으면서 알게 된 것이다. 나는 투자에서 복기는 끊임없이 해왔다. 나도 모르게 내가 미친 짓을 한다거나, 잘 견뎌낼 줄 알았는데 도저히 이겨낼 수 없는 심리가 있다거나, 미련을 못 버렸다가 결국 크게 사고를 친다거나, 흐리멍덩하게 보내다가 중요한 변화를 놓친다거나 등등 스스로가 스스로에게 짜증 나서 미칠 것 같은 행동을 했을 때는 꼭 글로 남겨둔다. 그리고 그걸 수시로 읽었다. 그렇게 스스로가 어떤 사람인지 알고, 했던 실수를 반복하지 않으면 어느 순간부터 운용이 몸에 맞게 굴러가는 것을 느낄 수 있게 된다 초기의 가치투자 저PBR이나 배당률이 높은 정상JLS나 도시가스 업체에 그레이엄의 꽁초 투자 투자를 좀 더 액티브하게 하는 분들 : 탐방을 가기도 하고 실적 추정을 디테일하게 해서 좋은 실적이 나오면 주가 반응을 기대 but, 한두 분기 실적에 따라 회사의 본질적 가치가 뭐 그리 크게 변화하겠느냐는 전업투자자 같지 않은 생각에 빠져 있었다. 주가가 크게 움직이면 그 이유를 궁금해하거나 수익을 낼 궁리를 하지 않고 반감을 갖고 있어서 성과가 좋지 않았다. 주식은 실시간 가치 평가 주식은 ‘기업 가치의 실시간 평가’라는 관점에서 기업이 좋아지는 구간이라면 투자해보자는 결심을 했다. 주식이란 무엇인가에 대한 고민을 많이 했었다. 그 고민 속에서 내린 결론은 주식을 산다는 것은 그 주가의 시총으로 ‘그 기업을 통째로 산다고 했을 때’ 살 만한 가격이냐는 것이었다. 초기 주식 공부와 경험 2013년에 들어오면서 사업 모델이 안정적이지는 않아도 PBR이 낮고 이익이 늘어서 주가가 오를 수 있는 기업에 투자하기로 마음먹은 터였지만 IT 산업을 공부하는 것이 쉽지만은 않았다. 용어와 공정들부터 인터넷 검색과 산업 리포트들을 보면서 조금씩 익혀갔는데 그래봐야 뭐 얼마나 전문적이었겠는가. 사업 보고서 내용을 읽고 이해 안 되는 것은 찾아보았는데, 특히 재무제표와 주석도 몇 번을 살펴보고 찾아보고 했는지 모른다. 중요 자회사들이 여럿 있어서 연결 재무제표와 별도 제무재표를 따로 보고 주석에 뭔가 중요한 내용이 있을까 살펴보는 과정에서 연결 재무제표와 별도 재무제표의 의미와 회계 용어에 많이 익숙해졌다. 제우스에 대해 공부하면서 디스플레이와 반도체, 플랜트 쪽의 사업이 돌아가는 과정을 조금 이해하게 되었고, 회사 현황을 주담에게 적극적으로 물어보는 일도 익숙해지기 시작했다. 태어나서 처음으로 한 종목에 1억이 넘는 금액을 사고, 그게 또 큰 평가손실에 머무르고, 그 두려움을 이겨내기 위해 반복적으로 리서치한 경험들은 나의 투자 여정에서 커다란 전환점이 되었다. 주식을 그냥 조금 보유하는 것과 심리적으로 굉장히 부담되는 금액을 보유한다는 것, 그리고 그 주식의 주가가 떨어질 때의 두려움을 온몸으로 느끼고, 그 두려움을 이기고자 했던 노력과 행동들이 앞으로 어떤 식으로 투자해야 견딜 수 있을지에 대한 힌트를 조금 주었다. 게다가 다행히 그것이 성공적인 결과로 마무리되면서, 나에게 큰 성공의 경험을 안겨주어 주식은 이렇게 하면 되는구나를 완벽하게 체감한 케이스가 되었다. 이때부터 기업의 실적이 좋아지면 주가가 오른다는 것을 완벽하게 믿기 시작했다. 주가의 뒤편엔 기업이 있고, 주가는 그 기업의 그림자처럼 늘어났다 줄어들었다 할 뿐 그 본질의 가치가 오른다면 주가는 그에 합당하게 따라간다는 확신을 가지는 것은 가치투자에서 그 무엇보다 중요하다. 기준점을 ‘주가’에 두는 게 아니라 주가 뒤의 ‘기업’에 둘 수 있기 때문이다. 흔들리는 주가 속에서 자신의 심지를 굳건하게 둘 수 있는 방법은 확신의 강도를 높이는 방법뿐이란 것도 알게 되었고, ‘나’라는 사람은 대학 시절 때처럼 트레이딩은 너무 못하지만 기업 가치를 기반으로 투자하는 것은 할 수 있겠다는 자신감도 얻게 되었다. 투자에도 과정이 있다면, 확신을 가지는 과정을 겪으면서 성공의 경험을 얻고 난 후에야 비로소 다음이 시작될 수 있는 것 같다. 그 확신이 정말 옳은 것인지, 생물과 같이 변화하는 기업에서 내가 잘못된 판단을 내린 것은 아닌지 계속 스스로에게 자문하며 다듬어가는 것은 확신의 과정을 겪고 난 그다음의 과정이 아닌가 한다. 그래서 투자 모임을 같이하는 후배들에게는 초반에는 리서치를 좀 깊게 하기를 권한다(말로는 권한다고 하지만 실제로는 강요한다). 