(250924) Sell the rally

1. 매크로 View SPX가 당초 계획한 중간 레벨인 5300 수준(정확히는 방장님의 의견...)을 한참 벗어나, 5000 근처에 도달했습니다. 18배 수준에서는 충분히 메리트 있는 구간으로 진입했다 생각하고 공격적으로 매수를 시작했습니다. ※ 기대 현금흐름↓ / (인플레이션↑ - 성장률↓ ) = 주가↓ 현재 시장에 흐르는 네러티브는 명백히 Stagflation입니다. 그러나, 미국의 고용은 여전히 견조하고 가격 인상에 대한 관세 여파는 시장에 다소 과할 정도로 강하게 반영중입니다. 즉, 리스크 프리미엄이 단기적으로 매우 높아진 상태라 볼 수 있습니다. 저는 2018년의 흐름과 유사하게 보고 있습니다. 당시도 미국의 철강 알루미늄 관세 부과로 무역전쟁이 발발하고, 위안화 절상으로 시장에서 큰 충격을 받았습니다. 이후 무역전쟁 여파가 본격화되고, 파월의 중립금리 발언으로 20% 조정이 발생하였는데요. 금번에는 이미 지나치게 높았던 멀티플이 수축되는 과정을 급진적이고 과격한 관세 부과가 부채질한 셈으로, 이러한 지점이 2018년과 상당히 유사합니다. 트럼프의 금리인하 압박에도 어제 말년병장 파월은 관세와 물가 우려로 wait-and-see 기조를 유지할 것임을 밝힌 바 있습니다.  저는 개인적으로 20% 수준에서 조정은 마무리될 것으로 보고 있습니다. 실업률이나 고용 상황은 양호하기 때문입니다. 중장기적으로 무역전쟁의 역효과가 스물스물 나타날 것으로 보이긴 하지만, 당장은 경기침체로 보기에 무리가 있다고 ...

1. 시장의 하락세가 끝났을까? 에 대한 결론부터 말하자면, "아직 한 방 남았다."는게 제 생각인데요. 현재까지의 국채 시장 흐름을 생각해 보면, ​ - 베센트의 재무부는 10년물 국채 금리 안정화가 중요하다며, 2025년 1분기 QRA 발행량을 동결시킴 - 머스크의 DOGE는 시장의 예상과 달리, 급진적으로 정치적 선전을 활용해서 재정적자 감축에 진심인 모양 - 트럼프의 관세 정책은 앞서 언급했듯 'Minus-sum'의 무역 전쟁을 유발, 취임 초기부터 꽁무니를 빼기 어려움 ​ 2. 이 과정에서, 연준의 Hold and see 는 시장에서 다소 배제되고, 정부 정책을 과장하여 국채 가격에 Pricing했고, 물가 → 성장 방향으로 국채 시장의 고개가 틀어졌습니다. 그 과정에서 기대인플레이션의 급진적인 상승이나, 물가 서프라이즈 역시 종종 무시되어 왔는데요. 명목금리 = 단기 실질금리↓ + 기대인플레이션 + 기간 프리미엄↓ 로 볼 수 있습니다. ​ 2. UoM에서 조사한 소비자 기대인플레이션은 장기 기준 3%가 넘어가는데, 채권시장의 BEI는 그렇지 못합니다. 괴리가 상당하다고 볼 수 있습니다. 그러나, 거장 하워드막스가 언급했듯이 시장은 항상 시계추처럼 움직이기 때문에, 중간을 모르는 습성이 있습니다. 이 말은, 장기금리가 조금 더 주저앉을 확률도 배제할 수 없다는 건데요. 지난 S&P 글로벌 PMI 수치에서 서비스업 부문이 50 이하로 주저 앉았던 게 시장 예상보다 큰 충격을 줬기 때문으로, 앞으로 지표가 디플레스럽게 쇼크를 준다면? 이란 가정이 들어갔습니다. ​ 3. 그럼에도, 보유자산 헤지를 위해 선물로 매수한 VIX, JPYUSD, 국고채 3,10년물, 국고채 30년물 ETF까지 저는 오늘자로 모두...