초반에 깊은 리서치를 해본 경험이 앞으로의 투자 여정에 계속 남아 있기 때문이고, 초반에는 리서치를 깊게 하더라도 시간이 지나면서 그 깊이는 옅어지면 옅어지지 점점 더 깊게 하는 사람은 본 적이 없기 때문이다. 그래서 투자를 한 지 오래되지 않았다면 초반에는 리서치를 더욱 깊게 하기를 권하는 바다. 단, 깊게 하되 투자와 관련 있는 리서치를 해야 한다. 간혹 아무 상관도 없는 리서치를 너무 깊게 하는 사람들이 있다. 예를 들어 반도체 공정을 공부한다고 할 때 그 공정의 역할과 중요도와 관련 기업을 공부하면 되는데, 반도체학과 학생처럼 공정 자체에 대한 공부를 엄청 깊게 하는 것이다. 투자와 관계있는 회계를 공부해라 복식부기의 원리를 이해하고, 본인이 투자하는 회사의 재무제표와 주석을 보면서 모르는 내용을 찾아보는 것이 효율적인 방법이다. 투자에서는 이익과 비용 구조에 대한 부분이 중요하다. 그 과정에서 제조원가 같은 실제 비용과 대손충당비 같은 회계적 비용들, 그리고 연구개발비가 자산으로 잡히는지 비용으로 잡히는지 등을 알게 된다. 그리고 대차대조표에서 기업의 안정성을 보기 위해 금융 부채 같은 유이자 부채와 선수금 매입 채무 같은 이자성 부채가 아닌 것을 구분하게 되고, 매출 채권과 재고 자산 등의 회계적 의미를 이해하면서 각 기업의 투자에 필요한 항목들을 찾아 공부해나가면 된다. 모든 기업에서 중요한 부분이 모두 같은 것도 아니어서, 사업이 심플해 회계 자체가 단순한 기업들도 있고, 납기가 굉장히 길어 매출을 공사 진행률로 인식하는 기업들은 미청구 공사나 초과 청구 공사 같은 항목을 알아야 하는 경우도 있다. 말 그대로, 자신이 관심 있는 기업이 생겼을 때 재무제표와 주석을 보면서 필요한 항목들을 공부하다 보면 시간이 지날수록 투자에 필요한 회계가 익숙해지기 마련이다. 정보를 제대로 ‘이해하고 확인하고 판단하는 능력’이 본인에게 있어야 그 많은 정보들이 의미를 가진다. 그 능력은 스스로 애널리스트와 펀드매니저 역할을 모두 직접 해왔을 때 길러지는 법이고, 그 역할들을 스스로 하면서도 그 돈이 자기 돈이라 잃으면 나락으로 간다는 절박함을 가져야 하는 것이 투자자인 것이다. 높은 비중을 실은 상태로 몇백 퍼센트의 수익을 올린다는 건 정말 힘든 일이라는 사실을 시간이 아주 많이 지나서야 받아들이게 되었다. 지금은 장기적으로 굉장히 업사이드가 크다면 매수 가격 기준으로 비중을 10% 수준으로 제한해 계속 묵혀두거나, 비중을 많이 실었다면 어느 정도 성과가 났을 때 일부는 수익 실현을 해서 다른 기업에 투자한다. 세상사 모든 일이 노력과 능력에 정비례하지만은 않지만 그래도 노력과 능력 없이 운만으로 연속적인 성공을 하는 법은 절대로 없다. 그래서 어떻게든 성공의 경험을 얻을 때까지 실패를 반복하더라도 지속해야 하고, 한동안은 운이 없더라도 옳은 방향으로 가는 꾸준함 속에 한 번은 맞아떨어지는 순간이 온다고 믿는다. 그와 같은 성공의 경험을 얻으면 스스로에 대한 자신감을 조금 더 얻게 되고 좀 더 스스로의 결정을 믿게 될 터인데, 그것이 누적되어야 한다. 그 와중에 자잘한 실패들을 계속 겪겠지만 거기서 실수를 보정하며 스스로의 문제점을 자각하고 이를 반복하지 않음으로써 투자가 정돈되어간다고 생각한다. 투자를 오래 했든 짧게 했든 간에 스스로에 대한 자각 없이 그냥 관성대로 하는 사람들은 시간이 지나도 큰 발전이 없다. 노력을 하다 보면 벽에 부딪히는 순간들이 있다. 그게 리서치의 한계 같은 지점도 있고, 특정 섹터에서는 리서치를 시작하는 것조차 엄두가 안 날 정도로 막막하기도 하다. 매수할 만큼 알든 모르든 어떤 기업의 주식을 마우스 클릭으로 살 수 있지만 나는 모든 투자자가 모든 섹터의 모든 기업에 투자할 만한 능력이 있다고 생각하지 않는다. 나조차도 버거운 섹터의 버거운 종목이 있다. 그렇다고 능력 범위에 선을 그으라는 말은 아니다. 나는 가치투자에는 맞지 않다고 생각했던 IT 기업인 제우스라는 회사로 섹터 확장을 시작한 후 반도체, 디스플레이, 플랜트, 게임주, 바이오, 미용 기기, 화장품, 엔터 심지어 코인까지 거의 모든 섹터를 이건 절대로 안 된다고 선을 그으며 장벽을 치지 않았고 10년 동안 섹터를 조금씩 확장해나갔다. 물론 성과가...

3부 성공 확률을 높여 주는 종목 선택법 12장 '기업 소유 마인드'가 출발점 투자는 사업과 가장 비슷한 것이 될 때 가장 현명하다. -벤저민 그레이엄- 기업 소유 마인드의 6가지 혜택 소액으로 기업을 부분적으로 소유할 수 있다. 분산을 통해 리스크를 최소화 할 수 있다. 최고 수준의 경영진을 활용할 수 있다. 염가에 기업 소유권을 매수할 수 있다. 개인 투자자에게 가장 큰 이점은 내재가치보다 상당히 할인된 가격에 살 수 있는 기업을 발견할 때까지 조용히 기다릴 수 있다는 것이다. 희귀한 코끼리를 사냥할 수 있다. 유연하고 쉽게 퇴장할 수 있다. 워런 버핏의 통찰 워런버핏은 주식이 채권과 매우 비슷하다고 했다. 기업가치의 두 구성 부분인 타인자본과 자기자본 사이의 미묘한 유사점을 바탕으로 이해해보자. 쿠폰 한 기업이 창출하는 주주이익이 그 기업 주식의 쿠폰이고 투자자는 이 쿠폰의 가치를 평가하는 것이다. 쿠폰의 일부분은 배당금으로 지급되고, 나머지는 기업 내부에 이익잉여금으로 유보되며 용도는 기업의 재량이 맡겨진다. 만기 주식은 영구적으로 의도되었기 때문에 표면적으로는 명확한 만기일이 없다. 하지만, 현실적으로 언제인지 불확실하지만 만기일이 있다고 봐야한다. 액면가 한 기업의 액면가는 그 기업의 자기자본의 장부가(자산-부채)이다. 워런버핏은 중요한 것은 주당 장부가가 아니라 주당 내재가치라고 하였다. 장부가는 이익잉여금을 포함해 기업에 귀속되는 자본이며, 내재가치는 기업이 존속기간동안 창출할 수 있는 모든 현금의 현재가치 추정치인데, 대부분의 기업에서 두 가치는 서로 관련이 없으므로 혼동하지 말아야 된다고 하였다. 13장. '행간의 의미' 찾기 어떤 투자아이디어에 대한 연구를 시작할 때 가장 먼저 알아야 할 것은 그 기업이 건전하고 수익성이 있느냐 하는 것이다. 투자자로서 우리는 경영진이 진실을 말하고 있다는 것을 어떻게 알 수 있을까? 정직한 CEO 구별하는 법(중요) 주주서한, 연차보고서, 회사 임원들의 언명을 통해 다음 주제들에 대한 그들의 생각을 파악해야 한다. 자본 규율 연차보고서를 읽으면서, 자본 배분에 관한 내용이 명확하고 합리적으로 설명되고 있는가? 말과 행동이 일치하는가? 말과 행동이 장기적으로도 일관성이 있는가? 등을 확인해야 한다. 현금흐름 현금흐름은 기업의 장기적인 지속가능성에 핵심 요인이다. 모든 주주서한에는 영업활동현금흐름 및 잉여현금흐름에 대한 설명이 포함되어 있어야 한다. 현금흐름을 많이 강조하고, 아주 명확하게 그에 대해 설명하는 CEO를 찾아야 한다. 또한, 기업의 재무상태표와 현금흐름표를 살펴보고, 재무제표에 기재된 수치와 CEO가 말한 수치가 일치하는지 확인 사업 및 재무적 목표 계량화할 수 있는 목표를 제시하고 그에 대한 자세한 맥락을 설명하는 CEO를 찾아야 한다. 또한, 그런 목표들을 추진하는 CEO의 동기가 무엇인지도 확인해야 한다. CEO와 내부자들이 기본 연봉은 적게 받고, 주식 지분은 많이 가져야 주주들이 부유해질 때만 그들도 부유해진다. 기업 자료에서 행간을 읽는 법 의사소통 과정에서 기업 임원들이 솔직하지 못한지를 확인하는 법 주주서한을 분석하면서 "직원들은 우리의 가장 큰 자산이다", "우리의 미래는 밝다", "발전 모멘텀", "우리는 주주가치 창출을 목표로 한다" 같은 상투적인 표현들은 기업에 대한 이해와 경영진에 대한 신뢰를 감소시킨다. 경영진의 질을 평가하기 위해 내부자 정보에 특별히 접근할 필요는 없다. 비밀은 주주서한, 연차보고서, 여타 기업 공개자료들의 글과 말 속에 들어있다. 이런 기업자료들의 행간을 읽는 법을 배우면 경영진의 질과 그들의 의도에 대해 더 나은 평가를 할 수 있다. 말을 분석하는 것이 숫자를 분석하는 것만큼이나 중요하다. 14장 체크리스트 활용법 좋은 체크리스트는 짧고, 정확하고, 효율적이고, 어려운 조건에서도 사용하기 쉬워야 한다. 