아래는 코스피200과 10년물 국채를 유사한 시계열로 설정해놓고, 각기 SMA200, 20의 저항을 그리는 것을 확인할 수 있는데요.(10년물은 다음 편에)  코스피200을 좀 더 확대해 보면, 코로나 당시 화폐적 현상으로 채널을 이탈한 고점과 지난 7월 고점을 이어놓은 저항선과 코스피 장기 상승 채널 하단(300PT 부근)을 지지선으로 놓았을 때, 현재 상승:하락 = 4:6 정도 형성됩니다. 어느 쪽에도 쉽사리 베팅하기 어려운 상황인데요. 단순하게 생각하면, 60% 정도를 하락 확률로 상정할 수 있습니다.  조금 더 자세히 보면, 코로나 이후로...

2025년 2월 1일, 트럼프 정부는 예고한 대로 캐나다·멕시코(25%), 중국(10%) 상대로 관세를 부과했습니다. 여기서, 캐나다산 원유는 트럼프가 공언한 유가 하락을 의식해서인지 10%의 관세만을 부과했고, 2월 중순에 추가적인 관세를 부과할 예정이라고 밝혔는데요. 백악관 대변인 캐롤라인 리빗(Karoline Leavitt)은 "불법 펜타닐 유입으로 수천만 명의 미국인이 목숨을 잃었고, 불법 이민자가 지속 유입되었기 때문"이라고 관세 부과 이유를 밝혔습니다. - 캐나다 : 트뤼도 총리는 즉각적 보복 관세 조치 예정으로, 최대 1500억 CAD 규모 미국 제품 보복 관세 검토중이며, 플로리다산 오렌지 주스 등 높은 관세 부과 계획 - 멕시코 : 셰인바움 멕시코 대통령은 지켜보며 필요 시 강력한 대응 예정이라 밝히며, 이번 관세가 미국 내 40만 개의 일자리를 위협하고, 소비자물가를 ...

연준이 가진 물가와 고용의 Dual mandate를 두고, 지난 지표 발표와 연준의 직전 성명서 내용, 회의록을 토대로 1월 FOMC에 대한 시나리오를 계획하고자 합니다. ​ 1. 2024년 12월 연준 성명서(Statement) - 경제활동 : 경제 활동은 견조하게 확장을 지속중 - 고용 : 노동시장 상황은 완화되었으며, 실업률은 다소 상승했지만 여전히 낮은 수준을 유지중 - 물가 : 2% 타겟에 대한 진전이 있었으나, 여전히 다소 높은 상태 - QT : 국채, MBS, 기타 부채 등 계속 이어나갈 것 - 향후 전망 : Data defendent, 노동시장 상황, 인플레이션 압력 및 기대치, 금융 및 국제 상황을 포함하여 다양한 정보 반영할 것 ​ 2. 2024년 12월 연준 회의록(Minutes) - 국채 수익률 : 전반적으로 11월초보다 약간 높으나, 실질금리 상승에 기인. 지난 3년 간 범위 내 머무름 - 성장 : 실질 GDP는 강한 성장세를 유지할 것으로 전망함 - 고용 : 11월 기준, 4.2%로 소폭 상승했으나 여전히 낮으며, 구인 감소, 퇴직률 하락 등 수요 완화 모습 포착. 실업률이 약간 더 높아질 순 있으나 예상치 못한 약화 가능성은 낮게 평가함. 중소기업과 취약계층(흑인/히스패닉계) 고용 불안정 가능성 언급 - 물가 : 단기 기대인플레는 약간 상승, 장기 기대인플레는 변동없었으며 안정적. 트럼프 정부의 관세/이민 정책 변화로 ...