좋은 체크리스트는 모든 것을 자세히 확인하려는 것이 아니라 핵심적이고 가장 중요한 조치들만 상기시켜 주는 것이어야 한다. 가난한 찰리의 연감에서 멍거의 투자원칙들을 체크리스트 형태로 요약한 것은 모든 투자자가 반드시 읽어야만 한다. (리스크, 독립성, 준비, 지적인 겸손, 분석적 엄격함, 분배, 인내, 결단력, 변화, 집중) 신중한 투자자는 필요한 분석을 수행하지 않고는 결코 기업 지분을 매수하지 않는다 최초 준비 작업 기업 웹사이트, 보고자료, 인터넷상의 정보를 통해 기업과 상장 및 비상장 경쟁사들에 대해 알아야 한다. 지난 10년치에 해당하는 연차보고서, 주총 안내장, 재무제표 주석들과 일정들, 경영진이 제시한 의견과 분석들을 읽고(어조의 변화와 산업 전망을 확인), 내부자 주식 보유의 최근 추세를 살펴봐야 한다. 손익계산 분석 매출 증가 높을수록 좋다. 장기적으로 주식 수익률은 매출 증가와 높은 상관관계가 있다. 단, 매출 증가가 내적인 성장에 따른 것이 바람직하며, 거액의 자산 인수를 통한 고성장에는 유의 매출 총이익률 매출 총이익률은 장기적인 추세에 초점을 맞춰 봐야 한다. 주기적으로 큰 변동성 ->기업이 가격결정력이 없으며 원자재 비용의 인상을 가격에 반영하지 못하는 것 장기적으로 높고, 안정적이거나 더 좋아지는 추세 -> 경제적 해자 영업이익률이 경쟁자들에 비해 훨씬 높을 경우 더 깊이 분석할 가치가 있다. 이자 수입( 영업외 수익 항목에서 확인) 재무상태표에서 현금과 투자자산 수치를 확인하고 이자 수입이 은행 정기예금 이자와 일치하지 않는 경우 더 깊이 분석해 그 기업에 현금을 어디에 투자했는지 확인해야 한다. 이자 비용 낮은 이자비용이나 이자보상배율을 액면 그대로 받아들이면 안되고 기업이 이자비용을 자본화하고 있는지 아닌지를 확인 기업의 총부채에 비슷한 수준의 기업들이 지불하고 있는 이자율을 구해 곱한 수치를 이자보상비율 계산에 사용된 총이자비용 수치와 비교해야 한다. 직원비용 영업외 비용 시장이 침체되었거나, 경기가 둔화된 상황에서 영업외 비용이 급격히 증가하면, 기업의 돈이 다른 곳으로 빠져나간다는 신호 법인세 납부세율이 표준 법인세율보다 낮으면 기업이 누적된 손실이 있거나, 세제혜택 있는 다른 구역에서 사업을 하고 있는지 확인 순이익률 높을수록 좋다. 매출증가율은 높은데 이익률이 하락하는 기업은 조심해야 한다. 수익성을 희생하고 성장만 추구하는 기업은 보통 주주들을 위한 지속가능한 부를 창출하지 못한다. 현금흐름 분석 영업활동현금흐름 많을 수록 좋다. 지난 수 년간 영업활동현금흐름을 순이익과 비교해서 회사 자금이 운전자본에 묶여 있는지 아니면 운전자본에서 자유로운지 확인 자본적 지출 자본적 지출을 영업활동현금흐름과 비교해 기업이 자본적 지출을 영업활동현금흐름으로 조달할 수 있는지 확인해야 한다. 큰 자본적 지출없이 높은 매출 증가를 보이는 기업은 자본경량 복리수익 기업일 가능성이 높다. 총부채 적을수록 좋다. 비금융기업일 경우 높은 부채는 능력에 맞지 않는 기업 운영을 하고 있다는 것을 나타낸다. 현금잔고 배당금을 지급하지 않는 기업이 매우 높은 수준의 현금을 보유하고 있다면 재무상태표상 현금이 허구일 수 있다. 잉여현금흐름 영업활동현금흐름에서 잉여현금흐름이 차지하는 비중이 높을수록 좋다. 잉여현금흐름이 마이너스이고 부채를 조달해 배당금을 지급한다면, 배당수익률이 높아도 위험하다. 내재가치는 기업이 존재하는 동안 사업을 통해 벌어들일 수 있는 현금에서 나온다. 기업이 이익을 내고 있는데 현금이 줄고 있다면, 이익보다는 줄어든 현금을 믿어야 한다. 이익이 조작되었다는 것을 보여주는 가장 일반적인 징후는 부채, 유통주식수, 매출채권, 재고자산, 비유동 투자자산, 무형자산이 증가하면서 잉여현금흐름이 마이너스인 경우다. 각종 비율 분석 자생적 성장률(SGR) SGR = ROE x (1-배당성향) = ROE x 이익유보율 기업이 부채를 동원하지 않고 달성할 수 있는 성장률로서 자생적 성장률보다 높은 비율로 성장하는 기업은 부채 수준이 높다. 자생적 성장률은 매출증가율보다 높은 것이 바람직하다. 평균 순고정자산 대비 세전이익비율 높을수록 좋다. 기업의 유형자산 대비 이익률은 은행의 정기예금 이자율보다 높아야 한다. 유형 자기자본 대비 세전이익률 높을수록 좋다. 높은 레버리지로 높은 ROE를 달성한 기업은 조심해야 한다. 유형 자기자본 = 장부가치 - (무형자산 + 우선주) 사용자본이익률 높을수록 좋다 사용자본 이익률 = EBIT / 사용자본(총자산 - 유동부채) 사업 효율성 분석 순고정자산회전율 높을수록 좋다. 높다는 것은 기업이 고정자산을 충분히 효율적으로 사용하고 있다는 뜻 매출채권회수일수 짧을수록 좋다. 채권회수일수가 길다는 것은 고객들에게 제공하는 외상 제공 기간이 길다는 것을 의미 재고자산회전율 높을수록 좋다. 재고자산회전율이 낮다는 것은 많은 재고자산을 쌓아두고 있따는 것을 의미 재무상태 분석 순고정자산 순고정 자산이 급격히 증가하는 경우를 찾아야 한다. 순고정 자산이 급격히 증가했다는 것은 향후 더욱 많은 매출과 이익을 가져올 자본지출 프로그램을 완료했다는 것을 의미 진행 중인 자본 진행 중인 자본이 급격히 증가하는 경우를 찾아야 한다. 진행 중인 자본이 급격히 증가하는 경우 완료가 임박한 자본적 지출 프로그램을 수행하고 있다는 것을 나타낸다. 주식 자본금 이상적으로 주식 수는 변함이 없거나, 자사주 매입으로 감소해야 한다. 무상증자가 없었는데도 주식자본이 증가했다는 것은 기존 주주들의 지분 가치가 희석되었다는 것을 읨 부채비율 낮을수록 좋다. 충당자금이 부족한 퇴직연금 부채, 분쟁중인 법적 청구권, 해약할 수 없는 운영리스 같은 부외채무, 자회사와 관계사 채무에 대한 지급보증 같은 우발부채가 없는지 확인 이자보상배율과 잉여현금흐름을 통해 채무상환능력을 확인 경영진 분석 회사 설립자들의 배경과 경력을 확인하고, 기업 지배구조 이슈는 없는지 인터넷을 검색해 봐야 한다. 이때 '(회계)부정, 사기, 기소, 수사' 같은 검색어를 이용 경영진에 위험이 있다는 신호는 경영진에 대한 과도한 보수, 비금전적 혜택의 제공, 수수료 지급 등이 있다. 연차보고서와 분기보고서의 '유동성과 자본자원' 항목을 꼭 읽고 그 기업의 자본조달 필요성을 평가해야 한다. 분석을 하는 동안에 자신의 감정을 솔직하게 확인해야 한다. 어떤 주식을 매수하기 원한다면, 그 이유와 함께 느낌도 기록해야 한다. 주식에 대한 많은 조사를 수행하고 상당한 노력을 기울였기 때문에 매수하는 것은 아닌가? 다른 의견을 받아들이는 아닌가? 먼저 매수하고 나중에 분석하려는 충동에 저항해야 한다(FOMO에 저항) 모든 투자자는 개인적인 경험, 지식, 과거의 실수에 ...

2부 매일 성장하는 투자자의 조건 5장 인생의 롤모델 찾기 우리의 교육에 가장 중요한 것은 우리의 여정을 이끌어 줄 수 있는 훌륭한 롤모델을 찾는 것이다. 책도 중요하지만, 사람이야말로 궁극적인 스승이며, 그 사람들을 직접 관찰하거나 대면함으로써만 배울 수 있는 교훈들이 있다. 그들과 함께 할 때 우리를 이끄는 그 사람의 정신을 느낄 수 있다. -가이 스파이어- 승리자가 되려면 승리자들과 함께 별 볼일 없는 무리속에서 편안함을 느끼기 보다, 불편하더라도 자신보다 나은 사람들과 함께하는 편이 더 현명하다. 자신과 가장 가까운 사람들이 자신의 성공과 실패에 매우 큰 역할을 한다. 따라서 가장 가까이에 둘 사람들을 현명하게 선택해야 한다. 신뢰는 모든 관계의 핵심 모든 자부심 중에서 가장 바람직한 것은 자신이 신뢰할 만한 사람이라든데 대한 정당한 자부심일 것이다. -찰리 멍거- 멍거는 성공의 가장 기본적인 특성의 하나로 신뢰성을 들곤 했다. 우리는 우리 자신의 선택에 따른 결과물이다. 좋은 선택은 좋은 성격에서 나오고, 몇 개의 좋은 선택이 모든 차이를 만들어낸다. 6장 겸손은 지혜의 원천 자신이 모르는 것을 인정하는 것이 지혜의 출발점이다 -찰리 멍거- 자아 = 1 / 지식 어떤 분야든 더 깊이 탐구할수록 보통은 더 겸손해진다(더닝 크루거 효과) 지적인 겸손함을 보이고 모르는 것을 인정함으로써 더 많은 것을 배우기에 좋은 입장이 있게 된다. 자신이 알고 있다고 생각하는 것이 무엇인지 항상 물어봐야 한다. 그리고 모든 문제가 아마도 지금 우리가 알고 있는 것보다 복잡할 것이라고 생각해야 한다. 우리는 결코 완전히 확신할 수 없다. 경험과 편견의 굴레 자신의 믿음에 대한 과신을 치유할 수 있는 가장 좋은 치료제는 자신이 세상에서 벌어지는 일의 극히 일부분도 안 되는 것만 경험했다는 점을 계속 상기하는 것이다. '부자가 되는 것'과 '부를 유지하는 것' 부자가 되는 방법은 수없이 많다. 그러나 부를 유지하는 방법은 단 하나뿐이다. 거의 편집증 수준의 겸손이 유일한 방법이다. 우리는 확률론적으로 생각해야 한다. "내가 맞을 것인가, 틀릴 것인가?" 가 아니라, "이 시나리오와 저 시나리오의 확률은 각각 어느 정도인가?", "이 정보는 나의 가치평가에 어떻게 영향을 미치는가?"를 물어야 한다. 가장 확신이 가는 생각들에 대해서도 의문의 여지는 항상 남겨둬야 한다. 학문의 모든 개념은 절대적으로 틀리거나, 절대적으로 옳은 양 극단을 제외하고, 확실성 정도에 따라 양 극단 사이 어딘가에 있다. 투자에서는 능력의 범위가 불확실성을 인정하는 지적 겸손을 가장 잘 보여주는 개념이다. '능력의 범위' 체크하기 워런버핏은 테드윌리엄스의 책 <타격의 과힉>에서 자신이 가장 잘 칠 수 있는 타점을 아는 것이 중요하다는 점을 강조했다. 투자자들은 '선택된'기업들을 정확하게 평가하는 능력이 필요하다. 투자자는 많은 기업에 대해서 전문가가 될 필요가 없으며 자신의 능력 범위 안에 있는 기업들을 평가할 수 있기만 하면 된다. 능력범위의 크기는 그리 중요하지 않지만 자신의 능력범위가 가진 한계를 아는 것은 매우 중요하다. 이는 투자자로서 우리가 장기적인 경제성을 이해할 수 있는 기업들로만 관심을 제한해야 한다는 것을 의미한다. 흥미진진한 '스토리', '테마', '장밋빛 미래를 강조하는 개념들'에 흔들리면 안된다. 능력 범위의 핵심개념은 크기(기업의 숫자)가 아니라, 크기에 대한 인식(자신이 이해할 수 있다고 알고 있는 기업의 종류)이다. Q) 자신의 능력범위는 어떻게 찾을까? 자신이 모르는 것이 무엇인지 알려고 해야한다. 그러면 모르는 것들을 배제한 자신의 능력 범위를 그릴 수 있다. 투자에서 리스크는 자신이 무엇을 하고 있는지 모르는데서 발생한다. 우리가 모른다는 것이 위험하다. 우리는 모르는 것을 예상하려고 하지 않으며 그냥 포기한다. 사업 실적에 대해 아주 확실히 잘 아는 기업이 있으면, 우리는 그 주식의 변동성이 높기를 바란다. -워런 버핏- 능력의 범위를 넓히는 법 버핏같은 역대 최고의 투자자조차 자신이 접한 기업의 99%는 이해하지 못한다고 인정하고 있다. 명석한 것보다 자신이 모르는 것이 무엇인지 아는 것이 삶과 사업에 훨씬 유용하다. 투자자는 솔직하게 자신의 성과를 깊이 반추하고 객관적인 평가를 통해서만 자신의 능력범위를 찾을 수 있다. 자신의 능력 범위 경계선을 넘어가기 전에 자신의 능력 범위 밖에 있는 산업과 기업들을 공부하는 데 시간을 써야 한다. 장기적으로 능력의 범위를 확대하면 시장 주기별로 유리한 산업과 기업들을 알 수 있고 각각의 시기에 높은 수익을 거둘 수 있다. 많이 읽는 것만이 능력범위를 확대할 수 있는 유일한 방법이다. 투자에서는 가장 많은 돌을 뒤집어 보는 사람이 게임의 승자가 된다. 노력 외에는 다른 대안이 없다(Valc 많이 써보기) 더 많은 산업을 보고, 더 ...

1부 세상의 지혜와 투자 활용법 1장 서론 : 최고의 투자는 자신에 대한 투자 "장기적인 성공에 가장 중요한 것은 평생 학습이다 " "워런버핏이 최우선으로 삼는 일은 조용히 읽고 생각하는 데 많은 시간을 할애하는 것이다." - 찰리 멍거 - 자기 계발이 자신에 대한 투자의 궁극적인 형태다. 이를 위해서는 지금 시간, 돈, 관심 그리고 각고의 노력을 바쳐야 하지만, 그에 대한 보상은 추후에, 혹은 아주 먼 미래에 받게 된다. 머리를 도서관으로 삼는다면 다음 3가지에 관심을 가져야 한다. 자신이 축적하는 정보의 정확성과 적절성 언제든 정보를 찾거나 검색할 수 있는 능력 필요할 때 그 정보를 적절히 적용할 수 있는 능력 따라서 의미있고 적절히 사용할 수 있는 지식을 흡수할 수 있도록 자신이 흡수하는 지식에 매우 신중해야 한다. "우리가 다른 사람들의 의견을 읽는 것은 아니다. 우리는 사실을 파악하기를 원하며, 그런 후에는 생각을 한다" -워런 버핏- 모든 사람에게 시간은 매초 지날때마다 점점 더 희소해지는 자원이다. 따라서 자신에게 주어진 시간의 가치를 귀하게 여겨야 한다. 어떤 중요한 원칙에 대한 심도 있는 지식을 얻는 데 사용한 '한 시간'은 결국 보상을 제공해 준다. 지금 투자하는 한 시간은 그 결과로 평생 발생하는 상당한 순현재가치에 비하면 아주 작은 양에 불과하다. 자산의 출퇴근 시간을 최소화하고, 시간을 잡아먹는 비핵심적인 사소한 모든 일은 아웃소싱해서 자기발전을 위한 시간을 확보해라. 2장 평생 배우면서 쌓아가는 투자 자신의 모든 생각을 따라가면서 매일 독서하는 습관을 들이기만 하면, 책은 실제로 인생을 변화시킨다. 여행 중 비행기에서 한 노인으로부터 받은 "모든 것을 읽어라"라는 조언이 살아오면서 받은 조언 중 최고의 조언이었다 -짐 로저스- 학습기계의 간접학습 "모든 것은 과거에 이미 다 이루어졌다. 모습은 바뀌지만 행동과 결과는 그렇지 않다. 죽은 사람의 수가 현재 살아있는 사람보다 14배나 많다. 그런데 우리는 압도적 다수의 인류가 축적한 경험을 감히 무시하고 있다 그들로부터 배울 수 있는 가장 큰 교훈은, 우리가 지금 시도하고 있는 모든 것을 이미 시도했다는 것이다 역사는 사람들이 리스크와 보상에 어떻게 반응하는지를 살펴보는(장기적으로 매우 안정적인)기준으로 사용될 때 훨씬 더 유용하다" - 하버드 역사학 교수 니얼 퍼거슨- 지적으로 자신보다 더 나은 사람들에게 다가가 그들과 어울려야 한다. 그러면 더 나아질 수밖에 없다. 투자 실수를 줄이기 위해 읽는다 현재의 신문을 읽는 것보다 과거의 신문을 정독하는 것이 훨씬 더 유익하다. 여러분이 읽는 모든 금융뉴스는 "1년 후, 5년 후, 10년 후에도 내가 여전히 이 뉴스에 관심을 가질 것인가?라는 질문으로 필터링해봐야 한다. -워런 버핏- 모든 금융시장 참가자들을 포함해 불확실한 상황에서 의사결정을 내려야 하는 사람은 미디어에 대한 노출을 최소화하는 것을 기본 지침으로 삼아야 한다. - 나심 탈레브- 지혜를 추구함에 있어 일시적인 것들보다 역사나 자서전처럼 오랫동안 지속되어 온 것들을 훨씬 많이 읽어야 한다. 독서를 할 때는 다양한 주제에 대해서 읽어야 하며 정기적으로 이런 주제의 고전들을 다시 읽어야 한다. 책을 잘 읽는 법 분석 독서 책을 읽을 때 질문을 하며 스스로 답하려고 해야 한다. 연필은 당신이 독서할 때의 각성도를 보여주는 신호가 된다. 기억하고 싶은 것을 글로 적어놓은 것만큼 공부에 도움이 되는 것은 없다. 비교독서 같은 주제에 관한 여러 책을 읽은 후, 그 책들 속의 생각, 통찰, 주장들을 비교, 대조해 보는 것 종합 독서를 통해 여러 책들 속의 정보를 겪자로 엮고, 이를 자신의 경험 및 개인적인 지식과 결합해 자신만의 격자틀 정신모형과 새로운 통찰을 만들고, 새로운 세계관을 형성하게 된다. 어떤 내면 깊숙한 곳에서 당신은 책의 구절이나 내용을 흡수하게 되고, 그런 부분들은 당신 마음의 태피스트리 실이 된다. 시간이 갈수록 더 현명한 사람이 됨에 있어 정말 ...

투자, 진화를 만나다 [폴락 프라사드](요약) 나란다의 투자철학은 우량기업을 '영구히' 소유하고자 한다. 나란다 투자 전략의 3요소 1. 큰 위험을 피한다(돈을 잃지 마라) 2. 적정한 가격에 우량주를 매수한다. 3. 게으름을 부리지 않는다. 엄청나게 게으름을 부려라. 제1부 큰 위험을 피한다 대부분의 사람들이 좋은 투자를 하는 방법을 배우는데 집중하지만, 나쁜 투자를 하지 않는 방법을 배우면 누구든지 더 나은 성과를 낼 수 있다. 시장에 좋은 투자 대상은 아주아주 드물다. 우리는 많은 종류의 위험을 피한다. 그게 우리 투자 전략의 핵심이다. 큰 위험을 피하는 방법 범죄자, 사기꾼을 거른다. 미디어를 샅샅이 뒤지고, 과거의 연례 보고서를 검토하고, 관련 화상 회의 녹취록과 인터뷰 기사를 읽고, 그들과 사적으로 또는 사업관련으로 거래 경험이 있는 사람들을 만나 대화한다. 자금 유출이나 고위 관리자에게 현금 지급같은 문제가 있는 산업이나 기업에는 투자하지 않는다. 턴어라운드 기업은 피한다 부채와 거리를 둔다 M&A 중독자들을 무시한다 미래를 예상하지 않는다 빠르게 변화하는 산업에서 부를 창출하는 길에는 상당한 위험이 따른다. 나란다는 안정적이고, 예측가능하고, 재미없는 산업을 좋아한다. 주주와 이해관계가 다른 소유주와는 함께 가지 않는다 정부 소유 기업, 글로벌 거대 기업의 상장된 자회사, 인도의 기업 그룹 제2부 적정한 가격에 우량주를 산다 나란다의 최중 후보군 선별 프로세스 위험을 최소화하면서 기업을 걸러낸다. 필터를 사용해 질이 낮거나 평균 수준인 기업을 걸러내고 우량 기업으로 구성된 예비 목록을 만든다. 2단계에서 예비 목록 기업들에 더 많은 작업을 수행해 최종 후보군을 압축한다. 역사적 ROCE 우리는 앞으로 ROCE가 어떻게 개선될지에는 관심이 없으며 과거에 실현한 ROCE값만 가지고 기업을 평가한다. ROCE = EBIT / (순유동자본 + 순고정자본) Q) NOPAT이 아닌 EBIT을 사용하는 이유? 세금과 이자와 같은 재무지표를 섞지 않은 영업실적만 평가하기 위해서다. Q) 투하자본을 (총자산 - 유동부채)를 사용하는데 순유동자본 + 순고정자본을 사용하는 이유? 순운전자본을 집계할 때도 영업자산이 아닌 초과 현금을 제외하기 위해 Q) ROE가 아닌 ROCE를 사용하는 이유? ROE는 세금과 이자를 납부한 이후를 기준으로 계산되기 때문에, 영업실적과 재무 전략 및 세금 체계가 뒤섞여 있다. 레버리지를 활용하고, 납세 '계획'을 짜는 일이 회사에 도움이 될 수 있지만 장기적 성공은 훌륭한 영업실적을 통해서만 가능하다. 역사적 ROCE가 높은 기업의 장점 훌륭한 경영진이 경영할 가능성이 높다 강력한 경쟁우위를 가질 가능성이 높다. 지속가능한 경쟁 우위(Sustainable competitive advantage, SCA)의 원천은 브랜드, 지적 재산권, 네트워크 효과, 규모의 경제, 저비용이 있다. 자본을 합리적으로 할당할 가능성이 높다. 재무 위험을 감수하지 않고도 사업 위험을 감수할 수 있다. ROCE 필터를 사용할 떄 문제점 과거에 ROCE가 일관되게 높았다고 해서, '미래에도' 높을 것이라는 보장이 없다. 해당 산업에서 독점권을 가지고 있는 경우 : 지역버스노선 운영권이나, 구리광산 운영권 제품이나 원자재에 높은 관세를 부과하는 경우 주요 경쟁업체가 내부적으로 문제가 발생한 경우 현재는 ROCE가 높지만 미래에는 낮아지는 기업(잠재적 패배자)은 사전에 식별하기 어렵다. 창업자가 이성을 잃거나, 회사가 전략을 바꾸거나, 경영진이 실패한 인수에서 헤어나오지 못하거나 공격적인 신규 경쟁업체가 회사를 어렵게 하거나 미래에 크게 성공할 수 있는 기업을 놓친다. 일부 잠재적 승리자(Netflix)들을 반드시 제외하지만, 절대로 투자하고 싶지 않은 질이 낮은 수백개의 기업도 제외한다. 그래도 괜찮다. 3장 성게, 강인함을 말하다 강건함(Robustness)이란 내부와 외부의 공격속에서도 잘 기능하는 능력을 의미한다. 강건한 기업의 특징 오랜 기간에 걸쳐 역사적 ROCE가 높다. 다변화한 고객 기반을 가지고 있다. 부채가 없고, 초과 현금이 존재한다. 강력한 경쟁우위를 갖는다 다변화한 공급업체 기반을 가지고 있다. 안정적인 경영진을 보유하고 있다. 해당 산업이 느리게 변한다. 월마트가 13년간 매장당 매출이 7배 증가한 이유는 끊임없이 새로운 것을 시도하고, 제품군을 확장하고, 고객 기반을 넓혔기 때문 샘스클럽, 해외사업부문 진출, 월마트 닷컴은 관리가능한 위험을 감수할 때 따르는 약간 나쁜 측면과 엄청나게 좋은 측면을 보여줌 강건함의 접근방식의 문제 기업이 강건함을 잃을수도 있다. 투자를 하고 몇 년이 지나서, 회사의 재고와 미수금이 가파르게 증가하기 시작했고, 이는 잠재적인 매출 문제를 나타내는 지표였다. 초기에 증가하던 현금이 감소하면서, 대출금 상환에 어려움을 겪으며 현금을 빌리기 시작했다. 영원한 소유주이기 때문에 매출, 마진, 시장 점유율이 하락하는 것은 감수할 수 있어도 생존이 위태로운 것은 감수할 수 없다. 지나친 강건함 포트의 우량기업 중 하나는 고객기반, 제품부문, 지역을 확장하기 위한 중립적 전략을 실행할 능력이 없거나 의지가 없었다. 그 결과, 10년동안 매년 5% 미만의 매출 증가율을 기록했고, 그 기간에 수익은 제자리 걸음을 했다. 선도자가 실패자로 전락할수도 있다(토이저러스) -> 기업이 강인함을 상실할 수...